东北证券–齐心集团:业绩符合预期,B2B+SAAS双轮驱动【公司研究】_研报

【研究报告内容摘要】 事件:公司发布2020年半年度业绩报告,2020H1实现营收37.57亿元,同比增加40.06%,实现归母净利润1.84亿元,同比增加31.20%,扣非后同比增加42.68%,经营活动现金流净额0.49亿元,同比降低29.13%。 其中Q2实现营收22.34亿元,同比增加40.73%,实现归母净利润1.33亿元,同比增加31.12%。 点评: “B2B办公物资+SAAS”双轮驱动,协同效应促进业绩快速增长。2020H1办公业务实现营收34.96亿元,同比增长42.46%,这主要得益于2019年中标的中国移动、国家电网等客户贡献增量(大客户业务同比增长59.04%)。此外,MRO工业品业务亦高速增长,有效贡献增量。②SAAS实现营收2.61亿元,同比增长24.64%,疫情催化SAAS业务继续高速增长。凭借云视频核心技术实力与丰富的服务经验,公司从疫情期间免费提供云视频服务中获得25万多家免费客户资源,这些客户资源有望进一步转化为齐心好视通付费客户。中长期看,B2B业务与SAAS业务能够相互引流,从而形成良性循环,加速发展。 毛利率有所承压,B2B业务规模效应持续释放。公司2020H1毛利率为13.29%,同比减少3.37pct,分品类看,B2B业务受产品SKU数量增长,毛利率同比减少2.05pct至10.48%,SAAS业务预计受前期免费开放优惠政策影响,毛利率同比减少14.26pct至50.83%。从盈利能力看,净利率仅同比减少0.37pct至4.91%(下滑幅度远小于毛利率),我们认为主要得益于规模扩张后B2B业务净利率稳步有升,提振利润。 投资建议:预计2020-2022年EPS分别为0.42、0.56、0.74元,对应PE分别为40.44X、30.48X、23.28X。给予“买入”评级。 风险提示:疫情反复,新客户开发不及预期,盈利能力提升不及预期。

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请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_MainInfo] [Table_Title] 证券研究报告 / 公司点评报告 业绩符合预期,B2B+SAAS双轮驱动 [ummary] 事件: 公司发布2020年半年度业绩报告,2020H1实现营收37.57亿元,同 比增加40.06%,实现归母净利润1.84亿元,同比增加31.20%,扣非 后同比增加42.68%,经营活动现金流净额0.49亿元,同比降低29.13%。 其中Q2实现营收22.34亿元,同比增加40.73%,实现归母净利润1.33 亿元,同比增加31.12%。 点评: “B2B办公物资+SAAS”双轮驱动,协同效应促进业绩快速增长。 2020H1办公业务实现营收 34.96亿元,同比增长42.46%,这主要得 益于2019年中标的中国移动、国家电网等客户贡献增量(大客户业务 同比增长59.04%)。此外,MRO工业品业务亦高速增长,有效贡献增 量。②SAAS 实现营收2.61亿元,同比增长24.64% ,疫情催化SAAS 业务继续高速增长。凭借云视频核心技术实力与丰富的服务经验,公 司从疫情期间免费提供云视频服务中获得25万多家免费客户资源,这 些客户资源有望进一步转化为齐心好视通付费客户。中长期看,B2B 业务与SAAS业务能够相互引流,从而形成良性循环,加速发展。 毛利率有所承压,B2B业务规模效应持续释放。公司2020H1毛利率 为13.29%,同比减少3.37pct,分品类看,B2B业务受产品SKU数量 增长,毛利率同比减少2.05pct至10.48%,SAAS业务预计受前期免费 开放优惠政策影响,毛利率同比减少14.26pct至50.83%。从盈利能力 看,净利率仅同比减少0.37pct至4.91%(下滑幅度远小于毛利率), 我们认为主要得益于规模扩张后B2B业务净利率稳步有升,提振利润。 投资建议:预计 2020-2022 年 EPS 分别为 0.42、0.56、 0.74 元, 对应 PE 分别为 40.44X、 30.48X、 23.28X。 给予“买入”评级。 风险提示:疫情反复,新客户开发不及预期,盈利能力提升不及预期。 [Table_Finance] 财务摘要(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 4,241 5,981 8,456 11,524 15,473 (+/-)% 33.30% 41.03% 41.38% 36.28% 34.26% 归属母公司净利润 192 230 312 414 542 (+/-)% 36.91% 20.06% 35.44% 32.69% 30.89% 每股收益(元) 0.26 0.31 0.42 0.56 0.74 市盈率 32.38 54.77 40.44 30.48 23.28 市净率 2.47 3.76 3.43 3.08 2.72 净资产收益率(%) 7.63% 6.86% 8.49% 10.12% 11.68% 股息收益率(%) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本 (百万股) 642 734 734 734 734 [Table_Invest] 买入 上次评级: 买入 移出研究覆盖范围 [Table_Market ] 股票数据 2020/7/31 6个月目标价(元) 19.90 收盘价(元) 16.64 12个月股价区间(元) 10.66~21.39 总市值(百万元) 12,214 总股本(百万股) 734 A股(百万股) 734 B股/H股(百万股) 0/0 日均成交量(百万股) 12 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 -10% 6% 22% 38% 54% 2019/82019/112020/22020/5 齐心集团沪深300 [Table_Trend] 涨跌幅(%) 1M 3M 12M 绝对收益 2% 10% 41% 相对收益 -11% -10% 18% [Table_Report] 相关报告 《齐心集团(002301):B2B办公业务持续高 增,看好云视频发力》 20200421 《齐心集团(002301):B2B业务推动营收高 增长,看好公司长期发展》 20191030 《家居行业动态点评:地产系资本加速布局 