安信证券–海尔智家:私有化方案发布,经营拐点渐显【公司研究】_研报

【研究报告内容摘要】 事件:海尔智家2020年7月31日发布公告,提出私有化海尔电器的方案,计划通过换股+现金的方式私有化海尔电器。协议安排生效后,1)海尔电器将成为海尔智家全资子公司,并从港交所退市;2)海尔智家将通过介绍方式在港交所上市;3)除海尔智家及其子公司之外的所有股东(下称:计划股东)将成为海尔智家H股股东。 交易方式:海尔智家拟新发行H股股份,以1.6股新发行的H股海尔智家股份换取每1股海尔电器股份,同时,海尔电器向计划股东支付1.95港元/股的现金,以此实现海尔智家对海尔电器的私有化。 交易价格:因为本次交易采取换股+现金方式进行,而用于换股的海尔智家H股股份尚未发行,故不存在海尔智家H股市场价值。因此,海尔智家新发行H股股份的价值需由第三方机构进行评估。百德能给予海尔智家H股价值的预估范围为人民币16.45元/股~16.90元/股(约18.23港元/股~18.72港元/股)。由此计算,海尔智家A股7月29日收盘价较H股价值存在7.9%的溢价。基于百德能对海尔智家H股股票的预估价值,可计算出本次私有化海尔电器的交易价格为31.51港元/股,相对公告(20200731)前一交易日的收盘价溢价幅度为17.4%。 私有化将摊薄海尔智家扣非EPS:私有化之后,海尔电器股东2019年享有的持续经营EPS将由人民币1.47元增厚9.9%至1.62元;海尔智家股东2019年扣非EPS将由0.90元摊薄4.9%至0.86元(2019年海尔电器与海尔国际进行资产置换,由于重新计量资产价值给海尔电器带来人民币31.9亿元的一次性收益)。虽然私有化对海尔智家扣非EPS有所摊薄,但整合后通过协同效应、费用优化,有望为股东带来更多回报。 两大平台的整合对公司带来以下增益:1)解决关联交易和同业竞争问题,提高经营效率。提升水家电在全球范围内研发、采购、生产、渠道、服务的协同,增强盈利能力。整合渠道业务,从全价值链的角度去审视渠道业务,提升通路效率。2)有利于集团资产的有效使用。私有化海尔电器带来的现金增厚将改善海尔智家的债务结构,降低财务费用。3)整合家电主业,推动成套销售和智家战略发展。 投资建议:海尔智家私有化港股子公司海尔电器不断推进,有望优化治理,提升效率。海尔在高端品牌与全球化布局方面做到了行业领先,新一轮的渠道变革值得重点关注。我们预计公司2020~2022年EPS分别为1.29/1.19/1.30元,维持买入-A的投资评级。 风险提示:海外疫情的不确定性,私有化进展不及预期

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1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 私有化方案发布,经营拐点渐显 ■事件:海尔智家2020年7月31日发布公告,提出私有化海尔电器的方案, 计划通过换股+现金的方式私有化海尔电器。协议安排生效后,1)海尔电器 将成为海尔智家全资子公司,并从港交所退市;2)海尔智家将通过介绍方 式在港交所上市;3)除海尔智家及其子公司之外的所有股东(下称:计划 股东)将成为海尔智家H股股东。 ■交易方式:海尔智家拟新发行H股股份,以1.6股新发行的H股海尔智家 股份换取每1股海尔电器股份,同时,海尔电器向计划股东支付1.95港元/ 股的现金,以此实现海尔智家对海尔电器的私有化。 ■交易价格:因为本次交易采取换股+现金方式进行,而用于换股的海尔智 家H股股份尚未发行,故不存在海尔智家H股市场价值。因此,海尔智家 新发行H股股份的价值需由第三方机构进行评估。百德能给予海尔智家H 股价值的预估范围为人民币16.45元/股~16.90元/股(约18.23港元/股~18.72 港元/股)。由此计算,海尔智家A股7月29日收盘价较H股价值存在7.9% 的溢价。基于百德能对海尔智家H股股票的预估价值,可计算出本次私有化 海尔电器的交易价格为31.51港元/股,相对公告(20200731)前一交易日的 收盘价溢价幅度为17.4%。 ■私有化将摊薄海尔智家扣非EPS:私有化之后,海尔电器股东2019年享有 的持续经营EPS将由人民币1.47元增厚9.9%至1.62元;海尔智家股东2019 年扣非EPS将由0.90元摊薄4.9%至0.86元(2019年海尔电器与海尔国际进 行资产臵换,由于重新计量资产价值给海尔电器带来人民币31.9亿元的一次 性收益)。虽然私有化对海尔智家扣非EPS有所摊薄,但整合后通过协同效 应、费用优化,有望为股东带来更多回报。 ■两大平台的整合对公司带来以下增益:1)解决关联交易和同业竞争问题, 提高经营效率。提升水家电在全球范围内研发、采购、生产、渠道、服务的 协同,增强盈利能力。整合渠道业务,从全价值链的角度去审视渠道业务, 提升通路效率。2)有利于集团资产的有效使用。私有化海尔电器带来的现 金增厚将改善海尔智家的债务结构,降低财务费用。3)整合家电主业,推 动成套销售和智家战略发展。 ■投资建议:海尔智家私有化港股子公司海尔电器不断推进,有望优化治理, 提升效率。