国海证券–国海证券晨会纪要【晨会纪要】_研报

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证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2020年08月03日 晨会纪要 研究所 编辑:刘莉莉 liull@ghzq.com.cn 晨会纪要 ——2020年第133期 投资要点:  最新报告摘要  新茶饮竞争激烈,拓品类+市场下沉寻成长——新茶饮行业深度报告  市场结构均衡,价值和成长共舞——2020年8月策略月报  下游需求旺盛,公司业绩有望加速增长——航发动力(600893)动态研究  业绩大超预期,看好新材料业务未来发展——普利特(002324)中报和三季度业绩预告点评  经济持续复苏,隐忧仍在海外——7月PMI数据点评  电解液与氟化工双轮驱动,H1业绩抢眼——新宙邦(300037)事件点评  河南能源化工龙头——豫能化点评  关注盲盒经济与体验经济背后文化符号价值 关注字节跳动的红利与边界——传媒行业周报  IVD综合服务商龙头,后疫情时代凸显企业价值——润达医疗(603108)事件点评  两融余额提升,A股市场资金流入环比增加——A股流动性周观察  强军须强军工,建议紧抓景气度高、确定性强、业绩有望持续兑现的方向——国防军工行业周报  持续推荐金融科技——计算机行业周报  免税行业的新时代,参与者的新蓝海——免税行业专题研究  货币政策进入平台期,债市利率有所上行——利率与流动性周报  污水处理设施补短板进程加速——公用事业行业周报  苹果公司2020年第三财季业绩解读——电子行业周报 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2  关注白酒和屠宰肉制品板块——食品饮料行业周报  信用利差有所收窄,负面事件频发——固定收益信用周报(20200727-20200802) 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 1、 最新报告摘要 1.1、 新茶饮竞争激烈,拓品类+市场下沉寻成长——新茶饮行业深度报告 分析师:余春生 S0350513090001 消费结构升级促进新茶饮行业发展进入快车道,竞争日趋激烈 相对粉末冲泡的奶茶,几经更迭后的新茶饮采用 优质茶叶,鲜奶,蔗糖,丰富的水果等原料,迎合了消费者日益重视的健康和定制化的消费需求。另外,新茶饮 行业利润可观,周转快,坪效高。以奈雪的水果茶为例,毛利率约在63%,营业利润率为21%,而且水果茶相较 一般的普通奶茶来说成本更高,所以其他的奶茶产品毛利率有望超过70%。全国新茶饮门店在2018年迎来爆发 式增长,预估达到45万家之多,新茶饮市场规模超过900亿人民币。 寻增长:拓品类+市场下沉+线上线下全布局 新茶饮品牌以创新为驱动力,通过不断丰富SKU,增强门店收入 弹性。在SKU 更迭上,每个季度,新茶饮品牌都会推出应季新品,保持顾客对产品的新鲜度。从地域上来看,新茶 饮品牌在一二线城市的市场已经趋近饱和,以国内头部新茶饮品牌喜茶,奈雪の茶和乐乐茶为例,截至2020年 4月,开在二三线城市的门店数量之和只占到各家门店总数的43%,51%和30%。随着一线城市的新式茶饮市 场逐渐饱和,各品牌需转向下沉市场寻求新的增长点。线下扩张的同时,新茶饮品牌也在培养用户线上消费的习 惯,通过线上外卖平台和自主开发程序以获得更多消费人群,提升门店运营效率。 行业评级及投资标的 新茶饮满足消费者对美味、健康茶饮的需求,随着品类拓展、市场下沉和新零售的深化, 预计新茶饮市场规模将进一步增长,给予新茶饮行业推荐评级。香飘飘作为国内固态奶茶第一品牌,近年来不断 创新品类,推出新品芝士乌龙奶盖茶,既保留了冲泡奶茶的DIY属性,也复制了新式茶饮的制作方式,具有较 强竞争力。 风险提示: 疫情反复;食品安全;公司渠道扩张不及预期。 1.2、 市场结构均衡,价值和成长共舞——2020年8月策略月报 分析师:李浩 S0350519100003 分析师:纪翔 S0350520040001 7月所有申万一级行业均呈上涨态势,其中有色金属、建筑材料等低估值周期板块表现亮眼。涨幅前五的行业为 国防军工、休闲服务、有色金属、建筑材料和食品饮料,涨幅分别达到28.1%、26.2%、18.9%、17.8%和15.6%。 本月A股市场整体呈现前高后低的特征。行业层面,6月领涨的科技板块本月涨幅有所回落,但科技板块处于政 策支持和国产替代提速阶段,长期向好的产业发展趋势不会改变。 全球股市在持续宽松的货币政策及财政政策刺激下呈现不同幅度上涨,中国股指涨幅较大。上证综指、沪深300、 中证500、创业板指单月分别上涨8.3%、10.4%、9.9%、11.9%。美国市场标普500、道琼斯工业指数和纳斯 达克指数涨幅分别为7.0%和5.5%和6.6%。欧洲市场德国DAX、法国 CAC40、英国富时100指数涨跌幅分别 为6.2%、0.4%、-0.5%;亚洲市场中日经225指数、恒生指数分别小幅上涨0.6%、0.9%。近期美国疫情出现 反弹,中美地缘政治关系紧张影响投资者信心,短期来看全球股指或受影响。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 7月A股主要指数的成交量同比环比上涨显著。上证综指、深证综指、上证50、中证500、沪深300、中小板 和创业板指分别成交9225.6亿股、11508.8亿股、1377.3亿股、4719.7亿股、5407.7亿股、5155.8亿股和2816.8 亿股,环比分别上涨96.3%、59.6%、145.6%、82.1%、111.8%、61.6%、41.0%。成交量最多是银行行业,月 成交量为1844亿股,同比上升286.5%。国内提高直接融资比例以及较为充裕的流动性为银行板块带来了增长 空间。 5月固定资产、基建、房地产和制造业继续上月的全面上涨趋势,但疫情影响尚未消散。截至 6月,全社会固 定资产投资累计同比-3.1%,前值 -6.3%,上升3%;基础设施建设投资累计同比-0.1%,前值-3.3%,上升3.2%; 房地产业累计同比0.6%,前值-1.8%,上升2.4%;制造业累计同比-11.7%,前值-14.8%,上升3.1%。相对于 5月,6月上涨幅度稍小但仍延续反弹趋势。未来一段时间前期被抑制的投资有望逐步释放。 6月可选消费和必需消费环比为正、同比为负,但相较上月同比和环比皆有所回升。截至6月,必需消费品当 月值为1424.6亿元,同比-53.3%,环比19.3%;可选消费品当月值为8845.6亿元,同比-5.1%,环比12.3%。 随着国内消费需求继续释放未来可选消费品与必需消费品会延续上升趋势。可选消费已基本恢复同比水平,但必 选消费仍有上升空间,环比来看可选消费已走平而必选消费仍在上升,预计后续随着国内经济复苏必选消费复苏 势头有望加强,上升势头优于可选消费。 宏观观点:国内经济内生动力不足,未来仍需依赖总量刺激扩大需求稳定经济,政策目标变化前货币政策将保 持适度宽松。从6月数据上看,私营部门的经济预期恶化,经济对地产的依赖度上升。在总量需求的刺激下,信 用扩张将更有效的助力经济恢复,传统行业特别是建筑产业链的盈利能力将显著改善,利率水平将进一步上行。 