国盛证券–华工科技:校企改革焕发新活力,业务发展又迎助推器【公司研究】_研报

【研究报告内容摘要】 事件:7月8日公司公告,控股股东华中科技大产业集团拟通过公开征集转让方式协议转让总股本19%的股权,转让后剩余4.9%,转让价不低于22.5元/股(按公告计算所得)。本次股权转让或导致公司实控人发生变更,进一步优化公司组织架构及决策机制,为公司各项业务推进提供动力。 光模块产能加速提升,受益5G周期大放量。公司4月全面复产、提效显成果,四月光模块月出货量已达到70万支/月,当前产能环比大幅提升,公司在5G核心设备商中订单份额名列前茅。目前公司10G光芯片已批量出货,25G光芯片接收芯片已经具备批量生产能力,发射芯片预计下半年能达到小批量生产。此外,公司在数通领域业务进展顺利,受疫情影响,流量爆发带动数据中心建设加速,公司数通光模块有望加速导入海外大客户。公司光通信业务将持续受益于电信+数通双轮驱动,享受5G时代下游需求爆发。 激光先进装备回暖,智能装备更系统化。激光业务一季度受疫情影响较大,二季度随着国内疫情放缓,现已实现全面复产和发货,4月出货量创历史新高。随着下游需求的全面恢复,激光加工业务景气度提升。公司是少数可实现关键光源器件自制的公司,掌握核心技术,具备垂直一体化生产优势。未来公司将进一步加大研发力度,整合各板块资源,实现产品线的拓展,激光业务将受益5G的3C产品更新换代和新能源汽车的国产替代加速,保持景气向上的增长态势。同时,公司去年成立智能制造事业部,主动打通市场、产品和方案资源,为客户打造智能产线、智能工厂、提供整体解决方案,今年五月份在手订单即有近4亿元,将成为新的业绩增长点。 战略性布局开花结果,产业链投资收益大丰收。公司围绕产业链上下游进行延伸布局,以实现产业协同、共建生态为目的积极进行投资。今年5月,公司通过转让所持华日激光52%股权,获得投资收益约1.1亿元,此后仍间接持有华日激光18.98%的权益。此外公司在核心业务产业链上下游提前战略布局,持有锐科激光、联赢激光、江苏多维、长光华芯等公司股权,提升产业内竞争力的同时亦有望带来丰厚的投资收益。投资建议:维持“买入”评级。我们认为公司光通信业务将是今年公司业绩增长的重要贡献者,激光业务将随疫情平复环比向上并受益于国产替代和下游需求上行保持高景气,敏感元器件、激光防伪业务持续获得新突破。我们预计公司2020-2022年归母净利润为6.8/7.8/9.4亿,对应2020年PE39倍,维持“买入”评级。 风险提示:光模块市场竞争加剧;激光先进装备下游需求不及预期。

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请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2020年07月09日 华工科技(000988.SZ) 校企改革焕发新活力,业务发展又迎助推器 事件:7月8日公司公告,控股股东华中科技大产业集团拟通过公开征集转 让方式协议转让总股本19%的股权,转让后剩余4.9%,转让价不低于22.5 元/股(按公告计算所得)。本次股权转让或导致公司实控人发生变更,进 一步优化公司组织架构及决策机制,为公司各项业务推进提供动力。 光模块产能加速提升,受益5G周期大放量。公司4月全面复产、提效显成 果,四月光模块月出货量已达到70万支/月,当前产能环比大幅提升,公司 在5G核心设备商中订单份额名列前茅。目前公司10G光芯片已批量出货, 25G光芯片接收芯片已经具备批量生产能力,发射芯片预计下半年能达到小 批量生产。此外,公司在数通领域业务进展顺利,受疫情影响,流量爆发带 动数据中心建设加速,公司数通光模块有望加速导入海外大客户。公司光通 信业务将持续受益于电信+数通双轮驱动,享受5G时代下游需求爆发。 激光先进装备回暖,智能装备更系统化。激光业务一季度受疫情影响较大, 二季度随着国内疫情放缓,现已实现全面复产和发货,4月出货量创历史新 高。随着下游需求的全面恢复,激光加工业务景气度提升。公司是少数可实 现关键光源器件自制的公司,掌握核心技术,具备垂直一体化生产优势。未 来公司将进一步加大研发力度,整合各板块资源,实现产品线的拓展,激光 业务将受益5G的3C产品更新换代和新能源汽车的国产替代加速,保持景 气向上的增长态势。同时,公司去年成立智能制造事业部,主动打通市场、 产品和方案资源,为客户打造智能产线、智能工厂、提供整体解决方案,今 年五月份在手订单即有近4亿元,将成为新的业绩增长点。 战略性布局开花结果,产业链投资收益大丰收。公司围绕产业链上下游进行 延伸布局,以实现产业协同、共建生态为目的积极进行投资。今年5月,公 司通过转让所持华日激光 52%股权,获得投资收益约1.1亿元,此后仍间 接持有华日激光 18.98%的权益。此外公司在核心业务产业链上下游提前战 略布局,持有锐科激光、联赢激光、江苏多维、长光华芯等公司股权,提升 产业内竞争力的同时亦有望带来丰厚的投资收益。 投资建议:维持“买入”评级。我们认为公司光通信业务将是今年公司业绩 增长的重要贡献者,激光业务将随疫情平复环比向上并受益于国产替代和下 游需求上行保持高景气,敏感元器件、激光防伪业务持续获得新突破。我们 预计公司2020-2022年归母净利润为6.8/7.8/9.4亿,对应2020年PE 39 倍,维持“买入”评级。 风险提示:光模块市场竞争加剧;激光先进装备下游需求不及预期。 