家居产业链,看好全年工装渠道高景气》 20200601 [Table_Author] 证券分析师:唐凯 执业证书编号:S0550516120001 021-20363260 Tangkai@nesc.cn Tangkai@nesc.cn 证券分析师:钟天皓 执业证书编号:S0550520070002 021-20363260 zhongth@nesc.cn 证券分析师:唐凯 执业证书编号:S0550516120001 Tangkai@nesc.cn 证券分析师:钟天皓 执业证书编号:S0550520070002 齐心集团(002301) 轻工制造 发布时间:2020-08-04 公司点评报告 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 4 [Table_PageTop ] 齐心集团/公司点评报告 附表:财务报表预测摘要及指标 [Table_Forcast] 资产负债表(百万元) 2019A 2020E 2021E 2022E 现金流量表(百万元) 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 3,575 3,245 3,905 4,688 净利润 230 313 415 546 交易性金融资产 3 3 3 3 资产减值准备 14 3 4 5 应收款项 1,922 2,199 3,176 4,302 折旧及摊销 80 36 45 50 存货 248 493 634 834 公允价值变动损失 6 0 0 0 其他流动资产 323 568 714 893 财务费用 128 75 63 67 流动资产合计 6,071 6,507 8,433 10,720 投资损失 -32 -2 -2 -2 可供出售金融资产 运营资本变动 168 -47 143 106 长期投资净额 37 37 37 37 其他 -17 -1 -2 -2 固定资产 493 511 514 511 经营活动净现金流量 577 377 668 771 无形资产 145 144 143 141 投资活动净现金流量 -148 -27 -23 -14 商誉 832 832 832 832 融资活动净现金流量 -314 -680 15 25 非流动资产合计 1,804 1,799 1,780 1,746 企业自由现金流 12 370 300 519 资产总计 7,876 8,306 10,213 12,466 短期借款 1,891 1,287 1,365 1,457 财务与估值指标 2019A 2020E 2021E 2022E 应付款项 2,326 2,853 4,093 5,496 每股指标 预收款项 100 179 237 311 每股收益(元) 0.31 0.42 0.56 0.74 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 每股净资产(元) 4.57 5.00 5.57 6.32 流动负债合计 4,511 4,625 6,112 7,814 每股经营性现金流量(元) 0.79 0.51 0.91 1.05 长期借款 0 0 0 0 成长性指标 其他长期负债 7 7 7 7 营业收入增长率 41.0% 41.4% 36.3% 34.3% 长期负债合计 7 7 7 7 净利润增长率 20.1% 35.4% 32.7% 30.9% 负债合计 4,518 4,632 6,119 7,821 盈利能力指标 归属于母公司股东权益合计 3,357 3,673 4,091 4,637 毛利率 15.7% 15.3% 15.1% 15.2% 少数股东权益 0 1 3 7 净利润率 3.8% 3.7% 3.6% 3.5% 负债和股东权益总计 7,876 8,306 10,213 12,466 运营效率指标 应收账款周转率(次) 117.31 94.77 100.51 101.40 利润表(百万元) 2019A 2020E 2021E 2022E 存货周转率(次) 17.95 25.13 23.66 23.20 营业收入 5,981 8,456 11,524 15,473 偿债能力指标 营业成本 5,045 7,159 9,786 13,123 资产负债率 57.4% 55.8% 59.9% 62.7% 营业税金及附加 36 50 77 98 流动比率 1.35 1.41 1.38 1.37 资产减值损失 0 -3 -4 -5 速动比率 1.25 1.22 1.19 1.18 销售费用 398 561 741 987 费用率指标 管理费用 174 233 309 421 销售费用率 6.6% 6.6% 6.4% 6.4% 财务费用 31 38 48 61 管理费用率 2.9% 2.8% 2.7% 2.7% 公允价值变动净收益 -6 0 0 0 财务费用率 0.5% 0.5% 0.4% 0.4% 投资净收益 32 2 2 2 分红指标 营业利润 272 371 491 648 分红比例 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 营业外收支净额 0 1 2 1 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 利润总额 271 372 493 649 估值指标 所得税 41 59 78 103 P/E(倍) 54.77 40.44 30.48 23.28 净利润 230 313 415 546 P/B(倍) 3.76 3.43 3.08 2.72 归属于母公司净利润 230 312 414 542 P/S(倍) 2.11 1.49 1.09 0.81 少数股东损益 0 1 1 5 净资产收益率 6.9% 8.5% 10.1% 11.7% 资料来源:东北证券 pWOAeVmWrVoOmN7NbP6MnPpPoMoOiNmMzRjMrRrNbRqQvNMYmMqNvPpNmO 公司点评报告 请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 4 [Table_PageTop ] 齐心集团/公司点评报告 分析师简介: 唐凯:美国纽约州立大学宾汉姆顿分校会计学硕士,武汉大学经济学学士、数学学士。现任东北证券轻工组组长。曾任尼 尔森(上海)分析师,久谦咨询有限公司咨询师,东海证券研究员。具有5年证券研究从业经历。 钟天皓:中国人民大学保险学硕士,中南财经政法大学保险本科,现任东北证券轻工行业分析师。2018年以来具有2年证 券研究从业经历。 