欧洲东南亚等国都在有序复产复工,美国也在逐步恢复,但是相对欧洲进展较慢。海外刺激政策的力度和疫情的 发展,特别是美国经济的恢复力度将是未来半年经济能否超预期的重要因素。 中观景气:综合销售和盈利数据上看,6月份食品饮料行业延续高景气度,农副产品加工,化纤,地产后周期 的家具家电景气度开始显著好转。橡胶及塑料制品,日化,化妆品,文体娱乐用品等行业恢复相对较好。计算机, 通信及电子制造,机械,电气设备的盈利增速出现回落。 市场观点:风险偏好回升推动资金加速流入股市,对冲了货币政策边际收紧带来的负面影响,预计货币政策未 来的边际收紧程度还不足以扭转风险偏好,但加剧了风险偏好推动的股市上行风险。经济依旧处于回升趋势中, 金融周期的上涨将持续,但是整体幅度有限。结构上我们看好受益资本市场改革预期的券商,经济成熟期有供应 约束特征的传统制造业龙头,受益于外需恢复出口占比较高的行业。受益于风险偏好的回升,同时受制于经济上 行预期,高估值板块的风险增强。市场的交易行为呈现明显的机构化特征,所以机构持仓较高的相对低估值板块 是当下市场博弈的核心。未来经济预期的变化和风险偏好的波动会加剧高估值板块的波动。如果未来经济超预期 恢复,绝对低估值板块将有较大上涨弹性。关注海外经济超预期恢复对外资和国内经济政策的冲击。 看好板块:8月份指数将震荡上行,传统产业看好农业、白酒、建材、工程机械、化工、家居、家电,成长板 块看好军工、新能源、疫苗、半导体、券商。 风险提示:疫情反复的风险;政策不确定的风险;经济复苏不及预期的风险;国际形势不确定的风险。 1.3、 下游需求旺盛,公司业绩有望加速增长——航发动力(600893)动态研 究 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5 分析师:苏立赞 S0350519090001 联系人:钱佳兴 S0350120060032 公司是我国航空发动机龙头。公司是我国主战军机航空发动机的国内最主要供应商,产品覆盖涡喷、涡扇、涡轴、 涡桨、活塞等全种类。 新机型上量和原有型号更新换代带动军用发动机需求持续增长,业绩加速向上拐点可期。一流空军建设正在持 续推进,目前正处于新型号上量和原有型号更新换代的关键时期,对于新装和换装发动机的需求日益旺盛;且随 着实战化训练强度和频次的加大以及存量发动机规模的扩大,维修保障需求亦将不断增加,预计未来10年包括 维修在内的军用航空发动机市场总规模有望达数百亿美元,公司将充分受益。2020Q1公司存货水平创历史新高, 同比增长21.8%,预收款项(合同负债)同比增长49.6%,鉴于军工行业以销定产的特点,表明公司下游需求 旺盛,公司业绩加速向上拐点可期。 民用航空发动机市场潜力大。相比于军用发动机而言,民用市场更为广阔,且业内普遍认为国内民航市场将是 未来20年全球最大的市场,我们测算未来20年国内民航航空发动机需求有望达数千亿美元。随着国产民机产 业的快速发展和未来国产民用航发的逐渐成熟,公司有望逐步迎来国产替代的重大机遇。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予买入评级。我们认为目前军用航空发动机下游需求旺盛,未来民用市场 更为广阔,且随着相关型号的逐渐成熟,产业景气度有望持续提升,公司业绩有望不断兑现。预计2020-2022 年归母净利润分别为12.82亿元、15.33亿元以及18.45亿元,对应EPS分别为0.57元、0.68元及0.82元, 对应当前股价PE分别为66倍、55倍及46倍,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:1)航空装备列装进度不及预期;2)型号研制进度不及预期;3)系统性风险。 1.4、 业绩大超预期,看好新材料业务未来发展——普利特(002324)中报和 三季度业绩预告点评 分析师:卢昊 S0350520050003 分析师:代鹏举 S0350512040001 联系人:袁帅 S0350120060022 新材料行业内的领先企业。公司制定了明确的产业发展战略,确立了电子新材料、特殊化学品和汽车材料三大新 材料产业发展方向。受益于5G和AI等新的需求,电子新材料未来有望高速增长,公司积极开发应用于高频通 讯和智能交通领域的电子新材料,力争成为汽车电子、消费电子和通讯电子领域的上游高端新材料供应商。特殊 化学品的产品主要为紫外线吸收剂和受阻胺类的光稳定剂。公司旨在通过扩大特殊化学品产品种类,新增如抗氧 化剂、热稳定剂、阻燃剂、成核剂、扩链剂、增韧剂、光引发剂、阻聚剂等,搭建更为广阔的特化平台。公司在 汽车材料领域的主要产品为改性复材,与下游厂商深度合作,从车型开发到最终量产,为客户提供全套解决方案。 国内车用改性塑料龙头,业绩拐点明确。公司是国内车用改性塑料的龙头企业,在上海青浦、浙江嘉兴、重庆、 美国等地拥有共45万吨的改性塑料产能,远期计划扩产至60万吨。公司与全球主要车企均有合作:宝马、奔 驰、通用、福特、上汽、吉利、比亚迪等。改性塑料价格与原油价格高度相关,2020年H1原油价格处于低位, 公司毛利率大幅提升,公司整体毛利率恢复到26.9%。随着汽车行业需求的逐步回暖,叠加汽车轻量化趋势创造 的改性塑料的需求增量,公司业绩拐点明确。 布局LCP材料,受益5G发展。通过13年的自主研发,公司对液晶高分子材料(TLCP)技术拥有完全自主知 识产权以及美国PCT专利。此外,公司成功研发了LCP树脂材料,其中注塑级LCP树脂材料已批量供货至下 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 6 游客户,应用在电子连接器、发动机零部件、精密器械等领域。薄膜级LCP树脂即将进入量产阶段,将被应用 于5G手机的天线、中继线、3D摄像头、智能手表等领域,拥有庞大的市场空间。 外延收购进军光稳定剂领域。公司通过收购帝盛集团进军光稳定剂领域,该收购2020-2022年的业绩承诺分别 为0.8、1.1和1.3亿元。帝盛集团是国内紫外线吸收剂的龙头,也是公司改性塑料的上游供应商,合并后将发 挥协同效应。2020年H1,公司出资1亿元收购宿迁振兴化工有限公司80%的股权,进一步提高公司在受阻胺 类光稳定剂领域的技术水平,快速形成公司光稳定剂全系列的产品结构,增强了公司在光稳定剂行业的竞争能力 和市场地位。 盈利预测和投资评级:公司是车用改性塑料的龙头企业,LCP和光稳定剂业务打开公司成长空间。基于审慎性 考虑,暂不考虑公司非公开发行、可转债发行对其业绩的影响,预计2020-2022年的EPS分别为0.52、0.60、 0.71元/股,对应的PE分别为31.67、27.54、23.02倍。维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动;汽车行业需求不及预期;LCP研发不及预期;收购项目不及预期;公司非公 开发行、可转债发行的不确定性。 1.5、 经济持续复苏,隐忧仍在海外——7月PMI数据点评 分析师:樊磊 S0350517120001 PMI数据再度超预期。7月PMI强于市场一致预期,从细项数据来看,新订单、生产、乃至于进口子指数都出 现了持续改善的迹象,说明经济仍在持续复苏之中且复苏的力度好于预期。 当然,值得关注的是7月新出口订单虽然出现了大幅改善,但不见得意味着中国货物贸易出口的环比会如此明 显的好转并带动同比数据显著回升。