东北证券–海大集团:饲料竞争力逆势体现,养殖利润弹性大【公司研究】_研报

【研究报告内容摘要】 事件:公司发布2020年上半年报告,1-6月实现营业收入258.86亿元,同比增长22.89%,归母净利润11.04亿元,同比增长63.82%。 点评:饲料产品力优势突出。上半年公司实现饲料销量639万吨,同比增长19%,毛利率11.48%,饲料业务毛利润同比增长18%。公司复工及时,服务体系和配套产品持续展现优异的协同效果,市场份额进一步提升,预计上半年饲料业务可贡献归母净利润约8亿元。 (1)禽料销量同比增长32%,毛利率6%+。得益于公司多年的配方替代技术积累,上半年原材料价格上涨的影响得以部分抵消,产品性价比优势进一步提升,禽料服务体系和配套动保产品等进一步完善,共同拉动禽料销量的高增速。 (2)水产料销量同比增长15%,毛利率持平,产品结构优化。依靠完善的产业链配套产品和服务,公司在水产养殖量整体下滑的大环境下实现饲料销量逆势增长,特种鱼料和虾蟹料同比增速均达到25%左右,高端水产料占比持续上升。 (3)猪料销量同比增长-17%,公司通过加强对非瘟防控整体解决方案的服务以及针对性新产品的推出,提高了产品的吸引力,北方销量实现超过70%的增长;高附加值产品的占比提升,毛利率提高3.6个pct,下半年猪料销量同比增速有望转正。 生猪养殖贡献业绩弹性。上半年养猪业务收入13.40亿元,同比增长106.47%,毛利率31.96%,据此估算生猪出栏量约30万头,预计头均盈利700-800元,贡献净利润2亿元左右;预计全年出栏100万+头,下半年出栏70万+头,自产仔猪占比逐渐提高,H2公司生猪养殖量价齐升,头均利润有望增加,明显提高公司全年业绩的弹性。 动保和苗种保持高增速。收入分别同比增长23.21%和67.29%,二者构成公司饲料业务竞争优势的一部分,正成为迅速增长的利润点。 盈利预测:预计公司2020-2022年归母净利润分别为25.8、34.5和34.8亿元,对应PE分别为40.5、30.2和30.0倍,维持“买入”评级。 风险提示:动物疫病风险、自然灾害、生猪出栏量或猪价不及预期等。

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请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_MainInfo] [Table_Title] 证券研究报告 / 公司点评报告 饲料竞争力逆势体现,养殖利润弹性大 [Table_Summary] 事件:公司发布2020年上半年报告,1-6月实现营业收入258.86亿 元,同比增长22.89%,归母净利润11.04亿元,同比增长63.82%。 点评:饲料产品力优势突出。上半年公司实现饲料销量639万吨,同 比增长19%,毛利率11.48%,饲料业务毛利润同比增长18%。公司复 工及时,服务体系和配套产品持续展现优异的协同效果,市场份额进 一步提升,预计上半年饲料业务可贡献归母净利润约8亿元。 (1)禽料销量同比增长32%,毛利率6%+。得益于公司多年的配方替 代技术积累,上半年原材料价格上涨的影响得以部分抵消,产品性价 比优势进一步提升,禽料服务体系和配套动保产品等进一步完善,共 同拉动禽料销量的高增速。 (2)水产料销量同比增长15%,毛利率持平,产品结构优化。依靠完 善的产业链配套产品和服务,公司在水产养殖量整体下滑的大环境下 实现饲料销量逆势增长,特种鱼料和虾蟹料同比增速均达到25%左右, 高端水产料占比持续上升。 (3)猪料销量同比增长-17%,公司通过加强对非瘟防控整体解决方案 的服务以及针对性新产品的推出,提高了产品的吸引力,北方销量实 现超过70%的增长;高附加值产品的占比提升,毛利率提高3.6个pct, 下半年猪料销量同比增速有望转正。 生猪养殖贡献业绩弹性。上半年养猪业务收入13.40亿元,同比增长 106.47%,毛利率31.96%,据此估算生猪出栏量约30万头,预计头均 盈利700-800元,贡献净利润2亿元左右;预计全年出栏100万+头, 下半年出栏70万+头,自产仔猪占比逐渐提高,H2公司生猪养殖量价 齐升,头均利润有望增加,明显提高公司全年业绩的弹性。 动保和苗种保持高增速。收入分别同比增长23.21%和67.29%,二者 构成公司饲料业务竞争优势的一部分,正成为迅速增长的利润点。 盈利预测:预计公司2020-2022年归母净利润分别为25.8、34.5和 34.8亿元,对应PE分别为40.5、30.2和30.0倍,维持“买入”评级。 风险提示:动物疫病风险、自然灾害、生猪出栏量或猪价不及预期等。 [Table_Finance] 财务摘要(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 42,157 47,613 61,089 77,434 87,570 (+/-)% 29.49% 12.94% 28.30% 26.76% 13.09% 归属母公司净利润 1,437 1,649 2,577 3,453 3,481 (+/-)% 19.06% 14.71% 56.30% 33.97% 0.81% 每股收益(元) 0.91 1.04 1.63 2.18 2.20 市盈率 25.47 34.50 40.49 30.23 29.98 市净率 4.73 6.25 8.89 6.83 5.54 净资产收益率(%) 18.56% 18.11% 21.94% 22.61% 18.48% 股息收益率(%) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本 (百万股) 1,581 1,580 1,580 1,580 1,580 [Table_Invest] 买入 上次评级: 买入 [Table_Market ] 股票数据 2020/8/3 6个月目标价(元) 72.00 收盘价(元) 66.04 12个月股价区间(元) 29.2667.50 总市值(百万元) 104,356 总股本(百万股) 1,580 A股(百万股) 1,580 B股/H股(百万股) 0/0 日均成交量(百万股) 8 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 -4% 19% 42% 65% 88% 111% 2019/82019/112020/22020/5 海大集团沪深300 [Table_Trend] 涨跌幅(%) 1M 3M 12M 绝对收益 39% 54% 115% 相对收益 31% 32% 88% [Table_Report] 