东北证券–龙蟒佰利:疫情影响二季度业绩,三季度有望回暖【公司研究】_研报

【研究报告内容摘要】 龙蟒佰利7 月31 日晚发布中报,上半年,公司实现营业收入63.25 亿元,较上年同期上升17.98%;归属于上市公司股东净利润12.93 亿元, 较上年同期增长1.84%,低于市场预期。 2020 年上半年钛白粉市场先扬后抑。一季度由于成本端部分钛矿供应缩减及需求端春节前后下游积极备货需求增加,叠加国内疫情使海外客户加大采购,出口较强,钛白粉价格呈现上涨趋势。公司二期氯化法负荷不断提升,产量逐月提高,带动一季度产销显著提升,业绩亮眼超预期。二季度国外疫情爆发,海外需求下滑,钛白粉生产商抢占国内存量市场,而国内二季度下游需求恢复缓慢。根据Wind 统计,二季度房地产竣工面积累计同比降幅虽然不断收窄,但至二季度末累计同比降幅仍为两位数。存量市场需求恢复不振导致二季度钛白粉价格下跌。根据百川盈孚统计,二季度国内钛白粉吨价降幅在2000 元至3000 元。原料端二季度钛精矿价格受需求影响有一定程度下跌,但钛白粉-钛精矿价差呈收窄趋势,导致利润环比下滑。从产销看一季度钛白粉产量19.67 万吨,二季度20.86 万吨基本持平;半年销量35.55 万吨与产量40.53 万吨的差值我们分析主要是二季度销量下滑所致。 钛白粉下游逐渐好转,公司全产业链发展布局不断。进入7 月随着下游需求逐渐好转,“金九银十”传统旺季马上到来,公司发布产品涨价公告提振市场信心。与德国钛康技术合作防止氯化法技术扩散,与攀枝花政府签订合作框架、竞购金川钛厂资产打造全钛产业链。未来公司在氯化钛白、海绵钛、钛合金等领域新增产能不断释放,成为公司业绩增长的重要拉动力量。我们预计下半年随着需求的好转钛白粉产品价格有望企稳回升,带动公司业绩修复。 维持盈利预测。预计公司2020-2022 年的营业收入为144.25、186.46、230.65 亿元,归母净利润分别为26.62、34.64、43.51 亿元,对应PE 分别为18X、14X、11X。维持“买入”评级。 风险提示:下游需求及出口不及预期,氯化法技术进展不及预期。

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请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_MainInfo] [Table_Title] 证券研究报告 / 公司点评报告 疫情影响二季度业绩,三季度有望回暖 龙蟒佰利7月31日晚发布中报,上半年,公司实现营业收入63.25亿 元,较上年同期上升17.98%;归属于上市公司股东净利润12.93亿元, 较上年同期增长1.84%,低于市场预期。 2020年上半年钛白粉市场先扬后抑。一季度由于成本端部分钛矿供应 缩减及需求端春节前后下游积极备货需求增加,叠加国内疫情使海外 客户加大采购,出口较强,钛白粉价格呈现上涨趋势。公司二期氯化 法负荷不断提升,产量逐月提高,带动一季度产销显著提升,业绩亮 眼超预期。二季度国外疫情爆发,海外需求下滑,钛白粉生产商抢占 国内存量市场,而国内二季度下游需求恢复缓慢。根据Wind统计,二 季度房地产竣工面积累计同比降幅虽然不断收窄,但至二季度末累计 同比降幅仍为两位数。存量市场需求恢复不振导致二季度钛白粉价格 下跌。根据百川盈孚统计,二季度国内钛白粉吨价降幅在2000元至 3000元。原料端二季度钛精矿价格受需求影响有一定程度下跌,但钛 白粉-钛精矿价差呈收窄趋势,导致利润环比下滑。从产销看一季度钛 白粉产量19.67万吨,二季度20.86万吨基本持平;半年销量35.55万 吨与产量40.53万吨的差值我们分析主要是二季度销量下滑所致。 钛白粉下游逐渐好转,公司全产业链发展布局不断。进入7月随着下 游需求逐渐好转,“金九银十”传统旺季马上到来,公司发布产品涨价 公告提振市场信心。与德国钛康技术合作防止氯化法技术扩散,与攀 枝花政府签订合作框架、竞购金川钛厂资产打造全钛产业链。未来公 司在氯化钛白、海绵钛、钛合金等领域新增产能不断释放,成为公司 业绩增长的重要拉动力量。我们预计下半年随着需求的好转钛白粉产 品价格有望企稳回升,带动公司业绩修复。 维持盈利预测。预计公司2020-2022年的营业收入为144.25、186.46、 230.65亿元,归母净利润分别为26.62、34.64、43.51亿元,对应PE 分别为18X、14X、11X。维持“买入”评级。 风险提示:下游需求及出口不及预期,氯化法技术进展不及预期。 [Table_Finance] 财务摘要(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 10,554 11,420 14,425 18,646 23,065 (+/-)% 1.94% 8.20% 26.31% 29.26% 23.70% 归属母公司净利润 2,286 2,594 2,662 3,464 4,351 (+/-)% -8.66% 13.49% 2.63% 30.12% 25.61% 每股收益(元) 1.12 1.28 1.31 1.70 2.14 市盈率 10.93 12.06 18.00 13.83 11.01 市净率 2.01 2.25 3.19 2.83 2.42 净资产收益率(%) 18.40% 18.70% 17.74% 20.44% 22.00% 股息收益率(%) 0.00% 0.00% 3.18% 3.18% 3.18% 总股本 (百万股) 2,032 2,032 2,032 2,032 2,032 [Table_Invest] 买入 上次评级: 买入 移出研究覆盖范围 [Table_Market ] 股票数据 2020/7/31 6个月目标价(元) 30.70 收盘价(元) 23.58 12个月股价区间(元) 11.64~26.68 总市值(百万元) 47,915 总股本(百万股) 2,032 A股(百万股) 2,032 B股/H股(百万股) 0/0 日均成交量(百万股) 27 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 -16% 7% 30% 53% 76% 99% 2019/82019/112020/22020/5 龙蟒佰利沪深300 [Table_Trend] 涨跌幅(%) 1M 3M 12M 绝对收益 27% 49% 80% 相对收益 15% 29% 57% [Table_Report] 相关报告 《龙蟒佰利(002601):合作提升钛矿自给率, 氯化法优势加强》 –20200707 《龙蟒佰利(002601):氯化法产能提升,技 术护城河优势加强》 –20200601 《龙蟒佰利(002601):业绩超市场预期,氯 化法优势进一步巩固》 –20200424 《龙蟒佰利(002601):志存高远的钛白粉巨 头》 –20200407 [Table_Author] 证券分析师:陈俊杰 执业证书编号: S0550518100001 010-58034571 chenjunjie@nesc.cn 龙蟒佰利(002601) 化工 发布时间:2020-08-01 公司点评报告 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 4 [Table_PageTop ] 龙蟒佰利/公司点评报告 附表:财务报表预测摘要及指标 [Table_Forcast] 资产负债表(百万元) 2019A 2020E 2021E 2022E 现金流量表(百万元) 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 2,641 1,540 1,586 1,634 净利润 2,605 2,696 3,499 4,395 交易性金融资产 0 0 0 0 资产减值准备 191 63 66 67 应收款项 1,642 2,369 2,959 3,646 折旧及摊销 968 1,045 1,141 1,096 存货 2,223 2,935 3,871 4,791 公允价值变动损失 0 0 0 0 其他流动资产 1,336 1,505 1,910 2,312 财务费用 190 263 287 284 流动资产合计 7,843 8,349 10,325 12,382 投资损失 51 10 22 36 可供出售金融资产 运营资本变动 -2,072 -1,159 -44 -61 长期投资净额 941 941 941 941 其他 71 9 10 14 固定资产 6,811 7,879 9,582 10,966 经营活动净现金流量 2,004 2,927 4,982 5,829 无形资产 1,552 1,655 1,871 2,027 投资活动净现金流量 -2,003 -2,821 -3,627 -3,239 商誉 5,637 5,637 5,637 5,637 融资活动净现金流量 -449 -1,207 -1,309 -2,542 非流动资产合计 18,100 19,794 22,182 24,209 企业自由现金流 966 2,219 1,165 2,410 资产总计 25,943 28,143 32,507 36,592 短期借款 2,867 3,048 3,250 2,216 财务与估值指标 2019A 2020E 2021E 2022E 应付款项 4,419 4,614 6,152 7,702 每股指标 预收款项 130 151 193 244 每股收益(元) 1.28 1.31 1.70 2.14 一年内到期的非流动负债 142 142 142 142 每股净资产(元) 6.83 7.39 8.34 9.73 流动负债合计 8,390 9,018 11,107 12,020 每股经营性现金流量(元) 0.99 1.44 2.45 2.87 长期借款 2,752 3,152 3,452 3,752 成长性指标 其他长期负债 