中信期货–中信期货金融衍生品策略日报:外资持续流入利多股指,债市仍需谨慎【股指期货】_研报

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100 120 140 160 180 200 103 105 107 109 111 113 115 117 2019/072019/122020/05 中信期货期货指数走势 10年国债沪深300商品 2020-07-10 重要提示:本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者,为控制投资风险, 请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。我司不会因为关注、收到或 阅读本报告内容而视相关人员为客户;市场有风险,投资需谨慎。 投资咨询业务资格: 证监许可【2012】669号 金融衍生品团队 研究员: 张革 021-60812988 从业资格号F3004355 投资咨询号Z0010982 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号 F3022617 投资咨询号 Z0013604 肖璋瑜 0755-82723054 从业资格号 F3034888 投资咨询号 Z0014561 姜婧 021-60812990 从业资格号 F3018552 投资咨询号 Z0013315 联系人: 刘道钰 021-60816784 从业资格号: F3061482 中信期货研究|金融衍生品策略日报 外资持续流入利多股指,债市仍需谨慎 摘要: 股指期货:PPI暗示进入业绩回升周期。昨日各指数延续强势表现。PPI底部回升暗 示企业业绩有向好的预期。近期人民币持续升值,外资加速流入股市。叠加6月公募新发 产品大增,增强资金入市逻辑也难以证伪。短线利多因素较多,故延续积极思路。 股指期权:情绪持续偏进攻,隐波高位不落。当前期权隐含波动率与标的价格再度表 现出较强的正相关关系,市场进攻的情绪持续不减,期权隐波同样高位不落。操作上,趋 势跟多的交易还是建议以牛市价差组合进行,尽量避免隐波偏高的认购买权。波动率交易 还是以谨慎的卖空为主,同时可以持续关注日内Gamma Scalping的交易时机。 国债期货:债市盘中波动加大,趋势策略仍需谨慎。昨日期债盘中走势仍明显受到股 市牵引,盘中波动加大。昨日基金公司及产品净减持债券约500亿元(上一日约200亿 元)反映债基赎回可能较为明显。虽然当前国债收益率已经具备配置价值,但多头情绪仍 然很弱。建议趋势层面谨慎操作,持有长久期券基差做扩仍是较为稳健的选择。 风险因子:1)美股调整;2)限售解禁;3)期权市场热度萎缩;4)基建投资超预期 改善 昨日股指延续强势,PPI回升暗示业绩改善,人民币升值反映外资流入股市,短线股指 仍然偏多。期权市场亦显示市场进攻情绪不减,趋势跟多仍建议以牛市价差组合进行。 债市盘中波动较大,昨日债基赎回可能较为明显,建议趋势策略谨慎,做扩基差持有。 报告要点 中信期货金融衍生品日报 2 / 13 一、行情观点 品种 观点 展望 股指期货 观点:PPI暗示进入业绩回升周期 (1)IF、IH、IC当月基差收于-4.97点、-17.22点、13.85点,较上一交易 日变化9.43点、-3.08点、33.47点; (2)IF、IH、IC跨期价差(当月-次月)收于15.8点、3.4点、24.6点,较 上一交易日变化-3.2点、-3.4点、-9.4点; (3)IF、IH、IC持仓分别变化-2329手、-5310手、7493手; (4)沪股通净流入45.19亿,深股通净流入60.09亿; 逻辑:昨日各指数延续强势表现,涨停家数超200家,向上势头暂无结束的 迹象。同时ppi底部回升,暗示企业业绩也有向好的预期,中报预报改善有 望继续托底指数表现。此外观察资金面,我们发现人民币近期持续升值, 升值环境下外资加速流入股市,叠加6月公募新发产品大增,增强资金入市 逻辑也难以证伪。短线无论是消息面还是基本面均是利多因素偏多,故延 续积极思路。 操作建议:多单续持 风险因子:1)美股调整;2)限售解禁 震荡偏强 股指期权 观点:情绪持续偏进攻,隐波高位不落 逻辑:昨日A股强势表现不减,收盘时300指数表现强于50,300期权系列 成交额有所走高,上证50ETF期权成交额持续回落。在最近市场大幅波动 以及期权市场成交持续活跃的共同影响下,期权隐含波动率与标的价格再 度表现出较强的正相关关系,市场进攻的情绪持续不减,期权隐波同样高 位不落。在目前情况下,期权波动率多头的部位还需谨慎,在持续追高的 同时,尽量维持组合的Vega偏负,但在标的价格仍在持续波动的情况下, 负Gamma部位的风险同样需关注。整体来看,趋势跟多的交易还是建议以 牛市价差组合进行,尽量避免隐波偏高的认购买权。波动率交易还是以谨 慎的卖空为主,同时可以持续关注日内Gamma Scalping的交易时机。 操作建议:趋势偏多仍以牛市价差组合进行 风险因子:1)期权市场热度萎缩 震荡偏强 国债期货 观点:债市盘中波动加大,趋势策略仍需谨慎 (1)成交持仓:T、TF、TS当季成交量分别为121408、43457、13053手, 1日变动31949、5270、2236手,持仓量分别为91597、48779、16727手, 1日变动456、2975、407手; (2)跨期价差:T、TF、TS当季-次季价差分别为0.380、0.370、0.175元, 1日变动-0.010、0.045、0.015元; (3)跨品种价差:TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为101.905、 100.950、303.805元,1日变动-0.160、-0.090、-0.340元; (4)基差:T、TF、TS当季基差分别为0.387、0.140、0.233,1日变动- 0.142、-0.051、-0.004元。 (5)6月份CPI同比2.5%,预期2.6%,前值2.4%;PPI同比-3.0%,预期 -3.1%,前值-3.7%。 (6)基金公司及产品净减持债券约500亿元,较上一日扩大约300亿元。 震荡 vYwWcXkUqUqQtQ7N8QbRtRoOpNrRjMqQqPlOrQrR6MnNvNvPmRxPNZqQvM 中信期货金融衍生品日报 3 / 13 (7)发行招标:进出口行3年、5年、10年期增发债中标收益率分别为 3.1404%、3.4418%、3.7190%,投标倍数分别为5.42、6.66、5.73。10年 期续发特别国债中标收益率2.9780%,全场倍数2.24。国开行1年、5年、 10年固息债中标利率分别为2.4034%、3.34%、3.3952%,投标倍数分别为 4.92、9.5、3.79。 逻辑:昨日T、TF、TS2009分别下跌0.10%、0.13%、0.11%,盘中走势仍明 显受到股市牵引。资金面方面,央行继续暂停逆回购,DR001、DR007分别 回升12、7BP,资金边际收敛。经济数据方面,早上9:30公布的CPI及PPI 基本符合市场预期,对债市影响中性。需要强调的是,6月份CPI同比较5 月份提高0.1个百分点主要因为短期供应扰动影响。其中,洪涝灾害对鲜 菜价格的影响具有不确定性,但大体是局部的,难改变下半年CPI下行趋 势。在债市缺乏基本面因素牵引的背景下,预计股市继续影响债市。期债 收盘后政金债表现偏弱可能因为债基为应对赎回而卖出债券。昨日基金公 司及产品净减持债券约500亿元(上一日约200亿元)亦可以印证。从昨 日盘中期债大幅波动来看,当前多头情绪仍然很弱;但从基本面来看,当 前国债收益率已经具备配置价值。这使得市场短期走势不确定性较大,建 议趋势层面谨慎操作,持有长久期券基差做扩仍是较为稳健的选择。 操作建议:趋势层面谨慎操作,长久期券基差走扩持有 风险因子:1)海外疫情迅速得到控制;2)基建投资超预期改善 中信期货金融衍生品日报 4 / 13 二、经济日历 图表 1: 当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2020-07-06 美国 6月非制造业PMI 45.4 50 57.1 2020-07-07 中国 6月外汇储备(亿美元) 31016.92 — 31123.28 2020-07-09 中国 6月CPI:同比(%) 2.4 2.6 2.5 2020-07-09 中国 6月PPI:同比(%) -3.7 -3.1 -3.0 2020-07-09 美国 7月04日当周初次申请失业金人数:季调(千人) 1413 1375 1314 2020-07-10 中国 6月M1:同比(%) 6.8 — — 2020-07-10 中国 6月M2:同比(%) 11.1 11.2 — 2020-07-10 中国 6月社会融资规模:当月值(亿元) 31900 — — 2020-07-10 中国 6月新增人民币贷款(亿元) 14800 17618.75 — 2020-07-10 美国 6月核心PPI:环比:季调(%) — — — 2020-07-10 美国 6月核心PPI:同比:季调(%) 0.2 — — 资料来源:Wind 中信期货研究部 三、重要信息咨询跟踪 1.李克强主持召开国务院常务会议,部署进一步做好防汛救灾工作、推进重大水利 工程建设,确定持续优化营商环境激发市场主体活力的措施,部署中央预算执行和其 他财政收支审计查出问题整改工作。 2.中国6月CPI同比涨2.5%,预期涨2.6%,前值涨2.4%;其中,猪肉价格上涨81.6%, 影响CPI上涨约2.05个百分点。6月PPI同比降3%,预期降3.1%,前值降3.7%。上 半年,全国CPI同比上涨3.8%,PPI同比下降1.9%。 3.香港金管局向市场出售134.08亿港元,因港元兑美元触及强方兑换保证。 4.美国7月4日当周初请失业金人数131.4万人,预期137.5万人,前值142.7万 人修正为141.3万人;续请失业金人数1806.2万人,预期1895万人,前值1929万 人。 中信期货金融衍生品日报 5 / 13 四、衍生品市场监测 (一)流动性观察 图表 2: Shibor利率 图表 3: 公开市场操作 资料来源:Wind 中信期货研究部 资料来源:Wind 中信期货研究部 (二)股指期货数据 图表 4: 股指期货价差日度监测 IFIF当月-4.979.437.67 ICIC当月13.8533.4734.93 IHIH当月-17.22-3.08-4.58 IF01-IF00-15.803.2011.4 IF02-IF01-12.00-6.402.4 IF03-IF02-10.403.6021.4 IC01-IC00-24.609.4030.6 IC02-IC01-40.00-5.0014.00 IC03-IC02-101.60-3.4050.40 IH01-IH00-3.403.4010.20 IH02-IH01-7.00-7.60-3.00 IH03-IH02-7.603.807.80 IC IH 跨期价差 1日变化5日变化 基差 IF 一级指标二级指标最新值 资料来源:Wind 中信期货研究部 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 2020/01/012020/03/012020/05/012020/07/01 Shibor利率水平 隔夜 1W2W1M 0 500 1000 1500 2000 