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 5,233 5,460 6,458 7,830 9,462 增长率yoy(%) 16.8 4.3 18.3 21.2 20.8 归母净利润(百万元) 284 503 677 777 941 增长率yoy(%) -12.5 77.3 34.6 14.7 21.2 EPS最新摊薄(元/股) 0.28 0.50 0.67 0.77 0.94 净资产收益率(%) 4.7 7.9 9.7 10.1 11.0 P/E(倍) 93.9 53.0 39.3 34.3 28.3 P/B(倍) 4.68 4.34 3.94 3.55 3.17 资料来源:贝格数据,国盛证券研究所 买入(维持) 股票信息 行业 其他电子 前次评级 买入 最新收盘价 26.48 总市值(百万元) 26,625.71 总股本(百万股) 1,005.50 其中自由流通股(%) 99.97 30日日均成交量(百万股) 28.91 股价走势 作者 分析师 宋嘉吉 执业证书编号:S0680519010002 邮箱:songjiaji@gszq.com 分析师 郑震湘 执业证书编号:S0680518120002 邮箱:zhengzhenxiang@gszq.com 相关研究 1、《华工科技(000988.SZ):疫情拖累Q1增长,光通 信向好趋势不变》2020-04-24 2、《华工科技(000988.SZ):5G驱动双主业飞跃,老 树新花再发力》2020-04-09 -16% 0% 16% 32% 48% 64% 80% 96% 2019-072019-112020-032020-07 华工科技 沪深300 2020年07月09日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 6330 7258 7992 8830 9673 营业收入 5233 5460 6458 7830 9462 现金 2011 2631 2360 2905 2907 营业成本 3946 4080 4775 5777 6979 应收票据及应收账款 2631 2602 3139 3253 3808 营业税金及附加 37 38 45 55 66 其他应收款 56 64 73 79 93 营业费用 497 477 481 626 757 预付账款 188 184 189 234 258 管理费用 243 233 271 321 378 存货 1282 1265 1715 1818 1996 研发费用 229 289 278 352 426 其他流动资产 162 512 516 541 611 财务费用 6 -25 6 -3 -7 非流动资产 2442 2353 2418 2583 2777 资产减值损失 47 -23 50 35 30 长期投资 329 351 363 375 387 其他收益 91 104 80 85 100 固定资产 1166 1447 1567 1767 1991 公允价值变动收益 0 81 50 70 67 无形资产 322 319 277 235 192 投资净收益 11 126 100 75 90 其他非流动资产 625 236 210 206 206 资产处置收益 12 9 7 10 9 资产总计 8771 9612 10410 11412 12449 营业利润 343 585 789 906 1097 流动负债 2762 3164 3359 3635 3788 营业外收入 1 2 2 2 2 短期借款 452 640 546 593 569 营业外支出 3 1 2 2 2 应付票据及应付账款 1865 2019 2244 2378 2520 利润总额 341 586 789 905 1097 其他流动负债 445 505 569 665 698 所得税 71 91 122 140 170 非流动负债 208 198 194 194 190 净利润 270 495 667 765 928 长期借款 55 52 43 35 28 少数股东损益 -13 -7 -10 -11 -14 其他非流动负债 153 146 152 159 163 归属母公司净利润 284 503 677 777 941 负债合计 2970 3361 3553 3829 3979 EBITDA 476 717 933 1070 1286 少数股东权益 116 110 100 89 75 EPS(元) 0.28 0.50 0.67 0.77 0.94 股本 1006 1006 1006 1006 1006 资本公积 2590 2603 2603 2603 2603 主要财务比率 留存收益 1862 2518 3109 3785 4606 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 5686 6140 6756 7494 8395 成长能力 负债和股东权益 8771 9612 10410 11412 12449 营业收入(%) 16.8 4.3 18.3 21.2 20.8 营业利润(%) -9.6 70.6 34.8 14.8 21.1 归属于母公司净利润(%) -12.5 77.3 34.6 14.7 21.2 获利能力 毛利率(%) 24.6 25.3 26.1 26.2 26.2 现金流量表(百万元) 净利率(%) 5.4 9.2 10.5 9.9 9.9 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 4.7 7.9 9.7 10.1 11.0 经营活动现金流 47 413 -29 752 329 ROIC(%) 3.9 6.7 8.5 8.8 9.7 净利润 270 495 667 765 928 偿债能力 折旧摊销 164 167 182 209 240 资产负债率(%) 33.9 35.0 34.1 33.6 32.0 财务费用 6 -25 6 -3 -7 净负债比率(%) -24.0 -29.0 -23.8 -28.1 -25.5 投资损失 -11 -126 -100 -75 -90 流动比率 2.3 2.3 2.4 2.4 2.6 营运资金变动 -428 -112 -726 -64 -665 速动比率 1.7 1.7 1.7 1.8 1.9 其他经营现金流 46 13 -57 -80 -76 营运能力 投资活动现金流 255 81 -89 -219 -268 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.7 0.8 资本支出 248 378 70 152 181 应收账款周转率 2.1 2.1 2.3 2.5 2.7 长期投资 -76 318 -12 0 -12 应付账款周转率 2.7 2.1 2.2 2.5 2.9 其他投资现金流 427 776 -31 -67 -99 每股指标(元) 筹资活动现金流 -632 142 -153 11 -59 每股收益(最新摊薄) 0.28 0.50 0.67 0.77 0.94 短期借款 -463 188 -94 47 -23 每股经营现金流(最新摊薄) 0.05 0.41 -0.03 0.75 0.33 长期借款 0 -3 -9 -7 -8 每股净资产(最新摊薄) 5.65 6.11 6.72 7.45 8.35 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -0 13 0 0 0 P/E 93.9 53.0 39.3 34.3 28.3 其他筹资现金流 -168 -57 -50 -28 -28 P/B 4.7 4.3 3.9 3.6 3.2 现金净增加额 -335 639 -271 544 2 EV/EBITDA 53.2 34.5 26.7 22.8 18.9 资料来源:贝格数据,国盛证券研究所 2020年07月09日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司(以下简称“本公司”)具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使 用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致 的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料,但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,可能会随时调整。在不同时期,本公司可发出与本 报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态,对本报告所含信息可在 不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何 投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资 及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用本报告内 容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意,在法律许可的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行 交易,也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权,任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发 布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告,需注明出处为“国盛证券研究所”,且不得对本报告进行有悖原意的删节 或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表 述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法,结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的 任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价(或行业 指数)相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市 场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指(针 对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的) 为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准,美股 市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之 间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所 北京 上海 地址:北京市西城区平安里西大街26号楼3层 邮编:100032 传真:010-57671718 邮箱:gsresearch@gszq.com 地址:上海市浦明路868号保利One56 1号楼10层 邮编:200120 电话:021-38934111 邮箱:gsresearch@gszq.com 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