国盛证券–博腾股份:中报预告业绩超预期,结构优化效率提升效果显现【公司研究】_研报

【研究报告内容摘要】 公司公告2020年半年度业绩预告。预计2020年1-6月营业收入9.06亿元-9.37亿元,同比增长45%-50%;归母净利润1.24亿元-1.37亿元,同比增长90%-110%;扣非净利润1.10亿元-1.21亿元,同比增长90%-110%。 单独看Q2:预计营业收入5.15亿元-5.47亿元,同比增长39%-47%;归母净利润0.76亿元-0.89亿元,同比增长54%-81%;扣非净利润0.62亿元-0.73亿元,同比增长32%-56%。 单季度收入利润创历史新高超预期,盈利能力持续提升。公司Q2单季度收入超过5亿,利润超过0.76亿,历史单季度最高收入为去年Q4的4.7亿,利润单季度最高为去年Q3的0.7亿,今年Q2的业绩和中报业绩整体超市场预期。同时公司的利润增速快于收入增速,体现整体盈利能力的提升,主要是产能利用率的提升和运营效率提升的显现叠加公司产品结构的优化,按中值计算公司整体H1净利润率在14.1%,相较去年全年11.6%提升2.5pp,净利润率相较凯莱英(20%+)仍有持续提升的空间。 新一轮激励有助于公司吸引更多人才。公司在2020年6月5日也公告了新一轮激励计划,激励考核的是2020-2022营业收入分别不低于17亿元、20.5亿元、25亿元,因为是2019年激励的延续,所以表观看2020年相对2019年(收入15.5亿)的增速不高,公司整体去年在制定激励计划的时候是按照复合收入增速20%来制定的,但激励的业绩只是低限,我们预计公司大概率会较大比例超额完成业绩考核(2019年就大幅度超额完成激励目标)。 公司后续增长驱动力较足。博腾股份未来的增长驱动来自于项目储备、客户储备、项目升级。基于当前的早期临床项目积累、新客户开拓、以及产品由中间体向API/制剂拓展升级的潜力,我们认为公司后续主业增长的动力较足。 盈利预测与投资评级。预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.43亿元、3.16亿元、4.13亿元,增长分别为30.7%、30.2%、30.8%。EPS分别为0.45元、0.58元、0.76元,对应PE分别为83x,64x,49x。我们认为公司作为国内CRO/CDMO一体化服务先锋,未来几年受益于产业趋势有望维持30-35%高速增长。我们看好公司长期发展,维持“买入”评级。 风险提示:商业化订单波动风险;大分子战略不及预期。

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请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2020年07月09日 博腾股份(300363.SZ) 中报预告业绩超预期,结构优化效率提升效果显现 公司公告2020年半年度业绩预告。预计2020年1-6月营业收入9.06亿元 -9.37亿元,同比增长45%-50%;归母净利润1.24亿元-1.37亿元,同比 增长90%-110%;扣非净利润1.10亿元-1.21亿元,同比增长90%-110%。 单独看Q2:预计营业收入5.15亿元-5.47亿元,同比增长39%-47%;归 母净利润0.76亿元-0.89亿元,同比增长54%-81%;扣非净利润0.62亿元 -0.73亿元,同比增长32%-56%。 单季度收入利润创历史新高超预期,盈利能力持续提升。公司Q2单季度收 入超过5亿,利润超过0.76亿,历史单季度最高收入为去年Q4的4.7亿, 利润单季度最高为去年Q3的0.7亿,今年Q2的业绩和中报业绩整体超市 场预期。同时公司的利润增速快于收入增速,体现整体盈利能力的提升,主 要是产能利用率的提升和运营效率提升的显现叠加公司产品结构的优化,按 中值计算公司整体H1净利润率在14.1%,相较去年全年11.6%提升2.5pp, 净利润率相较凯莱英(20%+)仍有持续提升的空间。 新一轮激励有助于公司吸引更多人才。公司在2020年6月5日也公告了新 一轮激励计划,激励考核的是2020-2022营业收入分别不低于17亿元、20.5 亿元、25亿元,因为是2019年激励的延续,所以表观看2020年相对2019 年(收入15.5亿)的增速不高,公司整体去年在制定激励计划的时候是按 照复合收入增速20%来制定的,但激励的业绩只是低限,我们预计公司大 概率会较大比例超额完成业绩考核(2019年就大幅度超额完成激励目标)。 公司后续增长驱动力较足。博腾股份未来的增长驱动来自于项目储备、客户 储备、项目升级。基于当前的早期临床项目积累、新客户开拓、以及产品由 中间体向API/制剂拓展升级的潜力,我们认为公司后续主业增长的动力较 足。 盈利预测与投资评级。预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.43亿元、 3.16亿元、4.13亿元,增长分别为30.7%、30.2%、30.8%。EPS分别为 0.45元、0.58元、0.76元,对应PE分别为83x,64x,49x。我们认为公 司作为国内CRO/CDMO一体化服务先锋,未来几年受益于产业趋势有望维 持30-35%高速增长。我们看好公司长期发展,维持“买入”评级。 风险提示:商业化订单波动风险;大分子战略不及预期。 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,185 1,551 2,017 2,625 3,423 增长率yoy(%) 0.1 30.9 30.0 30.2 30.4 归母净利润(百万元) 124 186 243 316 413 增长率yoy(%) 15.9 49.0 30.7 30.2 30.8 EPS最新摊薄(元/股) 0.23 0.34 0.45 0.58 0.76 净资产收益率(%) 3.9 5.9 7.5 8.9 10.6 P/E(倍) 162.3 108.9 83.3 64.0 48.9 P/B(倍) 7.0 6.6 6.2 5.7 5.2 资料来源:贝格数据,国盛证券研究所 买入(维持) 股票信息 行业 化学制药 前次评级 买入 最新收盘价 38.89 总市值(百万元) 21,107.45 总股本(百万股) 542.75 其中自由流通股(%) 82.52 30日日均成交量(百万股) 7.52 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号:S0680519010001 邮箱:zhangjy@gszq.com 分析师 胡偌碧 执业证书编号:S0680519010003 邮箱:huruobi@gszq.com 相关研究 1、《博腾股份(300363.SZ):常态化的激励机制有利于 吸引更多人才,公司后续增长驱动十足》2020-06-07 2、《博腾股份(300363.SZ):兼收博采,飞声腾实,专 注制药服务的CRO/CDMO一站式平台》2020-04-27 -55% 0% 55% 110% 164% 219% 274% 329% 384% 2019-072019-112020-032020-07 博腾股份 沪深300 2020年07月09日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 2760 1927 2260 2584 2827 