国盛证券–坚朗五金:效率继续提升,业绩预告超预期【公司研究】_研报

【研究报告内容摘要】 公司发布2020年中报业绩预告:预计上半年实现归属于上市公司股东的净利润19400万元-24050万元,较上年同期增长60.78%至99.32%;单二季度实现归母净利润18572万元-23222万元,同比增长63.01%-103.84%,超市场预期。 中报业绩预告超预期,预计Q2收入恢复快速增长态势,人均产值加快提升,利润弹性持续显现。公司2020Q2在疫情影响下加快推进复工复产,预计Q2销售收入恢复快速增长态势,集成供应直销平台优势在疫情影响下的表现更加突出,客户和多品类的扩张效果明显,销售人均产值加快增长;预计利润率同比继续提升,预计主要来自于:1)精益制造+原材料降价推动毛利率继续提高;2)费用率保持下降趋势,销售人均创收提升带来销售费用的进一步摊薄、疫情期间展会等线下营销活动减少带来相关费用下降。 云采平台“战疫”结硕果,平台模式显真章。上半年在疫情影响下,公司针对小B客户的建筑配套件集成供应模式在直销渠道、仓储、云采平台等多方面的竞争优势发挥明显,份额进一步扩张。特别是公司的云采平台,针对客户与销售人员,实现业务简单化、可视化,并形成交互平台,探索“线上下单+线下服务”新的业务模式,在客户拓展、产品销售等增量拓展以及销售服务效率提升等方面效果显著。公司云采平台在不断迭代升级,未来将持续为公司规模扩张、经营效率提升提供助力。 投资建议:坚朗经过长期摸索已经形成了多品类平台和小B客户模式,运营效率和管理边界大大扩张。随着公司多品类逐渐培育成熟和渠道投入趋于平稳,集成供应的规模效应和协同效应逐渐释放,销售人均产值提升之下,利润率回升趋势较为明确,业绩弹性和经营质量提升已经显现;我们继续看好公司未来成长和经营杠杆的空间,预计公司2020-2022年归母净利润分别为7.01、10.10和13.73亿元,对应EPS分别2.18、3.14和4.27元,对应PE分别为41、29、21倍;维持“买入”评级 风险提示:下游建筑业波动风险、主要原材料价格波动风险、新市场开拓对业务可持续性增长的风险、并购整合风险。

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请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2020年07月09日 坚朗五金(002791.SZ) 效率继续提升,业绩预告超预期 公司发布2020年中报业绩预告:预计上半年实现归属于上市公司股东的净 利润19400万元-24050万元,较上年同期增长60.78%至99.32%;单二季 度实现归母净利润18572万元-23222万元,同比增长63.01%-103.84%, 超市场预期。 中报业绩预告超预期,预计Q2收入恢复快速增长态势,人均产值加快提升, 利润弹性持续显现。公司2020Q2在疫情影响下加快推进复工复产,预计 Q2销售收入恢复快速增长态势,集成供应直销平台优势在疫情影响下的表 现更加突出,客户和多品类的扩张效果明显,销售人均产值加快增长;预计 利润率同比继续提升,预计主要来自于:1)精益制造+原材料降价推动毛 利率继续提高;2)费用率保持下降趋势,销售人均创收提升带来销售费用 的进一步摊薄、疫情期间展会等线下营销活动减少带来相关费用下降。 云采平台“战疫”结硕果,平台模式显真章。上半年在疫情影响下,公司针 对小B客户的建筑配套件集成供应模式在直销渠道、仓储、云采平台等多方 面的竞争优势发挥明显,份额进一步扩张。特别是公司的云采平台,针对客 户与销售人员,实现业务简单化、可视化,并形成交互平台,探索“线上下 单+线下服务”新的业务模式,在客户拓展、产品销售等增量拓展以及销售 服务效率提升等方面效果显著。公司云采平台在不断迭代升级,未来将持续 为公司规模扩张、经营效率提升提供助力。 投资建议:坚朗经过长期摸索已经形成了多品类平台和小B客户模式,运营 效率和管理边界大大扩张。随着公司多品类逐渐培育成熟和渠道投入趋于平 稳,集成供应的规模效应和协同效应逐渐释放,销售人均产值提升之下,利 润率回升趋势较为明确,业绩弹性和经营质量提升已经显现;我们继续看好 公司未来成长和经营杠杆的空间,预计公司2020-2022年归母净利润分别 为7.01、10.10和13.73亿元,对应EPS分别2.18、3.14和4.27元,对应 PE分别为41、29、21倍;维持“买入”评级 风险提示:下游建筑业波动风险、主要原材料价格波动风险、新市场开拓对 业务可持续性增长的风险、并购整合风险。 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 3,853 5,255 6,843 8,935 11,409 增长率yoy(%) 21.2 36.4 30.2 30.6 27.7 归母净利润(百万元) 172 439 701 1,010 1,373 增长率yoy(%) -9.9 155.2 59.5 44.1 36.0 EPS最新摊薄(元/股) 0.54 1.37 2.18 3.14 4.27 净资产收益率(%) 5.9 13.9 18.1 20.9 22.2 P/E(倍) 167.0 65.4 41.0 28.5 20.9 P/B(倍) 10.4 9.4 7.6 6.1 4.7 资料来源:贝格数据,国盛证券研究所 买入(维持) 股票信息 行业 其他建材 前次评级 买入 最新收盘价 89.40 总市值(百万元) 28,745.68 总股本(百万股) 321.54 其中自由流通股(%) 48.34 30日日均成交量(百万股) 1.33 股价走势 作者 分析师 黄诗涛 执业证书编号:S0680518030009 邮箱:huangshitao@gszq.com 分析师 房大磊 执业证书编号:S0680518010005 邮箱:fangdalei@gszq.com 相关研究 1、《坚朗五金(002791.SZ):利润现金流齐飞,云采增 色鲲鹏展翅》2020-04-29 2、《坚朗五金(002791.SZ):收入增长超预期,效率持 续提升》2020-02-28 3、《坚朗五金(002791.SZ):业绩强势增长,经营杠杆 和成长空间被低估》2020-01-22 -73% 0% 73% 146% 219% 292% 365% 438% 512% 2019-072019-112020-032020-07 坚朗五金 沪深300 2020年07月09日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 3153 3749 4584 5714 7287 营业收入 3853 5255 6843 8935 11409 现金 447 657 977 1510 2178 营业成本 2389 3163 4075 5280 6733 应收票据及应收账款 1390 1538 1884 2224 2846 营业税金及附加 30 37 48 63 80 其他应收款 44 66 77 110 129 营业费用 810 985 1232 1564 1940 预付账款 22 29 37 49 61 管理费用 224 267 335 420 536 存货 