重要声明 本报告由东北证券股份有限公司(以下称“本公司”)制作并仅向本公司客户发布,本公司不会因任何机构或个人接收到本 报告而视其为本公司的当然客户。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告中的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公 司于发布本报告当日的判断,不保证所包含的内容和意见不发生变化。 本报告仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任 何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,在任何情况下,我公司及其雇 员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易,并在法律许可的情况下不进行披露; 可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。 本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公 司同意进行引用、刊发的,须在本公司允许的范围内使用,并注明本报告的发布人和发布日期,提示使用本报告的风险。 本报告及相关服务属于中风险(R3)等级金融产品及服务,包括但不限于A股股票、B股股票、股票型或混合型公募基金、 AA级别信用债或ABS、创新层挂牌公司股票、股票期权备兑开仓业务、股票期权保护性认沽开仓业务、银行非保本型理财 产品及相关服务。 若本公司客户(以下称“该客户”)向第三方发送本报告,则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告 的投资者注意,本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、 客观、专业、审慎的制作原则,所采用数据、资料的来源合法合规,文字阐述反映了作者的真实观点,报告结论未受任何 第三方的授意或影响,特此声明。 投资评级说明 股票 投资 评级 说明 买入 未来6个月内,股价涨幅超越市场基准15%以上。 增持 未来6个月内,股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。 中性 未来6个月内,股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间。 减持 在未来6个月内,股价涨幅落后市场基准5%至15%之间。 卖出 未来6个月内,股价涨幅落后市场基准15%以上。 行业 投资 评级 说明 优于大势 未来6个月内,行业指数的收益超越市场平均收益。 同步大势 未来6个月内,行业指数的收益与市场平均收益持平。 落后大势 未来6个月内,行业指数的收益落后于市场平均收益。 公司点评报告 请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 4 [Table_PageTop ] 齐心集团/公司点评报告 东北证券股份有限公司 网址:http://www.nesc.cn电话:400-600-0686 地址 邮编 中国吉林省长春市生态大街6666号 130119 中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座 100033 中国上海市浦东新区杨高南路729号 200127 中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D 518038 中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼 510630 机构销售联系方式 姓名 办公电话 手机 邮箱 公募销售 华东地区机构销售 阮敏(副总监) 021-20361121 13636606340 ruanmin@nesc. cn 吴肖寅 021-20361229 17717370432 wuxiaoy in@nesc.cn 齐健 021-20361258 18221628116 qijian@n esc.cn 陈希豪 021-20361267 13262728598 chen_ xh@nesc.cn 李流奇 021-20361258 13120758587 Lilq@nesc. cn 李瑞暄 021-20361112 18801903156 lir x@nesc.cn 周嘉茜 021-20361133 18516728369 zhoujq@nesc.cn 刘彦琪 021-20361133 13122617959 liuy q@nesc.cn 金悦 021-20361229 17521550996 jiny ue@nesc.cn 华北地区机构销售 李航(总监) 010-58034553 18515018255 lihan g@nesc. cn 殷璐璐 010-58034557 18501954588 y inlulu@nesc.cn 温中朝 010-58034555 13701194494 wenzc@nesc.cn 曾彦戈 010-58034563 18501944669 zengy g@nesc.cn 周颖 010-63210813 19801271353 zhouy ing1@nesc.cn 李圣元 010-58034553 18513602167 lisy @nesc.cn 华南地区机构销售 刘璇(副总监) 0755-33975865 18938029743 liu_ xuan@nesc. cn 刘曼 0755-33975865 15989508876 liuman@n esc.cn 王泉 0755-33975865 18516772531 wangquan@n esc.cn 周金玉 0755-33975865 18620093160 zhoujy @nesc.cn 陈励 0755-33975865 18664323108 Chenli1@nesc. cn 非公募销售 华东地区机构销售 李茵茵(总监) 021-20361229 18616369028 liy iny in@nesc.cn 赵稼恒 021-20361229 15921911962 zhaojiahen g@nesc. cn ]

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