信达期货–期权系列专题三:保护性看跌期权策略介绍和运用【投资策略】_研报

【研究报告内容摘要】 1、引言目前我们已经介绍了买入看涨期权和卖出看涨期权策略,至于买入看跌期权和卖出看跌期权策略原理类似,故不再展开。既然我们对裸买和裸卖期权有了一定的了解,那么我们进一步加入标的头寸,介绍保护性期权策略的运用情况,主要讲保护性看跌期权策略(保护性看涨期权原理相似)。 2、概念介绍保护性看跌期权又叫保险性看跌期权策略,顾名思义主要是起保护和保险作用,当持有或者欲买入标的时,担心标的价格下跌,因此买入相应数量的看跌期权,一定程度上对冲标的下跌的风险。(保护性看涨期权则是做空标的,买入看涨期权)。

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识别风险,发现价值 1、引言 目前我们已经介绍了买入看涨期权和卖出看涨期权策略,至于买入看 跌期权和卖出看跌期权策略原理类似,故不再展开。既然我们对裸买和裸 卖期权有了一定的了解,那么我们进一步加入标的头寸,介绍保护性期权 策略的运用情况,主要讲保护性看跌期权策略(保护性看涨期权原理相似)。 2、概念介绍 保护性看跌期权又叫保险性看跌期权策略,顾名思义主要是起保护和 保险作用,当持有或者欲买入标的时,担心标的价格下跌,因此买入相应 数量的看跌期权,一定程度上对冲标的下跌的风险。(保护性看涨期权则 是做空标的,买入看涨期权)。 3、盈亏图 图表1: 保护性看跌期权盈亏图 数据来源:信达期货研发中心 保护性看跌期权的盈亏图就是持有标的损益线和买入看跌期权的损益 线相合成,若标的价格下跌超过买入看跌期权的行权价格的风险就被买入 看跌期权所对冲;此外,由于你买入看跌期权需要支付权利金,因此等于 说你持有标的的价格因支付权利金被抬高了,也就是你的盈亏平衡点是买 入标的价格再加上权利金之后的价格。当然,上图中红色的曲线不仅是行 权交割的曲线,同时也是完全对冲下跌风险的曲线。实际当中以黑色曲线 为主,并且跟随对冲程度会有不同的形态。(保护性看涨期权刚好相反) 2020年8月2日 骆奇枭 期权研究员 执业编号:F3063756 电话:0571-28132592 手机:13606578566(微信) 邮箱:luoqixiao@cindasc.com 陈敏华 投资咨询号:Z0012670 电话:0571-28132578 邮箱:chenminhua@cindasc.com 信达期货有限公司 CINDA FUTURES CO., LTD 杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦 19-20层 全国统一服务电话: 4006-728-728 信达期货网址:www.cindaqh.com 期权系列专题: 1.《期权系列专题一:买入看涨期 权策略介绍和运用》 http://www.cindaqh.com/a/202007 20-33867.html 2. 《期权系列专题二:卖出看涨期 权策略介绍和运用》 http://www.cindaqh.com/a/202007 26-33976.html 期权系列专题三:保护性看跌期权策略介绍和运用 损益 – P 0 K E 标的价格 识别风险,发现价值 4、保护性看跌期权特点比较与运用 (1)保护性看跌期权特点比较 与买入看涨期权相比:其实我们可以发现保护性看跌期权的盈亏图大 致形态和买入看涨期权类似,那么它们有什么区别呢?主要有以下几点: 第一是保护性看跌期权相比较买入看涨期权可以达到合理避税,如持有股 票价格下跌,看跌期权赚取收益的情况下;第二是如果看涨期权隐含波动 率较高时,可以持有保护性看跌期权替代直接买入看涨期权;第三是,目 的也不一样,保护性看跌期权的人一般时是想持有标的,而不是通过期权 行权再去获取标的。 与期货套保的相比:以更小的成本达到一定程度的对冲风险作用;由 于期权行权价格是覆盖了标的一定倍数的涨停板幅度对应的价格,因此其 某一时刻选择的余地更大;当然由于国内大多数期权的流动性较弱,保护 性看跌期权的规模受到限制;此外,由于期货套期保值的锚在于基差运行 情况,而保护性看跌期权的锚在于期货价格变动和众多期权价格的影响因 素上。 (2)保护性看跌期权的运用 结合买入和卖出期权的基本知识,从上文的保护性看跌期权的相关比 较中其实已经包含保护性看跌期权的运用注意点,我们下面进一步阐述。 应用场景:保护性看跌期权其实目的非常明确,看好并持有标的,但 是担心“黑天鹅”事件或者其他因素导致标的价格大跌,通过买入看跌期 权可以在一定程度上降低或者全部损失,甚至获得超额收益。具体来说主 要应对两种局面,一是基本逻辑转变行情反转,保护性看跌期权因为在一 定程度上保护了下跌风险,减少了损失;二是只是因为一些突发因素短时 间下跌并带来扰动,保护性看跌期权可以帮助你抗住一些回撤,等待标的 继续上涨。 举例:2020春节前疫情已经在武汉传出确诊病例(只不过当时并未意 识到其严重性),而你持有持有100万市值的一篮子股票,但担心疫情爆 发造成巨大损失,因此买入沪深300股指期权构成保护性看跌期权组合, 我们下面列举了买入不同行权价格看跌期权的组合损益情况并和卖出期货 空头进行直观比较。可以直观看到持有保护性看跌期权可以以较小的资金 成本保护下跌风险,甚至覆盖损失得到超额收益。 vYyUdWgYoWpPpO6McM9PpNrRpNoOfQnNuMeRqQpM6MpPxONZsOmOxNpPtM 识别风险,发现价值 图表2: 2020年1月23日持有保护性看跌期权至春节后第一天损益 数据来源:信达期货研发中心 看跌期权的合约选择 看跌期权主要保护较大幅度的下跌风险,因此从实际交易情况看,一 般建议买入近月看跌期权合约,其对标的的保护作用更加充分,并且视行 情再展期买远月看跌期权;此外,如果你拥有的标的提量较大,特别是商 品现货而言,那么建议买入远月的看跌期权。当然我们也需要充分考虑近 远月的流动性风险,根据具体情况选择的保护性看跌期权的近月合约或者 远月合约。 行权价格的选择 这个结合保护性看跌期权的目的和看跌期权的特性(具体不深入讲解, 可以参考买入期权的文章),就可以情况较好的选择。第一保护性看跌期 权还是保护较大幅度的下跌风险为目标,因此建议购买较为虚值的看跌期 权,并且根据自己对风险的承受能力以及对下跌幅度的判断选择不同程度 的虚值看跌期权。 如图表2所示,当我们预判某一个潜在“黑天鹅”事件一旦发生跌幅 较大时,就要选择较为深度虚值的看跌期权,可以获取较高的收益对冲掉 标的下跌的损失,甚至是扭亏为盈;此外,如果标的价格实际是小幅下跌 或者是横盘,那么买入较为虚值的看跌期权,也可以节约资金成本。 持有股票亏损 100*7.88%=7.9万元 持有期货空头收益 100*10%=10万元 能够完全套保,获净收益2.01万元 但是资金占用大(保证金15万元) 花1万元买 IO2002P3850 1*909%=9.09万元 以1%的资金就能实现套期保值,并 获得1.1万元净收益 花1万元买 IO2002P3800 1*1357%=13.57万元 以1%的资金就能实现套期保值,并 获得5.58万元净收益 花1万元买 IO2002P3750 1*1871%=18.71万元 以1%的资金就能实现套期保值,并 获得10.72万元净收益 花1万元买 IO2002P3700 1*2434%=24.34万元 以1%的资金就能实现套期保值,并 获得16.35万元净收益 花1万元买 IO2002P3650 1*3375%=33.75万元 以1%的资金就能实现套期保值,并 获得25.76万元净收益 花1万元买 IO2002P3600 1*4333%=43.33万元 以1%的资金就能实现套期保值,并 获得35.34万元净收益 花1万元买 IO2002P3550 1*5833%=58.33万元 以1%的资金就能实现套期保值,并 获得50.34万元净收益 识别风险,发现价值 买入看跌期权的数量 买入看跌期权的数量是保护性看跌期权进行风险对冲的一个重要问题, 主要有等量对冲、等市值对冲和Delta中性对冲。 等量对冲,顾名思义就是买入看跌期权的数量所对应的标的数量和持 有标的的数量相等。 等市值对冲,顾名思义就是买入看跌期权的市值等于买入看跌期权的 市值。 Delta中性对冲,此对冲方法相对于上面两种要求更加严格,理论上 需要不断改变期权头寸,以时刻保证买入看跌期权的数量=持有标的数量/ (买入看跌期权Delta×合约乘数),从而使看跌期权的损益完全等于持 有标的的损益。 