西部证券–西部证券晨会纪要【晨会纪要】_研报

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晨会纪要 1 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年08月03日 t 晨会纪要 Tabl e_Title ● 核心观点 Tab le_Su mm ar y 【宏观】7月PMI数据点评:制造业加速复苏将支撑三季度经济 PMI指数连续5个月处于荣枯分水线之上表征需求确在有效复苏。虽然在海 外疫情未得到有效控制,同时11月美国大选之前,外交层面的施压仍会不 少,但只要中美一阶段协议未受影响,国内经济复苏的趋势仍在,尤其是美 元的不断走弱会有利于新兴市场的权益资产。我们预计三季度GDP同比增 速有希望回升至4.5%。同时货币政策和财政政策也会继续提供支持,叠加 考虑宽松的流动性,我们继续看好国内的权益资产。 【量化】风格因子和量化组合跟踪:上周市场风格切到高换手高波动,给增 强组合带来回撤 投资建议:结合2007年以来的风格因子表现和2017年以来的风格因子表 现,我们检验出低估值、低波动和低换手的风格能带来较稳定的超额收益。 目前,短期内市场不确定性因素还较多,带来市场风格来回切换,比如估值 在高、低估值间切换,波动在高、低波动间切换,因此,我们建议在风格之 外更多关注基本面类因子,在选定了暴露某个风格方向后减少切换操作。 【家用电器】海尔智家(600690.SH)重大资产购买事件点评:私有化获实 质性进展,长期运营效率提升可期 维持“买入”评级。我们维持买入评级,考虑到海尔智家出售卡奥斯后不再 将其并表,且增发股份后对每股收益产生摊薄(假设私有化在2020年完成)。 调整2020-2022年每股收益为0.99/1.31/1.47元(原为1.24/1.39/1.55 元),对应PE分别为18.2X/13.8X/12.2X。 【电气设备】宏发股份(600885.SH)2020年中报点评:业绩略超预期, 下半年出货有望提速 盈利水平稳定,期间费用率小幅下降。传统继电器优势明显,业务有望稳定 增长。锁定国内外标杆客户,下半年高压直流继电器出货将持续恢复。预计 20-22年归母净利润8.1/9.9/12.3亿元,EPS1.09/1.33/1.65元,给予21 年40倍PE,目标价53.2元,维持“买入”评级。 证 券 研 究 报 告 西部证券 2020年08月03日 晨会 纪要 分析师 雒雅梅 S0800518080002 luoyamei@research.xbmail.com.cn 国内市场主要指数 指数名称 收盘 涨跌(%) 上证指数 3310.01 0.71 深证成指 13637.88 1.27 沪深300 4695.05 0.84 上证180 9612.92 0.59 中小板指 9087.86 1.59 创业板指 2795.4 1.89 资料来源:贝格数据 主要海外市场指数 指数名称 收盘 涨跌(%) 道琼斯 26428.32 0.44 标普500 3271.12 0.77 纳斯达克 10745.27 1.49 资料来源:贝格数据 晨会纪要 2 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年08月03日 宏观点评报告 【宏观】7月PMI数据点评:制造业加速复苏将支撑三季度经济 7月经济环比继续复苏。7月中国采购经理指数PMI为51.1%,较前值上升0.2%,连续第 五个月处于荣枯线之上,具体来看:1)外需修复是主要贡献。7月新出口订单指数为48.4%, 较上月上升5.8个百分点,为今年1月以来的最大值。虽然7月美国的复工节奏有所放缓, 但欧洲复工推进良好,助力外需进一步改善。我们不担心下半年的外需,“中国更快的复工复 产推升出口竞争力”的大逻辑仍在。2)国内需求保持稳定增长。表征需求的新订单指数为 51.7%,较上月上升0.3个百分点,连续五个月保持向上。3)企业生产热情继续改善。表征 供给的生产指数录得54%,较上月上升0.1个百分点。进口指数由6月份的47%上升至 49.1%。4)原材料价格表现优于产成品。7月原材料采购价格指数58.1%,上升1.3个百分 点;出厂价格指数52.2%,下降0.2个百分点。 宽财政和宽信用背景下,地产和基建投资持续发力。从西部宏观的草根调研来看,虽然受到7 月的洪灾影响,建筑施工有所受阻,但地产销售有所上升。展望下半年,首先,专项债和特别 国债的发行额度与上半年基本持平,这意味着基建投资还将发挥逆周期需求支撑作用。其次, 7月份政治局会议虽然继续提“房住不炒”,但低利率环境下房地产销售预计会稳中有升,支 撑地产投资。宽财政和宽信用的背景下,地产和基建投资仍将持续发力,以“地产和基建”为 核心的国内需求仍将作为经济增长的坚定基石。 风险资产向上的方向不变,我们继续看好国内的权益类资产。PMI指数连续5个月处于荣枯 分水线之上毫无疑问是一个积极的信号,这表征需求确在有效复苏。