开源证券–农林牧渔行业点评报告:上市公司出栏拐点确立,预计未来加速释放【行业研究】_研报

【研究报告内容摘要】 猪价持续上涨,行业景气度有望延长根据Wind数据,22省市生猪均价自2020年5月下旬以来持续上涨,截至2020年7月3日当周生猪均价上涨至36.0元/公斤,一方面,随着前期压栏大猪逐步消化完毕6月份全国出栏生猪均重出现下降,同时在此前几个月猪价下行时养殖户恐慌性抛栏,导致6月行业层面生猪供应减少;另一方面,由于5月国内现货猪价下跌使得贸易商陷入亏损,因此6-7月新签订单减少,同时国外受新冠疫情影响部分工厂停工,也进一步减少了我国猪肉进口量,在供需缺口驱动下猪价自6月以来持续上行。行业补栏来看,2020年6月中下旬南方降雨较多使得地区受非洲猪瘟疫情影响严重,根据涌益咨询数据,2020年6月份华南地区能繁母猪存栏环比下降3.87%,西南地区能繁母猪存栏环比下降3.04%,全国能繁母猪存栏环比增长0.60%,增速较此前放缓。我们认为若后续疫情持续发酵,则行业能繁母猪存栏或将大幅去化,猪价高景气度持续时间有望延长。 上市公司出栏量拐点确立,预计未来加速释放上市公司生产性生物资产普遍于2019Q3企稳回升,对应到2020Q2迎来出栏量的拐点,10家主要生猪养殖上市公司6月共实现生猪出栏量423万头,同比增长7%,环比增长7%,为2020年以来首次实现同比增长。从季度数据来看,10家主要生猪养殖上市公司2020Q2共实现生猪出栏量1160万头,同比减少7%,环比增长45%,同比降幅持续收窄,环比为2020年以来首次转正。牧原股份、正邦科技、新希望、天康生物同比增幅不断扩大,傲农生物已连续5月实现出栏量的同比增长,天邦股份、大北农、金新农月度出栏量为2020年以来的首次同比增长,唐人神月度出栏量同比仍在下滑但环比持续恢复,出栏量有望在2020年下半年迎来快速释放,温氏股份6月出栏量同比与环比仍在下滑,我们认为与此前公司加大种猪选留力度有关。一方面,主要上市公司生产性生物资产自2019Q2起逐步恢复,至今已连续3个季度环比增长,表明种猪存栏的大力扩张;另一方面,近几月在猪价高位下主要上市公司育肥猪出栏均重均在130公斤左右,体现出上市公司良好的养殖及防疫能力。我们预计2020年下半年主要上市公司出栏量将加速释放,全年有望实现翻倍增长。 上市公司成本预计逐季下行,成长逻辑进一步加强一方面,2020Q2起上市公司出栏量的加速释放有望带来养殖成本的摊薄;另一方面,牧原股份、温氏股份等上市公司的月度销售均价与其产能主要地区均价的差距逐月缩小,表明死淘母猪的销售比例逐月降低,在此趋势下养殖完全成本有望持续下行。根据牧原股份2020年半年度业绩预告,上半年共实现归母净利润105-110亿元,我们推算牧原股份完全成本已下降至13.4-15.0元/公斤。 风险提示:猪价景气度不及预期、上市公司养殖成本下降不及预期、上市公司出栏量释放不及预期。

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农林牧渔 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 9 农林牧渔 2020年07月10日 投资评级:看好(维持) 行业走势图 数据来源:贝格数据 《行业周报-预计2020H1猪企盈利高 增,禽链业绩下滑,继续关注畜禽养 殖机会》-2020.7.4 《行业周报-新冠反复肉制品进口受 阻,国内养殖产业链或受益》 -2020.6.27 《行业周报-二季度接近尾声,关注中 报业绩确定性高的板块及个股》 -2020.6.20 上市公司出栏拐点确立,预计未来加速释放 ——行业点评报告 陈雪丽(分析师) chenxueli@kysec.cn 证书编号:S0790520030001 ⚫ 猪价持续上涨,行业景气度有望延长 根据Wind数据,22省市生猪均价自2020年5月下旬以来持续上涨,截至2020 年7月3日当周生猪均价上涨至36.0元/公斤,一方面,随着前期压栏大猪逐步 消化完毕6月份全国出栏生猪均重出现下降,同时在此前几个月猪价下行时养殖 户恐慌性抛栏,导致6月行业层面生猪供应减少;另一方面,由于5月国内现货 猪价下跌使得贸易商陷入亏损,因此6-7月新签订单减少,同时国外受新冠疫情 影响部分工厂停工,也进一步减少了我国猪肉进口量,在供需缺口驱动下猪价自 6月以来持续上行。行业补栏来看,2020年6月中下旬南方降雨较多使得地区受 非洲猪瘟疫情影响严重,根据涌益咨询数据,2020年6月份华南地区能繁母猪 存栏环比下降3.87%,西南地区能繁母猪存栏环比下降3.04%,全国能繁母猪存 栏环比增长0.60%,增速较此前放缓。我们认为若后续疫情持续发酵,则行业能 繁母猪存栏或将大幅去化,猪价高景气度持续时间有望延长。 ⚫ 上市公司出栏量拐点确立,预计未来加速释放 上市公司生产性生物资产普遍于2019Q3企稳回升,对应到2020Q2迎来出栏量 的拐点,10家主要生猪养殖上市公司6月共实现生猪出栏量423万头,同比增 长7%,环比增长7%,为2020年以来首次实现同比增长。