东吴证券–恒瑞医药:业绩略低于预期,造影剂保持稳定增长【公司研究】_研报

【研究报告内容摘要】 公司公布2020年半年报:实现收入113.09亿元,同比增长12.79%;实现归母净利润26.62亿元,同比增长10.34%;实现扣非归母净利润25.62亿元,同比增长11.94%;实现经营性现金流净额33.77亿元,同比增长132.47%。 业绩略低于预期,创新成果转化以及产品结构调整是指标稳步增长主要驱动力。公司2020年上半年各项经济指标稳步增长,主要驱动因素有以下两个方面:第一,创新成果逐步实现商业化对公司业绩的增长起到了关键拉动作用;第二,随着公司产品结构调整,造影剂为代表的非抗肿瘤药产品保持稳定增长态势。纵观过去6年年中业绩,营收和归母净利润同比增速始终维持在20%左右。我们认为,疫情可能是影响业绩增速放缓的主要原因,其中麻醉领域受到的影响较大。随着2020H1公司PD-1产品卡瑞利珠单抗再获3大适应症(食管鳞癌、非小细胞肺癌和肝癌)、麻醉领域1类新药瑞马唑仑也获批新适应症,同时由于下半年国内疫情形势转好,公司营业收入受疫情影响程度会进一步减小。 研发投入持续加大,创新研发和国际化进程进一步加快。2020H1累计研发投入18.63亿元,比上年同期增长25.56%,研发投入占销售收入的比重达到16.48%。(2019H1占比为14.8%)。截至2020H1,取得创新药制剂生产批件3个,仿制药制剂生产批件1个,取得创新药临床批件37个,取得3个品种的一致性评价批件,完成2种产品的一致性评价申报工作。国际化方面,仿制药盐酸右美托咪定氯化钠注射液在美国获批;分别向美国FDA递交了3个原料药、1个中间体、2个制剂的注册申请;其他新兴市场也逐步加强注册力度。公司将具有自主知识产权的用于肿瘤免疫治疗的注射用卡瑞利珠单抗项目有偿许可给韩国CrystalGenomicsInc.公司。公司现有包括注射剂、口服制剂和吸入性麻醉剂在内的20个制剂产品获准在欧美日获批,1个制剂产品在美国获得临时性批准。 盈利预测与投资评级:预计公司2020-2022年的收入分别为294亿、373亿、506亿元,增速分别为26.1%、27.1%、35.6%,预计公司2020-2022年的净利润分别为66亿、85亿、110亿元,增速分别为24%、28%、31%,净利润三年复合增速高达30%,预计公司2020-2022年的EPS分别为1.24元、1.59元、2.08元,当前股价对应估值分别为76X、59X、45X。考虑公司未来研发管线逐渐兑现,参考可比公司估值和增速,维持“买入”投资评级。 风险提示:公司药品招标低于预期;药品审评审批进度低于预期;研发管线进度低于预期;制剂出口低于预期。

