东北证券–丰林集团:中报业绩承压,海外建厂推动产品升级【公司研究】_研报

【研究报告内容摘要】 事件:公司发布2020年中报。公司2020H1实现营收6.01亿元,同比下降32.21%,实现归母净利润0.29亿元,同比下降68.33%,实现扣非后归母净利润0.24亿元,同比下降72.50%,经营活动产生的现金流净额0.35亿元,同比增加151.13%。其中Q2实现营收4.57亿元,同比下降16.45%,实现归母净利润0.41亿元,同比下降31.67%,实现扣非后归母净利润0.36亿元,同比下降38.98%。 点评: 业绩有所承压,毛利率上升显著。①从收入端看,H1主业人造板业务同比下降33.49%至5.6亿元,主要受Q1疫情导致下游家具,家装市场延期复工,公司订单下降,Q2随着复工复产,下滑幅度明显收窄。②从毛利率看,H1整体毛利率同比增加2.88pct至26.15%,其中主业人造板业务同比增加4.54pct至25.95%,系原材料价格下跌(上游林木业务同比下降5.77pct至48.69%)。③从盈利能力看,H1期间费用率同比上升7.63pct至21.63%,Q2同比上升4.02pct至16.63%。其中H1管理费用率上升4.79pct至9.98%,系疫情影响,工厂产生停机费用所致。 “一厂一策”促进销售升级,海外公司推动新业务开拓。①公司采用“一厂一策”策略,积极抓住疫情过后“宅经济”概念兴起推动销售升级,已实现5月产销平衡,6月销大于产。②2020年2月,公司成立新西兰丰林供应链有限公司,开展跨境原木贸易等进出口业务,推动公司海外木材资源储备及国内临港木材加工战略的实施。有利于公司海外业务的开拓,生产高附加值产品。 投资建议:根据中报小幅下调盈利预测,考虑估值切换上调目标价,预计2020-2022年EPS分别为0.12、0.17、0.21元,对应PE分别为24.21X、17.17X、13.98X。维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期;原材料价格大幅上涨。

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请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_MainInfo] [Table_Title] 证券研究报告 / 公司点评报告 中报业绩承压,海外建厂推动产品升级 [ummary] 事件: 公司发布2020年中报。公司2020H1实现营收6.01亿元,同比下降 32.21%,实现归母净利润0.29亿元,同比下降68.33%,实现扣非后归 母净利润0.24亿元,同比下降72.50%,经营活动产生的现金流净额 0.35亿元,同比增加151.13%。其中Q2实现营收4.57亿元,同比下 降16.45%,实现归母净利润0.41亿元,同比下降31.67%,实现扣非 后归母净利润0.36亿元,同比下降38.98%。 点评: 业绩有所承压,毛利率上升显著。①从收入端看,H1主业人造板业务 同比下降33.49%至5.6亿元,主要受Q1疫情导致下游家具,家装市 场延期复工,公司订单下降,Q2随着复工复产,下滑幅度明显收窄。 ②从毛利率看,H1整体毛利率同比增加2.88pct至26.15%,其中主业 人造板业务同比增加4.54pct至25.95%,系原材料价格下跌(上游林 木业务同比下降5.77pct至48.69%)。③从盈利能力看,H1期间费用 率同比上升7.63pct至21.63%,Q2同比上升4.02pct至16.63%。其中 H1管理费用率上升4.79pct至9.98%,系疫情影响,工厂产生停机费 用所致。 “一厂一策”促进销售升级,海外公司推动新业务开拓。①公司采用 “一厂一策”策略,积极抓住疫情过后“宅经济”概念兴起推动销售 升级,已实现5月产销平衡,6月销大于产。②2020年2月,公司成 立新西兰丰林供应链有限公司,开展跨境原木贸易等进出口业务,推 动公司海外木材资源储备及国内临港木材加工战略的实施。有利于公 司海外业务的开拓,生产高附加值产品。 投资建议:根据中报小幅下调盈利预测,考虑估值切换上调目标价, 预计 2020-2022 年 EPS 分别为 0.12、0.17、0.21 元,对应 PE 分别 为 24.21X、17.17X、13.98X。维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期;原材料价格大幅上涨。 [Table_Finance] 财务摘要(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 1,597 1,943 1,631 2,107 2,520 (+/-)% 22.71% 21.63% -16.05% 29.20% 19.60% 归属母公司净利润 139 170 136 192 236 (+/-)% 15.32% 22.65% -19.84% 40.98% 22.87% 每股收益(元) 0.12 0.15 0.12 0.17 0.21 市盈率 23.39 19.07 24.21 17.17 13.98 市净率 1.23 1.16 1.14 1.08 1.02 净资产收益率(%) 5.25% 6.10% 4.70% 6.29% 7.29% 股息收益率(%) 0.00% 3.47% 0.85% 1.45% 1.97% 总股本 (百万股) 1,149 1,146 1,146 1,146 1,146 [Table_Invest] 买入 上次评级: 买入 移出研究覆盖范围 [Table_Market ] 股票数据 2020/7/31 6个月目标价(元) 3.75 收盘价(元) 2.88 12个月股价区间(元) 2.31~3.42 总市值(百万元) 3,299 总股本(百万股) 1,146 A股(百万股) 1,146 B股/H股(百万股) 0/0 日均成交量(百万股) 16 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 -18% -8% 2% 12% 22% 32% 2019/82019/112020/22020/5 丰林集团沪深300 [Table_Trend] 涨跌幅(%) 1M 3M 12M 绝对收益 14% 14% -3% 相对收益 2% -6% -25% [Table_Report] 相关报告 《丰林集团(601996):业绩符合预期,产能 持续扩张》 