904 944 1094 1306 1559 研发费用 184 253 328 429 536 其他流动资产 347 515 515 515 515 财务费用 2 0 7 6 -6 非流动资产 876 1204 1452 1755 2086 资产减值损失 37 -15 -34 -40 -51 长期投资 87 136 183 230 282 其他收益 13 4 5 4 5 固定资产 539 621 817 1067 1332 公允价值变动收益 0 4 1 1 1 无形资产 156 272 282 294 312 投资净收益 3 -8 5 6 10 其他非流动资产 95 174 171 164 161 资产处臵收益 -2 -5 -3 -2 -2 资产总计 4030 4952 6036 7469 9373 营业利润 193 499 791 1142 1552 流动负债 1175 1755 2140 2603 3163 营业外收入 1 1 3 2 2 短期借款 32 21 21 21 21 营业外支出 5 3 3 3 3 应付票据及应付账款 694 1068 1401 1799 2282 利润总额 190 498 791 1141 1551 其他流动负债 449 666 718 783 860 所得税 21 58 93 133 181 非流动负债 11 36 36 36 35 净利润 169 439 699 1007 1369 长期借款 0 2 2 2 1 少数股东损益 -3 0 -2 -3 -4 其他非流动负债 11 34 34 34 34 归属母公司净利润 172 439 701 1010 1373 负债合计 1186 1791 2176 2638 3198 EBITDA 267 579 864 1231 1658 少数股东权益 89 91 89 86 82 EPS(元) 0.54 1.37 2.18 3.14 4.27 股本 322 322 322 322 322 资本公积 976 982 982 982 982 主要财务比率 留存收益 1458 1866 2466 3348 4563 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 2755 3071 3771 4745 6094 成长能力 负债和股东权益 4030 4952 6036 7469 9373 营业收入(%) 21.2 36.4 30.2 30.6 27.7 营业利润(%) -14.2 158.9 58.5 44.3 35.9 归属于母公司净利润(%) -9.9 155.2 59.5 44.1 36.0 获利能力 毛利率(%) 38.0 39.8 40.5 40.9 41.0 现金流量表(百万元) 净利率(%) 4.5 8.4 10.2 11.3 12.0 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 5.9 13.9 18.1 20.9 22.2 经营活动现金流 32 619 670 999 1171 ROIC(%) 5.7 13.7 17.9 20.5 21.6 净利润 169 439 699 1007 1369 偿债能力 折旧摊销 89 100 96 126 162 资产负债率(%) 29.4 36.2 36.1 35.3 34.1 财务费用 2 0 7 6 -6 净负债比率(%) -14.6 -20.0 -24.7 -30.7 -34.9 投资损失 -3 8 -5 -6 -10 流动比率 2.7 2.1 2.1 2.2 2.3 营运资金变动 -268 13 -129 -136 -345 速动比率 1.6 1.5 1.6 1.6 1.8 其他经营现金流 43 58 2 1 1 营运能力 投资活动现金流 -230 -460 -342 -424 -483 总资产周转率 1.0 1.2 1.2 1.3 1.4 资本支出 115 225 202 256 279 应收账款周转率 3.3 3.6 4.0 4.4 4.5 长期投资 -109 -144 -47 -45 -52 应付账款周转率 4.1 3.6 3.3 3.3 3.3 其他投资现金流 -224 -379 -187 -213 -256 每股指标(元) 筹资活动现金流 -38 63 -7 -43 -20 每股收益(最新摊薄) 0.54 1.37 2.18 3.14 4.27 短期借款 32 -10 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.10 1.92 2.08 3.11 3.64 长期借款 0 2 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 8.57 9.55 11.73 14.76 18.95 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 6 0 0 0 P/E 167.0 65.4 41.0 28.5 20.9 其他筹资现金流 -69 65 -7 -42 -19 P/B 10.4 9.4 7.6 6.1 4.7 现金净增加额 -239 222 320 532 668 EV/EBITDA 106.5 48.0 31.8 21.9 15.8 资料来源:贝格数据,国盛证券研究所 2020年07月09日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司(以下简称“本公司”)具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使 用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致 的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料,但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,可能会随时调整。在不同时期,本公司可发出与本 报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态,对本报告所含信息可在 不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何 投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资 及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用本报告内 容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意,在法律许可的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行 交易,也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 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