此前,受到海外疫情冲击,虽然大量企业出口订单下滑并大幅拖累PMI出 口订单指数,但是少数企业受益于防疫物资出口和海外供给替代出口大幅增长,对整体出口金额的数据构成支撑。 目前,伴随着海外复工复产的展开,一般性出口出现广谱性的温和复苏会使得PMI出口订单指数大幅好转,但 是防疫物资和海外供给替代受到海外复工复产的冲击可能会使得少量企业的出口金额在此前高基数的情况下显 得下滑较快——尽管仍有相当体量。这有可能意味着出口订单指数的反弹与出口金额的数据短期可能不完全匹 配。 此外,7月产成品库存重新明显上升,可能意味着短期而言又出现了一定的生产复苏快于需求的现象。但是, 考虑到水灾对于基建施工的拖累会在水灾结束之后出现加速施工,当前存货的上升也许无需过度担忧。 工业品价格有望持续反弹。购进价格指数的反弹通常意味着PPI环比会有所反弹。我们预计在近期美元走弱、 国际大宗商品价格上涨、且全球需求有所恢复的情况下,7月PPI同比将持续反弹,工业部门的通缩现象有所缓 解——和经济复苏的基本面也是匹配的。 对下半年经济复苏审慎乐观,海外疫情复发仍是不确定的因素。我们维持对3季度和4季度GDP增速分别有 望达到5.1%和6%的判断。然而,在前期美国单日新增确诊人数重新上升之后,近期包括欧洲和日本也出现了 疫情的二次爆发的迹象。如果疫情再度卷土重来,可能会重新造成海外经济的一定程度的停摆,至少也会对当下 的复工复产构成明显拖累。海外疫情对中国经济和各个领域的影响值得关注,这也是下半年经济最重要的不确定 因素之一。 风险提示:经济、政策不及预期,国内外疫情、中美关系持续恶化 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 7 1.6、 电解液与氟化工双轮驱动,H1业绩抢眼——新宙邦(300037)事件点 评 分析师:谭倩 S0350512090002 分析师:尹斌 S0350518110001 联系人:赵彬凯 S0350120030003 Q2业绩增长再提速,超市场预期。2020Q2公司实现营收6.72亿元(YoY+23.6%,QoQ+29%);归母净利润 8423万元(YoY+93%,QoQ+40%);扣非归母净利润1.25亿元(YoY+87%,QoQ+32%),产品综合毛利率 39.84%,同比+4.2pct。上半年期间费用率(含研发费用)17.8%,同比-3pct。各主营业务有序推进,带动营收提 升的同时产品单位盈利能力和费用控制能力进一步增长。分业务来看,公司四大主业——锂电池化学品、有机氟 化学品、电容器化学品、半导体化学品逐步调整产品和客户结构,提升产品和服务品质,其中锂电池化学品、有 机氟化学品贡献主要业绩增量: 锂电池化学品实现营收5.9亿元/YoY+13%,实现毛利1.71亿元/YoY+23%,毛利率29%/YoY +2.4pct。营收和 单位盈利能力的同步大幅改善主要受益于欧美主要发达国家新能源车政策支持力度加大,海外新能源汽车市场扩 容提速带动公司电解液出货量提升。同时疫情影响下一次锂电需求增加+风电带动超电容发展,公司上半年超容 电解液及一次锂电池电解液也有了较好的发展,保持了较好的市场占有率和经营业绩。从中长期来看,公司通过 差异化的产品与市场策略,保证了国内外市场的占有率,目前已与三星SDI、LG、索尼、松下、比亚迪、CATL 等海内外优质客户达成深度合作,现拥有电解液产能3.3万吨,在建产能4.9万吨,未来随着新产能的逐步投放, 优异的客户结构有望为公司带来业绩弹性。 有机氟化学品实现营收3.09亿元/YoY+32.7%,实现毛利1.1亿元/YoY+11%,毛利率63.5%/YoY+7.1pct。公 司持续加码投入研发,优化产品结构,消除了海斯福对单一产品的依赖,形成了以六氟异丙基甲醚等八大产品为 核心的多元化产品结构.上半年受疫情影响,含氟医药中间体增速,同时以环保型含氟表面活性剂产品为代表的 市场会进一步拓宽带动营收毛利双双增长。目前,全球对氟精细化学品的需求巨大,政府对精细氟化工的扶持力 度也在逐步加强,含氟精细化学品市场未来前景广阔。 电容器化学品实现营收2.46亿元/YoY+12.9%,实现毛利9680万元同比基本持平,毛利率39%,同比基本持 平。受贸易战、安环监管趋严等因素影响,电容器化学品市场需求下滑,价格承压导致电容器化学品业绩下滑。 在市场需求承压的情况下,公司加大研发,在超级电容器材料、导电高分子材料和铝电容电解液等高端产品实现 突破,市场占有率和产品毛利率逆市增长。 半导体化学品实现营收4625万元/YoY-24%,实现毛利968万元/YoY+10%,毛利率21%/YoY+3.4pct。在国家 支持和美国出口限制下,国内半导体行业迎来了新的历史机遇,公司持续推进新产品研发,高纯半导体双氧水、 氨水产品已成功投产,并逐步客户认证,IC高端湿化学品已开始销售,未来有望成为公司新的增长点。 费用控制能力全面提升,现金流表现优异。2020H1年公司期间费用率(含研发费用)为17.8%/YoY-3pct,其 中销售费用率3.7%/YoY-0.2pct;管理费用率7.4%/YoY-0.7pct;财务费用率0.2%/YoY-0.1pct,研发费用率 6.5%/YoY-1.2pct。在费用控制能力全面提升的同时,公司管理团队和核心人员稳定,研发人员占比维持在20% 左右,研发费率始终保持在6.5%以上为公司持续创新力提供了坚强的保障。2020H1经营活动现金流量净额3.3 亿元,销售回款能力优秀;投资活动现金流净流出1.6亿元,流出额同比下滑43%,投资拓展放缓;筹资活动 现金流净流入10.4亿元,主要来源于上半年定增的完成。 维持公司“买入”评级:公司四大主营业务稳步发展,在全球疫情下,有机氟和锂电材料业务逆势发力,驱动 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 8 业绩快速增长,电容器和半导体化学品保持稳定盈利能力,目前定增完成后产能建设按规划推进,我们预计 2020/2021/2022年公司归母净利润分别为5.06/6.43/8.41亿元,eps为1.23/1.56/2.05元,维持“买入”评级。 风险提示:环保限产导致原材料价格上升;市场需求不及预期;产能扩张不及预期;市场竞争加剧。 1.7、 河南能源化工龙头——豫能化点评 分析师:靳毅 S0350517100001 联系人:姜雅芯 S0350119080005 豫能化前身是由永煤集团、焦煤集团、鹤煤集团、中原大化集团、河南省煤气集团重组成立的河南煤炭业化工集 团。2013年,河南煤炭化工集团在接受河南省国资委无偿划拨的义马煤业部分股权后,重组更名为河南能源化 工集团有限公司。豫能化由河南省国资委100%控股,公司旗下共控股34家子公司,包括永煤集团、义马煤业、 焦煤集团和鹤煤集团等。 公司主营收入业务来源主要包括煤炭、化工、物流贸易三大板块。虽然物流贸易板块已经成为第一大收入来源, 但由于物流贸易以采购和销售价差为利润来源,对公司利润的贡献度不高,盈利能力相对偏较低。但受煤炭价格 下降的影响,公司2019年煤炭业务收入同比降低,拖累公司整体毛利率水平 受产业结构升级调整加快以及资源整合力度加大的影响,豫能化资本支出不断增加,借款规模也随之开始上涨。 从债务规模上来看,2020年3月,公司短期债务规模1165.89亿元。