东北证券–皮阿诺:投资保碧产业基金,深化下游客户合作关系【公司研究】_研报

【研究报告内容摘要】 事件:公司发布公告,拟以自有资金认购珠海保资碧投企业管理合伙企业(下文简称为SPV),认购金额为5000万元,认购比例为5.41%,从而间接投资保碧产业链赋能基金。其余SPV合伙人包括东方雨虹、欧普照明、康力电梯等。 点评:与地产商进行资本合作开展产业投资,深化双方关系。①保碧产业链赋能基金投资方向主要聚焦房地产产业链上下游,投资方式包括权益类投资、合作进行子公司运营等。本次皮阿诺与其合作,可以推动地产产业链生态布局,一方面有望从中获取相应的投资收益,另一方面有望发挥与基金投资标的的协同效应。②皮阿诺虽然没有与地产商直接进行股权合作,但通过以资本合作为纽带,有望加深其与下游客户的合作关系,从而提升订单获取能力。皮阿诺前期的主要B端客户为恒大,本次参与投资,有望加速保利、碧桂园等新客户开发。 地产竣工确定性高,大宗渠道下半年迎来高成长。①一季度疫情因素导致商品房竣工延后,但二季度地产竣工提速显著(1-6月竣工增速下滑进一步缩窄至9.8%),全年看地产竣工目标仍有望达成,公司亦披露6月工程端订单增速环比提升,前期积累的在手订单有望在下半年陆续确认收入,从而拉动业绩高增长。②公司品类拓展显成效,衣柜业务零售端持续高增长,未来几年仍处终端渠道开拓阶段,支撑业绩增速,未来通过差异化的产品定位,构建竞争壁垒。 盈利预测与估值:预计2020-2022年EPS分别为1.37、1.94、2.44元,对应PE分别为17.22X、12.13X、9.66X。给予“买入”评级。 风险提示:疫情影响超预期,渠道拓展不及预期。

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请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_MainInfo] [Table_Title] 证券研究报告 / 公司点评报告 投资保碧产业基金,深化下游客户合作关系 [ummary] 事件: 公司发布公告,拟以自有资金认购珠海保资碧投企业管理合伙企业(下 文简称为SPV),认购金额为5000万元,认购比例为5.41%,从而间 接投资保碧产业链赋能基金。其余SPV合伙人包括东方雨虹、欧普照 明、康力电梯等。 点评: 与地产商进行资本合作开展产业投资,深化双方关系。①保碧产业链 赋能基金投资方向主要聚焦房地产产业链上下游,投资方式包括权益 类投资、合作进行子公司运营等。本次皮阿诺与其合作,可以推动地 产产业链生态布局,一方面有望从中获取相应的投资收益,另一方面 有望发挥与基金投资标的的协同效应。②皮阿诺虽然没有与地产商直 接进行股权合作,但通过以资本合作为纽带,有望加深其与下游客户 的合作关系,从而提升订单获取能力。皮阿诺前期的主要B端客户为 恒大,本次参与投资,有望加速保利、碧桂园等新客户开发。 地产竣工确定性高,大宗渠道下半年迎来高成长。①一季度疫情因素 导致商品房竣工延后,但二季度地产竣工提速显著(1-6月竣工增速 下滑进一步缩窄至9.8%),全年看地产竣工目标仍有望达成,公司亦 披露6月工程端订单增速环比提升,前期积累的在手订单有望在下半 年陆续确认收入,从而拉动业绩高增长。②公司品类拓展显成效,衣 柜业务零售端持续高增长,未来几年仍处终端渠道开拓阶段,支撑业 绩增速,未来通过差异化的产品定位,构建竞争壁垒。 盈利预测与估值:预计2020-2022年EPS分别为1.37、1.94、2.44元, 对应PE分别为17.22X、12.13X、9.66X。给予“买入”评级。 风险提示:疫情影响超预期,渠道拓展不及预期。 [Table_Finance] 财务摘要(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 1,110 1,471 1,676 2,372 2,945 (+/-)% 34.34% 32.53% 13.90% 41.52% 24.15% 归属母公司净利润 142 175 213 302 379 (+/-)% 37.95% 23.33% 21.33% 41.94% 25.60% 每股收益(元) 0.91 1.13 1.37 1.94 2.44 市盈率 20.09 20.89 17.22 12.13 9.66 市净率 2.77 3.12 2.59 2.11 1.73 净资产收益率(%) 13.81% 14.92% 15.02% 17.43% 17.89% 股息收益率(%) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本 (百万股) 155 155 155 155 155 [Table_Invest] 买入 上次评级: 买入 移出研究覆盖范围 [Table_Market ] 股票数据 2020/7/31 6个月目标价(元) 29.09 收盘价(元) 23.56 12个月股价区间(元) 14.42~26.72 总市值(百万元) 3,660 总股本(百万股) 155 A股(百万股) 155 B股/H股(百万股) 0/0 日均成交量(百万股) 4 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 -14% -2% 10% 22% 34% 46% 2019/82019/112020/22020/5 皮阿诺沪深300 [Table_Trend] 涨跌幅(%) 1M 3M 12M 绝对收益 4% 47% 36% 相对收益 -9% 27% 13% [Table_Report] 相关报告 《皮阿诺(002853):中报符合预期,看好大 宗渠道下半年发力》 20200731 《皮阿诺(002853):业绩符合预期,工程发 力&聚焦中高端零售提供成长动力》 20200429 《皮阿诺(002853):营收稳步提升,工程业 务持续发力》 20200404 [Table_Author] 证券分析师:唐凯 执业证书编号:S0550516120001 021-20363260 Tangkai@nesc.cn Tangkai@nesc.cn 证券分析师:钟天皓 执业证书编号:S0550520070002 021-20363260 zhongth@nesc.cn 