海尔在高端品牌与全球化布局方面做到了行业领先,新一轮的渠 道变革值得重点关注。我们预计公司2020~2022年EPS分别为1.29/1.19/1.30 元,维持买入-A的投资评级。 ■风险提示:海外疫情的不确定性,私有化进展不及预期 100,000,000 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 1,833.2 2,007.6 1,861.2 2,004.4 2,195.5 净利润 74.4 82.1 84.9 78.4 85.8 每股收益(元) 1.13 1.25 1.29 1.19 1.30 每股净资产(元) 5.99 7.28 7.99 8.77 9.69 盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率(倍) 15.9 14.4 14.0 15.1 13.8 市净率(倍) 3.0 2.5 2.3 2.1 1.9 净利润率 4.1% 4.1% 4.6% 3.9% 3.9% 净资产收益率 18.9% 17.1% 16.2% 13.6% 13.5% 股息收益率 1.8% 2.0% 2.2% 2.0% 2.2% ROIC 24.2% 29.7% 25.0% 25.1% 27.3% 数据来源:Wind资讯,安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2020年08月03日 海尔智家(600690.SH) Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 白色家电 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价: 20元 股价(2020-07-29) 18.00元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值(百万元) 118,432.20 流通市值(百万元) 113,553.95 总股本(百万股) 6,579.57 流通股本(百万股) 6,308.55 12个月价格区间 13.85/20.00元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源:Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -9.39 -15.73 -13.79 绝对收益 张立聪 分析师 SAC执业证书编号:S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 海尔智家:收入端稳健, 内销改善/张立聪 2020-04-30 海尔智家:超高端品牌卡 萨帝重回高增长/张立聪 2019-10-31 海尔智家:成本红利有望 延续/张立聪 2019-08-30 -12% -6% 0% 6% 12% 18% 24% 201 9-08201 9-12202 0-04 海尔智家 白色家电 上证指数 2 公司快报/海尔智家 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 交易概况:海尔智家计划以换股+现金方式私有化海尔电器 1.1. 交易方式 本次交易拟采用换股+现金的方式进行。海尔智家拟发行H股股份,用每1.6股新发行的H 股股份换取每1股海尔电器股份的方式对海尔电器进行私有化,同时,海尔电器将向除海尔 智家及其子公司之外的所有股东(下称:计划股东)支付1.95港元/股的现金。 1.2. 交易定价 因为本次交易采取换股+现金方式进行,而用于换股的海尔智家H股股份尚未发行,故不存 在公开的市场价值。因此,海尔智家新发行H股股份的价值由第三方机构百德能进行评估。 百德能给予海尔智家H股价值的预估范围为人民币16.45元/股~16.90元/股(约18.23港元 /股~18.72港元/股)。海尔智家A股7月29日收盘价较百德能预估的H股价值中值存在7.9% 的溢价。因为家电板块尚无A+H股上市公司,因此较难判断A股对H股的溢价水平是否合 理。但是参照其他板块A+H股上市公司的股价,其A股股票较H股股票均存在一定程度的 溢价。 表1:A+H股公司A股溢价情况 中国平安 招商银行 美凯龙 复星医药 中信证券 青岛啤酒 A股较H股溢价幅度 3% 7% 105% 88% 84% 33% 资料来源:Wind,安信证券研究中心 注:溢价幅度根据2020年7月31日收盘价计算,1HKD=0.90125CNY 基于百德能对海尔智家H股股票的价值预估,可计算出海尔电器的交易价格为31.51港元/ 股,相对于公告(20200731)前一交易日的收盘价溢价幅度为17.4%。参考港交所过往私 有化案例中的定价情况,本次海尔智家私有化海尔电器给予的溢价相对合理(见表3)。参考 可比案例情况,本次交易的EV/EBITDA为12.40x,亦处于相对合理的水平(见表4)。 