国盛证券–鸿路钢构:赶工及扩产驱动盈利加速,规模化效益持续显现【公司研究】_研报

【研究报告内容摘要】 2020H1稳健增长符合预期,疫情影响已基本消除。公司2020H1实现营收50.1亿元,同增5%,实现钢结构产量95.3万吨,同增16%;实现归母净利润1.9亿元,同增11%,符合预期。分板块看,2020H1制造加工类业务/工程类业务营收分别同增4%/12%,占比约85%/15%,与上年同期基本持平。分季度看,Q1/Q2分别实现营收13.8/36.3亿元,同增-35%/37%;分别实现归母净利润0.4/1.5亿元,同增-39%/45%,Q2赶工及扩产促盈利大幅加速。2020H1计入当期损益的政府补助为5162万元,同减1377万元;扣非后归母净利润为1.5亿元,同增29%,公司新建生产基地产能逐步释放,生产效率持续提升,已基本消除疫情对公司不利影响,全年业绩有望实现较快增长。规模化效益促盈利能力提升,采购物资增加致现金流入收窄。2020H1公司毛利率13.9%,较上年同期提升1.6个pct,其中制造加工类/工程类业务毛利率分别为13.9%/13.6%,较上年同期分别变动+1.5/+1.9个pct,盈利能力持续提升。期间费用率5.14%,较上年同期显著下降1.31个pct,其中销售/管理/财务/研发费用率分别变动-0.26/-0.37/-0.47/-0.21个pct,销售与管理费用率下降主要系公司生产规模化效益体现所致,财务费用率下降主要系公司执行了新会计准则,银行承兑汇票贴现利息作为金融资产终止确认损益在“投资收益”核算和列报所致。净利率提升0.23个pct至3.77%。2020H1公司经营性现金流量净额1.6亿元,较去年同期流入收窄2.6亿元,主要系:1)为保障赶工及扩产,公司加大原材料等周转物资采购以保障生产;2)预计在二季度钢价较低情况下,公司为锁定低价原材料而加大采购所致。2020H1末存货(含合同资产)53.7亿元,较上年同期末增加7.1亿元。收现比/付现比分别为104%/111%,同比提升10/14个pct。存货周转率/应收账款周转率分别为0.9/3.0次,YoY-0.2/+0.1次。订单产销加速,不断夯实核心优势。公司2020H1新签销售合同76.3亿元,同增10%,较Q1提速31个pct,其中Q2单季新签订单49.0亿元,同比大增40%,Q2签单显著加速。此外,公司为持续强化核心优势:1)管控能力方面,对生产基地实行了垂直管理体系,提高总部对基地深度管控能力,以发挥商务营销、招标采购、生产管理等优势;2)制造能力方面,加大对钢结构产线智能化改造,持续优化生产工艺,提高制造效率、降低成本。公司作为钢结构制造龙头竞争优势与成长路经清晰,长期看好。近年来政策大力推广装配式建筑,在医院、学校等民用建筑领域钢结构渗透率不断提升,叠加住建部大力推动钢结构装配式住宅建设试点,行业需求有望持续较快增长。此外,2015年后随着钢价大幅波动、营改增以及环保趋严,部分中小型钢结构企业利润不断压缩而逐渐退出市场。在供需双向改善环境下,公司作为钢结构制造龙头有望依托规模优势、精细化管理优势不断强化成本优势,在制造环节快速提升市占率,快速成长路经已十分清晰,长期看好。投资建议:我们预测20/21/22年公司归母净利为6.9/8.4/10.2亿元,EPS分别为1.31/1.60/1.94元(19-22年CAGR为22%),当前PE分别为32/26/22倍,鉴于公司成长性优异,规模优势持续强化,维持“买入”评级。风险提示:产能利用率不及预期风险,钢材价格波动风险,竞争增加风险等。

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