国海证券–国海证券晨会纪要【晨会纪要】_研报

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证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2020年07月10日 晨会纪要 研究所 编辑:刘莉莉 liull@ghzq.com.cn 晨会纪要 ——2020年第118期 投资要点:  最新报告摘要  市场风格转换的宏观基础——2020年下半年宏观经济展望  业务多点开花,业绩延续高增长态势——炬华科技(300360)事件点评  “智能制造+工业互联网”双轮驱动,新基建开启新征程——工业富联(601138)动态点评  “真”拐点与“假”拐点——6月CPI、PPI数据点评  智慧停车龙头,BCG全生态协同布局——捷顺科技(002609)动态研究 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 1、 最新报告摘要 1.1、 市场风格转换的宏观基础——2020年下半年宏观经济展望 分析师:樊磊 S0350517120001 下半年经济恢复的程度是影响当前股票市场风格和大类资产配置的核心问题。如果经济弱复苏,继续宽松的流动 性环境意味着消费医药科技等高估值的品种仍将受到投资者追捧,利率债也会维持震荡格局;但是如果经济增速 确实能够回到疫情之前6%左右的水平,低估值的金融、地产、周期等盈利弹性就会有充分展现,而债券市场长 端利率上行的压力和中期货币政策收紧的压力也会对高估值品种继续获取超额收益产生负面影响,市场风格的转 换则具有持续性。 我们预计经济将保持偏强的复苏态势,维持4季度经济增长有望回到接近6%的预测。我们的测算显示,单纯 考虑地方政府专项债、抗疫特别国债以及地方政府融资平台新增债券的规模和使用方式转变,就足以推动全年基 建投资增长15-18%。即使考虑到企业部门对基建投资的拖累,下半年基建投资同比增速超过15%可能也不算是 一个激进的估计。在全球利率趋势性下行的压力之下,房地产估值抬升意味着需要增加住房供应才足以在中期遏 制价格上涨。我们预计出于稳定就业的考虑且限购限贷没有根本松动的条件下,政府会适当容忍房价的温和上行 和房地产市场的温和回暖。我们对制造业企业的分析则显示,企业投资不振更多是意愿问题而非能力问题,终端 需求如能回暖,制造业投资不会显著拖累总需求回升。同时,我们预计抗疫物资对出口同比的贡献以及旅游进口 偏弱的态势可能意味着下半年贸易顺差的水平较2019年下半年至少大体相当,服务和货物贸易顺差项应该不会 对总需求恢复疫情前的增长速度构成负面影响。虽然消费的一些科目可能会在4季度持续低迷,但是我们认为基 建与地产投资与去年同期相比的超额贡献应该足以对冲消费的不足,4季度GDP增速回到6%附近的水平值得 期待。 货币政策宽松的时间窗口可能已经关闭,持续看好股票市场风格转换并审慎对待利率债。央行近期在存贷款市 场结构性而非全面降息背后可能与经济复苏包括房地产市场复苏超预期有关。从产出缺口、核心通胀以及货币政 策前瞻性的角度考虑,货币政策进一步宽松的时间窗口可能已经关闭。伴随着下半年经济的持续和偏强的复苏, 我们继续看好股票市场风格转换并谨慎对待利率债。 风险提示:政策不达预期,疫情超预期恶化,中美关系超预期恶化 1.2、 业务多点开花,业绩延续高增长态势——炬华科技(300360)事件点评 分析师:谭倩 S0350512090002 分析师:张涵 S0350520040002 公司业绩延续高增长态势。Q2预计实现归母净利润0.67-0.74亿元,同比增长49-85%,Q2业绩保持高速增长, 一方面得益于公司智能电表订单充足并且顺利交付,另一方面在于公司以物联网系统带动智能电表、智能水表等 物联网终端为核心业务,推动了物联网产品在多个领域的应用,从产品供应商逐步升级为综合能源解决方案提供 商。 新一代智能电表有望下半年推出。2020年国家电网第一批电能表招标中,招标总设备需求为2563.7万只,同 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 比下滑36%,电能表产品同比下降3成以上,我们认为,招标量阶段性下滑主要系新一代智能电表推广在即, 当 前阶段智能电表更换需求减少。国网计量中心已经组织了新一代智能电能表样机功能验证,符合IR46标准的智 能电表有望在下半年推出,预计第二批招标量环比将有明显提升,同时新标准智能电表价值量将会有所提升。 纳宇电气业务放量,未来有望成为新增长点。子公司纳宇电气积极推广能源侧物联网信息平台应用,为居民用 户、工商业提供能源监测、运营维护和综合节能整体解决方案。