营业收入 1185 1551 2017 2625 3423 现金 1491 1175 1371 1527 1586 营业成本 788 964 1229 1569 2006 应收票据及应收账款 265 349 271 350 273 营业税金及附加 17 13 17 22 29 其他应收款 142 25 93 111 140 营业费用 29 45 65 97 137 预付账款 15 12 30 22 45 管理费用 150 198 256 341 466 存货 270 343 479 556 765 研发费用 76 123 161 223 305 其他流动资产 577 22 17 17 18 财务费用 35 7 18 34 43 非流动资产 1615 2029 2232 2411 2563 资产减值损失 12 -31 10 1 -4 长期投资 1 0 0 -1 -2 其他收益 8 15 14 13 14 固定资产 1196 1245 1457 1648 1812 公允价值变动收益 -1 0 0 0 0 无形资产 90 85 73 62 50 投资净收益 46 8 13 17 21 其他非流动资产 328 699 702 703 703 资产处置收益 23 0 6 7 9 资产总计 4374 3955 4492 4995 5390 营业利润 154 195 293 375 485 流动负债 1233 647 1026 1281 1339 营业外收入 0 4 4 2 3 短期借款 642 0 399 410 353 营业外支出 21 6 10 9 11 应付票据及应付账款 247 416 429 649 730 利润总额 133 193 287 368 476 其他流动负债 344 232 198 222 255 所得税 21 14 44 52 63 非流动负债 258 244 215 179 136 净利润 111 180 243 316 413 长期借款 255 242 213 177 134 少数股东损益 -13 -6 0 0 0 其他非流动负债 2 2 2 2 2 归属母公司净利润 124 186 243 316 413 负债合计 1491 891 1242 1461 1475 EBITDA 269 291 382 493 620 少数股东权益 0 -2 -2 -2 -2 EPS(元) 0.23 0.34 0.45 0.58 0.76 股本 543 543 543 543 543 资本公积 1587 1589 1589 1589 1589 主要财务比率 留存收益 833 994 1190 1443 1763 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 2883 3067 3253 3537 3918 成长能力 负债和股东权益 4374 3955 4492 4995 5390 营业收入(%) 0.1 30.9 30.0 30.2 30.4 营业利润(%) 34.4 26.5 50.5 27.9 29.4 归属于母公司净利润(%) 15.9 49.0 30.7 30.2 30.8 获利能力 毛利率(%) 33.5 37.8 39.1 40.3 41.4 现金流量表(百万元) 净利率(%) 10.5 12.0 12.0 12.0 12.1 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 3.9 5.9 7.5 8.9 10.6 经营活动现金流 194 351 250 536 515 ROIC(%) 3.0 4.7 5.8 7.3 8.9 净利润 111 180 243 316 413 偿债能力 折旧摊销 125 117 113 138 162 资产负债率(%) 34.1 22.5 27.6 29.2 27.4 财务费用 35 7 18 34 43 净负债比率(%) -11.6 -26.9 -21.6 -24.9 -26.4 投资损失 -46 -8 -13 -17 -21 流动比率 2.2 3.0 2.2 2.0 2.1 营运资金变动 -63 -9 -105 72 -73 速动比率 2.0 2.4 1.7 1.6 1.5 其他经营现金流 32 65 -6 -7 -9 营运能力 投资活动现金流 -656 175 -297 -293 -284 总资产周转率 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 资本支出 168 175 204 180 153 应收账款周转率 4.4 5.1 6.5 8.5 11.0 长期投资 -562 257 1 1 1 应付账款周转率 2.7 2.9 2.9 2.9 2.9 其他投资现金流 -1050 607 -93 -112 -130 每股指标(元) 筹资活动现金流 1520 -805 244 -87 -171 每股收益(最新摊薄) 0.23 0.34 0.45 0.58 0.76 短期借款 327 -642 399 11 -57 每股经营现金流(最新摊薄) 0.36 0.65 0.46 0.99 0.95 长期借款 -167 -14 -29 -36 -43 每股净资产(最新摊薄) 5.31 5.65 5.99 6.52 7.22 普通股增加 118 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1327 2 0 0 0 P/E 162.3 108.9 83.3 64.0 48.9 其他筹资现金流 -85 -151 -127 -62 -71 P/B 7.0 6.6 6.2 5.7 5.2 现金净增加额 1068 -274 196 156 59 EV/EBITDA 71.9 66.5 51.1 39.2 30.9 资料来源:贝格数据,国盛证券研究所 2020年07月09日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司(以下简称“本公司”)具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使 用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致 的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料,但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,可能会随时调整。在不同时期,本公司可发出与本 报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态,对本报告所含信息可在 不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何 投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资 及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用本报告内 容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 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