安信证券–金辰股份:光伏组件设备龙头,高效新产品打造成长动力【公司研究】_研报

【研究报告内容摘要】 光伏组件自动化设备龙头,领先技术和优质客户铸造竞争力。公司是国内光伏组件自动化设备龙头,在光伏组件装备产品方面,公司具备“全链条”供应能力。针对常规组件、双玻组件、半片组件、叠瓦组件等产品类型,公司能提供太阳能光伏组件自动化生产链条中,从电池片叠片、焊接、敷设到组件封装所需的全部装备。同时公司不断拓宽业务范围,据公告,近年开发光伏电池片设备、港口物流自动化控制系统在2019年已经开始形成订单。公司作为高新技术企业,技术水平在国内太阳能光伏组件自动化生产装备领域处于领先地位,2019年,研发投入占营业收入的比例达8.85%,公司累计申报专利365项,累计申报软件著作权27项。公司下游客户涵盖国内多家知名光伏组件企业,据公告,公司与隆基乐叶、通威股份、东方日升、协鑫集成、晶科能源、晶澳太阳能、阳光能源、正泰等光伏企业保持合作。 公司收入持续增长,在手订单较为充裕。近三年,公司主营业务获得了较快的增长,2017-2019年营业收入分别为5.71、7.56、8.62亿元。公司2020年一季度存货达5.96亿元,(同比+5.35%,环比+3025.59万元),预收款项(2020年为合同负债)达3.95亿元(同比+24.87%,环比+7864.40万元),公司目前在手订单较为充裕。公司2017-2019归母净利润分别为0.76、0.85、0.60亿元,对应净利率13.62%、11.93%、8.07%,净利率的下降的主要原因是新设子公司业务尚处培育期研发投入较大、毛利率下降和组件代工业务亏损。从2020年一季报来看,公司净利率有所回升,达到9.94%,随着公司新产品后续形成收入,盈利能力有望持续抬升。 拓展高效电池片设备,叠瓦组件设备等新产品加速推广。今年下半年以来,国内外光伏市场需求持续上升,叠加光伏电池组件行业迎来新技术加速发展期,高效电池、叠瓦组件、大尺寸等新技术的快速推广将为公司提供新的发展契机。据公告,电池片方面,公司积极布局HIT镀膜机(PECVD和PVD)、TOPCON电池工艺装备,以及电池丝网印刷自动线、烧结炉、电池片上下料机等配套设备及软件产品,并已经形成小批量的销售。此外,公司深耕叠瓦设备已有4-5年,相关经验丰富,技术优势明显。据问董秘交流平台信息,目前公司积极布局3500片/小时的叠瓦组件自动化生产线,相关设备已经向国内头部光伏客户供货,暂时未发生过知识产权方面的争议。叠瓦组件具备转化效率高、可靠性高、故障率低、兼容性强等特征,能有效适配异质结电池,未来渗透率有望持续提升。 投资建议:目前公司积极布局异质结产品,有望充分受益于光伏设备更新浪潮,具备较强市场影响力。我们预计公司2020年-2022年的净利润增速分别为59.5%、39.4%、41.0%,对应EPS分别为0.91、1.26、1.78元。成长性突出;首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价为35.28元,相当于2021年28倍的动态市盈率。 风险提示:新产品推广不及预期,下游行业景气度不及预期。

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1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 光伏组件设备龙头,高效新产品打造成长动力 ■光伏组件自动化设备龙头,领先技术和优质客户铸造竞争力。公司是国内 光伏组件自动化设备龙头,在光伏组件装备产品方面,公司具备“全链条” 供应能力。针对常规组件、双玻组件、半片组件、叠瓦组件等产品类型,公 司能提供太阳能光伏组件自动化生产链条中,从电池片叠片、焊接、敷设到 组件封装所需的全部装备。同时公司不断拓宽业务范围,据公告,近年开发 光伏电池片设备、港口物流自动化控制系统在2019年已经开始形成订单。 公司作为高新技术企业,技术水平在国内太阳能光伏组件自动化生产装备领 域处于领先地位,2019年,研发投入占营业收入的比例达8.85%,公司累计 申报专利365项,累计申报软件著作权27项。公司下游客户涵盖国内多家知 名光伏组件企业,据公告,公司与隆基乐叶、通威股份、东方日升、协鑫集 成、晶科能源、晶澳太阳能、阳光能源、正泰等光伏企业保持合作。 ■公司收入持续增长,在手订单较为充裕。近三年,公司主营业务获得了较 快的增长,2017-2019年营业收入分别为5.71、7.56、8.62亿元。公司2020年 一季度存货达5.96亿元,(同比+5.35%,环比+3025.59万元),预收款项(2020 年为合同负债)达3.95亿元(同比+24.87%,环比+7864.40万元),公司目前 在手订单较为充裕。公司2017-2019归母净利润分别为0.76、0.85、0.60亿元, 对应净利率13.62%、11.93%、8.07%,净利率的下降的主要原因是新设子公 司业务尚处培育期研发投入较大、毛利率下降和组件代工业务亏损。从2020 年一季报来看,公司净利率有所回升,达到9.94%,随着公司新产品后续形 成收入,盈利能力有望持续抬升。 ■拓展高效电池片设备,叠瓦组件设备等新产品加速推广。今年下半年以来, 国内外光伏市场需求持续上升,叠加光伏电池组件行业迎来新技术加速发展 期,高效电池、叠瓦组件、大尺寸等新技术的快速推广将为公司提供新的发 展契机。