2500 2020/06/102020/06/202020/06/302020/07/10 投放量到期量 中信期货金融衍生品日报 6 / 13 图表 5: 国内现货市场 图表 6: 指数PE对比 资料来源:Wind 中信期货研究部 资料来源:Wind 中信期货研究部 图表 7: 融资融券 图表 8: IF、IH、IC持仓成交 资料来源:Wind 中信期货研究部 资料来源:Wind 中信期货研究部 图表 9: IF基差走势 图表 10: 跨期价差-IF 资料来源:Wind 中信期货研究部 资料来源:Wind 中信期货研究部 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 2019/11/052020/01/052020/03/052020/05/052020/07/05 2015/12/31基期涨跌幅对比 沪深300上证指数创业板指数 中小板综指上证50中证500 0 5 10 15 20 0 20 40 60 80 2019/06/262019/10/262020/02/262020/06/26 指数PE对比 创业板指数中小板综指三板做市 三板成指中证500沪深300-右 上证指数-右上证50-右 2500 3000 3500 4000 4500 5000 7000 8000 9000 10000 11000 12000 13000 2019/04/122019/08/122019/12/122020/04/12 融资余额沪深300 0 5 10 15 20 25 0 5 10 15 20 25 2020/07/092020/06/292020/06/152020/06/032020/05/22 IF总成交量(万手)IC总成交量(万手) IH总成交量(万手)IF总持仓量(万手)(右轴) IC总持仓量(万手)(右轴)IH总持仓量(万手)(右轴) -250 -200 -150 -100 -50 0 50 100 2020/07/092020/06/292020/06/152020/06/032020/05/22 IF当月-沪深300IF次月-沪深300 IF当季-沪深300IF下季-沪深300 -250 -200 -150 -100 -50 0 50 2020/05/182020/06/012020/06/152020/06/29 IF次月-IF当月IF当季-IF当月IF当季-IF当月 IF当季-IF次月IF下季-IF次月IF下季-IF当季 中信期货金融衍生品日报 7 / 13 图表 11: IC基差走势 图表 12: 跨期价差-IC 资料来源:Wind 中信期货研究部 资料来源:Wind 中信期货研究部 图表 13: IH基差走势 图表 14: 跨期价差-IH 资料来源:Wind 中信期货研究部 资料来源:Wind 中信期货研究部 -500 -400 -300 -200 -100 0 100 2020/07/092020/06/302020/06/172020/06/082020/05/282020/05/19 IC当月-中证500IC次月-中证500 IC当季-中证500IC下季-中证500 -500 -450 -400 -350 -300 -250 -200 -150 -100 -50 0 2020/05/182020/06/012020/06/152020/06/29 IC次月-IC当月IC当季-IC当月IC次季-IC当月 IC当季-IC次月IC下季-IC次月IC下季-IC当季 -200 -150 -100 -50 0 50 100 2020/07/092020/06/302020/06/172020/06/082020/05/282020/05/19 IH当月-上证50IH次月-上证50 IH当季-上证50IH下季-上证50 -120 -100 -80 -60 -40 -20 0 20 2020/06/192020/06/262020/07/03 IH次月-IH当月IH当季-IH当月IH次季-IH当月 IH当季-IH次月IH下季-IH次月IH下季-IH当季 中信期货金融衍生品日报 8 / 13 图表 15: 申万一级行业 申万一级行业最新1日5日23日 农林牧渔4292.623.51%9.96%15.49% 采掘2429.612.90%14.01%17.01% 化工3140.462.27%10.53%15.62% 钢铁2184.751.84%12.03%15.09% 有色金属3556.313.92%18.32%25.25% 电子5021.263.03%13.56%28.15% 家用电器8292.151.19%4.79%8.85% 食品饮料21804.041.32%7.71%20.32% 纺织服装1993.013.35%8.91%8.55% 轻工制造2605.791.91%10.09%14.40% 医药生物11952.573.50%8.37%21.67% 公用事业2043.771.39%7.08%10.21% 交通运输2393.041.30%8.55%11.00% 房地产4627.171.42%9.42%19.98% 商业贸易4426.464.17%15.00%22.25% 休闲服务9796.710.54%15.05%51.91% 综合2623.933.74%13.88%20.39% 建筑材料7666.842.42%7.05%11.36% 建筑装饰2193.211.16%10.05%11.34% 电气设备5953.482.59%13.62%23.91% 国防军工1471.663.56%21.57%25.57% 计算机6640.283.42%16.23%27.12% 传媒906.773.28%11.93%27.44% 通信2843.732.74%13.39%19.18% 