证券分析师:唐凯 执业证书编号:S0550516120001 证券分析师:钟天皓 执业证书编号:S0550520070002 皮阿诺(002853) 轻工制造 发布时间:2020-08-03 公司点评报告 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 4 [Table_PageTop ] 皮阿诺/公司点评报告 附表:财务报表预测摘要及指标 [Table_Forcast] 资产负债表(百万元) 2019A 2020E 2021E 2022E 现金流量表(百万元) 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 361 383 379 464 净利润 173 209 298 376 交易性金融资产 190 190 190 190 资产减值准备 11 5 4 3 应收款项 614 781 1,196 1,589 折旧及摊销 33 35 45 35 存货 231 271 386 478 公允价值变动损失 18 0 0 0 其他流动资产 54 68 94 116 财务费用 4 3 6 7 流动资产合计 1,450 1,693 2,244 2,838 投资损失 -10 -9 -5 -4 可供出售金融资产 运营资本变动 -122 -147 -247 -248 长期投资净额 0 0 0 0 其他 -5 1 1 1 固定资产 300 367 419 467 经营活动净现金流量 101 98 102 170 无形资产 101 100 101 103 投资活动净现金流量 -129 -128 -130 -93 商誉 0 0 0 0 融资活动净现金流量 -15 52 23 8 非流动资产合计 553 677 776 841 企业自由现金流 171 270 483 586 资产总计 2,003 2,370 3,020 3,679 短期借款 0 15 18 23 财务与估值指标 2019A 2020E 2021E 2022E 应付款项 447 486 688 857 每股指标 预收款项 86 110 151 188 每股收益(元) 1.13 1.37 1.94 2.44 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 每股净资产(元) 7.56 9.11 11.15 13.64 流动负债合计 681 771 1,083 1,348 每股经营性现金流量(元) 0.65 0.63 0.66 1.10 长期借款 26 65 91 101 成长性指标 其他长期负债 54 54 54 54 营业收入增长率 32.5% 13.9% 41.5% 24.2% 长期负债合计 80 119 144 154 净利润增长率 23.3% 21.3% 41.9% 25.6% 负债合计 761 890 1,227 1,503 盈利能力指标 归属于母公司股东权益合计 1,174 1,415 1,731 2,118 毛利率 35.8% 35.8% 36.1% 36.3% 少数股东权益 68 65 61 58 净利润率 11.9% 12.7% 12.7% 12.9% 负债和股东权益总计 2,003 2,370 3,020 3,679 运营效率指标 应收账款周转率(次) 80.80 95.00 106.00 117.00 利润表(百万元) 2019A 2020E 2021E 2022E 存货周转率(次) 89.28 92.00 93.00 93.00 营业收入 1,471 1,676 2,372 2,945 偿债能力指标 营业成本 945 1,076 1,516 1,876 资产负债率 38.0% 37.5% 40.6% 40.8% 营业税金及附加 12 15 23 28 流动比率 2.13 2.20 2.07 2.10 资产减值损失 -5 -5 -4 -3 速动比率 1.75 1.81 1.68 1.71 销售费用 208 236 330 398 费用率指标 管理费用 51 57 80 98 销售费用率 14.2% 14.1% 13.9% 13.5% 财务费用 2 9 16 29 管理费用率 3.5% 3.4% 3.4% 3.3% 公允价值变动净收益 -18 0 0 0 财务费用率 0.1% 0.5% 0.7% 1.0% 投资净收益 10 9 5 4 分红指标 营业利润 200 244 347 442 分红比例 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 营业外收支净额 0 -1 -1 -1 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 利润总额 200 243 347 441 估值指标 所得税 27 34 48 65 P/E(倍) 20.89 17.22 12.13 9.66 净利润 173 209 298 376 P/B(倍) 3.12 2.59 2.11 1.73 归属于母公司净利润 175 213 302 379 P/S(倍) 2.49 2.18 1.54 1.24 少数股东损益 -3 -3 -4 -3 净资产收益率 14.9% 15.0% 17.4% 17.9% 资料来源:东北证券 vYyUdWhZoWnNrQaQcMbRnPmMtRqQjMmMxPkPoOmP9PrRyRxNpNoQuOtOoQ 公司点评报告 请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 4 [Table_PageTop ] 皮阿诺/公司点评报告 分析师简介: 唐凯:美国纽约州立大学宾汉姆顿分校会计学硕士,武汉大学经济学学士、数学学士。现任东北证券轻工组组长。曾任尼 尔森(上海)分析师,久谦咨询有限公司咨询师,东海证券研究员。具有5年证券研究从业经历。 钟天皓:中国人民大学保险学硕士,中南财经政法大学保险本科,现任东北证券轻工行业分析师。2018年以来具有2年证 券研究从业经历。 重要声明 本报告由东北证券股份有限公司(以下称“本公司”)制作并仅向本公司客户发布,本公司不会因任何机构或个人接收到本 报告而视其为本公司的当然客户。