虽然在海外疫情未得到有 效控制,同时11月美国大选之前,外交层面的施压仍会不少,但只要中美一阶段协议未受影 响,国内经济复苏的趋势仍在,风险资产继续向上的方向不变,尤其是美元的不断走弱会有利 于新兴市场的权益资产。我们预计三季度GDP同比增速有希望继续回升至4.5%。同时货币 政策和财政政策也会继续提供支持,叠加考虑宽松的流动性,我们继续看好国内的权益资产。 风险提示:中美摩擦加剧,海外疫情超预期扩散 联系人: 雒雅梅(18621188181)luoyamei@research.xbmail.com.cn; 潘越(13508570688)panyue@research.xbmail.com.cn; 张育浩(18548912118)zhangyuhao@research.xbmail.com.cn 晨会纪要 3 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年08月03日 金工量化点评 【量化】风格因子和量化组合跟踪:上周市场风格切到高换手高波动,给增强 组合带来回撤 市场方面,过去一周(2020/7/27~2020/7/31)呈现上涨行情。宽基指数表现方面,板块指 数中创业板指上涨6.38%,上证指数上涨3.54%;规模指数中上证50和沪深300涨跌幅分 别为2.88%、4.20%,中证500和中证1000涨跌幅分别为4.71%、5.26%。中信一级行业 指数方面,都出现上涨,其中科技、消费、周期板块的涨幅相当。 风格因子方面,过去一周切换到高换手、高波动风格。从因子IC来看,在全市场股票池中表 现出短期动量、高换手等特征;在沪深300股票池中表现出短期动量、大市值、高估值、高 换手等特征;在中证500股票池中表现出短期反转、大市值、高换手等特征。从因子收益来 看,短期动量、高波动、高换手因子在全市场股票池表现较好;沪深300股票池中短期动量、 高估值、高波动、高换手因子表现较好;中证500股票池中短期动量、小市值、高波动、高 换手因子表现较好。 量化增强组合方面,过去一周沪深300和中证500增强组合跑输对应基准。具体来看,沪深 300增强组合中,成分股内选股因子ICIR加权组合超额收益为-0.69%,今年以来累计超额 收益3.86%;全市场选股因子ICIR加权组合取得-0.80%超额收益,今年以来累计超额收益 3.83%。中证500增强组合中,成分股内选股因子ICIR加权组合取得-0.20%超额收益,今 年以来累计超额收益3.62%;全市场选股因子ICIR加权组合取得0.05%超额收益,今年以 来累计超额收益5.78%。 投资建议:结合2007年以来的风格因子表现和2017年以来的风格因子表现,我们检验出低 估值、低波动和低换手的风格能带来较稳定的超额收益。目前,短期内市场不确定性因素还较 多,带来市场风格来回切换,比如估值在高、低估值间切换,波动在高、低波动间切换,因此, 我们建议在风格之外更多关注基本面类因子,在选定了暴露某个风格方向后减少切换操作。 风险提示:未来市场结构可能发生变化,历史表现不能直接线性外推。 联系人: 王红兵(13924613850)wanghongbing@research.xbmail.com.cn; 杨俊文(13127639350)yangjunwen@research.xbmail.com.cn 晨会纪要 4 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年08月03日 公司点评 【家用电器】海尔智家(600690.SH)重大资产购买事件点评:私有化获实 质性进展,长期运营效率提升可期 事件:海尔智家向海尔电器(1169.HK)发出私有化要约,通过换股及现金支付形式将海尔 电器私有化。私有化对价为每股海尔电器可换成1.6股海尔智家股份,以及1.95元现金,总 对价约为31.51港元,相比7月29日收盘价溢价17.35%。其中,通过换股获得的海尔智家 股份将在H股上市,该私有化协议安排提议将以海尔智家以介绍方式在香港联交所主板上市 方案通过为先决条件。 私有化将直接提升海尔智家归母净利率。按2019年报表计算,私有化海尔电器增厚海尔智家 扣非归母净利润约30%,提升归母净利润率约1个百分点。由于增发股票,扣非后每股收益 摊薄4.87%。 分红能力提升,股息率逐步提升。海尔智家承诺,2021-2023年每年现金分红率分别不低于 33%、36%和40%。我们认为,私有化海尔电器后对于子公司的现金支配能力的提升,是海 尔智家对于股息率的承诺的前提,反映了两个平台逐渐整合的趋势。 长期经营效率有望提升。私有化海尔电器之后,两个平台之间的关联交易以及同业竞争问题有 望得到解决,减少内部损耗,提升整体的经销效率。在理顺内管理结构和深度整合后,国内业 务长期营业利润率有望提升2-3个百分点。 维持“买入”评级。我们维持买入评级,考虑到海尔智家出售卡奥斯后不再将其并表,且增发 股份后对每股收益产生摊薄(假设私有化在2020年完成)。