20200219 《丰林集团(601996):拟投资50万方超强 刨花板项目,产能进一步扩张》 20191113 《丰林集团(601996):产品结构持续优化, 营收稳步增长》 20191029 [Table_Author] 证券分析师:唐凯 执业证书编号:S0550516120001 021-20363260 Tangkai@nesc.cn Tangkai@nesc.cn 证券分析师:钟天皓 执业证书编号:S0550520070002 021-20363260 zhongth@nesc.cn 执业证书编号:S0550516120001 证券分析师:钟天皓 执业证书编号:S0550520070002 丰林集团(601996) 轻工制造 发布时间:2020-08-03 公司点评报告 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 4 [Table_PageTop ] 丰林集团/公司点评报告 附表:财务报表预测摘要及指标 [Table_Forcast] 资产负债表(百万元) 2019A 2020E 2021E 2022E 现金流量表(百万元) 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 1,296 1,286 411 338 净利润 167 134 188 231 交易性金融资产 0 0 0 0 资产减值准备 0 3 6 5 应收款项 204 223 231 276 折旧及摊销 117 119 116 117 存货 605 587 591 706 公允价值变动损失 -5 0 0 0 其他流动资产 303 294 307 320 财务费用 6 43 47 37 流动资产合计 2,407 2,391 1,539 1,639 投资损失 2 -12 0 0 可供出售金融资产 运营资本变动 -200 -108 43 -107 长期投资净额 0 0 0 0 其他 -1 -1 3 3 固定资产 1,141 1,865 2,589 2,540 经营活动净现金流量 86 178 403 286 无形资产 238 221 189 169 投资活动净现金流量 -112 -843 -839 -73 商誉 72 72 72 72 融资活动净现金流量 -106 654 -441 -286 非流动资产合计 1,567 2,305 3,027 2,987 企业自由现金流 141 -495 -586 357 资产总计 3,975 4,696 4,567 4,626 短期借款 233 908 513 278 财务与估值指标 2019A 2020E 2021E 2022E 应付款项 362 245 317 378 每股指标 预收款项 17 24 17 20 每股收益(元) 0.15 0.12 0.17 0.21 一年内到期的非流动负债 109 109 109 109 每股净资产(元) 2.43 2.53 2.67 2.83 流动负债合计 767 1,327 999 830 每股经营性现金流量(元) 0.08 0.16 0.35 0.25 长期借款 374 424 474 524 成长性指标 其他长期负债 25 25 25 25 营业收入增长率 21.6% -16.0% 29.2% 19.6% 长期负债合计 399 449 499 549 净利润增长率 22.6% -19.8% 41.0% 22.9% 负债合计 1,166 1,776 1,498 1,379 盈利能力指标 归属于母公司股东权益合计 2,788 2,902 3,055 3,237 毛利率 23.7% 27.0% 26.9% 27.0% 少数股东权益 21 18 15 10 净利润率 8.8% 8.4% 9.1% 9.4% 负债和股东权益总计 3,975 4,696 4,567 4,626 运营效率指标 应收账款周转率(次) 38.33 50.00 40.00 40.00 利润表(百万元) 2019A 2020E 2021E 2022E 存货周转率(次) 148.92 180.00 140.00 140.00 营业收入 1,943 1,631 2,107 2,520 偿债能力指标 营业成本 1,482 1,191 1,540 1,840 资产负债率 29.3% 37.8% 32.8% 29.8% 营业税金及附加 14 12 16 19 流动比率 3.14 1.80 1.54 1.97 资产减值损失 0 -3 -6 -5 速动比率 2.33 1.35 0.93 1.10 销售费用 167 147 177 214 费用率指标 管理费用 114 130 158 199 销售费用率 8.6% 9.0% 8.4% 8.5% 财务费用 2 16 17 6 管理费用率 5.9% 8.0% 7.5% 7.9% 公允价值变动净收益 5 0 0 0 财务费用率 0.1% 1.0% 0.8% 0.3% 投资净收益 -2 12 0 0 分红指标 营业利润 175 137 197 241 分红比例 66.7% 20.7% 25.0% 27.5% 营业外收支净额 -3 1 -3 -3 股息收益率 3.5% 0.9% 1.5% 2.0% 利润总额 172 138 194 239 估值指标 所得税 6 4 6 7 P/E(倍) 19.07 24.21 17.17 13.98 净利润 167 134 188 231 P/B(倍) 1.16 1.14 1.08 1.02 归属于母公司净利润 170 136 192 236 P/S(倍) 1.70 2.02 1.57 1.31 少数股东损益 -3 -3 -4 -5 净资产收益率 6.1% 4.7% 6.3% 7.3% 资料来源:东北证券 uZzVeVhZvZnNnM9PaO7NsQmMtRoOfQoOzRlOmMnObRmMyRwMtRsOuOtOmN 公司点评报告 请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 4 [Table_PageTop ] 丰林集团/公司点评报告 分析师简介: 唐凯:美国纽约州立大学宾汉姆顿分校会计学硕士,武汉大学经济学学士、数学学士。现任东北证券轻工组组长。曾任尼 尔森(上海)分析师,久谦咨询有限公司咨询师,东海证券研究员。具有5年证券研究从业经历。 钟天皓:中国人民大学保险学硕士,中南财经政法大学保险本科,现任东北证券轻工行业分析师。2018年以来具有2年证 券研究从业经历。 