中银证券–政治局会议点评:用跨周期的政策支撑高质量发展【宏观研究】_研报

【研究报告内容摘要】 外部环境严峻,内需重要性上升;货币总量难持续宽松,降息仍可期待;新型城镇化促进投资和消费值得关注。 时代背景错综复杂。国际方面,政治局会议判断“当今世界正经历百年未有之大变局,和平与发展仍然是时代主题”,“不稳定性不确定性明显增强”;国内方面,“十四五规划和二〇三五年远景目标”搬上日程,且“我国已进入高质量发展阶段,发展具有多方面优势和条件,同时发展不平衡不充分问题仍然突出”。整体来看,我国发展潜力巨大前景乐观,但外部环境较以往显著严峻。 “双循环”有主有次,政策“跨周期”行稳致远。此次会议正式提出“加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”,意味着内需的重要性更加突出。并提出“宏观调控跨周期设计和调节,实现稳增长和防风险长期均衡”,一定程度上可以解释此前全球大幅降息背景下国内货币政策的超预期稳健。 财政政策重落实,货币政策降成本。经济弱复苏的背景下,我们认为政策不会缺席,下半年财政政策的重点在于落实和提高资金使用效率,而货币政策仍将重点疏通传导渠道,从政治局会议提及“保持货币供应量和社会融资规模合理增长,推动综合融资成本明显下降”来看,我们认为下半年降息仍可期待。考虑到政治局会议强调政策的效果和精准,我们认为这意味着总量上的积极和宽松难以持续,但在外部环境不确定和经济复苏基础脆弱的当下,政策也不会明确收紧。 关注重点发展方向。从二季度经济数据表现看,我国自新冠疫情冲击下经济恢复趋势强劲,结合政治局会议内容,我们重点关注以下方面。一是“市场主体”活力,重点关注工业企业财务数据,特别是企业流动性、存货水平、利润增速等方面;二是“新型城镇化”方面体制机制创新,关注长三角区域一体化改革进程;三是“房住不炒”下的政策变化,上半年房地产投资增速较快,但七月之后部分城市销售政策有所收紧,关注下半年房地产行业的边际变化;四是“产业链供应链”,不仅提出补短板而且首次提出“锻长板”,关注是否会带动部分行业固定资产投资增长;五是“资本市场基础制度建设”,我们预计资本市场和金融业继续加大对外开放的方向没变,关注边际是否有继续加大开放的措施出台;六是“国有企业改革三年行动方案”,由于当前市场对国企改革的预期极低,因此无论央企或地方国企,只要有改革措施落实将对市场产生较大影响。 海外不确定性较大,对冲型政策储备较少体现在会议文件中。我们维持此前观点,认为当前我国经济恢复程度、发展前景、增长韧性在全球具备明显的比较优势。考虑到下半年海外冲击的不确定性较大,当前宏观政策和改革政策都相对比较谨慎,因此目前的会议文件中更多提及的常规性发展路径。我们认为下半年政策和风险是对冲性的,因此更应该关注经济发展的基本面。 风险提示:全球经济恢复速度偏慢;国内需求恢复程度持续弱于供给。

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