纳宇能源物联网设备和服务已广泛应用于、轨道 交通、商业综合体、学校和医院、科技园区、数据中心等领域和行业。物联网信息平台已经接入数万用户,为居 民用户、工商业提供能源监测、运营维护和综合节能整体解决方案。基于云计算、边缘计算等核心技术的“能源 云边路由器”已应用于多个能效监测项目。2019年纳宇电气业绩大幅提升,全年净利增长约50%,未来有望成 为业绩新增长点。此外,公司NB-IOT的智能水表产品已经在城乡供水一体化发展中实现了应用,未来智能水表、 燃气表业务将成为重要业绩增长点。 充电桩产品获得欧洲客户认可。公司全资子公司正华电子为欧洲客户定制交流充电桩,该项目始于2018年, 公司研发团队在评估了欧标和国标的差异后,推出了适应欧洲客户要求的定制化产品,于2019年末完成验收, 获得客户充分认可,未来公司充电桩业务值得期待。 盈利预测和投资评级:公司业绩保持高增长态势,在手订单饱满,我们认为,1)新一代智能电表推广在即, 公 司有望充分受益;2)子公司纳宇电气用户侧能效管理业务放量;3)智能水表有望成为公司未来增长点,预计 2020-2022年净利润分别为3.0/3.8/4.7亿元,对应的PE分别为14/11/9倍,维持“买入”评级。 风险提示:智能电表招标不及预期;原材料波动风险;新标准智能电表推广不及预期;用户侧能效管理不及预 期。 1.3、 “智能制造+工业互联网”双轮驱动,新基建开启新征程——工业富联 (601138)动态点评 分析师:吴吉森 S0350520050002 “智能制造+工业互联网”双驱动,加码科技服务,引领“新基建”。工业富联作为全球领先的智能制造服务商和 工业互联网整体解决方案提供商,主要产品涵盖通信网络及移动设备、高精密机构件、云计算相关设备、科技服 务。我们认为公司持续推进“智能制造+工业互联网”双轮驱动发展战略,不断深化科技服务、提升5G+AI、大 数据、HPC及边缘计算等核心技术研发投入,持续巩固在“新基建”领域的领先地位。预计公司2020-2022年 归母净利润为203.07/240.55/265.89亿元,对应EPS分别为1.02/1.21/1.34元/股,对应当前PE估值分别为 16/14/12倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 智能制造:聚焦智能制造,培育壮大“新动能”。在智能制造领域,公司已形成全球3C电子行业最完整的供应 链和最具规模优势、快速量产的智能制造能力。1)通信网络移动设备:2019年公司实现销售收入2,445.54亿 元(-5.63%),毛利率为11.17%(+0.1Pct)。我们认为公司在全球通信及移动网络设备领域具有领先优势,实 现了5G领域多方位、全矩阵的产品布局及智能制造核心技术升级,5G全面商用全面开启,驱动持续快速增长。 根据Markets and Markets预测,2023年全球智能制造的市场规模将成长到2,991.9亿美元,2018年至2023 年的年复合增长率为11.9%,其中,预估2023年亚太地区智能制造的市场规模将达到1,208.7亿美元(40.4%); 2)云计算:2019年公司云计算服务收入为1,629.23亿元(+6.33%),毛利率为4.02%(-0.16Pct)。我们认为 新冠疫情催生在线办公快速增长,叠加未来5G应用的快速发展,数据中心、服务器等的市场需求将进一步提升。 目前,公司AI专用服务器已部署至多家世界知名的云数据中心,HPC产品销往中国、巴西等地,并构建 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 IaaS+PaaS+行业云新生态,前瞻布局享行业增长。3)精密工具和工业机器人:公司运用工业互联网平台进行 内部升级改造,提升工业机器人的自动化及智能化生产水平。 工业互联网:跨行业跨领域赋能,打开中长期发展空间。公司将“三硬三软”(三软:工业大数据、工业人工智 能、工业软件;三硬:装备、工具、材料)作为工业互联网平台核心基础,凭借工业5G网络和工业互联网等新 兴技术的助力,全面实现工厂全要素及上下游产业互联互通,打造工业互联网平台。目前,富士康工业云平台(Fii Cloud)已连接了16类、68万多台工业设备,拥有7类400多个工业机理模型、12个专业场景解决方案,搭载 了7类1,000多个工业APP,同时,基于自主研发的“雾小脑”及富士康工业云平台(Fii Cloud),工业富联构建 了专业云(Micro Cloud) 体系,工业互联网科技服务产品正式成型,打开未来中长期成长空间。根据麦肯锡调 研报告显示,在2025年之前工业互联网每年将产生高达11.1万亿美元的收入。 