重要声明 本报告由东北证券股份有限公司(以下称“本公司”)制作并仅向本公司客户发布,本公司不会因任何机构或个人接收到本 报告而视其为本公司的当然客户。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告中的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公 司于发布本报告当日的判断,不保证所包含的内容和意见不发生变化。 本报告仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任 何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,在任何情况下,我公司及其雇 员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易,并在法律许可的情况下不进行披露; 可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。 本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公 司同意进行引用、刊发的,须在本公司允许的范围内使用,并注明本报告的发布人和发布日期,提示使用本报告的风险。 本报告及相关服务属于中风险(R3)等级金融产品及服务,包括但不限于A股股票、B股股票、股票型或混合型公募基金、 AA级别信用债或ABS、创新层挂牌公司股票、股票期权备兑开仓业务、股票期权保护性认沽开仓业务、银行非保本型理财 产品及相关服务。 若本公司客户(以下称“该客户”)向第三方发送本报告,则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告 的投资者注意,本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、 客观、专业、审慎的制作原则,所采用数据、资料的来源合法合规,文字阐述反映了作者的真实观点,报告结论未受任何 第三方的授意或影响,特此声明。 投资评级说明 股票 投资 评级 说明 买入 未来6个月内,股价涨幅超越市场基准15%以上。 增持 未来6个月内,股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。 中性 未来6个月内,股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间。 减持 在未来6个月内,股价涨幅落后市场基准5%至15%之间。 卖出 未来6个月内,股价涨幅落后市场基准15%以上。 行业 投资 评级 说明 优于大势 未来6个月内,行业指数的收益超越市场平均收益。 同步大势 未来6个月内,行业指数的收益与市场平均收益持平。 落后大势 未来6个月内,行业指数的收益落后于市场平均收益。 公司点评报告 请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 4 [Table_PageTop ] 丰林集团/公司点评报告 东北证券股份有限公司 网址:http://www.nesc.cn电话:400-600-0686 地址 邮编 中国吉林省长春市生态大街6666号 130119 中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座 100033 中国上海市浦东新区杨高南路729号 200127 中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D 518038 中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼 510630 机构销售联系方式 姓名 办公电话 手机 邮箱 公募销售 华东地区机构销售 阮敏(副总监) 021-20361121 13636606340 ruanmin@nesc. cn 吴肖寅 021-20361229 17717370432 wuxiaoy in@nesc.cn 齐健 021-20361258 18221628116 qijian@n esc.cn 陈希豪 021-20361267 13262728598 chen_ xh@nesc.cn 李流奇 021-20361258 13120758587 Lilq@nesc. cn 李瑞暄 021-20361112 18801903156 lir x@nesc.cn 周嘉茜 021-20361133 18516728369 zhoujq@nesc.cn 刘彦琪 021-20361133 13122617959 liuy q@nesc.cn 金悦 021-20361229 17521550996 jiny ue@nesc.cn 华北地区机构销售 李航(总监) 010-58034553 18515018255 lihan g@nesc. cn 殷璐璐 010-58034557 18501954588 y inlulu@nesc.cn 温中朝 010-58034555 13701194494 wenzc@nesc.cn 曾彦戈 010-58034563 18501944669 zengy g@nesc.cn 周颖 010-63210813 19801271353 zhouy ing1@nesc.cn 李圣元 010-58034553 18513602167 lisy @nesc.cn 华南地区机构销售 刘璇(副总监) 0755-33975865 18938029743 liu_ xuan@nesc. cn 刘曼 0755-33975865 15989508876 liuman@n esc.cn 王泉 0755-33975865 18516772531 wangquan@n esc.cn 周金玉 0755-33975865 18620093160 zhoujy @nesc.cn 陈励 0755-33975865 18664323108 Chenli1@nesc. cn 非公募销售 华东地区机构销售 李茵茵(总监) 021-20361229 18616369028 liy iny in@nesc.cn 赵稼恒 021-20361229 15921911962 zhaojiahen g@nesc. cn ]

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