729 729 729 729 营业收入增长率 8.2% 26.3% 29.3% 23.7% 长期负债合计 3,481 3,881 4,181 4,481 净利润增长率 13.5% 2.6% 30.1% 25.6% 负债合计 11,871 12,899 15,288 16,501 盈利能力指标 归属于母公司股东权益合计 13,871 15,009 16,949 19,776 毛利率 42.7% 36.8% 36.5% 36.6% 少数股东权益 201 235 270 314 净利润率 22.7% 18.5% 18.6% 18.9% 负债和股东权益总计 25,943 28,143 32,507 36,592 运营效率指标 应收账款周转率(次) 51.30 45.40 46.14 46.75 利润表(百万元) 2019A 2020E 2021E 2022E 存货周转率(次) 123.98 117.48 119.37 119.51 营业收入 11,420 14,425 18,646 23,065 偿债能力指标 营业成本 6,546 9,119 11,836 14,632 资产负债率 45.8% 45.8% 47.0% 45.1% 营业税金及附加 133 186 236 290 流动比率 0.93 0.93 0.93 1.03 资产减值损失 -62 -63 -66 -67 速动比率 0.61 0.54 0.52 0.56 销售费用 463 552 727 900 费用率指标 管理费用 551 690 880 1,098 销售费用率 4.1% 3.8% 3.9% 3.9% 财务费用 123 235 266 262 管理费用率 4.8% 4.8% 4.7% 4.8% 公允价值变动净收益 0 0 0 0 财务费用率 1.1% 1.6% 1.4% 1.1% 投资净收益 -51 -10 -22 -36 分红指标 营业利润 3,050 3,146 4,078 5,120 分红比例 0.0% 57.2% 44.0% 35.0% 营业外收支净额 -28 0 0 0 股息收益率 0.0% 3.2% 3.2% 3.2% 利润总额 3,022 3,146 4,078 5,120 估值指标 所得税 418 450 579 725 P/E(倍) 12.06 18.00 13.83 11.01 净利润 2,605 2,696 3,499 4,395 P/B(倍) 2.25 3.19 2.83 2.42 归属于母公司净利润 2,594 2,662 3,464 4,351 P/S(倍) 2.78 3.32 2.57 2.08 少数股东损益 11 34 35 44 净资产收益率 18.7% 17.7% 20.4% 22.0% 资料来源:东北证券 公司点评报告 请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 4 [Table_PageTop ] 龙蟒佰利/公司点评报告 分析师简介: 陈俊杰:清华大学有机化学硕士,华南理工大学应用化学本科,现任东北证券化工行业首席分析师。曾任申银万国证券研 究所材料业部高级分析师。2015年以来具有4年证券研究从业经历,2015年、2016年新财富入围,2019年水晶球入围。在农 化、玻纤、新材料等领域具有独到深刻见解,曾挖掘扬农化工、利尔化学、中国巨石、金发科技等标的,基本面研究扎实 获市场认可。 重要声明 本报告由东北证券股份有限公司(以下称“本公司”)制作并仅向本公司客户发布,本公司不会因任何机构或个人接收到本 报告而视其为本公司的当然客户。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告中的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公 司于发布本报告当日的判断,不保证所包含的内容和意见不发生变化。 本报告仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任 何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,在任何情况下,我公司及其雇 员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易,并在法律许可的情况下不进行披露; 可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。 本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公 司同意进行引用、刊发的,须在本公司允许的范围内使用,并注明本报告的发布人和发布日期,提示使用本报告的风险。 本报告及相关服务属于中风险(R3)等级金融产品及服务,包括但不限于A股股票、B股股票、股票型或混合型公募基金、 AA级别信用债或ABS、创新层挂牌公司股票、股票期权备兑开仓业务、股票期权保护性认沽开仓业务、银行非保本型理财 产品及相关服务。 