光大证券–中资美元债系列之七:一文纵览QDII债券型基金【基金研究】_研报

【研究报告内容摘要】 QDII 基金历史沿革2006年 4月,央行、银监会、外管局共同发布《商业银行开展代客境外理财业务管理暂行办法》,标志着 QDII 制度正式推出。根据管理规定,外管局依法批准单个合格投资者境外投资额度,该额度不得转让或转卖,并且对投资额度实行余额管理,合格投资者境外投资净汇出额(含外汇及人民币资金)不得超过经批准的投资额度。 从各类机构最新的 QDII 额度来看,截至 2020Q2,QDII 总额度为 1039.83亿元,保险公司和基金公司获批的额度最高,二者各占总额度的 1/3左右。 截至 2020年二季度末,国内共成立了 183只 QDII 基金,目前仍在运作的有 164只,净值规模达 1143.93亿元。从投资类型来看,超半数为股票型基金,债券型基金仅占比 16.47%。 QDII 债券型基金QDII 债券型基金起步较晚。首只 QDII 债券型基金成立于 2010年 10月 20日。目前有 19家管理机构发行的 28只 QDII 债券型基金仍在运作,基金净值规模达 188.43亿元。QDII 债券型基金的投资区域包括全球、大中华地区、新兴市场、亚太、亚洲等。 QDII 债券型基金青睐美元债。目前 28只仍在运作的基金中有 22只基金前五大重仓均有中资美元债的身影。以第一大重仓为例, QDII 债券型基金配置了大量的中资美元债,且多数为境内房地产企业发行的外债,比如碧桂园、融创、时代中国、合景泰富、禹州地产、建业地产、融信、荣盛。除了房地产中资美元债以外,离岸城投债、金融类企业发行的债券亦受到青睐,如彩云国际、上饶投资、华融、耀河国际等。 QDII 债券型基金投资回报深受美元流动性影响,波动较大。QDII 债券型基金 2020年以来的回报率低于国内债基,中位数为 2.85%,而国内债基则为2.94%。在利率下行的大背景下,国内债基回报率逐年走低,不同于国内的是,QDII 债券型基金的回报率并没有下行的趋势,波动较大,优秀的管理可以获得较好的回报,与国内债基收益率过低形成对冲和互补。 风险提示中资美元债深受美元流动性周期影响,在美元走弱的情形下其收益率有较大上行压力;房企境内债与中资美元债本身存在溢价,应注意该溢价是否偏离正常水平;QDII 债券型基金的投资风险很大部分来源于外汇和 QDII限额,需要关注外汇波动以及限额使用情况。

阅读附件全文请下载:光大证券–中资美元债系列之七:一文纵览QDII债券型基金【基金研究】_研报

31209141

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年8月3日 固定收益 一文纵览QDII债券型基金 ——中资美元债系列之七 固定收益动态 ◆ QDII基金历史沿革 2006年4月,央行、银监会、外管局共同发布《商业银行开展代客境外理 财业务管理暂行办法》,标志着QDII制度正式推出。根据管理规定,外管 局依法批准单个合格投资者境外投资额度,该额度不得转让或转卖,并且 对投资额度实行余额管理,合格投资者境外投资净汇出额(含外汇及人民 币资金)不得超过经批准的投资额度。 从各类机构最新的QDII额度来看,截至2020Q2,QDII总额度为1039.83 亿元,保险公司和基金公司获批的额度最高,二者各占总额度的1/3左右。 截至2020年二季度末,国内共成立了183只QDII基金,目前仍在运作的 有164只,净值规模达1143.93亿元。从投资类型来看,超半数为股票型 基金,债券型基金仅占比16.47%。 ◆ QDII债券型基金 QDII债券型基金起步较晚。首只QDII债券型基金成立于2010年10月20 日。目前有19家管理机构发行的28只QDII债券型基金仍在运作,基金净 值规模达188.43亿元。QDII债券型基金的投资区域包括全球、大中华地区、 新兴市场、亚太、亚洲等。 QDII债券型基金青睐美元债。目前28只仍在运作的基金中有22只基金前 五大重仓均有中资美元债的身影。以第一大重仓为例, QDII债券型基金配 置了大量的中资美元债,且多数为境内房地产企业发行的外债,比如碧桂 园、融创、时代中国、合景泰富、禹州地产、建业地产、融信、荣盛。除 了房地产中资美元债以外,离岸城投债、金融类企业发行的债券亦受到青 睐,如彩云国际、上饶投资、华融、耀河国际等。 QDII债券型基金投资回报深受美元流动性影响,波动较大。QDII债券型基 金2020年以来的回报率低于国内债基,中位数为2.85%,而国内债基则为 2.94%。在利率下行的大背景下,国内债基回报率逐年走低,不同于国内的 是,QDII债券型基金的回报率并没有下行的趋势,波动较大,优秀的管理 可以获得较好的回报,与国内债基收益率过低形成对冲和互补。 ◆ 风险提示 中资美元债深受美元流动性周期影响,在美元走弱的情形下其收益率有较 大上行压力;房企境内债与中资美元债本身存在溢价,应注意该溢价是否 偏离正常水平;QDII债券型基金的投资风险很大部分来源于外汇和QDII 限额,需要关注外汇波动以及限额使用情况。 分析师 张旭 (执业证书编号:S0930516010001) 010-58452066 zhang_xu@ebscn.com 危玮肖 (执业证书编号:S0930519070001) 010-58452070 weiwx@ebscn.com 邬亮 (执业证书编号:S0930518040003) 010-58452047 wuliang16@ebscn.com 联系人 李枢川 010-58452065 lishuchuan@ebscn.com 相关研报 从二季报看债基和货基的资产配置——债 基与货基2020年二季报点评 …………2020-07-23 债券违约处置将更有序——《全国法院审 理债券纠纷案件座谈会纪要》点评 …………2020-07-15 LPR下降的速度是适中的——2020年6 月22日LPR点评 …………2020-06-22 中资美元债现状如何?——中资美元债系 列之六 …………2020-03-22 2020-08-03 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、QDII基金青睐中资美元债 1.1、QDII基金历史沿革 2006年4月,央行、银监会、外管局共同发布《商业银行开展代客境外理 财业务管理暂行办法》,标志着QDII制度正式推出。 根据《合格境内机构投资者境外证券投资外汇管理规定》,国家外汇管理局 依法批准单个合格投资者境外投资额度,该额度不得转让或转卖,已取得投 资额度的合格投资者,如两年内未能有效使用投资额度,国家外汇管理局有 权对其投资额度进行调减。外管局对投资额度实行余额管理,合格投资者境 外投资净汇出额(含外汇及人民币资金)不得超过经批准的投资额度。 图表1:QDII制度发展历程 资料来源:Wind,光大证券研究所 2006年6月,公募基金获得QDII资格。2006年11月,华安基金成立国内 首只QDII基金“华安国际配置”。从各类机构最新的QDII额度来看,截至 2020Q2,QDII总额度为1039.83亿元,保险公司和基金公司获批的额度最 高,二者各占总额度的1/3左右。 图表2:截至2020-6-30各类机构最新的QDII额度 资料来源:Wind,光大证券研究所 首支公募QDII-混合 型基金“华安国际 配置”正式发行 三部门出台《商业银行开展 代客境外理财业务管理暂行 办法》,QDII制度正式推出。 2006-4-18 2006-9-13 2007-6-18 2008 证监会发布《合格境内机构投资 者境外证券投资管理试行办法》。 QDII业务发展正式提速。 金融危机到来,多数QDII 基金净值重挫60%-70%, 发行规模剧降。 2009 投资者信心受到打击, QDII基金陷入萧条, 整年无新产品发行。 海内外股市复苏,QDII基金 重步正轨。产品设计逐渐走 向多元化。 20102010-10-20 首支QDII-债券型 基金“富国全球债 券人民币”发行。 2020-6-30 截止2020Q2,仍在运作 的QDII基金共164支,净 值规模1144亿元。 保险公司, 339.53, 33% 基金公司, 361.2, 35% 商业银行, 148.4, 14% 信托公司, 83.1, 8% 证券公司, 107.6, 10% QDII额度 vYOAeVmWvZoOnRaQ8QbRnPnNsQqQjMmMzRfQrRoNaQmNsRvPmMrPNZmOuN 2020-08-03 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 截至2020年二季度末,国内共成立了183只QDII基金,目前仍在运作的 有164只,净值规模达1143.93亿元。由于QDII基金依照投资比例限制仍 可投资于境内资产,基金净值通常高出QDII额度。从QDII基金的投资类型 来看,超半数为股票型基金,债券型基金仅占比16.47%。 图表3:截至2020Q2国际(QDII)基金的净值情况 资料来源:Wind,光大证券研究所 注:括号中未仍在运作的基金数量,占比为各类基 金净值规模占整体净值规模的比重 图表4:截至2020Q2国际(QDII)基金发行情况 资料来源:Wind,光大证券研究所 单位:只 注:2020年数量统计截至7月28日 1.2、QDII债券型基金 相比于混合型、股票型基金,QDII债券型基金起步较晚。