相关报告 《海大集团(002311):业绩稳中有升,坚定 加码主业》–20191022 《行业深度报告:粮食供需分析及国内外种 业发展对比》–20200401 《农林牧渔行业周报(2020年第11周):毛 鸡出栏断档显现,非瘟再现猪价回落》 –20200316 [Table_Author] 证券分析师:李瑶 执业证书编号: S0550519010002 010-63210890 li_yao@nesc.cn 证券分析师:李峻峰 执业证书编号: S0550519080010 010-58034581 lijunfeng@nesc.cn 海大集团(002311) 农林牧渔 发布时间:2020-08-04 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 4 [Table_PageTop ] / 附表:财务报表预测摘要及指标 [Table_Forcast] 资产负债表(百万元) 2019A 2020E 2021E 2022E 现金流量表(百万元) 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 1,850 6,685 8,443 9,627 净利润 1,790 2,727 3,700 3,706 交易性金融资产 29 29 29 29 资产减值准备 73 63 75 87 应收款项 1,032 1,464 1,768 2,049 折旧及摊销 662 416 438 427 存货 4,463 6,270 7,530 8,807 公允价值变动损失 -8 0 0 0 其他流动资产 1,361 1,794 1,914 2,170 财务费用 234 269 351 317 流动资产合计 8,735 16,242 19,682 22,682 投资损失 -160 -212 -265 -302 可供出售金融资产 运营资本变动 720 -1,501 -83 -834 长期投资净额 63 63 63 63 其他 -63 33 15 23 固定资产 6,298 7,148 8,214 9,172 经营活动净现金流量 3,247 1,796 4,231 3,425 无形资产 1,122 1,122 1,122 1,122 投资活动净现金流量 -2,117 -1,243 -1,306 -1,210 商誉 349 349 349 349 融资活动净现金流量 -1,488 4,283 -1,167 -1,030 非流动资产合计 10,119 11,126 12,243 13,305 企业自由现金流 -1,184 3,243 2,702 3,447 资产总计 18,854 27,368 31,926 35,987 短期借款 3,021 7,574 6,757 6,045 财务与估值指标 2019A 2020E 2021E 2022E 应付款项 1,917 2,290 2,979 3,347 每股指标 预收款项 1,548 1,940 2,489 2,798 每股收益(元) 1.04 1.63 2.18 2.20 一年内到期的非流动负债 49 49 49 49 每股净资产(元) 5.76 7.43 9.66 11.92 流动负债合计 7,906 13,630 14,412 14,681 每股经营性现金流量(元) 2.05 1.14 2.68 2.17 长期借款 822 822 822 822 成长性指标 其他长期负债 385 385 385 385 营业收入增长率 12.9% 28.3% 26.8% 13.1% 长期负债合计 1,206 1,206 1,206 1,206 净利润增长率 14.7% 56.3% 34.0% 0.8% 负债合计 9,112 14,836 15,619 15,887 盈利能力指标 归属于母公司股东权益合计 9,104 11,743 15,271 18,838 毛利率 11.3% 12.5% 12.8% 12.1% 少数股东权益 638 788 1,036 1,262 净利润率 3.5% 4.2% 4.5% 4.0% 负债和股东权益总计 18,854 27,368 31,926 35,987 运营效率指标 应收账款周转率(次) 7.83 8.66 8.25 8.45 利润表(百万元) 2019A 2020E 2021E 2022E 存货周转率(次) 38.58 42.79 40.69 41.74 营业收入 47,613 61,089 77,434 87,570 偿债能力指标 营业成本 42,223 53,483 67,546 77,018 资产负债率 48.3% 54.2% 48.9% 44.1% 营业税金及附加 61 77 98 111 流动比率 1.10 1.19 1.37 1.55 资产减值损失 -50 -63 -75 -87 速动比率 0.48 0.69 0.79 0.89 销售费用 1,563 1,710 2,168 2,452 费用率指标 管理费用 1,191 1,955 2,478 2,802 销售费用率 3.3% 2.8% 2.8% 2.8% 财务费用 212 255 324 286 管理费用率 2.5% 3.2% 3.2% 3.2% 公允价值变动净收益 8 0 0 0 财务费用率 0.4% 0.4% 0.4% 0.3% 投资净收益 160 212 265 302 分红指标 营业利润 2,098 3,254 4,368 4,393 分红比例 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 营业外收支净额 -4 -36 -20 -28 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 利润总额 2,094 3,218 4,348 4,365 估值指标 所得税 305 491 648 658 P/E(倍) 34.50 40.49 30.23 29.98 净利润 1,790 2,727 3,700 3,706 P/B(倍) 6.25 8.89 6.83 5.54 归属于母公司净利润 1,649 2,577 3,453 3,481 P/S(倍) 2.19 1.71 1.35 1.19 少数股东损益 141 150 247 226 净资产收益率 18.1% 21.9% 22.6% 18.5% 资料来源:东北证券 pWOAbYgYrVnNoP6MdN6MmOrRoMoOjMoOvNiNrRtPbRoOuMvPrRpRxNrQqQ 请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 4 [Table_PageTop ] / 分析师简介: 李瑶:女,荷兰瓦赫宁根大学经济、环境与治理硕士,西北农林科技大学农林经济管理本科,现任东北证券农林牧渔组组 长。