开源证券–证券行业上市券商6月月报点评报告:股市改善驱动盈利高增,看好券商戴维斯双击延续【行业研究】_研报

【研究报告内容摘要】 6月净利润环比+134%,1-6月净利润同比+23%,同比增速持续扩张合并口径下,已披露6月数据的34家上市券商合计营收/净利润315亿/127亿,环比+102.1%/+134.1%(扣除分红影响),6月经纪和自营环比明显改善,叠加5月低基数,驱动券商6月环比大增。33家可比券商1-6月累计净利润591亿元,同比+23.4%,同比增速持续扩张。券商6月年化ROE 10.6%,仅次于4月位列年内次高。 股市改善驱动6月业绩高增,2020H1经纪、两融、投行业务全面增长1)经纪:6月总股基成交额/日均股基成交额分别为15.45万亿/7723亿,分别环比+28.8%/+16.0%,市场活跃度和交易日均环比增加;1-6月日均股基成交额同比+30%;6月日均两融余额环比+3.9%,同比+22.5%;经纪和两融成为驱动行业利润增长的主力。2)投行:6月IPO、再融资规模分别环比+63%/+25%,债承规模环比有所下降,1-6月IPO 和债承规模分别同比+131%/+31%,再融资规模同比+ 14。3)自营:6月股市涨幅环比回升,沪深300指数/创业板指数分别+7.7%/+8.4%,5月分别-1.2%/+0.8%;6月中证综合债指数-0.7%,较5月的-0.9%跌幅收窄。预计券商6月投资收入环比大幅增加。4)资管:12家披露数据的券商资管子公司1-6月合计净利润30.7亿,同比+2.3%,延续复苏趋势。 头部券商环比增速表现靓眼,同比增速整体领先6月净利润(调整后)Top6分别为国泰君安(QoQ +74%)、广发证券(QoQ +168%),中信证券(QoQ +129%)、中信建投(QoQ +221%)、华泰证券(QoQ +114%)和申万宏源(QoQ +173%),头部券商环比增速表现靓眼,成长性凸显。中小券商中,兴业证券、东吴证券、国元证券、华安证券和东北证券环比增速领先。1-6月(调整后)净利润Top6分别为中信证券(66亿,yoy+37%),国泰君安(48亿,yoy-5%),华泰证券(45,yoy+36%),中信建投(42亿,yoy+86%),海通证券(41亿,yoy-4%),招商证券(41亿,yoy+36%),中信建投、中信证券、华泰证券和招商证券同比增速优于行业平均。中小券商中第一创业、申万宏源、国元证券、华安证券、方正证券同比增速均超过50%,增速居前。 全年盈利增长有望超预期,行业历史机遇期估值有望进一步提升基于月报数据,我们预计上市券商中报净利润+18%,年化ROE8.5%。7月股市大幅上涨,交易活跃度和两融规模加速扩张,预计7月券商盈利将再创新高。股市活跃度大幅提升,券商全年盈利增长有望超预期,目前我们处于资本市场深改和鼓励证券行业做大做强的历史机遇期,板块估值存进一步上行空间,维持行业“看好”评级。继续推荐国金证券(600109),受益标的东吴证券(601555)、国泰君安(601211)、华泰证券(601688)和中信证券(600030)。 风险提示:全球疫情冲击影响超预期,券商股票质押或海外业务风险加大;资本市场深改进程不达预期。

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证券 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 6 证券 2020年07月08日 投资评级:看好(维持) 行业走势图 数据来源:贝格数据 《证券行业深度报告-注册制改革进 入存量市场,券商盈利影响几何》 -2020.7.2 《创业板注册制正式稿落地事件点评 -注册制正式进入存量市场,券商业务 全面受益》-2020.6.13 《上市券商5月月报点评报告-债市下 跌拖累5月业绩,同比改善下分化加 大》-2020.6.5 股市改善驱动盈利高增,看好券商戴维斯双击延续 ——上市券商6月月报点评报告 高超(分析师) gaochao1@kysec.cn 证书编号:S0790520050001 ⚫ 6月净利润环比+134%,1-6月净利润同比+23%,同比增速持续扩张 合并口径下,已披露6月数据的34家上市券商合计营收/净利润315亿/127亿,环比 +102.1%/+134.1%(扣除分红影响),6月经纪和自营环比明显改善,叠加5月低基 数,驱动券商6月环比大增。33家可比券商1-6月累计净利润591亿元,同比+23.4%, 同比增速持续扩张。券商6月年化ROE 10.6%,仅次于4月位列年内次高。 ⚫ 股市改善驱动6月业绩高增,2020H1经纪、两融、投行业务全面增长 1)经纪:6月总股基成交额/日均股基成交额分别为15.45万亿/7723亿,分别环 比+28.8%/+16.0%,市场活跃度和交易日均环比增加;1-6月日均股基成交额同 比+30%;6月日均两融余额环比+3.9%,同比+22.5%;经纪和两融成为驱动行业 利润增长的主力。2)投行:6月IPO、再融资规模分别环比+63%/+25%,债承 规模环比有所下降,1-6月IPO和债承规模分别同比+131%/+31%,再融资规模 同比+14。3)自营:6月股市涨幅环比回升,沪深300指数/创业板指数分别 +7.7%/+8.4%,5月分别-1.2%/+0.8%;6月中证综合债指数-0.7%,较5月的-0.9% 跌幅收窄。预计券商6月投资收入环比大幅增加。4)资管:12家披露数据的券 商资管子公司1-6月合计净利润30.7亿,同比+2.3%,延续复苏趋势。 ⚫ 头部券商环比增速表现靓眼,同比增速整体领先 6月净利润(调整后)Top6分别为国泰君安(QoQ +74%)、广发证券(QoQ +168%), 中信证券(QoQ +129%)、中信建投(QoQ +221%)、华泰证券(QoQ +114%) 和申万宏源(QoQ +173%),头部券商环比增速表现靓眼,成长性凸显。中小券 商中,兴业证券、东吴证券、国元证券、华安证券和东北证券环比增速领先。1-6 月(调整后)净利润Top6分别为中信证券(66亿,yoy+37%),国泰君安(48亿, yoy-5%),华泰证券(45,yoy+36%),中信建投(42亿,yoy+86%),海通证 券(41亿,yoy-4%),招商证券(41亿,yoy+36%),中信建投、中信证券、华 泰证券和招商证券同比增速优于行业平均。中小券商中第一创业、申万宏源、国 元证券、华安证券、方正证券同比增速均超过50%,增速居前。 ⚫ 全年盈利增长有望超预期,行业历史机遇期估值有望进一步提升 基于月报数据,我们预计上市券商中报净利润+18%,年化ROE8.5%。7月股市 大幅上涨,交易活跃度和两融规模加速扩张,预计7月券商盈利将再创新高。股 市活跃度大幅提升,券商全年盈利增长有望超预期,目前我们处于资本市场深改 和鼓励证券行业做大做强的历史机遇期,板块估值存进一步上行空间,维持行业 “看好”评级。