首只QDII债券型 基金为富国全球债券人民币,成立于2010年10月20日,目前该基金仍在 运作。根据我们的统计,市场上有22家基金公司曾发行过QDII债券型基金, 其中华夏基金、华安基金发行份额最大,均超过30亿份。 从历年的发行情况来看,QDII债券型基金自2010年成立运作以来,在2016 年发行达到峰值,全年共有9只基金发行。目前有19家管理机构发行的28 只QDII债券型基金仍在运作,基金净值规模达188.43亿元,截至二季度末 鹏华基金的净值规模最大。QDII债券型基金的投资区域包括全球、大中华地 区、新兴市场、亚太、亚洲等。 投资类型 基金数量 (只) 净值规模 (2020Q2,亿元) 占比 国际(QDII)另类投资基金22(21)74.776.54% 国际(QDII)债券型基金33(28)188.4316.47% 国际(QDII)混合型基金39(35)215.3718.83% 国际(QDII)股票型基金89(80)665.3658.16% 总计 183(164)1143.93100.00% 1 4 5 0 18 24 1616 5 11 26 16 11 16 14 0 4 8 12 16 20 24 28 发行只数 2020-08-03 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图表5:各基金公司发行QDII债券型基金发行份额情况 资料来源:Wind,光大证券研究所 单位:亿份 注:2020年数据截至7月28日,数据为基金发行总份额 图表6:2010年以来国际(QDII)债券基金发行情况 资料来源:Wind,光大证券研究所 单位:只 注:2020年数据截至7月28日 基金公司总计2010年2012年2013年2015年2016年2017年2018年2019年2020年 总计214.778.2819.7842.7515.2075.9018.055.3619.4310.01 华夏基金39.1119.7819.33 华安基金32.3429.642.70 嘉实基金17.9611.536.43 博时基金17.9117.91 南方基金16.1310.585.55 中银基金11.148.772.37 富国基金10.358.282.07 国泰基金10.128.062.07 银华基金8.718.71 广发基金7.522.155.36 泰达宏利基金6.986.98 富兰克林基金6.856.85 易方达基金5.175.17 长信基金4.452.442.01 鹏华基金3.463.110.35 海富通基金2.632.63 大成基金2.522.52 汇添富基金2.442.44 融通基金2.352.35 工银瑞信2.342.34 国投瑞银基金2.202.20 招商基金2.092.09 11 5 2 9 6 1 3 5 0 2 4 6 8 10 2010年2012年2013年2015年2016年2017年2018年2019年2020年 发行只数 2020-08-03 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 图表7:各管理机构2020年二季报披露的QDII债券型基金净值规模 资料来源:Wind,光大证券研究所 单位:亿元 图表8:2020年二季报披露的QDII债券型基金重仓的中资美元债净值规模 资料来源:Wind,光大证券研究所 单位:亿元 注:仅为前五大重仓中为中资美元债 的净值规模 从大类资产配置来看,截至2020Q2,QDII债券型基金资产分布于债券、现 金、基金、股票、其他资产的比例分别为87.15%、7.83%、1.42%、0.15%、 3.45%,从变动趋势来看,相较于2020Q1,QDII债券型基金对债券的配置 恢复到了87.15%,减配现金类资产,同时增配了股票类资产。 基金公司净值规模基金公司净值规模 鹏华基金36.36富国基金5.16 华夏基金29.75中银基金4.70 博时基金25.77大成基金2.90 南方基金17.32国泰基金2.27 嘉实基金16.65富兰克林基金2.21 华安基金9.60融通基金1.70 长信基金9.27广发基金1.37 银华基金8.42工银瑞信1.28 汇添富基金7.85海富通基金0.60 易方达基金5.26– 188.43总计 基金公司净值规模基金公司净值规模 南方基金4.85中银基金0.64 华夏基金2.60大成基金0.63 长信基金2.22富兰克林基金0.51 博时基金1.77国泰基金0.45 银华基金1.74工银瑞信0.31 汇添富基金1.44融通基金0.25 华安基金1.08广发基金0.23 易方达基金0.82海富通基金0.13 总计19.66 2020-08-03 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 图表9:2015Q1-2020Q2国际(QDII)债券基金大类资产配置情况 资料来源:Wind,光大证券研究所 单位:% 注:占基金资产总值比重 从基金杠杆率来看,近五年来QDII债券型基金杠杆率均在100-107%以内波 动,2020Q2杠杆率为103.2%,远低于国内债券型基金(2020Q2全部债基 杠杆率119%)。 