风险提示:新冠疫情导致下游需求不及预期;技术研发进度不及预期; 1.4、 “真”拐点与“假”拐点——6月CPI、PPI数据点评 分析师:靳毅 S0350517100001 联系人:吕剑宇 S0350119010018 事件 7月9日,国家统计局公布我国6月份居民消费价格(CPI)和工业生产者出厂价格(PPI)数据。其中6 月CPI同比上涨2.5%,增速较上月回升0.1个百分点,环比下跌0.1%。6月PPI同比下跌3.0%,降幅比上月 缩小0.7个百分点,环比回升0.4%。 点评 中期来看,疫情后逆周期调控落地及经济活动回暖,带来了大宗商品需求和价格的增长,是PPI回升的 重要推动力,PPI的阶段性拐点已经显现。但是本月CPI的回升,主要是源于疫情、极端天气等风险因素对CPI 食品项的扰动,今年CPI仍处于下行通道当中。 另外,在价格数据总体回升的表面下我们仍要注意,服装、交通工具等消费品CPI项环比仍在下滑,毕业季房 租价格持续走低,反映出消费需求、就业形势仍然严峻。经济回暖有反馈,稳经济政策仍需持续发力。 风险提示 油价波动风险;“新冠”疫情风险;极端气候风险 1.5、 智慧停车龙头,BCG全生态协同布局——捷顺科技(002609)动态研 究 分析师:宝幼琛 S0350517010002 联系人:张若凡 S0350119070030 国内智慧停车龙头,业务覆盖停车全领域。公司成立于1992年,起家于停车场管理系统,是国内停车领域智能 硬件龙头。2015年公司开始由传统硬件供应商向智慧停车运营商转型。目前公司业务分为智能硬件(2B)、停 车场云托管(2B)、行业解决方案(2B)、智慧停车运营(2C)、城市级停车业务(2G)五大类,涵盖BCG三 端,覆盖停车全领域。公司自2015年转型以来,智能硬件业务依旧稳健发展,软件类业务开始呈现爆发式增长, 公司业绩整体高增,并在2019年呈现出收入与利润率双增态势。2019年公司实现营收11.64亿元,同比增长 28.8%,实现归母净利润1.42亿元,同比增长50.5%。 C端运营成效显著,捷停车运营数据亮眼。公司智慧停车运营业务以控股子公司顺易通(公司持股80%,蚂蚁 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5 金服子公司上海云鑫持股20%)为主体,以“捷停车”为品牌,借助公司传统业务积攒的停车相关资源,面向 C端提供以智慧停车为核心的互联网运营服务。目前公司智慧停车运营业务已经形成通道服务、广告运营、车位 运营三大业务线,成为公司创新业务重要的增长点。近年来捷停车表现亮眼,停车场、用户、交易等运营数据均 实现了高增。截至2020年6月,捷停车已累计签约停车场超12000个,涉及车道数超46000条,线上触达用 户超1600万,日交易笔数突破140万笔。2019年捷停车实现智慧停车线上运营收入4238万元,同比增长374%。 我们认为,捷停车已具备相对数量的停车场和用户规模,商业模式趋于成熟,未来将持续高增并进入收获期。 看好SaaS云托管业务发展前景。公司2019年下半年推出停车场云托管服务,采用“硬件+平台+服务”模式 集中管理停车场岗亭,打造无人值守智慧停车场。公司云托管业务以捷顺天启平台为核心,采用SaaS服务模式, 依托线上缴费、无感支付、巡逻岗、云坐席等构建场景完整闭环,提升车主服务体验的同时,大幅降低停车场岗 亭人员数量,降低停车场运营成本。云托管业务是公司未来重点发展方向,截至2019年末公司云托管已签约车 道超过1000条,2020全年公司目标新增6000条车道,上半年已新增1800多个订单。根据公司披露,云托管 业务合同签约期一般为5年,合同金额相比硬件销售增大4-5倍。相比传统软硬件销售模式,SaaS模式优势在 于收入永续性(客户粘性大)和预收现金流(订阅制),同时SaaS模式边际成本低,我们认为云托管将极大的 拓展公司业务空间,借助公司现有存量停车场客户,未来发展值得期待。 城市级智慧停车持续突破,打造BCG战略协同。公司城市级智慧停车平台业务面向地方政府和国企,以城市 公共停车资源信息化管理为切入点,提供路内、路外一体化的城市智慧停车解决方案。城市停车管理是智慧城市 与智慧交通的重要组成部分,也是新基建的重要内容,各地城市级停车建设领域的需求持续释放。2019年公司 中标包括常德、临沂、惠州、昆山等多地城市停车项目,中标项目合同金额超1.3亿。2020年上半年公司中标 重庆江津、江苏昆山、重庆璧山、湖北潜江、乌鲁木齐的城市级智慧停车项目,总中标金额超过1.5亿元。2019 年公司城市级智慧停车业务确认收入2971万元,同比增长897%。我们认为智慧城市建设是近年政府重点投入 方向,公司充沛订单将保证城市级智慧停车业务的高速增长。 盈利预测和投资评级:首次覆盖给予“买入”评级。我们认为。公司传统智能硬件业务发展稳健,捷停车、云 托管、城市级业务等创新业务将为公司打开新的成长空间。