国海证券–润达医疗事件点评:IVD综合服务商龙头,后疫情时代凸显企业价值【公司研究】_研报

【研究报告内容摘要】 上半年公司业绩受疫情影响较大,新冠试剂盒获批增加业绩来源。公司实现营业总收入29.43亿元,比上年同期减少10.67%主要是公司主营业务受疫情影响,常规检测需求阶段性下滑。随着疫情逐步缓解,二季度业绩已逐步恢复。从月度来看,2月至4月,医院住院量、门诊量及手术量急剧下降导致部分常规检测量大幅下滑;二季度随着全国疫情有所缓解,业务量逐月提升,6月份整体营业收入已达去年同期水平。再者由于二季度北京等个别地区出现疫情反弹,当地子公司受其影响较大。分地区来看,华中地区营业收入同比增长55%,西南地区同比增长近15%,华东地区同比下滑约12%,华北、东北地区受北京及东北地区的疫情反弹影响,营业收入同比下滑30%左右。在未出现疫情反弹的地区业务已逐步恢复到去年同期水平。再者公司于6月9日和北京纳捷诊断联合开发新冠试剂盒获得中国注册上市批件和CE认证,本土新冠疫情虽得到控制但是小范围的反弹以及流感和新冠的症状相似,下半年检测仍是刚需,润达拥有自己的试剂盒为下半年业绩收入新增长点。 后疫情常态化阶段,PCR实验室的构建赋能润达业绩增长加速。公司为传统医学实验室构建服务商,长期主营业务帮医院构建实验室提供一体化服务包括设计、建设和建后仪器维护等。新冠后疫情时代国家积极推进基层PCR实验室补短板,未来2-3年将是实验室集中建设的高峰期,润达医疗在实验室建设经验丰富,我们看好其凭借多年积累的实验室建设服务经验从这一轮基层PCR实验室建设潮中率先走出来。 润达为IVD综合服务商龙头,医保控费大背景下企业价值凸显。公司从2010年起为医院客户提供的整体综合服务,大力推行集约化业务和区域检验中心业务。润达凭借产品种类完善、技术服务能力强的优势,积累了大量的优质客户资源,目前已累计为全国4,000余家各级实验室提供专业的体外诊断产品和技术服务支持,服务客户数量位居同行业前列。未来医保控费大趋势下成本的控制为重点,医疗体系都需要控制成本,润达的产品涵盖近1,200家厂商的19,000个产品在与产品厂商协商拿货价格有话语权优势,因此我们看好在严格成本控制下,润达综合服务价值降低医疗机构成本的价值显现。 盈利预测和投资评级:公司作为IVD综合服务商代表性企业,我们看好其在后疫情时代基层PCR实验室构建浪潮中率先走出来。预计公司2020-2022年的EPS为0.62、0.78和0.95元/股,对应当前股价的PE为22.80、18.14和14.75,首次覆盖,予以买入评级。风险提示:PCR实验室建设不及预期;政策变动风险;分子诊断上游原材料波动风险;新冠疫情走向不确定风险。

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证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2020年08月01日 公司研究 评级:买入(首次覆盖) 研究所 证券分析师: 周超泽 S0350519100004 021-60338177 zhoucz@ghzq.com.cn 联系人 : 徐晓欣 S0350120030025 xuxx@ghzq.com.cn IVD综合服务商龙头,后疫情时代凸显企业价值 ——润达医疗(603108)事件点评 最近一年走势 相对沪深300表现 表现 1M 3M 12M 润达医疗 6.6 44.9 32.7 沪深300 10.5 20.0 23.4 市场数据 2020-07-31 当前价格(元) 14.20 52周价格区间(元) 9.01 – 15.60 总市值(百万) 8229.38 流通市值(百万) 8229.38 总股本(万股) 57953.41 流通股(万股) 57953.41 日均成交额(百万) 110.23 近一月换手(%) 62.61 相关报告 事件: 近日润达医疗发布2020年上半年业绩快报:公司实现营业总收入29.43 亿元,同比减少10.67%;归母净利润1.11亿元,同比减少36.28%;归 母扣非净利润1.08亿元,同比减少39.87%。 投资要点:  上半年公司业绩受疫情影响较大,新冠试剂盒获批增加业绩来源。 公司实现营业总收入29.43亿元,比上年同期减少10.67%主要是公 司主营业务受疫情影响,常规检测需求阶段性下滑。随着疫情逐步缓 解,二季度业绩已逐步恢复。从月度来看,2月至4月,医院住院量、 门诊量及手术量急剧下降导致部分常规检测量大幅下滑;二季度随着 全国疫情有所缓解,业务量逐月提升,6月份整体营业收入已达去年 同期水平。再者由于二季度北京等个别地区出现疫情反弹,当地子公 司受其影响较大。分地区来看,华中地区营业收入同比增长55%, 西南地区同比增长近15%,华东地区同比下滑约12%,华北、东北 地区受北京及东北地区的疫情反弹影响,营业收入同比下滑30%左 右。在未出现疫情反弹的地区业务已逐步恢复到去年同期水平。再者 公司于6月9日和北京纳捷诊断联合开发新冠试剂盒获得中国注册 上市批件和CE认证,本土新冠疫情虽得到控制但是小范围的反弹以 及流感和新冠的症状相似,下半年检测仍是刚需,润达拥有自己的试 剂盒为下半年业绩收入新增长点。  后疫情常态化阶段,PCR实验室的构建赋能润达业绩增长加速。公 司为传统医学实验室构建服务商,长期主营业务帮医院构建实验室提 供一体化服务包括设计、建设和建后仪器维护等。新冠后疫情时代国 家积极推进基层PCR实验室补短板,未来2-3年将是实验室集中建 设的高峰期,润达医疗在实验室建设经验丰富,我们看好其凭借多年 积累的实验室建设服务经验从这一轮基层PCR实验室建设潮中率先 走出来。  润达为IVD综合服务商龙头,医保控费大背景下企业价值凸显。公 司从2010年起为医院客户提供的整体综合服务,大力推行集约化业 务和区域检验中心业务。