调整2020-2022年每股收益为 0.99/1.31/1.47元(原为1.24/1.39/1.55元),对应PE分别为18.2X/13.8X/12.2X。 风险提示:私有化尚未落地,海外疫情反复 联系人: 雒雅梅(18621188181)luoyamei@research.xbmail.com.cn; 杨振艺(15271939010)yangzhenyi@research.xbmail.com.cn 晨会纪要 5 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年08月03日 公司点评 【电气设备】宏发股份(600885.SH)2020年中报点评:业绩略超预期, 下半年出货有望提速 事件:公司发布20年半年度报告,上半年公司实现营收34.41亿元,同增1.01%;归母净 利润3.57亿元,同增0.73%。二季度公司实现营收20.02亿元,同增12.35%;归母净利润 2.15亿元,同增8.80%,业绩略超预期。 盈利水平稳定,费用率小幅下降。20H1公司毛利率38.3%,同降0.1pct;净利率14.2%, 同比持平。继电器毛利率40.0%,同降0.2pct;电气产品毛利率28.8%,同增3.1pct。销售 费用率5.08%,同比持平;财务费用率0.20%,同降0.67pct;管理费用率(不含研发费用) 10.56%,同增0.25pct。 传统继电器优势明显,业务有望稳定增长。电力继电器上半年增长较好,海外业务拓展顺利, 20年美国市场份额有望提升至80%,国内智能表替换周期来临,出货维持较快增长。通用继 电器产品质量及成本领先行业,随着基建周期开启,家电需求回暖,预计出货增长较好。工控 继电器质量已接近欧姆龙同类产品,产品毛利较高,预计未来两到三年有望维持稳定增长。上 半年汽车继电器实现大幅增长,国内主要客户份额优势较大,欧洲、亚太市场需求快速回升, 维持较高水平出货,收购海拉整合进展顺利,原海拉业务份额迅速完成转移,实现稳定出货, 预计20年汽车继电器有望增长40%。 锁定国内外标杆客户,下半年高压直流继电器出货将持续恢复。宏发高压直流继电器产品兼具 松下、泰科电子的质量水平,且有15%以上价格优势。19年全球市占率25%,排名第二。 20H1公司高压直流继电器出货同比小幅下降,主要原因是受疫情影响,全球新能源汽车生产 及销售不佳,海外项目4月停工,5月起逐步恢复供货,预计7月份起欧美主要客户将恢复正 常需求。 投资建议:预计公司20-22年实现归母净利润分别为8.1/9.9/12.3亿元,EPS1.09/1.33/1.65 元,参考可比公司21年平均40倍PE,给予公司21年40倍PE,目标价53.2元,维持“买 入”评级。 风险提示:行业竞争加剧,新能源汽车销量不及预期,海外疫情蔓延。 联系人: 杨敬梅(18001996455)yangjingmei@research.xbmail.com.cn; 李航(18810786705)lihang@research.xbmail.com.cn 晨会纪要 6 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年08月03日 公司点评 【化工】卫星石化(002648.SZ)半年报点评:Q2单季度业绩创新高,新 项目稳步推进打开成长空间 事件:公司发布2020年半年报,2020H1公司实现营收47.72亿元(YoY-7.52%),实现 归母净利润4.74亿元(YoY-14.79%),2020年Q2实现归母净利润4.34亿元 (YoY+28.78%),单季业绩创新高。业绩基本符合市场预期。 受疫情影响营收小幅下滑,部分产品销量受到影响。2020年H1公司(聚)丙烯/丙烯酸及酯 业务营收分别同比+48.2%/-37.92%,(聚)丙烯收入大幅增长主要源自防疫物资需求提升, 带动销量同比增长59.9%;丙烯酸及酯营收同比下降37.92%,主要因销量同比减少23.81%, 价格同比下降18.51%。其他业务如高分子乳液、颜料中间体等产品销量均有同比20%以上 的下滑。 受防疫物资需求带动,二季度聚丙烯价差明显提升。2020年H1丙烷、丙烯、PP、丙烯酸丁 酯价格同比-15%/-11%/-8%/-13%,其中4-5月份PP口罩专用料价格明显高于普通产品 价格,最高达到13000元/吨以上。2020年上半年PDH、PP、丙烯酸丁酯价差同比 -3%/+10%/-3%, 上 半 年 公 司 ( 聚 ) 丙 烯/丙 烯 酸 及 酯 业 务 毛 利 率 分 别 同 比 +6.05pct/-0.88pct。预计下半年伴随下游需求逐步恢复,公司产品价格及销量将进一步得到 修复。 新项目进展顺利,公司中长期业绩增长有保证。2020年6月公司公告子公司连云港石化有限 公司签署《银团贷款合同》,获得总计金额不超过人民币128亿元的贷款额度用于项目建设; 7月公司公告,公司非公开发行股票的申请获得审核通过;且目前公司已找到意向船东签订船 舶期租协议,并承接造船合同。一期项目预计2020年四季度逐步投产,2021年开始将贡献 增量业绩。 