国金证券–恒华科技:加快技术沉淀和云战略转型,静待业绩回升【公司研究】_研报

【研究报告内容摘要】 事件公司发布2020年中报,营业收入和归母净利润分别为2.44亿元、3435万元,同比分别增长-44.96%、-62.27%。 点评受疫情和项目验收结算延期影响,公司营收出现较大幅度下滑。受新冠叠加北京疫情反复的影响,公司线下市场销售和现场服务进度受到较大影响(销售费用917万,同比下滑57%),项目验收和工程进度结算出现较大问题,公司半年度合同履约成本达到2.8亿元,同比去年增长160%,基于公司40-50%毛利率,相比去年同期增量成本1.7亿元对应约3亿元营收,考虑到今年电网投资强度以及项目执行周期等因素,这部分已投入成本但没结算的项目大多应在今年顺利交付验收,所以Q3-Q4公司营收增速应有体现。 受益于公司高毛利率的三维设计版块占比大幅提升,上半年公司毛利率达到53.4%,同比去年提升近10个百分点。 三维设计软件业务势头继续向上,配售电版块业务进展相对迟缓,基建EPC施工进度受疫情影响较大。设计版块:公司产品化三维设计软件和线下项目制三维设计软件服务,以及在线设计院提供的三维设计技术服务持续增长,公司设计版块营收达到1.9亿元,同比增长15.8%,我们认为新一轮特高压建设有望使得。配售电版块:受电改进程和疫情影响,配售电信息化软件和配网运维等技术服务需求同比均有明显降低,该板块营收仅962万元,但体改八号文提倡支持的园区增量配电项目长期来看仍有良好发展前景。基建管理版块:去年新签兴义EPC项目6.25亿,上半年无营收确认,但面向施工和基建管理企业基于BIM技术打造的智慧工地产品在多个特高压工程得以应用,基于云平台打造的电力基建管控SAAS应用赋能传统基建管理方式发展前景广阔,且交通、水利智慧基建将进一步拉高公司天花板。 加快云转型战略和技术沉淀练好内功。公司上半年云服务用户数7.2万,半年增长0.8万,公司联合中电联等机构通过云服务免费活动、公益课、发布会等方式大力推广云服务平台。此外公司积极攻关BIM图形引擎、可视化平台、GIS地球等技术迭代工作,并作为牵头单位参与多项行业标准制定。 盈利预测和投资建议受北京疫情反复和项目验收和工程结算延期影响,调整2020-2022年归母净利润为3.68亿(-9%)、4.75亿元(-6%)、6.14亿元,公司三年PE仅为17x、13x、10x,明显低于版块其他公司估值,给予买入评级。 风险提示电网信息化投资不及预期;增量配网推进不及预期;公司应收账款大幅上升

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– 1 – 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格(人民币): 10.29 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 6.06 已上市流通A股(亿股) 3.48 总市值(亿元) 62.33 年内股价最高最低(元) 12.15/10.29 沪深300指数 4695 创业板指 2795 相关报告 1.《年报快报点评-云业务发展迅速,价 值有望重估》,2020.2.27 2.《恒华科技控制权转让点评-引入国有 资本控股,联手打造BIM全球…》, 2019.10.7 3.《恒华科技重大合同点评-配网EPC再 下一城,数字基建业务有望加…》, 2019.9.19 4.《恒华科技中报点评-Q2利润改善明 显,毛利率大幅提升》,2019.8.16 邓伟 分析师 SAC执业编号:S1130519070002 (8621)60935389 dengwei@gjzq.com.cn 姚遥 分析师 SAC执业编号:S1130512080001 (8621)61357595 yaoy@gjzq.com.cn 加快技术沉淀和云战略转型,静待业绩回升 公司基本情况(人民币) 项目 2018 2019 2020E 2021E 2022E 摊薄每股收益(元) 0.675 0.487 0.607 0.784 1.014 每股净资产(元) 4.52 3.54 4.01 4.60 5.45 每股经营性现金流(元) -0.08 -0.19 0.25 0.76 0.59 市盈率(倍) 30.94 26.57 16.94 13.12 10.14 净利润增长率(%) 41.30% 8.62% 24.69% 29.15% 29.31% 净资产收益率(%) 14.94% 13.77% 15.16% 17.04% 18.62% 总股本(百万股) 402.16 605.84 605.71 605.71 605.71 来源:公司年报、国金证券研究所 事件  公司发布2020年中报,营业收入和归母净利润分别为2.44亿元、3435万 元,同比分别增长-44.96%、-62.27%。 点评  受疫情和项目验收结算延期影响,公司营收出现较大幅度下滑。受新冠叠加 北京疫情反复的影响,公司线下市场销售和现场服务进度受到较大影响(销 售费用917万,同比下滑57%),项目验收和工程进度结算出现较大问题, 公司半年度合同履约成本达到2.8亿元,同比去年增长160%,基于公司 40-50%毛利率,相比去年同期增量成本1.7亿元对应约3亿元营收,考虑 到今年电网投资强度以及项目执行周期等因素,这部分已投入成本但没结算 的项目大多应在今年顺利交付验收,所以Q3-Q4公司营收增速应有体现。 受益于公司高毛利率的三维设计版块占比大幅提升,上半年公司毛利率达到 53.4%,同比去年提升近10个百分点。  三维设计软件业务势头继续向上,配售电版块业务进展相对迟缓,基建 EPC施工进度受疫情影响较大。