据公告,电池片方面,公司积极布局HIT镀膜机(PECVD 和 PVD)、 TOPCON电池工艺装备,以及电池丝网印刷自动线、烧结炉、电池片上下 料机等配套设备及软件产品,并已经形成小批量的销售。 此外,公司深耕叠瓦设备已有4-5年,相关经验丰富,技术优势明显。据问 董秘交流平台信息,目前公司积极布局 3500 片/小时的叠瓦组件自动化生 产线,相关设备已经向国内头部光伏客户供货,暂时未发生过知识产权方面 的争议。叠瓦组件具备转化效率高、可靠性高、故障率低、兼容性强等特征, 能有效适配异质结电池,未来渗透率有望持续提升。 ■投资建议:目前公司积极布局异质结产品,有望充分受益于光伏设备更新 浪潮,具备较强市场影响力。我们预计公司2020年-2022年的净利润增速 分别为59.5%、39.4%、41.0%,对应EPS分别为0.91、1.26、1.78元。 成长性突出;首次给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为35.28元,相当 于2021年28倍的动态市盈率。 ■风险提示:新产品推广不及预期,下游行业景气度不及预期。 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 756.3 862.0 955.8 1,286.3 1,791.0 净利润 84.8 60.1 95.9 133.7 188.5 每股收益(元) 0.80 0.57 0.91 1.26 1.78 Table_Tit le 2020年07月31日 金辰股份(603396.SH) Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 光伏 投资评级 买入-A 首次评级 6个月目标价: 35.28元 股价(2020-07-31) 29.65元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值(百万元) 3,136.36 流通市值(百万元) 1,310.44 总股本(百万股) 105.78 流通股本(百万股) 44.20 12个月价格区间 16.74/29.66元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源:Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -0.13 36.81 33.05 绝对收益 11.63 54.08 45.16 李哲 分析师 SAC执业证书编号:S1450518040001 lizhe3@essence.com.cn 崔逸凡 分析师 SAC执业证书编号:S1450519090004 cuiyf1@essence.com.cn 021-35082396 Tabl e_Repor t 相关报告 -17% -4% 9% 22% 35% 48% 61% 74% 201 9-07201 9-11202 0-03202 0-07 金辰股份 光伏 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 每股净资产(元) 8.41 8.76 9.26 10.13 11.36 盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率(倍) 37.0 52.2 32.7 23.5 16.6 市净率(倍) 3.5 3.4 3.2 2.9 2.6 净利润率 11.2% 7.0% 10.0% 10.4% 10.5% 净资产收益率 9.5% 6.5% 9.8% 12.5% 15.7% 股息收益率 0.8% 0.6% 0.9% 1.3% 1.9% ROIC 20.4% 13.5% 15.8% 25.0% 36.2% 数据来源:Wind资讯,安信证券研究中心预测 fZsVrYdVqXMA6McMaQmOqQoMrRiNnNuMiNrRnMaQoPwPuOnPtNvPqRpR 3 公司快报/金辰股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 利润表 财务指标 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 756.3 862.0 955.8 1,286.3 1,791.0 成长性 减:营业成本 473.8 533.4 587.6 787.3 1,095.3 营业收入增长率 32.5% 14.0% 10.9% 34.6% 39.2% 营业税费 6.8 8.8 10.8 13.0 18.9 营业利润增长率 12.5% -22.2% 49.2% 41.0% 42.9% 销售费用 51.2 72.6 89.8 124.8 173.7 净利润增长率 11.3% -29.1% 59.5% 39.4% 41.0% 管理费用 52.7 67.2 129.0 174.9 240.0 EBIT DA增长率 47.8% 20.2% -28.5% 31.8% 39.4% 财务费用 -6.1 -5.6 1.8 -1.9 -0.1 EBIT增长率 51.0% 18.6% -32.0% 37.5% 44.5% 资产减值损失 14.2 -8.1 11.0 11.1 10.1 NOPLAT增长率 2.0% -24.6% 61.7% 38.8% 43.7% 加:公允价值变动收益 – – – – – 投资资本增长率 14.4% 