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恒瑞医药(600276) 证券研究报告·公司研究·化学制剂 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1 业绩略低于预期,造影剂保持稳定增长 买入(维持) 盈利预测与估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 23,289 29,356 37,309 50,599 同比(%) 33.7% 26.1% 27.1% 35.6% 归母净利润(百万元) 5,328 6,579 8,459 11,055 同比(%) 31.2% 23.9% 28.3% 30.7% 每股收益(元/股) 1.00 1.24 1.59 2.08 P/E(倍) 94.00 76.12 59.21 45.31 投资要点  公司公布2020年半年报:实现收入113.09亿元,同比增长12.79%;实 现归母净利润26.62亿元,同比增长10.34%;实现扣非归母净利润25.62 亿元,同比增长11.94%;实现经营性现金流净额33.77亿元,同比增长 132.47%。  业绩略低于预期,创新成果转化以及产品结构调整是指标稳步增长主要 驱动力。公司2020年上半年各项经济指标稳步增长,主要驱动因素有 以下两个方面:第一,创新成果逐步实现商业化对公司业绩的增长起到 了关键拉动作用;第二,随着公司产品结构调整,造影剂为代表的非抗 肿瘤药产品保持稳定增长态势。纵观过去6年年中业绩,营收和归母净 利润同比增速始终维持在20%左右。我们认为,疫情可能是影响业绩增 速放缓的主要原因,其中麻醉领域受到的影响较大。随着2020H1公司 PD-1产品卡瑞利珠单抗再获3大适应症(食管鳞癌、非小细胞肺癌和 肝癌)、麻醉领域1类新药瑞马唑仑也获批新适应症,同时由于下半年 国内疫情形势转好,公司营业收入受疫情影响程度会进一步减小。  研发投入持续加大,创新研发和国际化进程进一步加快。2020H1累计 研发投入18.63亿元,比上年同期增长25.56%,研发投入占销售收入的 比重达到16.48%。(2019H1占比为14.8%)。截至2020H1,取得创新药 制剂生产批件3个,仿制药制剂生产批件1个,取得创新药临床批件37 个,取得3个品种的一致性评价批件,完成2种产品的一致性评价申报 工作。国际化方面,仿制药盐酸右美托咪定氯化钠注射液在美国获批; 分别向美国FDA递交了3个原料药、1个中间体、2个制剂的注册申 请;其他新兴市场也逐步加强注册力度。公司将具有自主知识产权的用 于肿瘤免疫治疗的注射用卡瑞利珠单抗项目有偿许可给韩国 CrystalGenomics Inc.公司。公司现有包括注射剂、口服制剂和吸入性麻 醉剂在内的20个制剂产品获准在欧美日获批,1个制剂产品在美国获 得临时性批准。  盈利预测与投资评级:预计公司2020-2022年的收入分别为294亿、373 亿、506亿元,增速分别为26.1%、27.1%、35.6%,预计公司2020-2022 年的净利润分别为66亿、85亿、110亿元,增速分别为24%、28%、 31%,净利润三年复合增速高达30%,预计公司2020-2022年的EPS分 别为1.24元、1.59元、2.08元,当前股价对应估值分别为76X、59X、 45X。考虑公司未来研发管线逐渐兑现,参考可比公司估值和增速,维 持“买入”投资评级。  风险提示:公司药品招标低于预期;药品审评审批进度低于预期;研发 管线进度低于预期;制剂出口低于预期。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 94.38 一年最低/最高价 64.1/102.99 市净率(倍) 20.216 流通A股市值(百 万元) 500851.10 基础数据 每股净资产(元) 5.00 资本负债率(%) 9.99 总股本(百万股) 5306.75 流通A股(百万 股) 5295.74 [Table_Report] 相关研究 1、《恒瑞医药(600276):公司 业绩略超预期,肿瘤、造影板块 带动业绩增长》2020-03-23 2、《恒瑞医药(600276):获批 肝癌适应症,多个适应症有望 1-2年上市》2020-03-13 3、《恒瑞医药(600276):PD-1 等新产品快速放量,加大研发 投入,收入增速超预期》2019- 10-25 [Table_Author] 2020年7月31日 证券分析师 朱国广 执业证号:S0600520070004 021-60199793 zhugg@dwzq.com.cn -14% 0% 14% 29% 43% 57% 2019-072019-112020-032020-07 恒瑞医药沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 恒瑞医药三大财务预测表 资产负债表(百万 元) 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 22,311 29,925 36,015 46,974 营业收入 23,289 29,356 37,309 50,599 现金 5,044 12,212 15,694 20,221 减:营业成本 2,913 4,059 4,984 6,550 应收账款 5,435 7,918 8,791 13,747 营业税金及附加 216 273 347 471 存货 1,607 954 2,210 1,975 营业费用 8,525 10,568 13,058 17,710 其他流动资产 10,226 8,842 9,319 11,032 管理费用 6,138 7,633 10,073 14,168 非流动资产 5,245 5,869 6,862 8,507 财务费用 -134 -159 -190 -226 长期股权投资 60 60 60 60 资产减值损失 -5 0 0 0 固定资产 2,542 3,204 3,915 5,087 加:投资净收益 309 328 347 368 在建工程 1,533 1,575 1,711 2,117 其他收益 190 221 257 299 无形资产 350 376 409 444 营业利润 6,150 7,533 9,642 12,595 其他非流动资产 761 653 768 798 加:营业外净收支 -94 -88 -91 -91 资产总计 27,556 35,794 42,877 55,481 利润总额 6,056 7,445 9,551 12,504 流动负债 2,473 4,283 4,002 6,688 减:所得税费用 729 844 1,080 1,430 短期借款 0 0 0 0 少数股东损益 -2 22 12 20 应付账款 1,289 2,333 2,166 3,740 归属母公司净利润 5,328 6,579 8,459 11,055 其他流动负债 1,183 1,950 1,836 2,948 EBIT 5,904 7,187 9,132 11,966 非流动负债 146 104 112 115 EBITDA 6,550 7,686 9,831 12,939 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 146 104 112 115 重要财务与估值指 标 2019A 2020E 2021E 2022E 负债合计 2,619 4,387 4,114 6,803 每股收益(元) 1.00 1.24 1.59 2.08 少数股东权益 162 184 196 216 每股净资产(元) 4.67 5.72 7.10 8.97 归属母公司股东权益 24,775 31,222 38,567 48,463 发行在外股份(百万 股) 4423 5307 5307 5307 负债和股东权益 27,556 35,794 42,877 55,481 ROIC(%) 48.4% 47.1% 48.7% 48.9% ROE(%) 21.4% 21.6% 22.4% 23.2% 现金流量表(百万 元) 2019A 2020E 2021E 2022E 毛利率(%) 87.5% 86.2% 86.6% 87.1% 经营活动现金流 3,817 3,687 6,457 8,064 销售净利率(%) 22.9% 22.4% 22.7% 21.8% 投资活动现金流 -1,945 3,485 -2,056 -2,606 资产负债率(%) 9.5% 12.3% 9.6% 12.3% 筹资活动现金流 -719 -4 -919 -931 收入增长率(%) 33.7% 26.1% 27.1% 35.6% 现金净增加额 1,165 7,168 3,483 4,526 净利润增长率(%) 31.2% 23.9% 28.3% 30.7% 折旧和摊销 646 500 699 974 P/E 94.00 76.12 59.21 45.31 资本开支 561 796 934 1,666 P/B 20.22 16.51 13.29 10.53 营运资本变动 -2,057 -2,895 -2,179 -3,392 EV/EBITDA 74.44 63.06 48.88 36.76 数据来源:贝格数据,东吴证券研究所 uZzVaZhZpXrRmNaQaO6MoMmMoMrRiNoOyQjMnNoNbRqQxONZsPnMuOmPoM 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下,本报告中的信息 或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,本公司不对任何人因使用本报告 中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下,东吴证券及其所属关 联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公 司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险,投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的 信息,本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性,也不保证文中观点或陈 述不会发生任何变更,在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推 测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形 式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载,需征得东吴证券研究所同意,并注 明出处为东吴证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准: 公司投资评级: 买入:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上; 增持:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间; 中性:预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间; 减持:预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间; 卖出:预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级: 增持: 预期未来6个月内,行业指数相对强于大盘5%以上; 中性: 预期未来6个月内,行业指数相对大盘-5%与5%; 减持: 预期未来6个月内,行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码:215021 传真:(0512)62938527 公司网址: http://www.dwzq.com.cn ]

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