继续推荐国金证券(600109),受益标的东吴证券(601555)、国泰 君安(601211)、华泰证券(601688)和中信证券(600030)。 ⚫ 风险提示:全球疫情冲击影响超预期,券商股票质押或海外业务风险加大; 资本市场深改进程不达预期。 -12% 0% 12% 24% 36% 48% 2019-072019-112020-032020-07 证券沪深300 相关研究报告 开 源 证 券 证 券 研 究 报 告 行 业 点 评 报 告 行 业 研 究 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 6 图1:6月日均股基成交额环比+16% 图2:6月日均两融余额同比+22.5% 数据来源:Wind、开源证券研究所 数据来源:Wind、开源证券研究所 图3:6月IPO融资规模环比提升明显 图4:6月再融资规模环比上升 数据来源:Wind、开源证券研究所 数据来源:Wind、开源证券研究所 图5:6月券商债券承销规模环比回落,同比扩张明显 图6:券商集合资管规模降幅趋缓 数据来源:Wind、开源证券研究所 数据来源:Wind、开源证券研究所 图7:6月股市上涨明显,债市跌幅收窄 数据来源:Wind、开源证券研究所 -30% 0% 30% 60% 90% 120% -50,000 – 50,000 100,000 150,000 200,000 集合资管规模(亿元)定向资管规模(亿元)专项资管规模(亿元) 集合YOY-右轴定向YOY-右轴 rUPBcXnXvZqQoMbRaO7NtRqQtRpPiNpPsNjMoOuN6MmMuMuOtOtONZnQnO 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 6 表1:34家上市券商6月净利润环比+134%(调整后) 数据来源:公司公告、开源证券研究所 注:1)海通证券扣除2020年5月子公司分红影响,调整后1-6月净利润同比-4.1%;2)华泰证券扣除2019年3月子公司分红影响, 调整后1-6月净利润同比+35.5%。3)广发证券扣除2020年5月子公司分红影响,调整后1-6月净利润同比+15.4%;4)申万宏源扣 除2020年4月和5月子公司分红影响,调整后1-6月净利润同比+27.5%。 合并口径 收入(百万) 利润(百万) 单月 环比 年度累计 同比 单月 环比 年度累计 同比 6月合计(34家) 31,628 84.0% 147,624 19.5% 12,815 82.6% 62,080 25.3% 6月合计(34家调整后) 31,538 102.1% 144,611 18.6% 12,725 134.1% 59,067 23.4% 按单月净利润排序(调整前): 国泰君安 2,780 77% 11,170 -3% 1,174 74% 4,810 -5% 广发证券 2,453 35% 9,618 20% 1,096 16% 4,453 31% 中信证券 2,873 149% 16,033 40% 1,018 129% 6,587 37% 中信建投 2,042 162% 8,979 62% 1,005 221% 4,248 86% 华泰证券 2,474 106% 10,435 20% 973 114% 4,469 9% 申万宏源 1,855 43% 9,400 37% 937 12% 5,187 79% 国信证券 1,252 44% 7,577 24% 795 366% 3,265 22% 招商证券 1,473 28% 8,818 24% 732 52% 4,070 36% 海通证券 1,987 59% 9,290 11% 662 -12% 4,647 9% 中国银河 1,149 62% 7,420 21% 627 73% 3,442 44% 兴业证券 1,386 178% 4,276 16% 590 401% 1,267 18% 安信证券 1,253 73% 4,254 15% 541 75% 1,777 37% 长江证券 732 92% 3,344 -20% 349 242% 1,196 -33% 东吴证券 547 209% 2,137 14% 221 396% 722 3% 财通证券 176 0% 1,306 -41% 205 45% 633 -8% 东兴证券 578 327% 1,987 16% 189 164% 825 -2% 国元证券 433 169% 1,838 49% 160 764% 686 177% 华安证券 306 436% 1,397 13% 148 21159% 764 56% 方正证券 550 55% 3,265 9% 147 95% 1,164 69% 华西证券 333 98% 1,927 2% 137 193% 785 1% 东北证券 433 400% 1,890 14% 136 1035% 719 31% 长城证券 303 102% 1,747 12% 112 174% 636 28% 国金证券 384 16% 2,574 48% 105 20% 827 39% 浙商证券 459 0% 2,466 45% 98 32% 578 -20% 红塔证券 86 -66% 1,572 89 -36% 909 华创证券 300 153% 1,498 25% 86 3093% 333 30% 东方证券 1,514 189% 5,776 40% 85 -53% 1,883 47% 西南证券 354 81% 1,440 -17% 80 -38% 536 -21% 太平洋 198 -237% 463 -56% 74 -148% 31 -91% 第一创业 224 694% 1,145 34% 67 -473% 396 171% 天风证券 304 14% 1,646 15% 65 29% 325 34% 南京证券 206 51% 1,113 25% 58 -5% 421 14% 华林证券 109 28% 590 31% 48 46% 278 51% 中原证券 120 80% 804 -1% 4 -72% 120 -37% 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 6 表2:推荐及受益标的估值表 代码 证券简称 股票价格 EPS(元) BVPS(元) P/B 评级 2020/7/8 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2019A 2020E 600030 中信证券 33.50 1.01 1.13 1.31 13.34 13.77 2.51 2.43 未评级 601688 华泰证券 24.14 1.04 1.12 1.27 13.50 14.40 1.79 1.68 未评级 600109 国金证券 17.01 0.43 0.47 0.52 6.85 7.28 2.48 2.34 买入 601555 东吴证券 10.69 0.35 0.30 0.35 6.99 7.18 1.53 1.49 未评级 601211 国泰君安 21.53 0.90 1.11 1.28 13.63 15.70 1.58 1.37 未评级 数据来源:Wind、开源证券研究所 注:除国金证券外,上述公司EPS和BVPS数据取自Wind一致性预期。 