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告中的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公 司于发布本报告当日的判断,不保证所包含的内容和意见不发生变化。 本报告仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任 何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,在任何情况下,我公司及其雇 员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易,并在法律许可的情况下不进行披露; 可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。 本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公 司同意进行引用、刊发的,须在本公司允许的范围内使用,并注明本报告的发布人和发布日期,提示使用本报告的风险。 本报告及相关服务属于中风险(R3)等级金融产品及服务,包括但不限于A股股票、B股股票、股票型或混合型公募基金、 AA级别信用债或ABS、创新层挂牌公司股票、股票期权备兑开仓业务、股票期权保护性认沽开仓业务、银行非保本型理财 产品及相关服务。 若本公司客户(以下称“该客户”)向第三方发送本报告,则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告 的投资者注意,本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、 客观、专业、审慎的制作原则,所采用数据、资料的来源合法合规,文字阐述反映了作者的真实观点,报告结论未受任何 第三方的授意或影响,特此声明。 投资评级说明 股票 投资 评级 说明 买入 未来6个月内,股价涨幅超越市场基准15%以上。 增持 未来6个月内,股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。 中性 未来6个月内,股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间。 减持 在未来6个月内,股价涨幅落后市场基准5%至15%之间。 卖出 未来6个月内,股价涨幅落后市场基准15%以上。 行业 投资 评级 说明 优于大势 未来6个月内,行业指数的收益超越市场平均收益。 同步大势 未来6个月内,行业指数的收益与市场平均收益持平。 落后大势 未来6个月内,行业指数的收益落后于市场平均收益。 公司点评报告 请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 4 [Table_PageTop ] 皮阿诺/公司点评报告 东北证券股份有限公司 网址:http://www.nesc.cn电话:400-600-0686 地址 邮编 中国吉林省长春市生态大街6666号 130119 中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座 100033 中国上海市浦东新区杨高南路729号 200127 中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D 518038 中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼 510630 机构销售联系方式 姓名 办公电话 手机 邮箱 公募销售 华东地区机构销售 阮敏(副总监) 021-20361121 13636606340 ruanmin@nesc. cn 吴肖寅 021-20361229 17717370432 wuxiaoy in@nesc.cn 齐健 021-20361258 18221628116 qijian@n esc.cn 陈希豪 021-20361267 13262728598 chen_ xh@nesc.cn 李流奇 021-20361258 13120758587 Lilq@nesc. cn 李瑞暄 021-20361112 18801903156 lir x@nesc.cn 周嘉茜 021-20361133 18516728369 zhoujq@nesc.cn 刘彦琪 021-20361133 13122617959 liuy q@nesc.cn 金悦 021-20361229 17521550996 jiny ue@nesc.cn 华北地区机构销售 李航(总监) 010-58034553 18515018255 lihan g@nesc. cn 殷璐璐 010-58034557 18501954588 y inlulu@nesc.cn 温中朝 010-58034555 13701194494 wenzc@nesc.cn 曾彦戈 010-58034563 18501944669 zengy g@nesc.cn 周颖 010-63210813 19801271353 zhouy ing1@nesc.cn 李圣元 010-58034553 18513602167 lisy @nesc.cn 华南地区机构销售 刘璇(副总监) 0755-33975865 18938029743 liu_ xuan@nesc. cn 刘曼 0755-33975865 15989508876 liuman@n esc.cn 王泉 0755-33975865 18516772531 wangquan@n esc.cn 周金玉 0755-33975865 18620093160 zhoujy @nesc.cn 陈励 0755-33975865 18664323108 Chenli1@nesc. cn 非公募销售 华东地区机构销售 李茵茵(总监) 021-20361229 18616369028 liy iny in@nesc.cn 赵稼恒 021-20361229 15921911962 zhaojiahen g@nesc. cn ]

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