从季度数据来看,10 家主要生猪养殖上市公司2020Q2共实现生猪出栏量1160万头,同比减少7%, 环比增长45%,同比降幅持续收窄,环比为2020年以来首次转正。牧原股份、 正邦科技、新希望、天康生物同比增幅不断扩大,傲农生物已连续5月实现出栏 量的同比增长,天邦股份、大北农、金新农月度出栏量为2020年以来的首次同 比增长,唐人神月度出栏量同比仍在下滑但环比持续恢复,出栏量有望在2020 年下半年迎来快速释放,温氏股份6月出栏量同比与环比仍在下滑,我们认为与 此前公司加大种猪选留力度有关。一方面,主要上市公司生产性生物资产自 2019Q2起逐步恢复,至今已连续3个季度环比增长,表明种猪存栏的大力扩张; 另一方面,近几月在猪价高位下主要上市公司育肥猪出栏均重均在130公斤左 右,体现出上市公司良好的养殖及防疫能力。我们预计2020年下半年主要上市 公司出栏量将加速释放,全年有望实现翻倍增长。 ⚫ 上市公司成本预计逐季下行,成长逻辑进一步加强 一方面,2020Q2起上市公司出栏量的加速释放有望带来养殖成本的摊薄;另一 方面,牧原股份、温氏股份等上市公司的月度销售均价与其产能主要地区均价的 差距逐月缩小,表明死淘母猪的销售比例逐月降低,在此趋势下养殖完全成本有 望持续下行。根据牧原股份2020年半年度业绩预告,上半年共实现归母净利润 105-110亿元,我们推算牧原股份完全成本已下降至13.4-15.0元/公斤。 ⚫ 风险提示:猪价景气度不及预期、上市公司养殖成本下降不及预期、上市公司 出栏量释放不及预期。 -21% -10% 0% 10% 21% 31% 2019-072019-112020-03 农林牧渔沪深300 相关研究报告 开 源 证 券 证 券 研 究 报 告 行 业 点 评 报 告 行 业 研 究 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 9 目 录 1、 猪价持续上涨,行业景气度有望延长 …………………………………………………………………………………………………………………… 3 2、 上市公司出栏量拐点确立,预计未来加速释放 ……………………………………………………………………………………………………… 4 3、 上市公司成本预计逐季下行,成长逻辑进一步加强 ………………………………………………………………………………………………. 6 4、 风险提示 ……………………………………………………………………………………………………………………………………………………………… 7 图表目录 图1: 2020年6月生猪价格持续上涨 ………………………………………………………………………………………………………………………… 3 图2: 2020年6月生猪出栏均重减少 ………………………………………………………………………………………………………………………… 3 图3: 2020年6月南方地区能繁母猪存栏环比下滑 ……………………………………………………………………………………………………. 3 图4: 10家主要上市公司6月出栏量同比转正 …………………………………………………………………………………………………………… 4 图5: 10家主要上市公司2020Q2出栏量环比转正 …………………………………………………………………………………………………….. 4 图6: 牧原股份月度出栏量同比增幅扩大 ………………………………………………………………………………………………………………….. 4 图7: 温氏股份月度出栏同比降幅仍在扩大……………………………………………………………………………………………………………….. 4 图8: 正邦科技月度出栏量增幅扩大 …………………………………………………………………………………………………………………………. 5 图9: 新希望6月出栏量同比增长129% ……………………………………………………………………………………………………………………. 5 图10: 天邦股份月度出栏量同比转正 ……………………………………………………………………………………………………………………….. 5 图11: 唐人神月度出栏量环比加速增长 …………………………………………………………………………………………………………………….. 5 图12: 天康生物月度出栏量增长幅度不断扩大 ………………………………………………………………………………………………………….. 5 图13: 傲农生物出栏量已连续5个月同比增长 ………………………………………………………………………………………………………….. 5 图14: 大北农月度出栏量同比转正 …………………………………………………………………………………………………………………………… 6 图15: 金新农月度出栏量同比转正 …………………………………………………………………………………………………………………………… 6 图16: 主要上市公司生产性生物资产加速增长 ………………………………………………………………………………………………………….. 