设计版块:公司产品化三维设计软件和线 下项目制三维设计软件服务,以及在线设计院提供的三维设计技术服务持续 增长,公司设计版块营收达到1.9亿元,同比增长15.8%,我们认为新一轮 特高压建设有望使得。配售电版块:受电改进程和疫情影响,配售电信息化 软件和配网运维等技术服务需求同比均有明显降低,该板块营收仅962万 元,但体改八号文提倡支持的园区增量配电项目长期来看仍有良好发展前 景。基建管理版块:去年新签兴义 EPC项目6.25亿,上半年无营收确认, 但面向施工和基建管理企业基于BIM技术打造的智慧工地产品在多个特高压 工程得以应用,基于云平台打造的电力基建管控SAAS应用赋能传统基建管 理方式发展前景广阔,且交通、水利智慧基建将进一步拉高公司天花板。  加快云转型战略和技术沉淀练好内功。公司上半年云服务用户数7.2万,半 年增长0.8万,公司联合中电联等机构通过云服务免费活动、公益课、发布 会等方式大力推广云服务平台。此外公司积极攻关BIM图形引擎、可视化平 台、GIS地球等技术迭代工作,并作为牵头单位参与多项行业标准制定。 盈利预测和投资建议  受北京疫情反复和项目验收和工程结算延期影响,调整2020-2022年归母净 利润为3.68亿(-9%)、4.75亿元(-6%)、6.14亿元,公司三年PE仅为 17x、13x、10x,明显低于版块其他公司估值,给予买入评级。 风险提示  电网信息化投资不及预期;增量配网推进不及预期;公司应收账款大幅上升 0 100 200 300 400 500 600 700 9.95 11.18 12.41 13.64 14.87 16.1 17.33 18.56 190 805191 105200 205200 505 人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 恒华科技 沪深300 2020年08月03日 新能源与汽车部 恒华科技 (300365.SZ) 买入(维持评级) 公司点评 证券研究报告 公司点评 – 2 – 敬请参阅最后一页特别声明 图表1:公司2019H到2020H存货分类情况 (元) 2018H 2018 2019H 2019 2020H 2019同比 2020H同比 库存商品 3686785 7737860 23306451 2734731 原材料 5711578 建造合同形成 的已完工未结 算资产 18609259 4580000 41293899 277940892 -6% 160% 未完工项目成 本 143137951 128990022 106723076 83782258 合计 165433995 141307882 130029528 127810888 283652470 -10% 118% 来源:公司公告、国金证券研究所 2020中报公司将建造合同形成的已完工未结算资产及未完工项目成本合并为合同履约成本。 oXyUbYmWpXoOnM8OcM6MoMrRtRpPeRnNwOfQnNtQaQmMyRxNoNoPwMmQvN 公司点评 – 3 – 敬请参阅最后一页特别声明 附录:三张报表预测摘要 损益表(人民币百万元) 资产负债表(人民币百万元) 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营业务收入 856 1,184 1,123 1,277 1,583 1,935 货币资金 416 708 535 628 703 806 增长率 38.3% -5.1% 13.7% 24.0% 22.2% 应收款项 827 1,294 1,723 1,875 2,050 2,414 主营业务成本 -477 -672 -544 -611 -735 -876 存货 89 141 128 201 177 209 %销售收入 55.8% 56.7% 48.5% 47.9% 46.4% 45.3% 其他流动资产 437 5 102 32 153 264 毛利 379 512 579 665 848 1,059 流动资产 1,769 2,148 2,487 2,737 3,083 3,692 %销售收入 44.2% 43.3% 51.5% 52.1% 53.6% 54.7% %总资产 87.7% 86.4% 88.2% 88.4% 89.0% 90.1% 营业税金及附加 -3 -4 -6 -7 -9 -11 长期投资 138 221 217 245 262 282 %销售收入 0.4% 0.3% 0.5% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 70 72 68 65 68 72 销售费用 -32 -39 -42 -33 -51 -63 %总资产 3.5% 2.9% 2.4% 2.1% 2.0% 1.8% %销售收入 3.7% 3.3% 3.7% 2.6% 3.3% 3.3% 无形资产 35 34 33 35 36 37 管理费用 -102 -78 -86 -83 -116 -139 非流动资产 248 338 331 358 381 406 %销售收入 12.0% 6.6% 7.6% 6.5% 7.3% 7.2% %总资产 12.3% 13.6% 11.8% 11.6% 11.0% 9.9% 研发费用 0 -73 -102 -117 -144 -174 资产总计 2,017 2,486 2,819 3,095 3,464 4,098 %销售收入 0.0% 6.2% 9.1% 9.2% 9.1% 9.0% 短期借款 196 195 224 231 126 129 息税前利润(EBIT) 241 318 343 425 529 672 应付款项 185 331 279 277 341 400 %销售收入 28.2% 26.8% 30.6% 33.3% 33.4% 