若本公司客户(以下称“该客户”)向第三方发送本报告,则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告 的投资者注意,本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、 客观、专业、审慎的制作原则,所采用数据、资料的来源合法合规,文字阐述反映了作者的真实观点,报告结论未受任何 第三方的授意或影响,特此声明。 投资评级说明 股票 投资 评级 说明 买入 未来6个月内,股价涨幅超越市场基准15%以上。 增持 未来6个月内,股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。 中性 未来6个月内,股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间。 减持 在未来6个月内,股价涨幅落后市场基准5%至15%之间。 卖出 未来6个月内,股价涨幅落后市场基准15%以上。 行业 投资 评级 说明 优于大势 未来6个月内,行业指数的收益超越市场平均收益。 同步大势 未来6个月内,行业指数的收益与市场平均收益持平。 落后大势 未来6个月内,行业指数的收益落后于市场平均收益。 公司点评报告 请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 4 [Table_PageTop ] 龙蟒佰利/公司点评报告 东北证券股份有限公司 网址:http://www.nesc.cn电话:400-600-0686 地址 邮编 中国吉林省长春市生态大街6666号 130119 中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座 100033 中国上海市浦东新区杨高南路729号 200127 中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D 518038 中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼 510630 机构销售联系方式 姓名 办公电话 手机 邮箱 公募销售 华东地区机构销售 阮敏(副总监) 021-20361121 13636606340 ruanmin@nesc. cn 吴肖寅 021-20361229 17717370432 wuxiaoy in@nesc.cn 齐健 021-20361258 18221628116 qijian@n esc.cn 陈希豪 021-20361267 13262728598 chen_ xh@nesc.cn 李流奇 021-20361258 13120758587 Lilq@nesc. cn 李瑞暄 021-20361112 18801903156 lir x@nesc.cn 周嘉茜 021-20361133 18516728369 zhoujq@nesc.cn 刘彦琪 021-20361133 13122617959 liuy q@nesc.cn 金悦 021-20361229 17521550996 jiny ue@nesc.cn 华北地区机构销售 李航(总监) 010-58034553 18515018255 lihan g@nesc. cn 殷璐璐 010-58034557 18501954588 y inlulu@nesc.cn 温中朝 010-58034555 13701194494 wenzc@nesc.cn 曾彦戈 010-58034563 18501944669 zengy g@nesc.cn 周颖 010-63210813 19801271353 zhouy ing1@nesc.cn 李圣元 010-58034553 18513602167 lisy @nesc.cn 华南地区机构销售 刘璇(副总监) 0755-33975865 18938029743 liu_ xuan@nesc. cn 刘曼 0755-33975865 15989508876 liuman@n esc.cn 王泉 0755-33975865 18516772531 wangquan@n esc.cn 周金玉 0755-33975865 18620093160 zhoujy @nesc.cn 陈励 0755-33975865 18664323108 Chenli1@nesc. cn 非公募销售 华东地区机构销售 李茵茵(总监) 021-20361229 18616369028 liy iny in@nesc.cn 赵稼恒 021-20361229 15921911962 zhaojiahen g@nesc. cn ]

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