润达凭借产品种类完善、技术服务能力强的 优势,积累了大量的优质客户资源,目前已累计为全国4,000余家各 级实验室提供专业的体外诊断产品和技术服务支持,服务客户数量位 居同行业前列。未来医保控费大趋势下成本的控制为重点,医疗体系 合规声明 国海证券股份有限公司持有该股票已超过该公司 已发行股份的1%。 -0.2000 -0.1000 0.0000 0.1000 0.2000 0.3000 0.4000 0.5000 润达医疗 沪深300 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 都需要控制成本,润达的产品涵盖近1,200家厂商的19,000个产品 在与产品厂商协商拿货价格有话语权优势,因此我们看好在严格成本 控制下,润达综合服务价值降低医疗机构成本的价值显现。  盈利预测和投资评级:公司作为IVD综合服务商代表性企业,我们 看好其在后疫情时代基层PCR实验室构建浪潮中率先走出来。预计 公司2020-2022年的EPS为0.62、0.78和0.95元/股,对应当前股 价的PE为22.80、18.14和14.75,首次覆盖,予以买入评级。  风险提示:PCR实验室建设不及预期;政策变动风险;分子诊断上 游原材料波动风险;新冠疫情走向不确定风险。 预测指标 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万元) 7052 8304 10095 12370 增长率(%) 16% 18% 22% 23% 归母净利润(百万元) 310 358 450 553 增长率(%) 16% 16% 26% 23% 摊薄每股收益(元) 0.53 0.62 0.78 0.95 ROE(%) 8.80% 8.94% 9.76% 10.33% 资料来源:Wind资讯、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 附表:润达医疗盈利预测表 证券代码: 603108.SH 股价: 14.20 投资评级: 买入 日期: 2020-07-3 1 财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 每股指标与估值 2019 2020E 2021E 2022E 盈利能力 每股指标 ROE 9% 9% 10% 10% EPS 0.53 0.62 0.78 0.95 毛利率 27% 27% 27% 27% BVPS 4.76 5.19 5.74 6.40 期间费率 17% 26% 19% 19% 估值 销售净利率 4% 4% 4% 4% P/E 26.35 22.80 18.14 14.75 成长能力 P/B 2.96 2.71 2.45 2.20 收入增长率 16% 18% 22% 23% P/S 1.16 0.98 0.81 0.66 利润增长率 16% 16% 26% 23% 营运能力 利润表(百万元) 2019 2020E 2021E 2022E 总资产周转率 0.78 0.86 0.96 1.06 营业收入 7052 8304 10095 12370 应收账款周转率 2.40 1.59 1.66 1.74 营业成本 5137 6100 7414 9083 存货周转率 4.36 2.97 2.97 2.97 营业税金及附加 27 32 39 48 偿债能力 销售费用 601 830 808 990 资产负债率 61% 59% 56% 54% 管理费用 356 1246 1009 1237 流动比 1.08 1.18 1.29 1.41 财务费用 231 10 13 16 速动比 0.86 0.80 0.85 0.89 其他费用/(-收入) 168 (3) 296 355 营业利润 677 913 1108 1352 资产负债表(百万元) 2019 2020E 2021E 2022E 营业外净收支 9 (70) (48) (48) 现金及现金等价物 844 (3424) (4321) (5453) 利润总额 686 843 1060 1304 应收款项 2943 5232 6085 7117 所得税费用 175 253 318 391 存货净额 1177 2066 2512 3077 净利润 511 590 742 913 其他流动资产 673 2623 3160 3843 少数股东损益 202 232 292 360 流动资产合计 5637 6365 7304 8453 归属于母公司净利润 310 358 450 553 固定资产 863 802 758 717 在建工程 25 15 9 4 现金流量表(百万元) 2019 2020E 2021E 2022E 无形资产及其他 57 52 49 47 经营活动现金流 247 (4049) (439) (577) 长期股权投资 506 506 506 506 净利润 511 590 742 913 资产总计 9033 9685 10570 11671 少数股东权益 202 232 292 360 短期借款 2317 2317 2317 2317 折旧摊销 239 89 83 78 应付款项 1045 1247 1516 1857 公允价值变动 (11) 0 0 0 预收帐款 79 45 55 68 营运资金变动 (694) (5297) (2113) (2634) 其他流动负债 1773 1773 1773 1773 投资活动现金流 (281) 71 50 46 流动负债合计 5214 5383 5661 6015 资本支出 (19) 71 50 46 长期借款及应付债券 129 129 129 129 长期投资 (18) 0 0 0 其他长期负债 173 