另一方面,从兑付压力上来看,未来债务 兑付规模较大。 下一阶段,公司主要的偿债来源主要有三点:1)银行授信;2)直接融资渠道;3)政府支持。对于公司的偿债 情况,1)短期内可以关注政府支持情况;2)中长期可以关注煤炭业务板块的盈利情况。 风险提示:企业经营风险;政策波动风险 1.8、 关注盲盒经济与体验经济背后文化符号价值 关注字节跳动的红利与边 界——传媒行业周报 分析师:朱珠 S0350519060001 本周观点更新:七八月峰会不断,CJ中国国际数码互动娱乐展览会(7月31-8月3日)带动游戏板块热度;接 下来仍可关注亚洲VRAR峰会(8月3日,全球VRAR预计2021年强劲复苏)、上海书展(8月12日)、BirTV 北京国际广播电影电视展览会(8月18日)等峰会热度下行业发展新趋势。同时,盲盒经济以及体验经济背后 凸显文化符号价值,其相关公司也将受益新用户新需求。院线端,后续可关注新片定档下带来的票房回暖。下周 注册制下新股锋尚文化登陆创业板,其声光电展示板块的热度也有望提升。我们自3月到7月分别从字节跳动 的红利与边界维度探讨其价值(详情见正文) 本周重点推荐个股及逻辑:给予行业推荐评级。重点推荐风语筑、奥飞娱乐、蓝色光标、新经典、光线传媒、 横店影视。以创意为核心,以展示为媒介锋尚文化8月初拟登创业板,可关注其板块公司风语筑(主业项目稳增, 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 9 新业务拓展顺利叠加回购);奥飞娱乐(线上喜羊羊动画片播放长期霸榜,线下欢乐世界新店开业,8月3日迎 接喜羊羊15周岁,长生命周期ip具有文化符号价值,后端的玩具、手办甚至盲盒均是正常延伸;8月中旬参加 授权展新增IP);院线复工,带动上下游的势能,静待大片定档后的热度再提升,可关注横店影视(万达)以及 院线内容头部公司光线传媒等;蓝色光标(2020上半年扣非利润两位数增长,8月初关注蓝标在线SaaS商用 进展)。 风险提示:游戏、影视等内容表现不及预期风险;重点关注公司未来业绩的不确定性;行业估值继续下行风险; 行业竞争及发展不及预期风险;政策风险等。 1.9、 IVD综合服务商龙头,后疫情时代凸显企业价值——润达医疗(603108) 事件点评 分析师:周超泽 S0350519100004 联系人:徐晓欣 S0350120030025 上半年公司业绩受疫情影响较大,新冠试剂盒获批增加业绩来源。公司实现营业总收入29.43亿元,比上年同期 减少10.67%主要是公司主营业务受疫情影响,常规检测需求阶段性下滑。随着疫情逐步缓解,二季度业绩已逐 步恢复。从月度来看,2月至4月,医院住院量、门诊量及手术量急剧下降导致部分常规检测量大幅下滑;二季 度随着全国疫情有所缓解,业务量逐月提升,6月份整体营业收入已达去年同期水平。再者由于二季度北京等个 别地区出现疫情反弹,当地子公司受其影响较大。分地区来看,华中地区营业收入同比增长55%,西南地区同 比增长近15%,华东地区同比下滑约12%,华北、东北地区受北京及东北地区的疫情反弹影响,营业收入同比 下滑30%左右。在未出现疫情反弹的地区业务已逐步恢复到去年同期水平。再者公司于6月9日和北京纳捷诊 断联合开发新冠试剂盒获得中国注册上市批件和CE认证,本土新冠疫情虽得到控制但是小范围的反弹以及流感 和新冠的症状相似,下半年检测仍是刚需,润达拥有自己的试剂盒为下半年业绩收入新增长点。 后疫情常态化阶段,PCR实验室的构建赋能润达业绩增长加速。公司为传统医学实验室构建服务商,长期主营 业务帮医院构建实验室提供一体化服务包括设计、建设和建后仪器维护等。新冠后疫情时代国家积极推进基层 PCR实验室补短板,未来2-3年将是实验室集中建设的高峰期,润达医疗在实验室建设经验丰富,我们看好其 凭借多年积累的实验室建设服务经验从这一轮基层PCR实验室建设潮中率先走出来。 润达为IVD综合服务商龙头,医保控费大背景下企业价值凸显。公司从2010年起为医院客户提供的整体综合 服务,大力推行集约化业务和区域检验中心业务。润达凭借产品种类完善、技术服务能力强的优势,积累了大量 的优质客户资源,目前已累计为全国4,000余家各级实验室提供专业的体外诊断产品和技术服务支持,服务客户 数量位居同行业前列。未来医保控费大趋势下成本的控制为重点,医疗体系都需要控制成本,润达的产品涵盖近 1,200家厂商的19,000个产品在与产品厂商协商拿货价格有话语权优势,因此我们看好在严格成本控制下,润 达综合服务价值降低医疗机构成本的价值显现。 盈利预测和投资评级:公司作为IVD综合服务商代表性企业,我们看好其在后疫情时代基层PCR实验室构建 浪潮中率先走出来。预计公司2020-2022年的EPS为0.62、0.78和0.95元/股,对应当前股价的PE为22.80、 18.14和14.75,首次覆盖,予以买入评级。 风险提示:PCR实验室建设不及预期;政策变动风险;分子诊断上游原材料波动风险;新冠疫情走向不确定风 险。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 10 1.10、 两融余额提升,A股市场资金流入环比增加——A股流动性周观察 分析师:李浩 S0350519100003 分析师:纪翔 S0350520040001 本周A股资金合计净流入348.57亿元,环比前值净流入增加379.83亿元。主要变动原因是融资余额增加、陆 股通净流出减少以及产业资本减持缩减,融资余额环比增加177.98亿元,陆股通净流出环比减少204.94亿元, 产业资本减持环比减少164.52亿元。A股每日平均成交额10064.48亿元,环比下降1781.33亿元;每日平均 成交量755.61亿股,环比下降153.17亿股。 本周北上资金持续流出,但净流出规模有所减小,主要受益于深股通净买入的增加。本周陆股通资金净流出 42.57亿元,前值净流出247.51亿元,净流出环比减少204.94亿元。本周资金净流入的行业分别为电子、农林 牧渔、电气设备、非银金融和计算机行业;资金流出较高的行业为食品饮料和休闲服务行业。其中,食品饮料行 业已经连续四周有较高的资金流出;电气设备行业本周资金波动规模最大。 本周偏股型基金累计发行473.34亿元,前值为777.42亿元,环比下降了304.08亿元。偏股基金的发行规模 已连续下降两周,而下降幅度较前值有所减小。目前,偏股型基金的发行规模仍处于历史平均水平之上。 本周ETF持续流出,但净流出规模显著减少,主要受益于宽基ETF净流出规模的大幅缩减。本周ETF净流出 15.05亿元,前值为净流出146.75亿元,净流出环比减少131.70亿元。其中,宽基ETF的净流出减少幅度最 大,净流出环比减少126.84亿元,但仍是净流出规模最大的类别;行业ETF呈现净流入,而净流入规模连续两 周缩减;主题ETF净流出1.46亿元,净流出环比减少20.52亿元。 本周两融余额均大幅增长。融资余额从13411.20亿元增至13652.47亿元,再创历史新高;融券余额从464.44 亿元增至515.68亿元,维持在历史高水平上。本周多数行业均呈现融资余额增长趋势,且增长幅度较前值有明 显增加;医药生物、电子、非银金融、有色金属融资余额增加幅度最大。 本周一级市场整体融资规模在连续两周下滑后有小幅增长,主要原因为IPO规模增加,11家公司平均募资额为 11.56亿元,较上周增加2.78亿元。