资产科目 债券现金基金股票其他资产 2015Q1 85.866.013.970.004.16 2015Q2 87.415.653.530.582.83 2015Q3 85.999.311.390.402.91 2015Q4 81.4111.751.700.514.62 2016Q1 80.5213.531.330.174.46 2016Q2 78.8215.802.620.202.56 2016Q3 80.1012.343.280.154.14 2016Q4 82.8410.863.910.122.26 2017Q1 80.9612.254.090.112.60 2017Q2 80.2214.162.880.092.65 2017Q3 83.089.082.210.095.54 2017Q4 87.228.851.680.152.11 2018Q1 84.729.881.520.253.63 2018Q2 82.5212.360.990.153.98 2018Q3 87.667.921.440.202.78 2018Q4 87.758.401.450.112.29 2019Q1 84.599.981.250.094.09 2019Q2 86.539.091.050.123.21 2019Q3 87.897.781.600.122.62 2019Q4 87.917.201.610.053.24 2020Q1 70.4021.061.380.097.07 2020Q2 87.157.831.420.153.45 变动趋势 2020-08-03 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 图表10:债券型基金杠杆率情况 资料来源:Wind,光大证券研究所 注:杠杆率=资产总值/资产净值 我们从基金前五大重仓债券观察QDII债券型基金的持债情况,目前28只仍 在运作的基金中有22只基金前五大重仓均有中资美元债的身影,前五大重 仓券平均占净值的比重为20.5%。 详细来看,以第一大重仓为例, QDII债券型基金配置了大量的中资美元债, 且多数为境内房地产企业发行的外债,比如碧桂园、融创、时代中国、合景 泰富、禹州地产、建业地产、融信、荣盛(荣兴达发展)等。除了房地产中 资美元债以外,离岸城投债、金融类企业发行的债券亦受到青睐,如彩云国 际(云南城投)、上饶投资、华融、耀河国际等。 时间全部债基中长期纯债型基金二级债基 QDII债券型基金 2015Q1135144130104 2015Q2135143130103 2015Q3123124125101 2015Q4125126124104 2016Q1120122117104 2016Q2120121116102 2016Q3117120112103 2016Q4114114113103 2017Q1111111113104 2017Q2112111117106 2017Q3112111117103 2017Q4113112116102 2018Q1114113119104 2018Q2115115121105 2018Q3117117123103 2018Q4119119126102 2019Q1118119121104 2019Q2117117123103 2019Q3116116117103 2019Q4116117119103 2020Q1120121122106 2020Q2119120119103 趋势 2020-08-03 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告 图表11:QDII债券型基金第一大重仓债券(2020二季报) 资料来源:Wind,光大证券研究所 注:仅展示前五大重仓中有中资美元债的22只 QDII债券型基金,标红的为第二大重仓债券 从投资的评级来看,QDII债券型基金重仓的中资美元债多数为投机级或者未 评级,一方面是这些投机级的发债主体在境内事实上都拥有较高的评级,境 外评级偏低或是未有评级,另一方面也是出于募资成功率的考量,中资美元 债投机级的发行利率明显高于投资级。 