东吴证券–智飞生物:Q2略超预期,新冠疫苗处于国内第一梯队【公司研究】_研报

【研究报告内容摘要】 事件:公司发布2020半年报,上半年实现营业收入69.9亿元,同比增长38.8%;实现归母净利润15.0亿元,同比增长31.2%;实现扣非后归母净利润15.1亿元,同比增长28.6%。Q2业绩略超预期,代理品种放量显著:2020Q2单季度,公司实现营收43.6亿元,同比增长58.8%,实现归母净利润9.9亿元,同比增长53.2%,Q2业绩略超市场预期。核心产品方面:1)HPV疫苗:9价HPV疫苗2020上半年批签发216万支(+83.1%),4价HPV疫苗2020上半年批签发366万支(+29.8%),我们预计上半年HPV疫苗合计销售500-600万支;2)5价轮状:上半年批签发217万支(+24.7%),我们预计上半年销售250万支左右。随着国内疫情在Q2逐步得到缓解,公司核心代理品种快速放量,带动Q2业绩略超预期。 新冠疫苗国内处于第一梯队,看好重组蛋白技术路线上市可能及未来市场表现:在新冠疫苗研发进度方面,公司与微生物所合作的重组蛋白新冠疫苗目前处于临床二期阶段,在国内公司的研发进度公司仅次于科兴生物、中生集团和康希诺,属于国内第一梯队。在产能和成本方面,重组蛋白新冠疫苗不需要高等级实验室,通过工程化细胞株进行工业化生产,产能高,成本低,具有较强的可及性。 在研产品管线不断推进,逐步向“代理+自产”双驱动良性发展:1)微卡疫苗:即将获批,国内结核病市场空间巨大,重点看好微卡疫苗上市后给公司带来的业绩增量;2)15价肺炎疫苗:一期临床已完成,预计2020年启动三期临床入组,该产品目前为国内最高价,预计为10亿净利润量级产品;3)人二倍体狂犬:预计2020年完成三期临床,有望在2021年报产;4)四价流感疫苗:目前处于临床三期阶段,预计2021年有望报产;5)四价流脑结合:二期临床完成,2020年完成三期临床。 盈利预测与投资评级:暂不考虑新冠疫苗未来带来的业绩增量,我们预计2020-2022年公司业绩分别为33.3/42.8/56.1亿元,对应当前估值为91/71/54倍,考虑到公司在研产品管线丰富,新冠疫苗研发持续推进,维持“买入”评级 风险提示:研发失败的风险;代理业务被取消的风险。