6 图17: 主要上市公司近期育肥猪出栏均重约130公斤 ……………………………………………………………………………………………….. 6 图18: 牧原股份商品猪均价与河南地区均价差距收窄 ……………………………………………………………………………………………….. 7 图19: 温氏股份商品猪均价与广东地区均价差距收窄 ……………………………………………………………………………………………….. 7 图20: 主要上市公司2020Q2养殖完全成本预计下行 ………………………………………………………………………………………………… 7 未找到目录项。 oXxXbYmWvZpPsR7N9RbRtRoOoMmMfQqQoRlOoPoO9PpPwOvPmQtRvPpMvN 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 9 1、 猪价持续上涨,行业景气度有望延长 6月猪价持续上涨。根据Wind数据,22省市生猪均价自2020年5月下旬以来 持续上涨,截至2020年7月3日当周生猪均价上涨至36.0元/公斤。猪价持续上涨 反映出行业层面生猪供应紧缺,一方面随着前期压栏大猪逐步消化完毕6月份全国 出栏生猪均重出现下降,同时在此前几个月猪价下行时养殖户恐慌性抛栏,导致6 月行业层面生猪供应减少;另外进口肉层面,由于5月国内现货猪价下跌使得贸易 商陷入亏损,因此6-7月新签订单减少,同时国外受新冠疫情影响部分工厂停工,也 进一步减少了我国猪肉进口量。 图1:2020年6月生猪价格持续上涨 图2:2020年6月生猪出栏均重减少 数据来源:Wind、开源证券研究所 数据来源:涌益咨询 行业补栏受阻,猪价景气有望超预期。2020年6月中下旬南方降雨较多使得两 广、四川、云南、贵州等地区受非洲猪瘟疫情影响严重,根据涌益咨询数据,2020 年6月份华南地区能繁母猪存栏环比下降3.87%,西南地区能繁母猪存栏环比下降 3.04%,全国能繁母猪存栏环比增长0.60%,增速较此前放缓。我们认为若后续疫情 持续发酵,则行业能繁母猪存栏或将大幅去化,猪价高景气度持续时间有望延长。 图3:2020年6月南方地区能繁母猪存栏环比下滑 数据来源:涌益咨询 0 20 40 60 80 100 120 140 160 0 10 20 30 40 50 22个省市:平均价:生猪(元/公斤,左轴) 22个省市:平均价:仔猪(元/公斤,右轴) 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 9 2、 上市公司出栏量拐点确立,预计未来加速释放 上市公司出栏量迎来拐点。上市公司生产性生物资产普遍于2019Q3企稳回升, 对应到2020Q2迎来出栏量的明显改善,10家主要生猪养殖上市公司6月共实现生 猪出栏量423万头,同比增长7%,环比增长7%,为2020年以来首次同比增长。从 季度数据来看,10家主要生猪养殖上市公司2020Q2共实现生猪出栏量1160万头, 同比减少7%,环比增长45%,同比降幅持续收窄,环比为2020年以来首次转正。 牧原股份、正邦科技、新希望、天康生物同比增幅不断扩大,傲农生物已连续5月 实现出栏量的同比增长,天邦股份、大北农、金新农月度出栏量为2020年以来的首 次同比增长,唐人神月度出栏量同比仍在下滑但环比持续恢复,出栏量有望在2020 年下半年迎来快速释放,温氏股份6月出栏量同比与环比仍在下滑,我们认为与此 前公司加大种猪选留力度有关。 图4:10家主要上市公司6月出栏量同比转正 图5:10家主要上市公司2020Q2出栏量环比转正 数据来源:公司公告、开源证券研究所 数据来源:公司公告、开源证券研究所 图6:牧原股份月度出栏量同比增幅扩大 图7:温氏股份月度出栏同比降幅仍在扩大 数据来源:公司公告、开源证券研究所 数据来源:公司公告、开源证券研究所 -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 0 100 200 300 400 500 10家主要上市公司出栏量(万头,左轴) 同比(右轴) 环比(右轴) -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 0 500 1000 1500 2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q2 10家主要上市公司出栏量(万头,左轴) 同比(右轴) 环比(右轴) -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 50 100 150 200 出栏量(万头,左轴) 同比(右轴) 环比(右轴) -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 0 20 40 60 80 100 出栏量(万头,左轴) 同比(右轴) 环比(右轴) 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 5 / 