图表12:样本QDII债券型基金所持债券信用等级分布 资料来源:Wind,光大证券研究所 单位:% 注:为2020年二季报数据,债券信用 等级,博时亚洲票息人民币为标普评级,华夏海外收益A人民币主要采用标准普尔、穆 迪等机构提供的债券信用评级信息,未提供评级信息的可适用内部评级 从投资回报来看,受美元流动性的影响,QDII债券型基金2020年以来的回 报率低于国内债基,中位数为2.85%,而国内债基则为2.94%。在利率下行 的大背景下,国内债基回报率逐年走低,不同于国内的是,QDII债券型基金 的回报率并没有下行的趋势,波动较大,优秀的管理可以获得较好的回报, 与国内债基收益率过低形成对冲和互补。 名称 基金规模 (2020Q2净 值,亿元) 前五大重仓 券占净值比 (%) 第一大重仓债券为中资美元债 博时亚洲票息人民币25.7710.34中国华融 4.50% N20290529 华夏海外收益A人民币25.557.99云南城投集团 5.5% B20220408 南方亚洲美元债A人民币13.4128.46中国信达 4.45% 永续债 长信全球债券人民币9.2729.35荣盛发展 8.75% N20210128 银华美元债精选A8.4225.36上饶投资控股 4.3% B2023 汇添富精选美元债A人民币7.8518.32仁恒置地 5.875% B20220123 华安全球美元收益A人民币5.9810.81中国信达 4.45% 永续债 易方达中短期美元债A人民币5.2615.54中国华融 4.50% 永续债 中银美元债人民币4.7013.71兖矿集团 4.75% B20201130 华夏大中华信用精选A人民币4.1917.87碧桂园 8% N20240127 南方全球精选债券A人民币3.9126.35融创中国 7.25% N20220614 大成全球美元债A2.9026.72时代中国控股 6.75% N20250708 国富美元债人民币2.2123.32合景泰富集团 9.85% N20201126 华安全球精选A1.9512.99碧桂园 5.40% N20250527 融通中国概念1.7017.10云南城投集团 5.5% B20220408 华安全球美元票息A人民币1.6710.94禹洲地产 6% N20231025 国泰境外高收益1.4319.19禹洲地产 8.625% N20220123 工银瑞信全球美元债A人民币1.2824.10首开集团 3.375% B20211103 广发亚太中高收益人民币1.2115.39建业地产 7.25% N20230424 国泰中国企业信用精选A人民币0.8421.55禹洲地产 8.625% N20220123 海富通美元收益人民币0.6027.65兖州煤业股份 6% B20211129 广发全球收益A人民币0.1547.87融信中国 11.25% N20210822 债券信用等级占净值比债券信用等级占净值比 A+至A-4.09AA+至AA-2.65 BBB+至BBB-12.17A+至A-6.12 BB+至BB-3.33BBB+至AAA-23.27 B+至B-12.51BB+至BB-30.7 未评级58.17B+至B-27.37 –CCC+至CCC-0.72 合计90.27合计90.83 华夏海外收益A人民币 博时亚洲票息人民币 2020-08-03 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -9- 证券研究报告 图表13:债券型基金历年投资回报比较 资料来源:Wind,光大证券研究所 单位:% 注:2020年为二季报数据年化 2、中资美元债市场概况 2.1、企业发行外债监管政策 自2015年9月发改委发布2044号文实施企业外债备案登记以来,企业发 行外债规模明显提升。2018年以来为防范企业外债风险,外管局、发改委 同时下发规定予以应对,除有特殊规定外,房地产企业、地方政府融资平台 不得借用外债。发改委则于随后的5月份公布706号文,规范了企业境外融 资,其中对于房地产境外发债的规定为募集资金用途主要用于偿还到期债务, 限制外资资金投资境内外房地产项目、补充运营资金等。2019年6月,发 改委对于融资平台的发债限制为仅限于偿还未来一年内到期的中长期外债。 2019年7月,对房地产境外发债亦进行同样限制。目前发行外债的限制依 然没有放松,房地产、融资平台发行外债募集资金限定为仅用于偿还置换未 来一年内到期的境外旧债。 