投资建议:我们预计2020-2022年公司归母净利分别为13.37/26.60/30.04亿元,对应EPS 分别为1.25/2.50/2.82元,对应PE分别为14.6/7.4/6.5X。我们认为公司伴随新项目投产成 长空间较大,维持“买入”评级。 风险提示:新产能投放进程低于预期,丙烯酸下游需求增速低于预期等 联系人: 杨晖(13717871708)yanghui@research.xbmail.com.cn; 杨靖(18676718105)yangjing@research.xbmail.com.cn 晨会纪要 7 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年08月03日 公司点评 【电气设备】良信电器(002706.SZ)半年报点评:公司业绩逆势高增长, 看好公司长期成长性 事件:公司发布2020年半年报,20H1公司实现营业收入12.82亿元,同比增长35.63%; 归母净利润1.94亿元,同比增长25.23%,基本每股收益0.25元;其中Q2公司实现收入 8.35亿,同比+48%,归母净利润1.49亿,同比+33%,业绩符合预期。 收入快速增长,Q2盈利能力环比提升。20H1公司终端电器、配电电器、控制电器分别实现 销售收入同比38.25%/29.31%/47.61%的高增长,2020H1公司毛利率为41.23%,基本与 去年同期持平;Q2疫情缓解带来下游市场回暖,公司Q2收入和归母净利润环比 +87%/+227%。由于高毛利率产品销售收入占比的提升,导致Q2公司毛利率比Q1提高 2.77pct,盈利能力快速提升。 疫情缓解带来下游市场回暖,2020H2公司业绩高增长可期。随着疫情的缓解,公司下游房地 产市场6月已开始复苏,新能源市场中风电装机需求将在20H2加速释放,电力市场在上半年 延期的招投标需求有望在下半年释放,叠加信息通信行业5G基站的快速建设,公司2020H2 业绩有望持续高增长。 不断推出重磅新品,快速拓展下游市场。公司加强研发投入,2020H1公司针对电力市场,研 发出首款搭载“智芯芯片”的智慧开关;针对工建、公商建市场,公司推出高端市场新品 NDM3AR系列塑壳断路器;对于数据中心、电信及轨道交通等行业,公司发布NDQ5-4000 自动转换开关产品,产品性能国内领先,公司有望在信息通信、电力、工建、公商建等市场打 开新局面。 投资建议:预计20-22年 公 司 收 入 为29.21/39.28/50.10亿 元 , YoY+43.31%/34.45%/27.55%,归母净利润为3.73/5.26/6.90亿元, YoY+36.76%/40.83%/31.15%,EPS为0.48/0.67/0.88元,维持“增持”评级。 风险提示:房地产销售不及预期、5G基站建设不及预期、原材料价格波动 联系人: 杨敬梅(18001996455)yangjingmei@research.xbmail.com.cn; 胡琎心()hujinxin@research.xbmail.com.cn 晨会纪要 8 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年08月03日 公司点评 【传媒】好未来(TAL.N)FY2021Q1业绩点评:培优增长反弹明显,网校 增长超过100% 事件:好未来发布FY21Q1业绩报告,公司FY21Q1(202003-202005)实现收9.1亿美 元,同比增长35.2%,高于公司指引和市场预期,实现Non-GAAP下净利润1.1亿美元, 同比增长1057.5%。公司预计FY21Q2实现收入10.78-11.05亿美元,同比增长 18%-21%,收入增速放缓主要考虑到疫情对招新的负面影响以及暑期延后等因素。 培优系列收入反弹明显,网校业务保持高增长。报告期内培优小班及其他业务同比增长20% (美元),环比反弹明显,原因有:1)疫情期间公司将授课场景迁移至线上,同时在寒假班产 品的基础上进行了升级,退课率和留存率得到优化。2)Q1线上课程折扣力度环比减小。网 校业务收入同比增长126%(美元),占比同比提升10pct至25%,受益于疫情期间招生人次 高增长以及折扣力度减小。 毛利率略降,线下网点逆势扩张,预计疫情作用下市场份额进一步提高。21Q1毛利率52.8%, 同比下降3.15pct,主要由于新进入城市促销课增加以及疫情线上课程折扣所致,长期看随着 学而思网校占比提升综合毛利率有望上升。销售费用率由于继续保持广告投放的原因同比增加 1pct,管理费用率与去年同期持平。报告期内公司线下网点净增65个,保持线下扩张的态势, 预计疫情作用下公司将收获更多的市场份额。 投资建议:我们预计FY2021-2023年实现收入分别为45.83/62.32/81.02亿美元,同比增 长40%/36%/30%,实现归母净利润3.57/6.76/9.28亿美元,对应EPADS分别为 0.59/1.13/1.55美元,FY21/22/23年PE分别为132/70/51X。