9 图8:正邦科技月度出栏量增幅扩大 图9:新希望6月出栏量同比增长129% 数据来源:公司公告、开源证券研究所 数据来源:公司公告、开源证券研究所 图10:天邦股份月度出栏量同比转正 图11:唐人神月度出栏量环比加速增长 数据来源:公司公告、开源证券研究所 数据来源:公司公告、开源证券研究所 图12:天康生物月度出栏量增长幅度不断扩大 图13:傲农生物出栏量已连续5个月同比增长 数据来源:公司公告、开源证券研究所 数据来源:公司公告、开源证券研究所 -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 0 20 40 60 80 出栏量(万头,左轴) 同比(右轴) 环比(右轴) -50% 0% 50% 100% 150% 0 10 20 30 40 50 60 出栏量(万头,左轴) 同比(右轴) 环比(右轴) -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 0 5 10 15 20 25 30 出栏量(万头,左轴) 同比(右轴) 环比(右轴) -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 0 1 2 3 4 5 6 7 出栏量(万头)同比(右轴) 环比(右轴) -100% -50% 0% 50% 100% 150% 0 2 4 6 8 10 12 出栏量(万头,左轴) 同比(右轴) 环比(右轴) -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 2 4 6 8 10 12 出栏量(万头,左轴) 同比(右轴) 环比(右轴) 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 6 / 9 图14:大北农月度出栏量同比转正 图15:金新农月度出栏量同比转正 数据来源:公司公告、开源证券研究所 数据来源:公司公告、开源证券研究所 上市公司全年出栏量预计高速增长。一方面,主要上市公司生产性生物资产自 2019Q2起逐步恢复,至今已连续3个季度环比增长,表明种猪存栏大力扩张;另一 方面,近几月在猪价高位下主要上市公司育肥猪出栏均重均在130公斤左右,体现 出上市公司良好的养殖及防疫能力。我们预计2020年下半年主要上市公司出栏量将 加速释放,全年出栏量有望实现翻倍增长。 图16:主要上市公司生产性生物资产加速增长 图17:主要上市公司近期育肥猪出栏均重约130公斤 数据来源:公司公告、开源证券研究所 数据来源:公司公告、开源证券研究所 3、 上市公司成本预计逐季下行,成长逻辑进一步加强 上市公司养殖完全成本有望于2020Q2起逐季下行。一方面,2020Q2起上市公 司出栏量的加速释放有望带来养殖成本的摊薄,另一方面,牧原股份、温氏股份等 上市公司的月度销售均价与其产能主要地区均价的差距逐月缩小,表明死淘母猪的 销售比例逐月降低,在此趋势下养殖完全成本有望持续下行。根据牧原股份2020年 半年度业绩预告,上半年共实现归母净利润105-110亿元,我们推算牧原股份完全成 本已下降至13.4-15.0元/公斤。 -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 0 5 10 15 20 出栏量(万头)同比(右轴) 环比(右轴) -100% -50% 0% 50% 100% 150% 0 1 2 3 4 5 出栏量(万头)同比(右轴) 环比(右轴) 0 10 20 30 40 50 60 2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q1 牧原股份(亿元)温氏股份(亿元) 新希望(亿元)正邦科技(亿元) 天邦股份(亿元) 110 115 120 125 130 135 140 145 2020.42020.52020.6 牧原股份温氏股份新希望 正邦科技天邦股份唐人神 天康生物 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 7 / 9 图18:牧原股份商品猪均价与河南地区均价差距收窄 图19:温氏股份商品猪均价与广东地区均价差距收窄 数据来源:公司公告、开源证券研究所 数据来源:公司公告、开源证券研究所 图20:主要上市公司2020Q2养殖完全成本预计下行 数据来源:公司公告、开源证券研究所 4、 风险提示 猪价景气度不及预期、上市公司养殖成本下降不及预期、上市公司出栏量释放 不及预期。 