东吴证券–华工科技:校企改制有望落地,股权结构改善注入发展新动能【公司研究】_研报

【研究报告内容摘要】 控股股东拟转让公司部分股份,校企改制有望落地:公司发布公告,控股股东武汉华中科技大产业集团有限公司拟通过公开征集转让方式协议转让其持有的公司约1.91亿股,占总股本19%。本次公开转让尚需取得国有监督管理部门等机构的批准,若获得批准并得以实施,可能导致华工科技控股股东和实际控制人发生变更。通过此次股权转让,公司校企改制有望落地,为公司注入新的发展活力。 n光通信、激光加工设备双主业迎来高质量增长阶段:当前公司双主业光通信、激光加工设备正在进入高质量增长阶段。光通信方面,近两年光模块放量带来收入结构改善,毛利率、净利率快速提升。具体来看,5G前传光模块市占率连续保持较高份额,数通100G已在海外批量发货,400G开始小批量试产,有望成为新的增长点。激光加工设备方面,考虑到5G手机设计方面的创新,A客户加大创新力度更新设备是大概率事件,激光设备将在更多生产环节得到应用,有望驱动公司订单增长。 n光模块产能快速提升,20Q2业绩有望补偿Q1疫情影响:公司总部与大部分产能位于武汉,一季度受到疫情影响,20Q1收入7.59亿元,同比下滑34.04%;归母净利润-0.12元,同比下滑111.77%。随着疫情的消退,公司自2月中旬已经复产,于4月全面恢复产能并进行相应扩产。光模块业务方面,全面复工扩产后,月出货量达到70万只/月,大幅高于去年预计的50万只/月;激光加工设备方面,一季度智能装备业务在手订单饱满。我们认为,随着疫情影响的消除以及产能的补偿性扩张,公司20Q2业绩有望同比改善。 n盈利预测与投资评级:预计公司20-22年归母净利润为6.78/8.27/9.87亿元,对应当前股价的PE为40/33/28倍。考虑到公司光模块业务的快速发展以及激光加工设备业务有望进入向上周期,维持“买入”评级。 n风险提示:光模块订单增速不及预期风险;光模块上游关键原材料供应风险;高端激光加工装备与3C市场资本开支不及预期的风险。