公司作为K12龙头,线上线 下业务兼备,行业供给出清市场份额有望提升,享有估值溢价,维持“买入”评级。 风险提示:招生人次不及预期,政策变动。 联系人: 李艳丽(17721210967)liyanli@research.xbmail.com.cn; 徐晴(18201897069)xuqing1@research.xbmail.com.cn 晨会纪要 9 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年08月03日 金工量化月报 【量化】主动量化:西部8月金股量化组合 基于西部8月金股组合构建低回撤量化组合,权益仓位目前为38%。2020年八月十大金股 如下表所示,智飞生物、光大证券、招商银行、中公教育、佳讯飞鸿、三花智控、海螺水泥、 东方电缆、欧派家居和长城汽车。以T+2年基本面价值作为年内股价波动上限,基于7月31 日收盘价的预期收益率平均为13.43%,其中佳讯飞鸿、中公教育、招商银行预期收益率居前。 平均分配期初资金,即每只个股期初资金占比10%,再根据个股动态仓位,决定配置仓位, 目前金股组合权益仓位38.22%,现金仓位为61.78%。 6、7月量化金股组合较好地控制了回撤。控制回撤的金股量化组合在2010年6月~7月的累 计收益率13.69%,最大回撤3.9%,同期金股平均累计收益率32.34%,最大回撤7.75%。 风险提示:市场情绪过热导致个股估值非理性提升,从而导致股价波动加剧,加大组合回撤。 联系人: 王红兵(13924613850)wanghongbing@research.xbmail.com.cn 晨会纪要 10 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年08月03日 行业周报 【电气设备】电新行业周报20200727-0801:光伏产业链价格持续抬升, 新能源汽车需求有望提升 光伏产业链价格持续抬升,硅料供应仍紧缺。由于新疆硅料厂事故频发,加之新疆疫情出现反 复导致运输受阻,硅料供应短缺,单晶硅致密料从70元/千克涨至78元/千克,产业链报价持 续上调。隆基短期内再次上调硅片价格,G1硅片上涨0.27元至2.9元/片;M6硅片上涨0.3 元至3.03元/片。本周光伏玻璃多数成交价格出现涨势,幅度1-2.5元/平方米不等。20H1 全国新增装机11.52GW,华北、华东地区新增装机较多,分别达4.39和2.19GW。全国光 伏发电量1278亿KWh,同增20%。预计下半年并网需求较大,装机增速有望加快。推荐隆 基股份(601012.SH)、通威股份(600438.SH)、福莱特(601865.SH)、中环股份(002129.SZ)、 阳光电源(300274.SZ)、捷佳伟创(300724.SZ),相关公司有福斯特(603806.SH)、晶盛机 电(300316.SZ)、东方日升(300118.SZ)。 新能源汽车再迎利好政策,全球需求有望持续提升。近日,工信部修改《新能源汽车生产企业 及产品准入管理规定》,放宽准入门槛,激发市场活力,促进产业高质量发展。交通运输部和 发改委印发《绿色出行创建行动方案》,提出重点区域新能源和清洁能源公交车占比不低于 60%,其他区域不低于50%。20H1全球新能源乘用车销量85.1万辆,同降16%,随着海 外车企逐步复产,5-6月销量开始反弹。考虑欧洲电动化加速、传统车企加速布局催生行业需 求、国内利好政策频出,新能源汽车需求有望提升。推荐亿纬锂能(300014.SZ)、欣旺达 (300207.SZ)、恩捷股份(002812.SZ)、宏发股份(600885.SH)、鹏辉能源(300438.SZ), 相关公司有特锐德(300001.SZ)。 发债有望解决可再生能源补贴拖欠问题,风电市场估值有望提升。可再生能源补贴缺口问题由 来已久,近日,发债解决可再生能源补贴拖欠的方案正火热讨论中。据目前补贴资金缺口匡算, 今年年底缺口将达3000亿元,若按照先期发行3000亿元规模,发行利率2%-3%进行计算, 每年只需要从“可再生能源电价附加”资金拿出60亿-90亿元支付债券利息,在缓解财政压 力的同时,可快速解决补贴拖欠问题。对于风电场运营商来说,补贴的发放可明显改善现金流, 降低应收账款,有望带来风电产业链自下而上的估值提升。推荐东方电缆(603606.SH)、日月 股份(603218.SH)、明阳智能(601615.SH)、天顺风能(002531.SZ)、中材科技(002080.SZ)、 金风科技(002202.SZ),相关公司有金雷股份(300443.SZ)、泰胜风能(300129.SZ)。 7月制造业PMI指数持续景气,看好工控行业发展。7月中国制造业PMI为51.1%,环比上 升0.2pct,连续5个月位于临界点以上,20H2国内制造业回暖趋势明显,有望带动工控、低 压电器产品需求。欧美电踏车市场仍供不应求,销量持续高增长。