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 5 / 6 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引(试行)》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定,开源证券评定此研报的风险等级为R3(中风险),因此通过公共平台推送的研报其适用的 投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能 力为C3、C4、C5的普通投资者,请取消阅读,请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置,若给您造成不便,烦请见谅!感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证,本研究报告中关于任何发行商或证券所发 表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确 性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的 任何一部分不曾与,不与,也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入(Buy) 预计相对强于市场表现20%以上; 增持(outperform) 预计相对强于市场表现5%~20%; 中性(Neutral) 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; 减持(underperform) 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好(overweight) 预计行业超越整体市场表现; 中性(Neutral) 预计行业与整体市场表现基本持平; 看淡(underperform) 预计行业弱于整体市场表现。 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪 深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针 对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同 的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决 定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较 完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型 均有其局限性,估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 6 / 6 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构,已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的机构或个人客户(以下简称“客户”)使用。本公司不 会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的,属于机密材料,只有开源证券客户才能参 考或使用,如接收人并非开源证券客户,请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息,但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工 具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀 请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、 价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当 考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所 指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的 投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有必 要)咨询独立投资顾问。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情 况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的 客户,应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接,对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接,开源证券不对 其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便,链接网站的内容不构成本报告的任 何部分,客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易,或向本报告涉及的公司提供 或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系,并无 需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示,否则本报告中的所有材料的版权 均属本公司。未经本公司事先书面授权,本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制 品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及 标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券股份有限公司 地址:西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层 邮编:710065 电话:029-88365835 传真:029-88365835 ]

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