34.7% 其他流动负债 82 137 171 157 205 264 财务费用 -10 -3 -3 -4 1 6 流动负债 463 663 674 665 672 793 %销售收入 1.2% 0.3% 0.3% 0.3% 0.0% -0.3% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -30 -29 0 -39 -38 -39 其他长期负债 1 3 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 464 665 674 665 672 793 投资收益 -2 7 22 8 11 14 普通股股东权益 1,552 1,818 2,143 2,427 2,788 3,301 %税前利润 n.a 2.2% 6.6% 2.0% 2.1% 2.1% 其中:股本 197 402 606 606 606 606 营业利润 210 299 327 408 525 679 未分配利润 518 724 968 1,214 1,538 2,001 营业利润率 24.6% 25.2% 29.1% 32.0% 33.2% 35.1% 少数股东权益 2 2 2 3 4 5 营业外收支 0 0 0 -1 1 1 负债股东权益合计 2,017 2,486 2,819 3,095 3,464 4,098 税前利润 210 299 328 407 526 680 利润率 24.6% 25.2% 29.2% 31.9% 33.2% 35.2% 比率分析 所得税 -18 -27 -32 -39 -50 -65 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 所得税率 8.7% 8.9% 9.8% 9.5% 9.5% 9.5% 每股指标 净利润 192 272 295 368 476 615 每股收益 0.974 0.675 0.487 0.607 0.784 1.014 少数股东损益 0 1 0 0 1 1 每股净资产 7.864 4.521 3.537 4.005 4.603 5.448 归属于母公司的净利润 192 272 295 368 475 614 每股经营现金净流 -0.203 -0.085 -0.189 0.252 0.757 0.592 净利率 22.5% 22.9% 26.3% 28.8% 30.0% 31.8% 每股股利 0.200 0.140 1.600 0.200 0.250 0.250 回报率 现金流量表(人民币百万元) 净资产收益率 12.39% 14.94% 13.77% 15.16% 17.04% 18.62% 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产收益率 9.53% 10.93% 10.47% 11.89% 13.72% 14.99% 净利润 192 272 295 368 476 615 投入资本收益率 12.60% 14.37% 13.07% 14.45% 16.39% 17.70% 少数股东损益 0 1 0 0 1 1 增长率 非现金支出 54 56 22 58 61 67 主营业务收入增长率 41.84% 38.35% -5.13% 13.69% 23.99% 22.21% 非经营收益 10 -7 -15 8 0 -7 EBIT增长率 65.60% 31.71% 8.03% 23.71% 24.42% 27.09% 营运资金变动 -296 -355 -417 -281 -77 -317 净利润增长率 53.26% 41.30% 8.62% 24.69% 29.15% 29.31% 经营活动现金净流 -40 -34 -114 153 459 358 总资产增长率 99.94% 23.26% 13.39% 9.80% 11.92% 18.31% 资本开支 -28 -29 -20 -18 -28 -31 资产管理能力 投资 -521 304 -339 42 -137 -130 应收账款周转天数 264.7 266.0 376.8 450.0 395.0 385.0 其他 0 -341 373 8 11 14 存货周转天数 56.2 62.6 90.2 120.0 88.0 87.0 投资活动现金净流 -549 -66 15 32 -154 -147 应付账款周转天数 37.0 69.8 109.5 80.0 82.0 82.0 股权募资 738 81 23 37 38 49 固定资产周转天数 29.8 22.1 22.1 18.5 15.8 13.6 债权募资 45 -1 29 7 -105 2 偿债能力 其他 -47 -43 -39 -136 -163 -160 净负债/股东权益 -14.15% -28.16% -19.15% -16.33% -20.66% -20.50% 筹资活动现金净流 736 37 13 -92 -230 -108 EBIT利息保障倍数 23.9 98.8 101.0 95.8 -1,010.5 -119.0 现金净流量 147 -64 -86 94 75 103 资产负债率 22.99% 26.77% 23.90% 21.50% 19.40% 19.35% 来源:公司年报、国金证券研究所 公司点评 – 4 – 敬请参阅最后一页特别声明 市场中相关报告评级比率分析 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 0 0 0 0 0 增持 0 0 0 0 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 来源:朝阳永续 市场中相关报告评级比率分析说明: 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分,为 “增持”得2分,为“中性”得3分,为“减持”得4 分,之后平均计算得出最终评分,作为市场平均投资建 议的参考。 