表2:本次交易中计划股东获得的溢价情况 溢价率(%) 相对于3.5公告(20200731) 相对于3.7公告(20191212) 换股收益率 现金收益率 总收益率 换股收益率 现金收益率 总收益率 前1个交易日 10.09% 7.26% 17.35% 35.28% 8.92% 44.20% 前30个交易日 20.40% 7.94% 28.34% 33.82% 8.83% 42.65% 前60个交易日 28.33% 8.47% 36.79% 37.54% 9.07% 46.62% 前90个交易日 34.13% 8.85% 42.98% 42.01% 9.37% 51.38% 前120个交易日 33.08% 8.78% 41.86% 42.86% 9.42% 52.28% 资料来源:海尔智家、海尔电器公告,Wind,安信证券研究中心 表3:港交所过往私有化案例溢价情况 首次公告日 标的公司 收购方 溢价率 首次公告前1交易日收盘价 首次公告前30交易日收盘均价 2017/9/8 中材股份 中国建材 19.19% 31.18% 2014/12/30 中国北车 中国南车 13.30% 23.85% 2010/5/19 骏威汽车 广州汽车 18.47% 27.09% 2008/6/2 中国网通 中国联通 3.02% 17.25% 均值 13.50% 24.84% 中值 15.89% 25.47% 2020/7/31 海尔电器 海尔智家 17.35% 28.34% 资料来源:海尔智家公告,安信证券研究中心 oXzVaZgYrVqQrQ7N9R7NpNoOtRmMiNoOvNlOqQpM6MqQzQxNmPwOuOqQqQ 3 公司快报/海尔智家 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表4:可比交易估值情况 交易宣布时间 收购方 支付方式 标的公司 EV/EBITDA 2018/10/23 美的集团 发行股份 小天鹅 13.02x 2018/9/28 青岛海尔 现金 Candy 8.24x 2018/5/29 海信集团 现金 Gorenje 9.17x 2016/1/14 青岛海尔 现金 GEA 10.11x 2015/7/15 Middleby Corporation 现金 AGA Rangemaster 7.80x 2014/7/10 惠而浦 现金 Indesit 8.45x 2012/11/14 博世-西门子家用电器集团 现金 Zelmer 9.04x 2012/9/11 海尔集团 现金 斐雪派克 12.56x 2011/8/22 伊莱克斯 现金 CTI 7.43x 中值 9.04x 平均值 9.54x 2020/7/31 海尔智家 发行股份+现金 海尔电器 12.40x 资料来源:海尔智家公告,安信证券研究中心 1.3. 交易对EPS影响 私有化之后,对海尔电器股东:2019年计划股东享有的持续经营EPS将由人民币1.47元增 厚9.9%至1.62元;对海尔智家股东:2019年基本EPS将由1.29元增厚9.2%至1.38元, 扣非EPS将由0.90元摊薄4.9%至0.86元。2019年海尔电器与海尔国际进行资产臵换,由 于重新计量资产价值给海尔电器带来人民币31.9亿元的一次性收益,导致本次私有化对海 尔智家股东的基本EPS有所增厚,但对扣非EPS有所摊薄。虽然私有化对海尔智家扣非EPS 有所摊薄,但长期来看,整合后通过实现协同效应、费用优化,有望为股东带来更多回报。 2. 对比美的吸收合并小天鹅,复牌后股价走势如何? 为了分析本次私有化对海尔智家和海尔电器股价的影响,我们参考了此前美的集团换股吸收 小天鹅的案例。复盘美的吸收合并小天鹅预案发布后的股价走势,我们发现美的和小天鹅A 在结束停牌首日,股价均大幅下降,而在停牌期间,大盘有较大幅度的下滑。其后一个月, 美的、小天鹅A均表现出优于大盘的表现。小天鹅B在交易中获得了较高的溢价(30%), 在复牌之后,股价便快速上涨。 本次海尔智家私有化海尔电器,与美的吸收合并小天鹅一例存在多方面差异: 交易方式差异:美的换股吸收小天鹅的案例中,交易方式为美的集团通过新发行A股股份, 对小天鹅的A股和B股股份进行换股吸收。而在海尔私有化的案例中,海尔智家需要新发行 H股股份来吸收合并海尔电器的H股股份,将由A股主体变为A+H股主体。 交易定价差异:美的换股吸收小天鹅案例中,小天鹅A、B股的定价分别为基准日前20个 交易日股票均价溢价10%、30%,美的A股股份的定价为基准日前20个交易日股票均价, 因为有市场价参考,因此估值的偏差相对较小,收购方和被收购方的股价绑定较为密切,股 价走向基本一致。而海尔智家私有化海尔电器案例中,海尔智家的H股尚未发行,因此需要 由第三方估值机构对海尔智家拟发行的H股股份进行价值评估,无市场价进行参考,故存在 估值与市价偏差较大的风险,因此海尔智家与海尔电器复牌后股价走势有可能会呈现分化。 4 公司快报/海尔智家 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图1:美的因吸并小天鹅停牌,复牌后股价随大盘补跌,其后表现出优于大盘的涨势 资料来源:Wind,安信证券研究中心 3. 交易影响:多方面提升经营效率,为智家战略奠定基础 虽然短期股价的走势尚不明确,但长期来看,私有化海尔电器有利于多方面提升经营效率。 