37.9% -12.4% -0.6% -23.0% 投资和汇兑收益 0.2 -1.0 -0.3 -0.4 -0.6 净资产增长率 8.4% 5.3% 6.3% 10.4% 13.5% 营业利润 108.0 84.0 125.3 176.7 252.6 加:营业外净收支 -1.2 -0.0 -0.1 -0.4 -0.2 利润率 利润总额 106.8 83.9 125.3 176.3 252.4 毛利率 37.4% 38.1% 38.5% 38.8% 38.8% 减:所得税 16.5 14.4 21.9 29.5 43.2 营业利润率 14.3% 9.7% 13.1% 13.7% 14.1% 净利润 84.8 60.1 95.9 133.7 188.5 净利润率 11.2% 7.0% 10.0% 10.4% 10.5% EBIT DA/营业收入 23.1% 24.3% 15.7% 15.4% 15.4% 资产负债表 EBIT /营业收入 20.9% 21.7% 13.3% 13.6% 14.1% 2018 2019 2020E 2021E 2022E 运营效率 货币资金 449.9 364.1 383.2 490.2 772.5 固定资产周转天数 74 63 52 33 19 交易性金融资产 – – – – – 流动营业资本周转天数 126 163 170 121 78 应收帐款 311.5 409.9 286.8 427.8 467.7 流动资产周转天数 639 622 611 526 518 应收票据 107.0 – 200.6 53.0 264.1 应收帐款周转天数 124 151 131 100 90 预付帐款 28.5 31.2 30.8 55.8 63.8 存货周转天数 237 237 255 240 242 存货 567.3 565.8 786.1 927.6 1,482.6 总资产周转天数 750 720 694 581 553 其他流动资产 10.7 134.5 53.6 66.3 84.8 投资资本周转天数 215 239 235 162 103 可供出售金融资产 – – – – – 持有至到期投资 – – – – – 投资回报率 长期股权投资 – – – – – ROE 9.5% 6.5% 9.8% 12.5% 15.7% 投资性房地产 32.0 30.2 30.2 30.2 30.2 ROA 5.3% 4.0% 5.3% 6.7% 6.3% 固定资产 152.1 148.4 127.0 105.7 84.3 ROIC 20.4% 13.5% 15.8% 25.0% 36.2% 在建工程 25.0 26.2 26.2 26.2 26.2 费用率 无形资产 8.3 8.5 7.2 5.9 4.5 销售费用率 6.8% 8.4% 9.4% 9.7% 9.7% 其他非流动资产 13.8 21.7 14.8 16.5 17.5 管理费用率 7.0% 7.8% 13.5% 13.6% 13.4% 资产总额 1,705.9 1,740.5 1,946.6 2,205.2 3,298.2 财务费用率 -0.8% -0.7% 0.2% -0.1% 0.0% 短期债务 75.0 130.0 – – – 三费/营业收入 12.9% 15.6% 23.1% 23.2% 23.1% 应付帐款 245.3 236.1 275.1 364.8 860.9 偿债能力 应付票据 88.8 68.2 82.5 133.2 167.9 资产负债率 47.1% 45.4% 48.1% 49.4% 61.6% 其他流动负债 393.9 355.0 577.8 590.6 1,002.4 负债权益比 89.1% 83.2% 92.7% 97.7% 160.5% 长期借款 – – – – – 流动比率 1.84 1.91 1.86 1.86 1.54 其他非流动负债 0.8 1.0 1.1 1.0 1.0 速动比率 1.13 1.19 1.02 1.00 0.81 负债总额 803.8 790.3 936.5 1,089.6 2,032.3 利息保障倍数 -25.75 -33.12 70.42 -90.95 -4,335.38 少数股东权益 12.6 23.6 31.1 44.2 64.8 分红指标 股本 75.6 105.8 105.8 105.8 105.8 DPS(元) 0.24 0.18 0.28 0.39 0.56 留存收益 802.8 807.0 873.3 965.6 1,095.4 分红比率 30.3% 31.7% 30.9% 31.0% 31.2% 股东权益 902.1 950.1 1,010.1 1,115.6 1,266.0 股息收益率 0.8% 0.6% 0.9% 1.3% 1.9% 现金流量表 业绩和估值指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2018 2019 2020E 2021E 2022E 净利润 90.3 69.5 95.9 133.7 188.5 EPS(元) 0.80 0.57 0.91 1.26 1.78 加:折旧和摊销 16.7 22.7 22.7 22.7 22.7 BVPS(元) 8.41 8.76 9.26 10.13 11.36 资产减值准备 10.9 25.7 – – – PE(X) 37.0 52.2 32.7 23.5 16.6 公允价值变动损失 – – – – – PB(X) 3.5 