0 1 2 3 4 0 10 20 30 40 牧原股份商品猪均价(元/公斤,左轴) 河南地区均价(元/公斤,左轴) 差值(右轴) 0 1 2 3 4 0 10 20 30 40 50 温氏股份商品猪均价(元/公斤,左轴) 广东地区均价(元/公斤,左轴) 差值(右轴) 0 5 10 15 20 25 30 35 牧原股份(元/公斤)温氏股份(元/公斤)正邦科技(元/公斤) 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 8 / 9 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引(试行)》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定,开源证券评定此研报的风险等级为R3(中风险),因此通过公共平台推送的研报其适用的 投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能 力为C3、C4、C5的普通投资者,请取消阅读,请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置,若给您造成不便,烦请见谅!感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证,本研究报告中关于任何发行商或证券所发 表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确 性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的 任何一部分不曾与,不与,也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入(Buy) 预计相对强于市场表现20%以上; 增持(outperform) 预计相对强于市场表现5%~20%; 中性(Neutral) 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; 减持(underperform) 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好(overweight) 预计行业超越整体市场表现; 中性(Neutral) 预计行业与整体市场表现基本持平; 看淡(underperform) 预计行业弱于整体市场表现。 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪 深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针 对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同 的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决 定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较 完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型 均有其局限性,估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 9 / 9 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构,已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的机构或个人客户(以下简称“客户”)使用。本公司不 会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的,属于机密材料,只有开源证券客户才能参 考或使用,如接收人并非开源证券客户,请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息,但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工 具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀 请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、 价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当 考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所 指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的 投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有必 要)咨询独立投资顾问。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情 况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的 客户,应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 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