两大平台的整合对公司带来的增益主要包括以下几个方面: 1)解决关联交易和同业竞争问题,提高经营效率。  水家电:私有化之前,水家电的海外业务属于690平台,产线、供应链属于1169平 台。整合可以深化洗衣机、热水器、净水器在全球范围内研发、采购、生产、渠道、 服务的协同,增强盈利能力。  渠道业务:渠道业务之前有相对固定的毛利率,整合后公司可以从全价值链的角度去 审视渠道业务,提升通路效率,进一步聚焦零售转型,建立高效的零售体系。 2)有利于集团资产的有效使用。  改善债务结构:截至2019年12月31日,海尔电器拥有账面现金人民币148.3亿元。 如果按2019年12月31日计划股份数,及1港元=0.8958人民币计算,本次交易海 尔电器需要向计划股东支付人民币约26.5亿元。由此计算海尔电器被私有化后可为 海尔智家带来约人民币120亿元的现金。私有化带来的现金增厚将改善海尔智家的 债务结构,降低财务费用。  优化资产布局:在资产布局方面,之前两个平台间各有规划、不能共用,私有化之后, 土地、厂房的建设将有所优化。 图2:私有化将改善海尔智家的债务结构,降低财务费用 资料来源:海尔智家公告,Wind,安信证券研究中心 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 2018/9/102018/9/242018/10/82018/10/222018/11/52018/11/192018/12/32018/12/17 美的集团小天鹅A小天鹅B上证综指 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 海尔电器海尔智家 (剔除海尔电器) 整合后的海尔智家 (考虑现金支付) 现金+理财(亿元)有息负债(亿元) 5 公司快报/海尔智家 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 3)整合家电主业,推动成套销售和智家战略发展。私有化海尔电器之后,海尔智家和海尔 电器的利益实现一致,有利于产品的成套销售。家电主业的整合也有利于建立统一的数据平 台和操作系统,强化消费者洞察能力,为智家战略的发展奠定基础。 6 公司快报/海尔智家 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 100,000,000 2018 2019 2020E 2021E 2022E 100,000,000 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 1,833.2 2,007.6 1,861.2 2,004.4 2,195.5 成长性 减:营业成本 1,301.5 1,408.7 1,313.7 1,412.9 1,545.2 营业收入增长率 15.1% 9.5% -7.3% 7.7% 9.5% 营业税费 8.6 8.0 7.4 8.0 8.8 营业利润增长率 12.6% 26.9% -4.4% -9.7% 10.4% 销售费用 286.5 336.8 308.0 330.7 360.1 净利润增长率 7.4% 10.3% 3.4% -7.6% 9.4% 管理费用 83.2 101.1 94.9 100.2 107.6 EBIT DA增长率 7.8% 39.2% -5.4% -12.0% 11.7% 研发费用 50.8 62.7 57.7 62.1 68.1 EBIT增长率 6.4% 37.1% -7.6% -16.1% 16.1% 财务费用 9.4 8.9 4.7 -4.9 1.5 NOPLAT增长率 4.9% 24.9% 1.0% -16.9% 16.1% 资产减值损失 7.6 -8.6 – 1.0 -2.5 投资资本增长率 1.8% 19.8% -17.0% 6.7% -29.2% 加:公允价值变动收益 -1.5 0.8 0.4 1.3 0.7 净资产增长率 17.9% 17.9% 13.7% 12.3% 12.5% 投资和汇兑收益 19.2 54.8 63.0 29.0 30.0 营业利润 113.9 144.5 138.1 124.6 137.5 利润率 加:营业外净收支 2.4 1.8 1.2 5.2 4.5 毛利率 29.0% 29.8% 29.4% 29.5% 29.6% 利润总额 116.3 146.3 139.3 129.8 142.1 营业利润率 6.2% 7.2% 7.4% 6.2% 6.3% 减:所得税 18.6 23.0 11.8 12.1 13.2 净利润率 4.1% 4.1% 4.6% 3.9% 3.9% 净利润 74.4 82.1 84.9 78.4 85.8 EBIT DA/营业收入 7.8% 10.0% 10.2% 8.3% 8.5% EBIT /营业收入 6.1% 7.7% 7.7% 6.0% 6.3% 资产负债表 13.8 17.9 13.6 15.2 17.3 运营效率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 固定资产周转天数 