3.4 3.2 2.9 2.6 财务费用 1.3 3.6 1.8 -1.9 -0.1 P/FCF 130.0 -46.4 65.0 22.9 9.8 投资损失 -0.2 1.0 0.3 0.4 0.6 P/S 4.1 3.6 3.3 2.4 1.8 少数股东损益 5.5 9.4 7.4 13.1 20.7 EV/EBIT DA 9.2 9.6 18.3 13.4 8.7 营运资金的变动 -98.4 -323.1 67.2 -21.3 109.0 CAGR(%) 17.6% 44.4% 10.0% 17.6% 44.4% 经营活动产生现金流量 16.6 -87.0 195.3 146.7 341.4 PEG 2.1 1.2 3.3 1.3 0.4 投资活动产生现金流量 -1.0 -4.2 -0.3 -0.3 -0.6 ROIC/WACC 1.9 1.3 1.5 2.4 3.4 融资活动产生现金流量 -27.4 28.0 -175.8 -39.4 -58.6 REP 1.7 2.4 3.1 1.9 1.6 资料来源:Wind资讯,安信证券研究中心预测 4 公司快报/金辰股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。  公司评级体系 收益评级: 买入 — 未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上; 增持 — 未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%; 中性 — 未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持 — 未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%; 卖出 — 未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上; 风险评级: A — 正常风险,未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动; B — 较高风险,未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动; Table_Aut hor Statement  分析师声明 李哲、崔逸凡声明,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,勤勉尽责、 诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责,保证信息来源合法合规、研究方法专业审 慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据,特此声明。  本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会核准,取得 证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告,是证券投资 咨询业务的一种基本形式,本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相 关影响因素进行分析,形成证券估值、投资评级等投资分析意见,制作证券研究报告, 并向本公司的客户发布。  免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因 为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写,但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确 性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断,本 报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期,本公 司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告 所含信息及资料保持在最新状态,本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料,但 不保证及时公开发布。同时,本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出 修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表 本报告正式完整的观点,一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准,如有需要, 客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下,本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证 券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务 顾问或者金融产品等相关服务,提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决 