推荐八方股份(603489.SH)、 良信电器(002706.SZ)、公牛集团(603195.SH),相关公司有汇川技术(300124.SZ)。 风险提示:政策风险、市场竞争加剧等风险、供应链短缺风险等。 联系人: 杨敬梅(18001996455)yangjingmei@research.xbmail.com.cn; 胡琎心()hujinxin@research.xbmail.com.cn; 李航(18810786705)lihang@research.xbmail.com.cn 晨会纪要 11 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年08月03日 行业周报 【化工】化工行业周报(20200727-20200731):MDI及TDI大涨;继 续推荐成长型周期白马股 本周西部化工行业指数为76.48,环比上周下降0.19%,同比下降13.31%。 重视复利的力量。化工周期股估值体系在逐渐进化,从“底部看PB,顶部给10倍PE”转变 到“盈利中枢给15倍PE”,再下个阶段大概率是“稳定增长自由现金流折现”,背后反映的 预期是周期波动逐渐平滑、头部公司凭借稳健现金流再投资带来的滚雪球效应。站在当前的时 点,我们对于化工已经无需再悲观,但是依然需要保持一份清醒——我们也许很难再迎来 2016-2017年“供给+需求+油价”三重共振的狂欢。真正的机会属于那些在稳定平衡市场能 够赚取超额利润并再投资成长的头部公司,推荐重视成长型的白马股。 供给收缩,本周MDI及TDI大幅上涨。万华化学公布8月份聚合MDI挂牌价,较上月涨1500 元/吨至15500元/吨,科思创和瑞安本周封盘暂不报价,近期科思创德国装置因生产系统漏水 产生机械故障,预计相关MDI产品都将出现严重的交货延迟,且8月份欧洲厂家装置多有检 修计划,预计短期聚合MDI价格偏强为主。本周巴斯夫美国TDI装置发生不可抗力,供应商 报价上涨势头明显,本周TDI华东主流市场价在11033元/吨附近,较上周上涨605元/吨, 预计短期内TDI价格偏强为主。 投资建议: 龙头有望凭借成本优势,率先迎来利润回暖,重点关注中国化工标杆企业万华化学 (600309.SH)、钛白粉龙头龙蟒佰利(002601.SZ)、煤化工龙头华鲁恒升(600426.SH)、 积极布局C2的C3龙头卫星石化(002648.SZ)、氟化工全产业龙头巨化股份(600160.SH), 农药行业龙头扬农化工(600486.SH)。 轮胎行业:1)随着疫情发酵海外轮胎企业成本压力加剧,有望看到海外边缘轮胎龙头出现大 幅度亏损,国内企业凭借优异的成本控制能力,竞争优势加强;2)车企盈利下滑压力加剧有 望推进车企降成本,中国轮胎凭借优异性价比有望打入合资车企中高端配套体系。我们认为中 国轮胎龙头迎来了难得的市占率和品牌提升窗口期,建议关注玲珑轮胎(601966.SH)、赛轮 轮胎(601058.SH)。 建议关注需求前景广阔的细分子行业:无机化学材料龙头国瓷材料(300285.SZ)、显示及催 化材料龙头万润股份(002643.SZ)、碳纤维龙头光威复材(300699.SZ)、生物柴油龙头卓 越新能(688196.SH)。 风险提示:安全事故影响正常开工;技术路线快速迭代;环保政策变化 联系人: 杨晖(13717871708)yanghui@research.xbmail.com.cn; 杨靖(18676718105)yangjing@research.xbmail.com.cn; 陈默(13149911952)chenmo@research.xbmail.com.cn 晨会纪要 12 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年08月03日 行业周报 【农林牧渔】农林牧渔行业周报20200727-20200731:重点推荐养殖及 种业投资机会 畜养殖:猪价小幅下降,关注8月上市公司量价齐升。本周猪价周均价由上周37.5元/公斤下 降至37.2元/公斤,但周内均价呈震荡上行。由于7月全国各地雨水较多影响生猪调运,预计 7月份各大猪企生猪销量环比未有明显提升。8月随着调运逐步恢复,预计生猪供给量有所恢 复。价格方面,Q3生猪“供给难上量+需求提振”的格局支撑猪价高位震荡运行,因此8月 份开始生猪养殖上市公司有望迎来量价齐升。推荐关注牧原股份(002714.SZ)、天康生物 (002100.SZ)、正邦科技(002157.SZ)。禽养殖:价格不同程度下滑,短期预计震荡运行。 本周禽链价格均有不同幅度下降。根据协会数据监测,2020年26周(6.22-6.28)样本企业商 品代鸡苗销量较上周增长0.61%,预计下周毛鸡价格整体平稳。但下半年来看,猪肉价格高 位运行以及禽肉自身消费需求提振均有望拉动终端禽肉产品价格提升。建议关注在深加工领域 及2C端快速增长的圣农发展(002299.SZ)。水产:关注国产替代及供给侧改革对水产价格 的催化。随着进口海产品外包装检测出新冠病毒核酸阳性,目前多地政府已经开始自查并引导 超市检测、下架相关水产品。