IPO募资127.15亿元,前值114.11亿元,环比增加13.04亿元,仍位于今 年IPO募资平均水平之上。 本周产业资本净减持金额环比下降。产业资本合计净减持80.62亿元,前值减持245.14亿元,环比减持金额减 少164.52亿元。产业资本持续4周净减持大幅增加后,本周减持金额增加幅度显著降低,产业资本减持金额回 到了今年的平均水平。分板块来看,主板和中小企业板减持金额环比大幅减少59.35亿元和101.12亿元,创业 板减持金额环比变动较小。 风险提示:货币政策收紧,外资大幅流出。 1.11、 强军须强军工,建议紧抓景气度高、确定性强、业绩有望持续兑现的方 向——国防军工行业周报 分析师:苏立赞 S0350519090001 联系人:钱佳兴 S0350120060032 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 11 上周,上证综指涨跌幅3.54%,深证成指涨跌幅5.43%,上证50涨跌幅2.88%,沪深300涨跌幅4.20%,创 业板指涨跌幅6.38%,中小板指涨跌幅6.23%,申万国防军工行业指数涨跌幅为-0.64%。 政治局会议定调强军,军工行业长期向上发展的确定性强。据新华社报道,中共中央政治局7月30日下午就 加强国防和军队现代化建设举行第二十二次集体学习。习总书记在会上强调,强国必须强军,军强才能国安;确 保国防和军队现代化进程同国家现代化进程相适应;当前和今后一个时期是国防和军队现代化建设的关键时期, 要奋力推进国防和军队现代化建设。我们判断,强军须强军工,国防和军队现代化建设需要大批先进武器装备的 支撑,军工行业长期向上发展的确定性强。 中报有望继续验证业绩改善态势,行业估值和Q2主动持仓比例仍在历史相对低位。随着中报季来临,军工行 业业绩持续改善的态势有望得到进一步验证;各大军工集团要求确保全年任务完成,行业全年高景气度持续的确 定性高。目前国防军工板块(申万一级行业分类)估值(PE-TTM)约67倍,处于近六年来30%分位的水平; Q2主动偏股型基金对军工持仓0.57%,为近26个季度最低,且低配近1%,亦处于历史低位。 建议关紧抓航空发动机、主战装备上量、无人机、导弹、新材料等景气度高、确定性强、业绩有望持续兑现的 方向。 1)航空发动机:新装备上量和原有装备升级替换对航空发动机新装和替换需求旺盛,预计未来十年国内军用航 空发动机市场规模有望达数百亿美元。建议关注航发动力、航发科技、航发控制、钢研高纳等。 2)主战装备上量:一流军队建设需要大批先进武器装备的支撑,在装备补短板和型号上量的过程中,主战装备 龙头及配套企业前景明确。建议关注中直股份、中航飞机、洪都航空、中航沈飞、中航机电等。 3)无人机:无人化是未来战争趋势,无人机等作战平台是无人作战体系重要组成部分,无人机内需和军贸市场 需求旺盛。建议关注航天彩虹、星网宇达、华伍股份等。 4)导弹:实战化训练推动军队转型升级,训练要求和频次的提升必将带来导弹等消耗品用量的大幅提升。建议 关注航天电器等。 5)新材料:复材等新材料在军民用飞机上的用量增长明显,随着军机上量,以及民用客机领域的快速发展,复 合材料等新材料领域需求旺盛,将在较长时间内维持较高的景气度。建议关注中航高科等。 行业评级:业绩角度,行业迎来十三五收官之年和国防建设关键节点,订单有望大量释放,支撑业绩持续增长; 估值角度,当前板块整体估值水平虽有所回升,但仍处于近六年来相对低位,具备向上的空间;改革角度,持续 深化下,资产证券化和股权激励等改革举措与上市公司关联性更强,改革利好逐渐显现。看好军工行业2020年 市场表现,给予推荐评级。 风险提示:1)装备采购不及预期;2)国企改革不及预期;3)政策扶持不及预期;4)推荐标的盈利不及预期; 5)系统性风险。 1.12、 持续推荐金融科技——计算机行业周报 分析师:宝幼琛 S0350517010002 联系人:张若凡 S0350119070030 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 12 上周回顾 上周计算机板块(中信分类)上涨4.08%,涨幅排名位列30个行业中第14位,同期沪深300上涨4.20%。计 算机板块跑输大盘。 本周观点 金融科技巨头蚂蚁金服计划A+H同步上市。7月20日,蚂蚁集团宣布启动在上交所科创板和港交所主板寻 求同步发行上市的计划,以进一步支持服务业数字化升级做大内需,加强全球合作助力全球可持续发展,以及支 持公司加大技术研发和创新。蚂蚁集团前身即蚂蚁金服,是支付宝母公司,也是全球领先的金融科技开放平台, 是全球金融科技独角兽。从支付起家到金融生态,再到金融科技布局,蚂蚁金服在BASIC(区块链、人工智能、 安全、物联网和云计算)五大技术开放战略上,形成了“支付连接+金融服务+技术服务”业务体系,同时其凭 借技术领先性金融机构和合作伙伴进行技术输出。我们认为,蚂蚁金服上市后有望成为中国资本市场市值最高的 金融科技公司,在云计算、AI、大数据等技术持续渗透下,金融机构技术迭代和应用创新要求不断提高,蚂蚁金 服的技术输出将为中国金融科技行业发展提供助力。 持续推荐金融科技行业。在2019年8月央行发布《金融科技(Fintech)发展规划(2019-2021年)》后,金 融科技对金融机构的赋能获得顶层认可,金融科技行业进入快速发展时代,行业快速发展周期启动。 银行IT:银行科技资本支出存在周期性,体现在每5年左右的IT硬件替换与软件改造,我们认为自2019年下 半年开始银行科技已进入新的发展周期,除传统的系统软件的升级改造需求外,本轮银行IT周期存在两个叠加 因素:1)国家对金融科技实施自主可控战略,大型银行需要对集成设备和基础软件进行国产替代;2)云计算 已成为银行主要基础设施之一,银行私有云、混合云需求扩大。我们认为此次银行IT建设叠加自主可控、金融 云、数字货币等因素,大型银行科技投入与持续性将超过以往,重点推荐宇信科技、高伟达、长亮科技等。 券商IT:资本市场改革带来的IT系统改造是最为证券IT最为直接的景气来源,此前资管新规、科创板推出等 一系列改革措施均带来的金融机构 IT 需求,近期创业板注册制同样将带来增量需求。同时近期中国A股市场交 易活跃利好券商IT企业业务增长。我们认为目前中国资本市场改革与开放是持续的过程,在改革过程中证券IT 的高景气将得到维持,重点推荐东方财富、恒生电子、同花顺,建议关注银之杰。 近期重点推荐标的:锐明技术、麦迪科技、恒生电子、能科股份、科大讯飞、绿盟科技、上海钢联、远光软件、 易华录。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 13 2020年计算机行业维持高景气,营收及利润预计将保持较快增长,我们维持计算机行业“推荐”评级。 风险提示:相关产业政策不明确风险、市场竞争加剧风险、项目实施进展、不达预期风险、重点公司业绩不达预 期。 1.13、 免税行业的新时代,参与者的新蓝海——免税行业专题研究 分析师:赵越 S0350518110003 疫情及中美关系推动内需消费及境外回流。免税主力商品奢侈品消费市场巨大。2019年上半年中国境外旅行支 出1275亿美元,购物是境内居民出境游的最主要消费形式,2019年中国人境外消费奢侈品1052亿美元,占全 年奢侈品消费总额的69%。