最终评分与平均投资建议对照: 1.00 =买入; 1.01~2.0=增持 ; 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2018-08-16 买入 20.85 N/A 2 2018-11-01 买入 20.63 N/A 3 2019-02-25 买入 21.34 35.50~35.50 4 2019-08-16 买入 14.63 21.30~21.30 5 2019-09-19 买入 14.37 21.30~21.30 6 2019-10-07 买入 15.04 N/A 7 2020-02-27 买入 13.18 20.00~20.00 来源:国金证券研究所 投资评级的说明: 买入:预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上; 增持:预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%; 中性:预期未来6-12个月内变动幅度在 -5%-5%; 减持:预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。 0 100 200 300 400 500 9.95 11.54 13.13 14.72 16.31 17.90 19.49 21.08 180803181103190203190503190803191103200203200503 成交量 人民币(元) 历史推荐与股价 公司点评 – 5 – 敬请参阅最后一页特别声明 特别声明: 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”(以下简称“国金证券”)所有,未经事先书面授权,任何机构和个人 均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发,或以任何侵 犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发,需注明出处为“国金证券股份有限公司”,且不得对本 报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,但国金证券及其研究人员对这 些信息的准确性和完整性不作任何保证,对由于该等问题产生的一切责任,国金证券不作出任何担保。且本报告中 的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,在不作事先通知的情况下,可能会随时调整。 本报告中的信息、意见等均仅供参考,不作为或被视为出售及购买证券或其他投资标的邀请或要约。客户应当 考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突,而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报 告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品,使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取 报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有必要)咨询独立投资顾问。报告本身、 报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议,国金证券不就报告中的内容对最终 操作建议做出任何担保,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下,国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,并可能为 这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法,故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市 场实际情况不一致,且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》,本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3 级)的投资者使用;非国金证券C3级以上(含C3级)的投资者擅自使用国金证券研究报告进行投资,遭受任何损失, 国金证券不承担相关法律责任。 此报告仅限于中国大陆使用。 上海 北京 深圳 电话:021-60753903 传真:021-61038200 邮箱:researchsh@gjzq.com.cn 邮编:201204 地址:上海浦东新区芳甸路1088号 紫竹国际大厦7楼 电话:010-66216979 传真:010-66216793 邮箱:researchbj@gjzq.com.cn 邮编:100053 地址:中国北京西城区长椿街3号4 层 电话:0755-83831378 传真:0755-83830558 邮箱:researchsz@gjzq.com.cn 邮编:518000 地址:中国深圳福田区深南大道4001号 时代金融中心7GH ]

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