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智飞生物(300122) 证券研究报告·公司研究·生物制品 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] Q2略超预期,新冠疫苗处于国内第一梯队 买入(维持) 盈利预测与估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 10,587 14,167 19,319 24,147 同比(%) 102.5% 33.8% 36.4% 25.0% 归母净利润(百万元) 2,366 3,331 4,281 5,610 同比(%) 63.0% 40.8% 28.5% 31.1% 每股收益(元/股) 1.48 2.08 2.68 3.51 P/E(倍) 128.53 91.30 71.05 54.22 投资要点  事件:公司发布2020半年报,上半年实现营业收入69.9亿元,同比增 长38.8%;实现归母净利润15.0亿元,同比增长31.2%;实现扣非后归 母净利润15.1亿元,同比增长28.6%。  Q2业绩略超预期,代理品种放量显著:2020Q2单季度,公司实现营收 43.6亿元,同比增长58.8%,实现归母净利润9.9亿元,同比增长53.2%, Q2业绩略超市场预期。核心产品方面:1)HPV疫苗:9价HPV疫苗 2020上半年批签发216万支(+83.1%),4价HPV疫苗2020上半年批 签发366万支(+29.8%),我们预计上半年HPV疫苗合计销售500-600 万支;2)5价轮状:上半年批签发217万支(+24.7%),我们预计上半 年销售250万支左右。随着国内疫情在Q2逐步得到缓解,公司核心代 理品种快速放量,带动Q2业绩略超预期。  新冠疫苗国内处于第一梯队,看好重组蛋白技术路线上市可能及未来市 场表现:在新冠疫苗研发进度方面,公司与微生物所合作的重组蛋白新 冠疫苗目前处于临床二期阶段,在国内公司的研发进度公司仅次于科兴 生物、中生集团和康希诺,属于国内第一梯队。在产能和成本方面,重 组蛋白新冠疫苗不需要高等级实验室,通过工程化细胞株进行工业化生 产,产能高,成本低,具有较强的可及性。  在研产品管线不断推进,逐步向“代理+自产”双驱动良性发展:1)微 卡疫苗:即将获批,国内结核病市场空间巨大,重点看好微卡疫苗上市 后给公司带来的业绩增量;2)15价肺炎疫苗:一期临床已完成,预计 2020年启动三期临床入组,该产品目前为国内最高价,预计为10亿净 利润量级产品;3)人二倍体狂犬:预计2020年完成三期临床,有望在 2021年报产;4)四价流感疫苗:目前处于临床三期阶段,预计2021年 有望报产;5)四价流脑结合:二期临床完成,2020年完成三期临床。  盈利预测与投资评级:暂不考虑新冠疫苗未来带来的业绩增量,我们预 计2020-2022年公司业绩分别为33.3/42.8/56.1亿元,对应当前估值为 91/71/54倍,考虑到公司在研产品管线丰富,新冠疫苗研发持续推进, 维持“买入”评级  风险提示:研发失败的风险;代理业务被取消的风险。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 190.10 一年最低/最高价 42.42/194.21 市净率(倍) 41.94 流通A股市值(百 万元) 166483.69 基础数据 每股净资产(元) 4.53 资产负债率(%) 49.93 总股本(百万股) 1600.00 流通A股(百万 股) 875.77 [Table_Report] 相关研究 1、《智飞生物(300122):HPV 疫苗维持快速增长,新产品上 市可期》2020-04-21 2、《智飞生物(300122):业绩 增长符合预期,新品种即将上 市值得期待》2020-03-01 3、《智飞生物(300122):业绩 增速符合预期,下半年有望加 速放量》2019-08-30 [Table_Author] 2020年08月03日 证券分析师 朱国广 执业证号:S0600520070004 021-60199793 zhugg@dwzq.com.cn -57% 0% 57% 114% 171% 228% 286% 343% 400% 2019-082019-122020-04 智飞生物沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 智飞生物三大财务预测表 资产负债表(百万 元) 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 8,167 14,720 21,537 23,136 营业收入 10,587 14,167 19,319 24,147 现金 1,150 7,622 9,191 11,266 减:营业成本 6,136 7,651 10,761 13,341 应收账款 4,437 4,144 7,557 7,068 营业税金及附加 51 113 132 151 存货 2,484 2,839 4,648 4,633 营业费用 1,096 1,558 2,048 2,535 其他流动资产 95 116 141 169 管理费用 183 850 1,082 1,328 非流动资产 2,776 4,447 6,290 7,364 财务费用 75 158 305 256 长期股权投资 0 0 0 0 资产减值损失 -18 0 0 0 固定资产 1,037 2,622 4,265 5,176 加:投资净收益 0 10 10 10 在建工程 947 1,048 1,231 1,364 其他收益 -1 -0 -0 -0 无形资产 455 472 493 518 营业利润 2,814 3,847 5,001 6,544 其他非流动资产 337 306 302 305 加:营业外净收支 -48 -17 -23 -27 资产总计 10,942 19,167 27,827 30,500 利润总额 2,765 3,829 4,978 6,517 流动负债 5,072 10,767 15,604 13,231 减:所得税费用 399 498 697 907 短期借款 2,384 7,692 10,951 8,484 少数股东损益 0 0 0 0 应付账款 2,213 2,576 4,160 4,191 归属母公司净利润 2,366 3,331 4,281 5,610 其他流动负债 475 499 493 556 EBIT 2,875 4,003 5,290 6,799 非流动负债 123 121 120 121 EBITDA 2,972 4,140 5,530 7,119 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 123 121 120 121 重要财务与估值指标 2019A 2020E 2021E 2022E 负债合计 5,195 10,888 15,724 13,352 每股收益(元) 1.48 2.08 2.68 3.51 少数股东权益 0 0 0 0 每股净资产(元) 3.59 5.17 7.56 10.72 归属母公司股东权益 5,747 8,279 12,103 17,148 发行在外股份(百万 股) 1600 1600 1600 1600 负债和股东权益 10,942 19,167 27,827 30,500 ROIC(%) 29.9% 21.7% 19.7% 22.8% ROE(%) 41.2% 40.2% 35.4% 32.7% 现金流量表(百万 元) 2019A 2020E 2021E 2022E 毛利率(%) 42.0% 46.0% 44.3% 44.8% 经营活动现金流 1,367 3,943 1,140 6,743 销售净利率(%) 22.4% 23.5% 22.2% 23.2% 投资活动现金流 -623 -1,819 -2,068 -1,381 资产负债率(%) 47.5% 56.8% 56.5% 43.8% 筹资活动现金流 -393 4,348 2,497 -3,287 收入增长率(%) 102.5% 33.8% 36.4% 25.0% 现金净增加额 352 6,471 1,570 2,075 净利润增长率(%) 63.0% 40.8% 28.5% 31.1% 折旧和摊销 97 137 240 320 P/E 128.53 91.30 71.05 54.22 资本开支 573 1,695 1,838 1,069 P/B 52.92 36.74 25.13 17.74 营运资本变动 -1,256 306 -3,670 569 EV/EBITDA 102.79 73.52 55.33 42.35 数据来源:贝格数据,东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下,本报告中的信息 或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,本公司不对任何人因使用本报告 中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下,东吴证券及其所属关 联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公 司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险,投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的 信息,本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性,也不保证文中观点或陈 述不会发生任何变更,在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推 测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形 式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载,需征得东吴证券研究所同意,并注 明出处为东吴证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准: 公司投资评级: 买入:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上; 增持:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间; 中性:预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间; 减持:预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间; 卖出:预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级: 增持: 预期未来6个月内,行业指数相对强于大盘5%以上; 中性: 预期未来6个月内,行业指数相对大盘-5%与5%; 减持: 预期未来6个月内,行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码:215021 传真:(0512)62938527 公司网址: http://www.dwzq.com.cn ]

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