银行3793.77-1.19%10.69%12.33% 非银金融2447.080.45%19.78%31.48% 汽车4452.151.64%11.15%13.89% 机械设备1377.552.20%9.24%14.79% 资料来源:Wind 中信期货研究部 中信期货金融衍生品日报 9 / 13 (三)股指期权数据 图表 16: 股票股指期权成交额(亿元) 图表 17: 股票股指期权成交量PCR 资料来源:Wind 中信期货研究部 资料来源:Wind 中信期货研究部 图表 18: 股票股指期权波动率 图表 19: 股票股指期权当月隐含波动率微笑 资料来源:Wind 中信期货研究部 资料来源:Wind 中信期货研究部 0 10 20 30 40 50 60 70 2020-02-102020-03-052020-03-312020-04-272020-05-262020-06-19 上证50ETF期权沪市300ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 1 1.1 1.2 1.3 1.4 2019-12-232020-01-232020-03-032020-04-022020-05-082020-06-09 上证50ETF期权沪市300ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权 0.1 0.15 0.2 0.25 0.3 0.35 0.4 0.45 0.5 2019-12-232020-01-232020-03-032020-04-022020-05-082020-06-09 上证50ETF期权沪市300ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 80.00% 90.00% 100.00% 60.0%90.0%97.5%102.5%110.0%130.0% 上证50ETF期权沪市300ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权 中信期货金融衍生品日报 10 / 13 (四)国债期货数据 图表 20: 国债期货价差日度监测 2年期TS00-TS010.220.010-0.010 5年期TF00-TF010.52-0.0100.020 10年期T00-T010.510.040-0.005 10Y-5YTF00*1.8-T0084.250.1870.051 10-2YTS00*3.5-T00255.97-0.190-0.267 5Y-2YTS00*2-TF00101.32-0.035-0.155 一级指标二级指标 跨品种价差 最新值 跨期价差 1日变化5日变化 资料来源:Wind 中信期货研究部 图表 21: 10年期国债期货主力IRR与CTD成交量 图表 22: 10年期国债期货最大成交量可交割券IRR 资料来源:Wind 中信期货研究部 资料来源:Wind 中信期货研究部 图表 23: 5年期国债期货主力IRR与CTD成交量 图表 24: 5年期国债期货最大成交量可交割券IRR 资料来源:Wind 中信期货研究部 资料来源:Wind 中信期货研究部 0 100 200 300 400 500 600 0 1 2 3 4 5 6 2019/09/202019/11/202020/01/202020/03/20 T2006 IRR与CTD成交量 CTD成交量(亿) FR007.IR 隐含回购利率 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 -8 -7 -6 -5 -4 -3 -2 -1 0 2020/04/162020/04/102020/04/032020/03/302020/03/24 T最大成交量债券IRR 债券成交量(亿元-右轴)债券IRR(%) 0 50 100 150 200 250 300 350 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 2019/09/182019/11/182020/01/182020/03/18 TF2006 IRR与CTD成交量 CTD成交量(亿)隐含回购利率 FR007.IR 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 -2 -2 -1 -1 0 1 1 2020/04/162020/04/102020/04/032020/03/302020/03/24 TF最大成交量债券IRR 债券成交量(亿元-右轴)债券IRR(%) 中信期货金融衍生品日报 11 / 13 图表 25: 2年期国债期货主力IRR与CTD成交量 图表 26: 2年期国债期货最大成交量可交割券IRR 资料来源:Wind 中信期货研究部 资料来源:Wind 中信期货研究部 图表 27: 股指期债走势对比 图表 28: 国债期货跨品种价差 资料来源:Wind 中信期货研究部 资料来源:Wind 中信期货研究部 图表 29: 国债期货期限价差(当季-次季) 图表 30: 国债收益率利差 资料来源:Wind 中信期货研究部 资料来源:Wind 中信期货研究部 0 100 200 300 400 500 0 1 2 3 4 5 6 7 2019/09/172019/11/172020/01/172020/03/17 TS2006 IRR与CTD成交量 CTD成交量(亿) FR007.IR 隐含回购利率 0 50 100 150 200 -0.2 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 