中央力促消费回流的意愿坚决坚定,免税是重要抓手。“国内国际双循环”需要释放 内需巨大潜力,境外消费回流为“大循环”提供充足增量空间。 免税政策大年,提升市场预期。作为吸引消费回流能够最快见效的路径之一,通过增加免税店数量及免税商品 种类、提升免税购物限额等吸引出境游客在境内完成消费是直接有效的方式。从中央到地方政府,加大市内免税 店力度均在政策中突出体现。过去针对庞大的国人出境市场的市内免税店是目前免税场所设置的缺失环节,机场、 口岸、离岛是国人免税消费的主要场景,市内免税店则在场地、租金、购物时间等方面较前三个场景均有较为明 显的优势。参考韩国经验,市内店免税销售额占比已超过80%,我国在市内免税店购买条件、销售额及占比等 方面仍有较多放宽和提升空间。 离岛免税条件放宽,购物限额由年度3万元调增至10万元,对海南离岛免税购物刺激明显,也直接提升了购 物人员人均购买金额,海南旅客免税购物转化率也有明显提升。目前海南免税市场规模约100亿元,未来考虑 不同旅客吞吐量阶段以及前述客流量免税购物转化率的不同假设,测算不同情境下海南离岛免税销售市场空间, 千亿市场空间可期。 新旧玩家碰撞,市内免税蓝海纷争。长期以来,国内免税经营主体格局持续稳定,中免、中出服、深免、珠免 等已形成成熟的竞争格局,2020年6月,财政部授予王府井集团股份有限公司免税品经营资质,允许其经营免 税品零售业务,免税资质审批迎来重大突破。王府井主营百货零售,与历史资质企业的主营业务完全不同,国家 对免税资质审批条件和方向可能转向出境市内免税店,打开免税竞争蓝海。多家上市公司相继公告开展免税经营 资质申请,我们认为,国资背景、所在区域经济发达且游客集中、自身经营情况良好且区域竞争力较强的主体最 终成功申请到免税经营资质的可能性较大。 免税消费回流空间广阔,具备资质企业将充分受益。假设到2025年中国奢侈品消费中占比70%的境外消费有 一半回流,将贡献超过4000亿元的回流消费体量。按照2019年中国人境外消费奢侈品总额计算,即使回流10% 也可达到735亿元人民币,达到2019年全国免税销售额的1.3倍,远期若能达到韩国市场80%的渗透率水平, 市内免税空间可接近6000亿元,再叠加考虑年复合增速5-7%,市内免税销售空间会进一步增长。若海南岛免 税销售额在国内占比达到50%,则根据前述海南岛免税市场空间1000亿元倒推国内免税销售额市场空间可达到 2000亿元,若离境市内免税店政策快速落地,则预计国内免税销售额市场空间会更大,广阔的市场空间为免税 经营参与者打开充分的增长空间。 维持行业“推荐”评级:在中央力促消费回流,免税政策不断放宽的背景下,海南岛离岛免税及市内免税销售 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 14 市场空间打开,从国人奢侈品消费金额、韩国市内免税渗透率参照、海南离岛免税销售额倒推等多个维度测算, 我国国内免税销售额市场空间有望超过千亿,而2019年国内免税销售额仅545亿元,免税市场未来增长空间广 阔,维持免税行业“推荐”评级。 重点推荐个股:我们更看好前期已有免税资质积累、强者恒强的中国中免以及新获免税经营资质的王府井,建 议关注细分领域参与者凯撒旅业、众信旅游,以及开始免税资质申请、申请条件较好的百联股份、鄂武商A等。 风险提示:免税政策放宽及进度不达预期风险;免税资质发放不达预期风险;奢侈品消费境外回流进度的不确 定性风险;相关上市公司免税资质申请进度及业绩不达预期风险。 1.14、 货币政策进入平台期,债市利率有所上行——利率与流动性周报 分析师:靳毅 S0350517100001 联系人:吕剑宇 S0350119010018 债券市场核心周观点 政治局会议定调“偏空”,但货币政策收紧高点已过。政治局会议删除“降准降息”论调, 没有为近期货币政策留下宽松空间。但我们认为,6月份货币政策收紧高点已过,下一阶段货币政策将进入平台 期,继续大幅度收紧的概率不大。同时8、9月份国债、专项债供给压力不小,9月份央行可能推出对冲性降准 举措、同时伴有再贷款利率的下调。 本周流动性跟踪 月末央行小幅投放逆回购,银行间资金平稳跨月。7月31日,相较于上周五(7月24日,下 同),银行间质押式回购利率方面,R001上行4.29BP,R007上行23.00BP,R014下行5.19BP。存款类质押 式回购利率方面,DR001下行1.77BP,DR007上行13.42BP,DR014上行1.02BP。SHIBOR利率短端下行, 长段上行。7月31日,SHIBOR隔夜为1.7880%,下行5.50BP;SHIBOR1周为2.2360%,上行8.90BP;1 月期SHIBOR报收2.2950%,上行5.00BP,3月期SHIBOR报收2.5930%,上行3.60BP。 本周一二级市场 一级市场方面,本周利率债净融资额较上周减少。本周一级市场共发行51支利率债,实际 发行总额为3795.96亿元,较上周增加832.01亿元;总偿还量为2511.78亿元,较上周增加1858.57亿元;净 融资额为1284.18亿元,净融资较上周减少1026.56亿元。中长期国开债投标倍数较高。二级市场方面,利率 债中长端收益率明显上行。7月31日,1年期国债收益率为2.2428%,较周五下行0.18BP;10年期国债收益 率报2.9664%,上行10.52BP。1年期国开债收益率报2.6728%,较上周五上行9.89BP;10年期国开债收益 率报3.4777%,上行15.24BP。 风险提示 银行间信用风险,新冠疫情变化。 1.15、 污水处理设施补短板进程加速——公用事业行业周报 分析师:赵越 S0350518110003 本周观点: 生态环境支持资金不断增加。国家资金不断向生态环境领域倾斜。“十三五”期间生态环境部配合财政部管理4 项资金,分别为水污染防治资金、大气污染防治资金、土壤污染防治专项资金和农村环境整治资金,“十三五” 期间分别下达金额达到783、974、285、206亿元,合计2248亿元,其中2020年生态环境部配合财政部安排 大气、水、土壤污染防治资金和农村环境整治资金523亿元,较多的资金支持对环保行业项目投资带来直接利 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 15 好。 污水处理设施补短板进程加速。发改委、住建部联合印发《城镇生活污水处理设施补短板强弱项实施方案》,明 确到2023年,县城及以上城市设施能力基本满足生活污水处理需求,具体包括:1)长三角地区和粤港澳大湾 区城市、京津冀地区和长江干流沿线地级及以上城市、黄河流域省会城市、计划单列市生活污水处理设施全部达 到一级 A 排放标准;2)城镇污水收集管网建设为补短板的重中之重,中央预算内资金不再支持收集管网不配 套的污水处理厂新改扩建项目,所有新建管网实现雨污分流;3)污泥处理处置设施纳入本地污水处理设施建设 规划,限制未经脱水处理达标的污泥在垃圾填埋场填埋。在资金支持方面,方案也明确提出污水处理费要考虑污 水排放标准提升和污泥无害化处置等成本增加带来的调整,城市基础设施配套费应向污水管网和运行维护倾斜。 