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华工科技(000988) 证券研究报告·公司研究·其他电子 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 校企改制有望落地,股权结构改善注入发展 新动能 买入(维持) 盈利预测与估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 5,460 6,350 7,737 9,371 同比(%) 4.3% 16.3% 21.8% 21.1% 归母净利润(百万元) 503 678 827 987 同比(%) 77.3% 34.8% 22.0% 19.4% 每股收益(元/股) 0.50 0.67 0.82 0.98 P/E(倍) 54.34 40.31 33.05 27.68 投资要点  控股股东拟转让公司部分股份,校企改制有望落地:公司发布公告,控 股股东武汉华中科技大产业集团有限公司拟通过公开征集转让方式协 议转让其持有的公司约1.91亿股,占总股本19%。本次公开转让尚需 取得国有监督管理部门等机构的批准,若获得批准并得以实施,可能导 致华工科技控股股东和实际控制人发生变更。通过此次股权转让,公司 校企改制有望落地,为公司注入新的发展活力。  光通信、激光加工设备双主业迎来高质量增长阶段:当前公司双主业光 通信、激光加工设备正在进入高质量增长阶段。光通信方面,近两年光 模块放量带来收入结构改善,毛利率、净利率快速提升。具体来看,5G 前传光模块市占率连续保持较高份额,数通100G已在海外批量发货, 400G开始小批量试产,有望成为新的增长点。激光加工设备方面,考 虑到5G手机设计方面的创新,A客户加大创新力度更新设备是大概率 事件,激光设备将在更多生产环节得到应用,有望驱动公司订单增长。  光模块产能快速提升,20Q2业绩有望补偿Q1疫情影响:公司总部与 大部分产能位于武汉,一季度受到疫情影响,20Q1收入7.59亿元,同 比下滑34.04%;归母净利润-0.12元,同比下滑111.77%。随着疫情的 消退,公司自2月中旬已经复产,于4月全面恢复产能并进行相应扩 产。光模块业务方面,全面复工扩产后,月出货量达到70万只/月,大 幅高于去年预计的50万只/月;激光加工设备方面,一季度智能装备业 务在手订单饱满。我们认为,随着疫情影响的消除以及产能的补偿性扩 张,公司20Q2业绩有望同比改善。  盈利预测与投资评级:预计公司20-22年归母净利润为6.78/8.27/9.87亿 元,对应当前股价的PE为40/33/28倍。考虑到公司光模块业务的快速 发展以及激光加工设备业务有望进入向上周期,维持“买入”评级。  风险提示:光模块订单增速不及预期风险;光模块上游关键原材料供应 风险;高端激光加工装备与3C市场资本开支不及预期的风险。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 27.17 一年最低/最高价 14.26/27.49 市净率(倍) 4.46 流通A股市值(百 万元) 27310.66 基础数据 每股净资产(元) 6.10 资产负债率(%) 33.12 总股本(百万股) 1005.50 流通A股(百万 股) 1005.18 [Table_Report] 相关研究 1、《华工科技(000988):受益 5G良机,双主业进入高质量增 长阶段》2020-06-09 [Table_Author] 2020年07月09日 证券分析师 侯宾 执业证号:S0600518070001 021-60199793 houb@dwzq.com.cn -17% 0% 17% 34% 51% 69% 86% 103% 2019-072019-112020-032020-07 华工科技沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 华工科技三大财务预测表 资产负债表(百万 元) 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 7,258 8,543 9,916 12,242 营业收入 5,460 6,350 7,737 9,371 现金 2,631 2,633 3,208 3,886 减:营业成本 4,080 4,678 5,706 6,907 应收账款 2,212 2,674 3,278 3,931 营业税金及附加 38 44 54 66 存货 1,265 1,655 1,906 2,405 营业费用 477 554 675 818 其他流动资产 1,150 1,581 1,523 2,021 管理费用 233 279 330 400 非流动资产 2,353 2,483 2,706 2,948 财务费用 -25 33 43 72 长期股权投资 351 370 388 407 资产减值损失 -23 0 0 0 固定资产 1,447 1,594 1,832 2,083 加:投资净收益 126 28 35 42 在建工程 54 60 65 72 其他收益 81 0 0 0 无形资产 319 280 244 211 营业利润 585 789 963 1,150 其他非流动资产 182 180 177 176 加:营业外净收支 1 1 1 1 资产总计 9,612 11,026 12,622 15,190 利润总额 586 790 964 1,151 流动负债 3,164 3,975 4,820 6,482 减:所得税费用 91 122 149 178 短期借款 640 1,009 1,227 2,277 少数股东损益 -7 -10 -12 -14 应付账款 1,213 1,331 1,771 1,985 归属母公司净利润 503 678 827 987 其他流动负债 1,311 1,635 1,822 2,221 EBIT 549 763 945 1,152 非流动负债 198 193 190 184 EBITDA 717 948 1,162 1,405 长期借款 52 47 44 38 其他非流动负债 146 146 146 146 重要财务与估值指标 2019A 2020E 2021E 2022E 负债合计 3,361 4,168 5,010 6,666 每股收益(元) 0.50 0.67 0.82 0.98 少数股东权益 110 100 88 74 每股净资产(元) 6.11 6.72 7.48 8.40 归属母公司股东权益 6,140 6,757 7,524 8,450 发行在外股份(百万 股) 1006 1006 1006 1006 负债和股东权益 9,612 11,026 12,622 15,190 ROIC(%) 6.7% 8.1% 8.9% 8.9% ROE(%) 7.9% 9.7% 10.7% 11.4% 现金流量表(百万 元) 2019A 2020E 2021E 2022E 毛利率(%) 25.3% 26.3% 26.3% 26.3% 经营活动现金流 413 6 866 217 销售净利率(%) 9.2% 10.7% 10.7% 10.5% 投资活动现金流 81 -286 -405 -453 资产负债率(%) 35.0% 37.8% 39.7% 43.9% 筹资活动现金流 142 -86 -104 -137 收入增长率(%) 4.3% 16.3% 21.8% 21.1% 现金净增加额 639 -367 358 -373 净利润增长率(%) 77.3% 34.8% 22.0% 19.4% 折旧和摊销 167 185 216 253 P/E 54.34 40.31 33.05 27.68 资本开支 378 111 204 223 P/B 4.45 4.04 3.63 3.23 营运资本变动 -112 -852 -173 -1,038 EV/EBITDA 35.44 27.17 21.85 18.33 数据来源:贝格数据,东吴证券研究所 pWxXcXkUrVpPrQ6M9R8OpNmMoMpPlOoOqPjMrRwPbRsQnMuOpPrRMYtPzQ 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下,本报告中的信息 或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,本公司不对任何人因使用本报告 中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下,东吴证券及其所属关 联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公 司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险,投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的 信息,本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性,也不保证文中观点或陈 述不会发生任何变更,在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推 测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形 式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载,需征得东吴证券研究所同意,并注 明出处为东吴证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准: 公司投资评级: 买入:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上; 增持:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间; 中性:预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间; 减持:预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间; 卖出:预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级: 增持: 预期未来6个月内,行业指数相对强于大盘5%以上; 中性: 预期未来6个月内,行业指数相对大盘-5%与5%; 减持: 预期未来6个月内,行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码:215021 传真:(0512)62938527 公司网址: http://www.dwzq.com.cn ]

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