我们认为进口水产的下滑将在一定程度上促进国内水产需求提升。 同时,农业农村部长发布《关于长江流域重点水域禁捕范围和时间的通告》,重点打击非法捕 捞。淡水渔业的供给侧改革中长期促进水产价格上升的同时,具备资源整合能力的水产类上市 公司亦有望受益,建议关注国联水产(300094.SZ)、大湖股份(600257.SZ)、好当家 (600467.SH)。 种业:关注粮食安全问题及转基因放开对国内种业的提振。近期伴随着玉米价格创年内新高, 粮食安全问题再次引发关注。从行业供需格局看,我们认为短期稻谷、小麦库存较为充足,玉 米在历经3年多去库存之后,库存消耗比已有明显下降,虽然短期面临华北玉米上市带来的价 格下行压力,但中长期看,随着下游饲用消费提升,玉米价格预计仍将延续上涨。同时在2020 年草地贪夜蛾防治任务严峻背景下,转基因抗虫玉米的商业化落地预期加强。建议关注大北农 (002385.SZ)、隆平高科(000998.SZ)、荃银高科(300087.SZ)、登海种业(002041.SZ)、 苏垦农发(601952.SH)。 动保:存栏回升叠加规模化提速,行业拐点明确。根据农业农村部监测,6月份能繁母猪存栏 同比增长3.6%,实现27个月来首次同比增长,进度好于预期。我们分析以大型养殖集团为 主的规模化养殖群体贡献主要力量,而能繁存栏的逐步回升及规模化养殖群体的快速增加将带 动高品质疫苗用量提升,进而支撑动保板块业绩回暖。上市公司层面,2020年上半年多数企 业口蹄疫批签发数量同比增长,叠加口蹄疫招采苗价格涨幅明显,我们判断动保企业业绩拐点 已至。建议关注生物股份(600201.SH)、中牧股份(600195.SH)、普莱柯(603566.SH)。 风险提示:农产品价格风险、自然灾害、疫情风险、行业政策风险。 联系人: 刘菲(18601677317)liufei@research.xbmail.com.cn; 刘丛丛(17816861997)liucongcong@research.xbmail.com.cn 晨会纪要 13 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年08月03日 行业周报 【房地产】房地产行业周报(20200727-20200802):重申“房住不炒”, 土地成交累计同比增幅回落 行情回顾:上周(07.27-08.02)上证综指上升3.54%,沪深300指数上升4.20%,房地产 板块上升0.35%,板块整体表现弱于大盘。从关注的重点公司来看,泰禾集团(000732.SZ) (涨幅11.03%)领跑A股地产板块,合景泰富集团(1813.HK)(涨幅6.81%)领跑H股 地产板块,鑫苑服务(1895.HK)(涨幅16.20%)领跑物业板块。 土地市场:百大城市土地成交累计同比增幅回落,一线城市成交热度持续。上周,100大中城 市成交住宅土地规划建筑面积537.98万平方米,累计同比上升16.05%,上升幅度较前一周 下滑2.89个百分点,其中,一二三线城市成交土地规划建筑累计同比分别上升71.97%、 3.85%和23.69%。溢价率方面,100大中城市成交土地溢价率为24.44%,较上周上升5.7 个百分点,一二三线城市溢价率分别为19.72%、31.47%和30%。 商品房市场:商品房成交面积累计同比下滑幅度进一步收窄。30大中城市商品房成交面积达 到403.36万平方米,较前一周减少3.47万平方米,累计同比下滑14.36%,较前一周累计 同比下滑幅度收窄1.17个百分点。其中,一线城市商品房成交80.7万平方米,累计同比下 滑17.84%,二线城市商品房成交183.64万平方米,累计同比下滑14.40%,三线城市商品 房成交139.02万平方米,累计同比下滑12.22%。 公司公告:泰禾投资拟以4.9元/股,总价约24.3亿,将其持有的公司19.9%股份转让给万 科A(000002.SZ)全资子公司。碧桂园服务(6098.HK)拟斥不超过15.12亿元收购城市 纵横100%股权;易居股份(2048.HK)向阿里配售8.281亿港元股份,同时,阿里将认购 易居本金10.32亿港元的三年期可转股票据,完成后,阿里将成为易居第二大股东,持有易居 13.29%股份。 重点事件:7月30日,中共中央政治局会议中提到,要坚持房子是用来住的、不是用来炒的 定位,促进房地产市场平稳健康发展。证监会年中工作会议提出,加快推进基础设施领域公募 REITs试点落地,尽快形成示范效应。 投资建议:土地市场和商品房成交市场整体改善,商品房成交面积累计同比下滑继续收窄,但 土地成交面积较上周增速有所回落。物业公司年初至今表现良好。推荐关注今年业绩融资优势 较为突出的房地产龙头企业:万科A(000002.SZ)、保利地产(600048.SZ)、龙湖集团 (0960.HK),物业管理行业长期看业绩稳定性强,规模大,推荐关注碧桂园服务(6098.HK)、 招商积余(001914.SZ)、新城悦服务(1755.HK)。 风险提示:疫情二次感染范围扩大,房地产调控政策收紧。 联系人: 金文曦()jinwenxi@research.xbmail.com.cn 晨会纪要 14 |请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年08月03日 联系我们 联系地址:上海市浦东新区浦东南路500号国家开发银行大厦21层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话:021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)制作。本报告仅供西部证券股份有限公司(以下简称“本公司”) 机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前,系本公司机密材料,如非收件人(或收到的电子邮件含错误信息),请立即通知发件人, 及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息,未经授权者请勿针对邮件内容进行任何 更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用,发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安 全、无遗漏、无错误或无病毒,敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制,但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观 点和判断,该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期,本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报 告。同时,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人 士(包括但不限于销售人员、交易人员)根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现,发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点,本公司 没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用,并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客 户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何 时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素,必 要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确,不预示与担保本报告及本公司今后相 关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果,本公司及作者不承担任何法律责任。 在法律许可的情况下,本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此,投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能 存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接,本公司不对其内容负责,链接内容不构成本报告的任何 部分,仅为方便客户查阅所用,浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。 本公司关于本报告的提示(包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS) 仅为研究观点的简要沟通,投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征 得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“西部证券研究发展中心”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节 和修改。如未经西部证券授权,私自转载或者转发本报告,所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。 所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:91610000719782242D。 ]

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