我们认为城镇污水处理的短板长期存在,由于投资大、工期长、施工复杂等原因,我国城市污水管网普遍存在设 施老旧、污水收集不足、污水易混入自然水体等问题,一方面造成污水处理厂处理能力不达标,另一方面污水渗 漏至地下水或生活污水、工业污水、雨水混排导致部分污水流入自然水体等问题,是污水处理处置最重要的短板 之一。此外,我国污泥处置率仍不高,历次均未达到五年规划目标,污泥主要是污水处理的副产物,通常含有较 多的有机质、有害病细菌等,易污染土壤、地下水及地表水,对污泥的无害化处置处理能力亟待提升。我们建议 关注一级A提标改造受益的碧水源、污水管网全产业链能力的纳川股份、污泥处置主要产品压滤机的龙头景津 环保等。 我们认为,近期多重因素利好,当前可重点关注环保板块前期估值较低及略显滞涨带来的估值修复投资机遇, 行业龙头公司将持续受益,维持公用环保行业“推荐”评级。 本周重点推荐个股: 【高能环境】布局“无废城市”高景气度细分,稳健增速可期。 【瀚蓝环境】“大固废”战略逐步落地,国资背景资金充裕。 【润邦股份】收购中油环保跻身危废前列,医废龙头受益政策红利。 【景津环保】压滤机龙头企业,充分受益污泥处理处置需求提升。 风险提示:大盘系统性风险;政策风险;公司项目推进进度不达预期。 1.16、 苹果公司2020年第三财季业绩解读——电子行业周报 分析师:吴吉森 S0350520050002 本周投资主题:苹果公司第三财季业绩超预期,我们认为消费电子行业龙头可以保持增长态势,我们持续推荐半 导体和消费电子行业龙头,给予“推荐”评级。 苹果公司第三财季业绩远超预期。2020年7月30日,苹果发布第三财季(2020年第二自然季度)业绩,公 司实现营收597亿美元,同比增长10.92%,远超市场预期,公司五大业务全部实现增长,其中,IPhone业务 实现收入264亿美元,同比增长1.9%,ITunes和服务实现收入115亿美元,同比增长14.8%,Mac业务实现 收入71亿美元,同比增长22.4%,IPad业务实现收入66亿美元,同比增增长31%,可穿戴、配件业务收入 65亿美元,同比增长16.7%。IDC数据显示2020Q2全球前五大智能手机品牌中,只有苹果实现正增长的品牌, IPhone出货量为3750万部,同比逆势增长11.2%,华为同比降5.1%,三星同比降28.9%,小米同比降11.8%, 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 16 OPPO同比降18.8%。我们认为2020年是5G手机渗透率快速提升的一年,智能手机市场处于存量竞争阶段, 各大品牌之间竞争将会加剧,2020年下半年5G版本IPhone推出后,有望驱动苹果IPhone业务实现快速增长。 产业发展趋势不变,持续推荐半导体和消费电子龙头。根据IDC数据,2020Q2全球手机出货量为2.78亿部, 同比下滑16%, 5G手机出货量逆势增长,环比一季度上升43%。我们判断新冠疫情并不会改变产业发展趋势, 2020年5G换机仍将快速推进,我们持续推荐半导体和消费电子行业龙头。半导体方面,我们推荐晶圆制造、 功率半导体、模拟芯片和半导体设备四个方向,重点推荐:中芯国际、 斯达半导、圣邦股份、捷捷微电、卓胜 微、韦尔股份、北方华创、华峰测控;建议关注:中微公司、兆易创新、澜起科技、长电科技、安集科技等;消 费电子方面,我们认为TWS、AR/VR等新应用有望接棒5G手机成为消费电子新增长点,我们持续看好未来2-3 年成长路径清晰的龙头公司,建议关注:立讯精密、歌尔股份、鹏鼎控股。 上周调研及报告 :【周观点】不惧调整,继续推荐半导体和消费电子龙头 风险提示:新冠疫情海外加剧导致下游需求不及预期;贸易战持续恶化风险。 1.17、 关注白酒和屠宰肉制品板块——食品饮料行业周报 分析师:余春生 S0350513090001 本周行业观点:关注白酒和屠宰肉制品板块 超高端白酒业绩确定性强,次高端和中高端白酒业绩拐点将至 超高端白酒由于存在金融属性,以及高端收入 阶层的消费粘性和需求刚性,短期业绩增长受疫情和经济影响较小,长期看主要受益消费升级。次高端和中高端 白酒主要用于商务宴请,前期受疫情影响较大,同时加上一季度库存消化,中期业绩一般。后期,随着疫情得到 有效控制,经济实现复苏,次高端和中高端白酒消费有望得到恢复。长期来看,次高端和中高端白酒受益消费升 级下的市场扩容和消费理性下的品牌集中度提高。基于上述分析,白酒重点推荐:贵州茅台,五粮液,泸州老窖, 山西汾酒,水井坊,古井贡酒。 屠宰肉制品行业万亿市场规模,屠宰行业高度分散,预制菜是未来发展趋势 我国养殖屠宰肉制品行业,万亿 市场规模,集中度低。环保管理趋严,尤其是非洲猪瘟的影响下行业整合加快;中长期来看,随着养殖规模化, 生猪养殖周期时间更长,振幅更大,小规模养殖和屠宰企业耐受力差,退出更成必然。从集中度来看,我国屠宰 行业集中度很低,我国规模以上生猪定点屠宰量占全国生猪总屠宰量比重虽然逐年提高,但到2019 年,仍然只 有 33%的水平。肉制品行业,我国肉制品渗透率还比较低,国外肉制品占肉类产量比将近 50%,而我国肉制品 占肉类产量比不到 5%。随着 80 后、90 后成为上班族的主力,年轻人煮饭烧菜意愿低,具有佐餐属性的调理 肉制品、酱卤肉制品需求呈现快速增长趋势。且肉制品毛利率高,能显著提高屠宰肉制品企业的盈利能力。推荐 全产业链布局的屠宰肉制品区域龙头企业:龙大肉食、华统股份。 现阶段,结合业绩增长确定性和估值情况,我们重点推荐贵州茅台、龙大肉食、华统股份。同时,鉴于疫情后 期消费复苏和经济复苏对食品饮料行业的边际改善,以及长期来看食品饮料行业受益消费升级而具有的成长性, 维持行业评级为“推荐”。 上周市场回顾:食品饮料板块指上涨6.31%,跑赢上证综指2.77个百分点,跑赢沪深300指数2.11个百分点, 板块日均成交额422.25亿元。食品饮料板块市盈率(TTM)为47.04,同期上证综指和沪深300市盈率分别为 14.62和13.99。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 17 行业重点数据:白酒行业,根据京东数据,五粮液普五第二代经典52度浓香型白酒500ml、洋河梦之蓝(M3)(52 度)500ml和泸州老窖国窖1573 52度浓香型白酒500ml的最新价格分别为1239元/瓶、599元/瓶和1099元/ 瓶,自2019年2月1日起至今,当年的茅台酒在京东商城上无现货可售;乳品行业,2020年7月22日数据, 主产区生鲜乳价格为3.64元/公斤,同比增长1.40%;肉制品行业,2020年3月,能繁母猪存栏量为2164万头, 同比降低19.10%,环比增长2.80%;仔猪、生猪价格环比下降,猪肉价格环比上升,2020年7月24日的最新 价格分别为116.39元/千克、 37.20元/千克和 50.19元/千克,同比变化105.82% 、94.87%、 83.85%,环比 变化-6.00%、 -1.17%、 2.81%;7月24日猪粮比价为16.53,同比变化-2.48%。啤酒行业,2020年6月国内 啤酒产量455.40万千升,同比变化+7.60%。从进出口来看,2020年6月份国内啤酒进口74190千升,同比 1.34%,进口单价为1169.31美元/千升,同比15.01%。 