国盛证券–新易盛:从中报三表看业绩持续超预期的可能【公司研究】_研报

【研究报告内容摘要】 事件:公司发布2020年中报,2020H1实现收入8.4亿,YoY+74%,归母净利润1.9亿,YoY+137%,位于预告指引中值水平。单Q2实现收入5.7亿,YoY+120%,QoQ+110%,归母净利润1.35亿,YoY+180%,QoQ+141%,创公司单季度历史新高,如不考虑20Q1疫情影响,连续8个季度实现业绩环比增长。 维持目标价120元,维持“买入”评级。受益于5G+云+400G升级三重周期共振,光模块行业高景气度2-3年可见,当前处于加速上行阶段。考虑到1)电信侧,公司大客户处份额提升+品类拓展等因素,我们预计业绩仍有望延续向上趋势;2)数通侧,伴随400G光模块商用日渐成熟,北美需求加速释放。根据公司公告,400G光模块已实现批量出货且出货量保持持续提升,我们预计该部分业绩增量贡献在下半年将更为明显。 结合Q2新产能投放,下半年业绩仍有进一步环比提升的空间,股价有望迎来戴维斯双击。我们预计公司2020-2022年归母净利润为4.8/6.8/9亿,YoY+124%/43%/31%,对应当前PE48/34/26X。 20Q2毛利率38.6%,净利率创历史新高达23.8%,规模效应愈加显著。光模块作为制造业,规模效应较为显著,公司20Q2毛利率38.6%,QoQ+3pct,与19Q4基本持平。 20Q2净利率23.8%,QoQ+3pct,较19Q4+3.5pct,创历史新高。行业第一梯队的高毛利反映了公司优秀的成本控制能力。根据公司公告,5G相关光模块及400G光模块已实现批量出货且出货量保持持续提升,公司的产品结构仍将持续升级。另一方面,伴随收入端快速扩张,规模效应显现,净利率提升将更为显著。20Q2经营性现金流-1.4亿,主因公司考虑在手及预期定单和备货周期,购买原材料同比大幅增加,反映下游需求的高景气度和公司定单的火爆。从应收、应付账款周转天数来看,20H1应收账款周转天数75天,去年同期72天,基本持平。20H1应付账款周转天数81天,去年同期67天,拉长较为明显,侧面反映了公司产业链话语权提升。20H1存货周转天数162天,基本持平。经营性现金流转负,主要是采购原材料大幅增加。从存货分类看,原材料、在产品较年初分别新增1.2亿、1.4亿,库存商品、发出商品较年初下降2660万、123万,反映下游需求的高景气度、公司对后续订单展望也较为积极。20Q2期末固定资产4.5亿元,QoQ+25%,产能逐季提升。结合在建工程转固情况,反映公司产能快速扩展的弹性。 20Q2公司CAPEX1.09亿,QoQ+137%,19Q4、20Q1分别为0.5、0.46亿元。20Q2期末公司固定资产余额4.5亿元,相比20Q1期末3.6亿元增长25%,相比19Q4期末3.36亿增长34%,主要系报告期购置机器设备增加,反映了公司产能的逐季提升。 另一方面,2Q20单季周转率达到1.35x,甚至超过了4Q19的1.18x。在建工程20Q2期末0.08亿,19Q4期末0.33亿、20Q1期末0.25亿,结合转固情况,反映了公司产能快速扩张的弹性。从中报三表来看,光模块下游正处于高景气度,公司在手和预期定单较为饱满,对后续展望较为积极。结合原材料备货情况和产能弹性,下半年业绩仍有环比提升空间,持续重点推荐。 风险提示:5G进度不达预期,市场竞争加剧。

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