2020/04/162020/04/102020/04/032020/03/302020/03/24 TS最大成交量债券IRR 债券成交量(亿元-右轴)债券IRR(%) 1800 2300 2800 3300 3800 4300 4800 92 94 96 98 100 102 104 106 2019/06/282019/09/282019/12/282020/03/28 5年期主力10年期主力 2年期主力沪深300主力-右 251.0 252.0 253.0 254.0 255.0 256.0 257.0 100.0 100.2 100.4 100.6 100.8 101.0 101.2 101.4 101.6 101.8 2020/04/162020/03/312020/03/162020/02/282020/02/13 2Y-5Y2Y-10Y 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 2020/04/162020/03/042020/01/142019/12/02 5年期期限价差10年期期限价差 2年期期限价差 0 20 40 60 80 100 120 140 2019/09/052019/11/052020/01/052020/03/05 10-1Y利差10-5Y利差 30-10Y利差 中信期货金融衍生品日报 12 / 13 图表 31: 国债收益率曲线 图表 32: 国债收益率走势 资料来源:Wind 中信期货研究部 资料来源:Wind 中信期货研究部 图表 33: 政策性金融债收益率曲线(国开行) 图表 34: 政策性金融债收益率走势(国开行) 资料来源:Wind 中信期货研究部 资料来源:Wind 中信期货研究部 图表 35: AAA中短票利差(bp) 图表 36: AA中短票利差(bp) 资料来源:Wind 中信期货研究部 资料来源:Wind 中信期货研究部 -2.5 -2 -1.5 -1 -0.5 0 0.5 1 1 1.5 2 2.5 3 3.5 1Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y15Y20Y30Y40Y50Y 国债收益率变化(右轴bp) 2020-04-162020-04-15 1.5 1.7 1.9 2.1 2.3 2.5 2.7 2.9 3.1 3.3 2019/11/202020/01/202020/03/20 2Y5Y10Y -5 -4 -3 -2 -1 0 1 1 1.5 2 2.5 3 3.5 4 1Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y15Y20Y30Y50Y 日环比(右) 2020-04-162020-04-15 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 2019/06/182019/09/182019/12/182020/03/18 1Y3Y5Y7Y10Y 35 45 55 65 75 85 95 105 115 125 135 2019/06/192019/09/192019/12/192020/03/19 1y3y5y7y 80 100 120 140 160 180 200 220 240 2019/06/192019/09/192019/12/192020/03/19 1y3y5y 中信期货金融衍生品日报 13 / 13 免责声明 除非另有说明,本报告的著作权属中信期货有限公司。未经中信期货有限公司书面授权, 任何人不得更改或以任何方式发送、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说 明,此报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司的商标、服务标记及标 记。中信期货有限公司不会故意或有针对性的将此报告提供给对研究报告传播有任何限制或有 可能导致中信期货有限公司违法的任何国家、地区或其它法律管辖区域。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议,且中信 期货有限公司不因接收人收到此报告而视其为客户。 中信期货有限公司认为此报告所载资料的来源和观点的出处客观可靠,但中信期货有限公 司不担保其准确性或完整性。中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承 担任何责任。此报告不应取代个人的独立判断。本报告和上述报告仅反映编写人的不同设想、 见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立 场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下,我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资 顾问。此报告不构成投资、法律、会计或税务建议,且不担保任何投资及策略适合阁下。此报 告并不构成给予阁下的私人咨询建议。 中信期货有限公司2020版权所有并保留一切权利。 深圳总部 地址:深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场(二期)北座13层1301-1305、14层 邮编:518048 电话:400-990-8826 传真:(0755)83241191 网址:http://www.citicsf.com ]

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