曾任北京师范大学经济与资源管理研究院研究助理,2016年以来具有4年证券研究从业经历。 李峻峰:东北证券农林牧渔行业分析师,中央财经大学本科、硕士,曾任职于英大期货有限公司软商品金融部,2017年加 入东北证券。 重要声明 本报告由东北证券股份有限公司(以下称“本公司”)制作并仅向本公司客户发布,本公司不会因任何机构或个人接收到本 报告而视其为本公司的当然客户。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告中的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公 司于发布本报告当日的判断,不保证所包含的内容和意见不发生变化。 本报告仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任 何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,在任何情况下,我公司及其雇 员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易,并在法律许可的情况下不进行披露; 可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。 本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公 司同意进行引用、刊发的,须在本公司允许的范围内使用,并注明本报告的发布人和发布日期,提示使用本报告的风险。 本报告及相关服务属于中风险(R3)等级金融产品及服务,包括但不限于A股股票、B股股票、股票型或混合型公募基金、 AA级别信用债或ABS、创新层挂牌公司股票、股票期权备兑开仓业务、股票期权保护性认沽开仓业务、银行非保本型理财 产品及相关服务。 若本公司客户(以下称“该客户”)向第三方发送本报告,则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告 的投资者注意,本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、 客观、专业、审慎的制作原则,所采用数据、资料的来源合法合规,文字阐述反映了作者的真实观点,报告结论未受任何 第三方的授意或影响,特此声明。 投资评级说明 股票 投资 评级 说明 买入 未来6个月内,股价涨幅超越市场基准15%以上。 增持 未来6个月内,股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。 中性 未来6个月内,股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间。 减持 未来6个月内,股价涨幅落后市场基准5%至15%之间。 卖出 未来6个月内,股价涨幅落后市场基准15%以上。 行业 投资 评级 说明 优于大势 未来6个月内,行业指数的收益超越市场平均收益。 同步大势 未来6个月内,行业指数的收益与市场平均收益持平。 落后大势 未来6个月内,行业指数的收益落后于市场平均收益。 请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 4 [Table_PageTop ] / 东北证券股份有限公司 网址:http://www.nesc.cn电话:400-600-0686 地址 邮编 中国吉林省长春市生态大街6666号 130119 中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座 100033 中国上海市浦东新区杨高南路729号 200127 中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D 518038 中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼 510630 机构销售联系方式 姓名 办公电话 手机 邮箱 公募销售 华东地区机构销售 阮敏(副总监) 021-20361121 13636606340 ruanmin@nesc. cn 吴肖寅 021-20361229 17717370432 wuxiaoy in@nesc.cn 齐健 021-20361258 18221628116 qijian@n esc.cn 陈希豪 021-20361267 13262728598 chen_ xh@nesc.cn 李流奇 021-20361258 13120758587 Lilq@nesc. cn 李瑞暄 021-20361112 18801903156 lir x@nesc.cn 周嘉茜 021-20361133 18516728369 zhoujq@nesc.cn 刘彦琪 021-20361133 13122617959 liuy q@nesc.cn 金悦 021-20361229 17521550996 jiny ue@nesc.cn 华北地区机构销售 李航(总监) 010-58034553 18515018255 lihang@nesc. cn 殷璐璐 010-58034557 18501954588 y inlulu@nesc.cn 温中朝 010-58034555 13701194494 wenzc@nesc.cn 曾彦戈 010-58034563 18501944669 zengy g@nesc.cn 周颖 010-63210813 19801271353 zhouy ing1@nesc.cn 李圣元 010-58034553 18513602167 lisy @nesc.cn 华南地区机构销售 刘璇(副总监) 0755-33975865 18938029743 liu_ xuan@nesc. cn 刘曼 0755-33975865 15989508876 liuman@n esc.cn 王泉 0755-33975865 18516772531 wangquan@n esc.cn 周金玉 0755-33975865 18620093160 zhoujy @nesc.cn 陈励 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