我们预计公司2020-2022年EPS分别为 0.29/0.41/0.57,对应当前股价PE分别为55/39/29,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:1)公司创新业务发展不及预期的风险;2)行业竞争加剧的风险;3)公司业绩不及预期的风险;4) 系统性风险。 国海证券股份有限公司 国海证券研究所 请务必阅读本页免责条款部分 【分析师承诺】 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具 本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点 而直接或间接收到任何形式的补偿。 【国海证券投资评级标准】 行业投资评级 推荐:行业基本面向好,行业指数领先沪深300指数; 中性:行业基本面稳定,行业指数跟随沪深300指数; 回避:行业基本面向淡,行业指数落后沪深300指数。 股票投资评级 买入:相对沪深300 指数涨幅20%以上; 增持:相对沪深300 指数涨幅介于10%~20%之间; 中性:相对沪深300 指数涨幅介于-10%~10%之间; 卖出:相对沪深300 指数跌幅10%以上。 【免责声明】 本报告的风险等级定级为R3,仅供符合国海证券股份有限公司(简称“本公司”)投资者适当性管理要求的的客户(简 称“客户”)使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户及/或投资者应当认识到有关本报告的短信提 示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通,需以本公司的完整报告为准,本公司接受客户的后续问询。 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部 报告资料,本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证,不保证其中的信息已做最新变更,也不保证相关的建 议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或 投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的 报告。报告中的内容和意见仅供参考,在任何情况下,本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。 本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有 报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融 产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。 【风险提示】 市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的 判断。在决定投资前,如有需要,投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下,本报告中的 信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司 员工或者关联机构无关。 若本公司以外的其他机构(以下简称“该机构”)发送本报告,则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本 报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议。 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员工或者关联机构 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 7 亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 【郑重声明】 本报告版权归国海证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定,除法律规定的情况外,任何人不得对本报 告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内 容,否则均构成对本公司版权的侵害,本公司有权依法追究其法律责任。 ]

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