173 173 173 其他 (243) 0 0 0 长期负债合计 302 302 302 302 筹资活动现金流 (4235) (106) (135) (166) 负债合计 5516 5685 5963 6317 债务融资 342 0 0 0 股本 580 580 580 580 权益融资 1 1 0 0 股东权益 3516 4000 4607 5354 其它 (4577) (107) (135) (166) 负债和股东权益总计 9033 9685 10570 11671 现金净增加额 (4269) (4084) (524) (697) 资料来源:Wind资讯、国海证券研究所 国海证券股份有限公司 国海证券研究所 请务必阅读本页免责条款部分 【医药组介绍】 周超泽,哥伦比亚大学化学工程/罗格斯大学金融工程双硕士,浙江大学工学学士,生物工程和金融复合背景,2017 年加入国海证券医药组,医药组组长,主要覆盖创新药、生物制品、原料药+制剂出口一体化、CRO/CMO板块。 徐晓欣,南洋理工大学应用经济学硕士,华南理工大学理学学士,2020年加入国海证券医药组,主要覆盖医疗器 械、生物创新药、疫苗血制品板块。 【分析师承诺】 周超泽,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、 客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推 荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 【国海证券投资评级标准】 行业投资评级 推荐:行业基本面向好,行业指数领先沪深300指数; 中性:行业基本面稳定,行业指数跟随沪深300指数; 回避:行业基本面向淡,行业指数落后沪深300指数。 股票投资评级 买入:相对沪深300 指数涨幅20%以上; 增持:相对沪深300 指数涨幅介于10%~20%之间; 中性:相对沪深300 指数涨幅介于-10%~10%之间; 卖出:相对沪深300 指数跌幅10%以上。 【免责声明】 本报告的风险等级定级为R3,仅供符合国海证券股份有限公司(简称“本公司”)投资者适当性管理要求的的客户 (简称“客户”)使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户及/或投资者应当认识到有关本报告的 短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通,需以本公司的完整报告为准,本公司接受客户的后续问询。 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外 部报告资料,本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证,不保证其中的信息已做最新变更,也不保证相关 的建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的 证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测 不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考,在任何情况下,本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的 出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联 机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、 财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。 【风险提示】 市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己 的判断。在决定投资前,如有需要,投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下,本报告 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5 中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本公司、 本公司员工或者关联机构无关。 若本公司以外的其他机构(以下简称“该机构”)发送本报告,则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获 得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议。 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员工或者关联机 构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 【郑重声明】 本报告版权归国海证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定,除法律规定的情况外,任何人不得对本 报告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全 部内容,否则均构成对本公司版权的侵害,本公司有权依法追究其法律责任。 【合规声明】 国海证券股份有限公司持有 603108,润达医疗 已超过该公司已发行股份的1%。 ]

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