33 31 30 21 13 货币资金 374.6 361.8 298.9 355.4 582.0 流动营业资本周转天数 -25 -28 -35 -29 -28 交易性金融资产 17.8 3.1 3.0 4.0 5.0 流动资产周转天数 179 175 171 169 185 应收帐款 118.2 129.0 77.8 144.9 99.0 应收帐款周转天数 25 22 20 20 20 应收票据 142.2 139.5 119.0 215.1 150.8 存货周转天数 43 45 47 46 45 预付帐款 5.9 12.7 7.7 14.3 7.2 总资产周转天数 312 318 331 305 303 存货 223.8 282.3 199.4 310.8 238.6 投资资本周转天数 85 86 92 80 65 其他流动资产 60.1 77.1 61.0 66.1 68.1 可供出售金融资产 – – 4.7 1.6 2.1 投资回报率 持有至到期投资 – – – – – ROE 18.9% 17.1% 16.2% 13.6% 13.5% 长期股权投资 139.7 204.6 204.6 204.6 204.6 ROA 5.9% 6.6% 8.3% 6.4% 7.0% 投资性房地产 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 ROIC 24.2% 29.7% 25.0% 25.1% 27.3% 固定资产 173.2 173.2 137.2 100.0 62.4 费用率 在建工程 38.7 23.9 22.7 21.6 20.5 销售费用率 15.6% 16.8% 16.6% 16.5% 16.4% 无形资产 97.5 108.8 100.5 92.2 83.9 管理费用率 4.5% 5.0% 5.1% 5.0% 4.9% 其他非流动资产 275.0 358.3 307.5 319.2 325.4 研发费用率 2.8% 3.1% 3.1% 3.1% 3.1% 资产总额 1,667.0 1,874.5 1,544.4 1,850.0 1,850.0 财务费用率 0.5% 0.4% 0.3% -0.2% 0.1% 短期债务 63.0 85.9 – – – 四费/营业收入 23.5% 25.4% 25.0% 24.4% 24.5% 应付帐款 401.8 487.1 340.4 519.1 443.7 偿债能力 应付票据 196.3 193.1 171.8 228.5 209.3 资产负债率 66.9% 65.3% 52.1% 55.1% 49.5% 其他流动负债 139.8 190.0 155.3 127.9 123.9 负债权益比 202.4% 188.4% 109.0% 122.8% 98.1% 长期借款 155.4 132.8 – – – 流动比率 1.18 1.05 1.15 1.27 1.48 其他非流动负债 159.5 135.8 137.7 144.3 139.3 速动比率 0.90 0.76 0.85 0.91 1.17 负债总额 1,115.7 1,224.6 805.3 1,019.8 916.2 利息保障倍数 11.99 17.30 30.63 -24.40 94.58 少数股东权益 157.3 171.0 213.6 252.9 295.9 分红指标 股本 63.7 65.8 65.8 65.8 65.8 DPS(元) 0.33 0.36 0.39 0.36 0.39 留存收益 313.6 395.6 459.7 511.5 572.1 分红比率 28.8% 28.8% 30.0% 30.0% 30.0% 股东权益 551.3 649.9 739.1 830.2 933.8 股息收益率 1.8% 2.0% 2.2% 2.0% 2.2% 现金流量表 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2018 2019 2020E 2021E 2022E 净利润 97.7 123.3 84.9 78.4 85.8 EPS(元) 1.13 1.25 1.29 1.19 1.30 加:折旧和摊销 31.4 46.6 46.4 46.7 46.9 BVPS(元) 5.99 7.28 7.99 8.77 9.69 资产减值准备 8.6 10.1 – – – PE(X) 15.9 14.4 14.0 15.1 13.8 公允价值变动损失 1.5 -0.8 0.4 1.3 0.7 PB(X) 3.0 2.5 2.3 2.1 1.9 财务费用 13.8 14.7 4.7 -4.9 1.5 P/FCF 24.9 68.5 -10.4 22.2 5.5 投资损失 -19.2 -54.8 -63.0 -29.0 -30.0 P/S 0.6 0.6 0.6 0.6 0.5 少数股东损益 23.3 41.3 42.6 39.3 43.0 EV/EBIT DA 6.4 6.6 5.8 6.4 4.7 营运资金的变动 86.5 -60.2 93.7 -87.9 82.3 CAGR(%) 6.4% 1.5% 12.1% 6.4% 1.5% 经营活动产生现金流量 189.3 150.8 209.6 43.9 230.2 PEG 2.5 9.8 1.2 2.4 9.4 投资活动产生现金流量 -76.7 -109.6 57.4 30.1 27.5 ROIC/WACC 2.5 3.1 2.6 2.6 2.8 融资活动产生现金流量 -104.9 -60.1 -330.0 -17.6 -31.1 REP 0.8 0.8 1.0 0.9 0.9 资料来源:Wind资讯,安信证券研究中心预测 7 公司快报/海尔智家 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。  