策的惟一参考因素,亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情 况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议,无论是否已经明 示或暗示,本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下,本 公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有,未经事先书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、 复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需 在允许的范围内使用,并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”,且不得对本 报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设,并采用适当的估值方法和模型得出 的,由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性,估值结果和分析结论也存在局限 性,请谨慎使用。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 5 公司快报/金辰股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Addr ess 安信证券研究中心 深圳市 地 址: 深圳市福田区深南大道2008号中国凤凰大厦1栋7层 邮 编: 518026 上海市 地 址: 上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层 邮 编: 200080 北京市 地 址: 北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层 邮 编: 100034 Tabl e_Sal es  销售联系人 上海联系人 潘艳 上海区域销售负责人 18930060852 panyan@essence.com.cn 侯海霞 上海区域销售总监 13391113930 houhx@essence.com.cn 朱贤 上海区域销售总监 13901836709 zhuxian@essence.com.cn 李栋 上海区域高级销售副总监 13917882257 lidong1@essence.com.cn 刘恭懿 上海区域销售副总监 13916816630 liugy@essence.com.cn 孙红 上海区域销售副总监 18221132911 sunhong1@essence.com.cn 苏梦 上海区域销售经理 13162829753 sumeng@essence.com.cn 秦紫涵 上海区域销售经理 15801869965 qinzh1@essence.com.cn 陈盈怡 上海区域销售经理 13817674050 chenyy6@essence.com.cn 王银银 上海区域销售经理 18217126875 wangyy4@essence.com.cn 徐逸岑 上海区域销售经理 18019221980 xuyc@essence.com.cn 北京联系人 张莹 北京区域销售负责人 13901255777 zhangying1@essence.com.cn 张杨 北京区域销售副总监 15801879050 zhangyang4@essence.com.cn 姜东亚 北京区域销售副总监 13911268326 jiangdy@essence.com.cn 温鹏 北京区域销售副总监 13811978042 wenpeng@essence.com.cn 刘晓萱 北京区域销售副总监 18511841987 liuxx1@essence.com.cn 王帅 北京区域销售经理 13581778515 wangshuai1@essence.com.cn 游倬源 北京区域销售经理 010-83321501 youzy1@essence.com.cn 深圳联系人 张秀红 深圳基金组销售负责人 0755-82798036 zhangxh1@essence.com.cn 侯宇彤 北京区域销售经理 18210869281 houyt1@essence.com.cn 胡珍 深圳基金组高级销售副总监 13631620111 huzhen@essence.com.cn 范洪群 深圳基金组销售副总监 18926033448 fanhq@essence.com.cn 聂欣 深圳基金组销售经理 13540211209 niexin1@essence.com.cn 杨萍 深圳基金组销售经理 0755-82544825 yangping1@essence.com.cn 黄秋琪 深圳基金组销售经理 13699750501 huangqq@essence.com.cn 喻聪 深圳基金组销售经理 18503038620 yucong@essence.com.cn 马田田 深圳基金组销售经理 18318054097 matt@essence.com.cn ]

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