风险提示:食品安全事故,推荐公司业绩不达预期,宏观经济低迷 1.18、 信用利差有所收窄,负面事件频发——固定收益信用周报 (20200727-20200802) 分析师:靳毅 S0350517100001 联系人:姜雅芯 S0350119080005 一级市场 发行规模方面,本期信用债(含企业债、公司债、中票短融、PPN)发行总规模1826.04亿元,偿 还总规模1328.36亿元,净融资额497.68亿元。发行利率方面,从交易商协会的非金融企业债务融资工具估值 来看,AAA及以上不同期限发行利率均处于下行态势。按发行额来看,主体评级AAA级发行占比54.02%,AA+ 级占比25.75%,AA级占比18.30%。 二级市场 本周信用债合计成交4398.06亿元。银行间市场是采掘行业比较热门,交易所市场是房地产行业受 到较多关注。本周3年期和5年期中票收益率有所回升。期限利差方面,3年期中票期限利差有所走扩,5年期 中票期限利差有所收窄。信用利差方面,不同期限不同等级信用利差均有所收窄。 等级变动 本期主体评级正向级别调整的企业共31家,涉及建筑装饰、综合、公用事业、休闲服务、商业贸 易、房地产、电子和机械设备行业,其中29家均为地方国有企业,1家为中央国有企业,1家为民营企业。本 期债项评级正向级别调整的共19家企业的40只债券,为主体评级正向级别调整的企业涉及建筑装饰、综合、 公共服务、电子、房地产、机械设备和商业贸易行业,其中17家为地方国有企业,1家为中央国有企业,1家 为民营企业。本期主体评级负向级别调整的企业共12家,涉及机械设备、建筑装饰、综合、化工、汽车、房地 产、交通运输和商业贸易,其中3家为民营企业,9家为地方国有企业。本期债项评级负向级别调整的共7家企 业的7只债券,涉及机械设备、交通运输、电子、房地产、建筑装饰和综合行业,其中3家为民营企业,4家为 地方国有企业。 事件概览 本期负面事件有(1)安徽省供销集团有限公司推迟评级、(2)北京汽车集团有限公司推迟评级、(3) 大冶有色金属集团控股有限公司担保人评级负面、(4)东旭集团有限公司未按时兑付本息、(5)海南航空控股 股份有限公司推迟评级、(6)湖北省联合发展投资集团有限公司推迟评级、(7)湖北省文化旅游投资集团有限 公司推迟评级、(8)华泰汽车集团有限公司未按时兑付回售款和利息、(9)联合光伏(常州)投资集团有限公司推 迟评级、(11)辽宁省国有资产经营有限公司推迟评级、(12)天津市医药集团有限公司推迟评级、(13)天津住 宅建设发展集团有限公司推迟评级、(14)宜华企业(集团)有限公司推迟评级、(15)宜华企业(集团)有限公司未 按时兑付本息、(16)亿达发展有限公司推迟评级、(17)中国吉林森林工业集团有限责任公司推迟评级、(18) 中信国安集团有限公司兑付风险警示、(19)诸暨市新城投资开发集团有限公司担保人评级调低。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 18 风险提示: 关注信用风险事件对整体利差的影响。 国海证券股份有限公司 国海证券研究所 请务必阅读本页免责条款部分 【分析师承诺】 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具 本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点 而直接或间接收到任何形式的补偿。 【国海证券投资评级标准】 行业投资评级 推荐:行业基本面向好,行业指数领先沪深300指数; 中性:行业基本面稳定,行业指数跟随沪深300指数; 回避:行业基本面向淡,行业指数落后沪深300指数。 股票投资评级 买入:相对沪深300 指数涨幅20%以上; 增持:相对沪深300 指数涨幅介于10%~20%之间; 中性:相对沪深300 指数涨幅介于-10%~10%之间; 卖出:相对沪深300 指数跌幅10%以上。 【免责声明】 本报告的风险等级定级为R3,仅供符合国海证券股份有限公司(简称“本公司”)投资者适当性管理要求的的客户(简 称“客户”)使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户及/或投资者应当认识到有关本报告的短信提 示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通,需以本公司的完整报告为准,本公司接受客户的后续问询。 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部 报告资料,本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证,不保证其中的信息已做最新变更,也不保证相关的建 议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或 投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的 报告。报告中的内容和意见仅供参考,在任何情况下,本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。 本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有 报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融 产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。 【风险提示】 市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的 判断。在决定投资前,如有需要,投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下,本报告中的 信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司 员工或者关联机构无关。 若本公司以外的其他机构(以下简称“该机构”)发送本报告,则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本 报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议。 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员工或者关联机构 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 20 亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 【郑重声明】 本报告版权归国海证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定,除法律规定的情况外,任何人不得对本报 告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内 容,否则均构成对本公司版权的侵害,本公司有权依法追究其法律责任。 【合规声明】 国海证券股份有限公司持有 603108,润达医疗 已超过该公司已发行股份的1%。 ]

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