注意:保护性看跌期权需要注意的是还是成本问题,由于“黑天鹅” 事件或者系统性风险本来就是小概率的事件,需要根据具体情况具体分析, 不然买入看跌期权就将成为你的成本选项。 此外以上三种对冲方法确定的看跌期权数量,也是需要根据自己对行 情的判断以及风险承受能力而定,不然最终保护性看跌期权组合策略的最 终亏损将超过单纯持有标的的亏损。 识别风险,发现价值 【信达期货简介】 信达期货有限公司是专营国内期货业务的有限责任公司,系经中国证券监督管理委员会核发《经营期货业 务许可证》,浙江省工商行政管理局核准登记注册(统一社会信用代码:913300001000226378,由信达证券股 份有限公司全资控股,注册资本5亿元人民币,是国内规范化、信誉高的大型期货公司之一。公司全新改版后 的新网站www.cindaqh.com将以更快捷、更丰富的信息竭诚为您提供最优的服务。公司总部设在杭州,下设 19家分支机构:包括深圳、金华、台州、苏州、四川、福建6家分公司以及上海、北京、广州、大连、沈阳、 哈尔滨、石家庄、乐清、富阳、宁波、临安、萧山12家营业部,公司将以合理的地域布局和快捷的网络系统竭 诚为各地期货投资者服务。 【雄厚金融央企背景】 信达证券的主要出资人及控股股东是中国信达资产管理股份有限公司。中国信达资产管理股份有限公司的 前身是中国信达资产管理公司,成立于1999年4月19日,是经国务院批准,为化解金融风险,支持国企改革, 由财政部独家出资100亿元注册成立的第一家金融资产管理公司。2010年6月,在大型金融资产管理公司中, 中国信达率先进行股份制改造,2012年4月,首家引进战略投资者,注册资本365.57亿元人民币。2013年12 月12日,中国信达在香港联交所主板挂牌上市,成为首家登陆国际资本市场的中国金融资产管理公司。 识别风险,发现价值 【全国分支机构】 分 公 司 金华 浙江省金华市中山路331号海洋大厦8楼801-810 0579-82300876 台州 台州市路桥区银安街679号耀江广场商务楼501-510室 0576-82921160 深圳 深圳市福田区福田街道福安社区民田路171号新华保险大厦2305A 0755-83739066 苏州 苏州工业园区星桂街33号凤凰国际大厦2311室 0512-62732060 四川 成都市青羊区横小南街8号1栋1单元15层21号、22号、23号 028-85597078 福建 厦门市思明区湖滨南路357-359号海晟国际大厦11层1101单元 0592-5150160 营 业 部 北京 北京市朝阳区和平街东土城路12号院3号楼怡和阳光大厦C座1606室 010-64101771 上海 上海市静安区北京西路1399号信达大厦11楼E座 021-58307723 广州 广州市天河区体育西路189号20A2 020-89814589 沈阳 沈阳市皇姑区黑龙江街25号4层 024-31061955 哈尔滨 黑龙江省哈尔滨南岗集中区长江路157号欧倍德中心4层18号 0451-87222486 石家庄 河北省石家庄市平安南大街30号万隆大厦5层 0311-89691960 大连 辽宁省大连市沙河口区会展路129号大连国际金融中心A座2408房间 0411-84807776 乐清 温州市乐清市双雁路432号七楼 0577-27868777 富阳 浙江省杭州市富阳区富春街道江滨西大道57号1002室 0571-23255888 宁波 宁波市江东区姚隘路792号东城国际212-217室 0574-28839988 临安 浙江省临安市钱王大街392号钱王商务大厦8楼 0571-63708180 萧山 浙江省杭州市萧山区北干街道金城路358号蓝爵国际中心5幢3903-2室 0571-82752636 【重要声明】 ◼ 报告中的信息均来源于公开可获得的资料,信达期货有限公司力求准确可靠,但对这些信息的准确性及完 整性不做任何保证,据此投资,责任自负。本报告不构成个人投资建议,也没有考虑到个别客户特殊的投 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