公司评级体系 收益评级: 买入 — 未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上; 增持 — 未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%; 中性 — 未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持 — 未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%; 卖出 — 未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上; 风险评级: A — 正常风险,未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动; B — 较高风险,未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动; Table_Aut hor Statement  分析师声明 张立聪声明,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,勤勉尽责、诚实 守信。本人对本报告的内容和观点负责,保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、 研究观点独立公正、分析结论具有合理依据,特此声明。  本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会核准,取得 证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告,是证券投资 咨询业务的一种基本形式,本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相 关影响因素进行分析,形成证券估值、投资评级等投资分析意见,制作证券研究报告, 并向本公司的客户发布。  免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因 为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写,但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确 性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断,本 报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期,本公 司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告 所含信息及资料保持在最新状态,本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料,但 不保证及时公开发布。同时,本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出 修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表 本报告正式完整的观点,一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准,如有需要, 客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下,本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证 券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务 顾问或者金融产品等相关服务,提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决 策的惟一参考因素,亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情 况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议,无论是否已经明 示或暗示,本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下,本 公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有,未经事先书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、 复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需 在允许的范围内使用,并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”,且不得对本 报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设,并采用适当的估值方法和模型得出 的,由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性,估值结果和分析结论也存在局限 性,请谨慎使用。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 8 公司快报/海尔智家 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Addr ess 安信证券研究中心 深圳市 地 址: 深圳市福田区深南大道2008号中国凤凰大厦1栋7层 邮 编: 518026 上海市 地 址: 上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层 邮 编: 200080 北京市 地 址: 北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层 邮 编: 100034 Tabl e_Sal es  销售联系人 上海联系人 潘艳 上海区域销售负责人 18930060852 panyan@essence.com.cn 侯海霞 上海区域销售总监 13391113930 houhx@essence.com.cn 朱贤 上海区域销售总监 13901836709 zhuxian@essence.com.cn 李栋 上海区域高级销售副总监 13917882257 lidong1@essence.com.cn 刘恭懿 上海区域销售副总监 13916816630 liugy@essence.com.cn 孙红 上海区域销售副总监 18221132911 sunhong1@essence.com.cn 苏梦 上海区域销售经理 13162829753 sumeng@essence.com.cn 秦紫涵 上海区域销售经理 15801869965 qinzh1@essence.com.cn 陈盈怡 上海区域销售经理 13817674050 chenyy6@essence.com.cn 王银银 上海区域销售经理 18217126875 wangyy4@essence.com.cn 徐逸岑 上海区域销售经理 18019221980 xuyc@essence.com.cn 北京联系人 张莹 北京区域销售负责人 13901255777 zhangying1@essence.com.cn 张杨 北京区域销售副总监 15801879050 zhangyang4@essence.com.cn 姜东亚 北京区域销售副总监 13911268326 jiangdy@essence.com.cn 温鹏 北京区域销售副总监 13811978042 wenpeng@essence.com.cn 刘晓萱 北京区域销售副总监 18511841987 liuxx1@essence.com.cn 王帅 北京区域销售经理 13581778515 wangshuai1@essence.com.cn 游倬源 北京区域销售经理 010-83321501 youzy1@essence.com.cn 深圳联系人 张秀红 深圳基金组销售负责人 0755-82798036 zhangxh1@essence.com.cn 侯宇彤 北京区域销售经理 18210869281 houyt1@essence.com.cn 胡珍 深圳基金组高级销售副总监 13631620111 huzhen@essence.com.cn 范洪群 深圳基金组销售副总监 18926033448 fanhq@essence.com.cn 聂欣 深圳基金组销售经理 13540211209 niexin1@essence.com.cn 杨萍 深圳基金组销售经理 0755-82544825 yangping1@essence.com.cn 黄秋琪 深圳基金组销售经理 13699750501 huangqq@essence.com.cn 喻聪 深圳基金组销售经理 18503038620 yucong@essence.com.cn 马田田 深圳基金组销售经理 18318054097 matt@essence.com.cn ]

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