图表14:2015年以来中国对境外发债的规定 资料来源:国家发改委,外汇管理局,中国人民银行,光大证券研究所 2.2、存量中资美元债概况 截至2020年7月29日,存量中资美元债规模合计9259.06亿美元,其中 房地产行业存量中资美元债规模占比最高,占23.4%,其次是银行、金融服 QDII基金 中长期纯债 QDII基金 中长期纯债 QDII基金 中长期纯债 最小值 -5.54-22.856.79(8.53)(8.62)(6.95) 1/4分位数 0.555.588.513.73(1.70)2.23 中位数 2.316.709.624.242.852.94 3/4分位数 3.217.6511.855.025.133.76 最大值 9.0716.7914.1217.7813.0821.61 2018年2019年2020年(年化) 区间回报 时间文件重点内容 2015/9/16发改外资[2015]2044号 发展改革委关于推进企业发行外债备案登记制管理改革的通知,实施企业外债 备案登记,为企业境外发债提供便利 2018/4/19 国家外汇管理局除有特殊规定外,房地产企业、地方政府融资平台不得借用外债 2018/5/17 发改外资〔2018〕706号 规范企业境外融资,1、严禁将公立学校、公立医院、公共文化设施、公园、 公共广场、机关事业单位办公楼、市政道路、非收费桥梁、非经营性水利设施 、非收费管网设施等公益性资产及储备土地使用权计入企业资产;2、利用外 债资金支持的募投项目,要建立市场化的投资回报机制。如募投项目取得投资 补助、运营补贴、财政贴息等财政资金支持,有关决策程序必须依法合规,必须 把地方财政承受能力和中长期财政可持续作为重要约束条件,坚决杜绝脱离当 地财力可能进行财政资金支持。 2018/6/27就706号文答记者问 引导规范房地产企业境外发债资金投向,房地产企业境外发债主要用于偿还到 期债务,避免产生债务违约,限制房地产企业外债资金投资境内外房地产项目 、补充运营资金等,并要求企业提交资金用途承诺。 2019/6/13发改外资[2019]666号 根据关于对地方国有企业发行外债申请备案登记有关要求的通知,政府不得用 财政资金偿还地方国企外债且不能为企业发行外债提供担保,融资平台发行外 债仅限用于偿还未来一年内到期的中长期外债 2019/7/12 发改办外资〔2019〕778号 《对房地产企业发行外债申请备案登记有关要求的通知》要求房地产企业发行 外债只能用于置换未来一年内到期的中长期境外债务。相比于706号文的区 别,一,募集资金用途为仅用于借新还旧;二,明确限定借新还旧中的旧债为 境外短期旧债,限制了境外募集资金流入境内 2020/2/28 央行、外管局 《关于调整全口径跨境融资宏观审慎调节参数的通知》,将全口径跨境融资宏 观审慎调节参数由1上调至1.25,将企业借债空间从原来净资产的2倍提高至 2.5倍,扩大了企业发行外债的规模,但不适用于房地产、融资平台 2020-08-03 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -10- 证券研究报告 务、勘探及生产、互联网媒体、工业其他等行业,分别占比13.38%、10.49%、 9.0%、6.26%、4.58%。贝莱德、惠理集团、德国安联集团、摩根大通、英 国保诚集团等国外大型基金公司、保险机构、银行等,是中资美元债的持有 人。 进入2020年3月份,随着公共卫生事件在全球发酵,美股市场罕见的多次 熔断,市场恐慌情绪也推升了中资美元债的收益率,相比于2月末,3月中 旬中资美元债收益率显著上行,投资级债券3月20日收益率相较于2月28 日上行了70bp,而投机级债券则上行了540个bp,3月份中下旬中资美元 债的收益率分位数水平几乎是2015年以来的最高点。后期随着美元流动性 的恢复,中资美元债收益率开始逐步下行,截至2020年7月27日,投资级 债券收益率为2.30%,投机级收益率为8.17%,分别是2015年以来的0.2、 63.3分位数,投资级债券收益率达到历史低位,而投机级债券收益率仍处于 中位数以上。 图表15:彭博巴克莱中资美元债收益率曲线 资料来源:Bloomberg,光大证券研究所 单位:% 注:统计时间为2015-1-2至 2020-7-27 图表16:Markit iboxx房地产行业总回报指数 资料来源:Bloomberg,光大证券研究所 注:统计时间为2015-1-6至2020-7-27 2 4 6 8 10 12 14 Jan-15Sep-15May-16Jan-17Sep-17May-18Jan-19Sep-19May-20 投资级高收益 150 200 250 300 350 400 Jan-15Sep-15May-16Jan-17Sep-17May-18Jan-19Sep-19May-20 房地产投资级房地产高收益 2020-08-03 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -11- 证券研究报告 图表17:存量中资美元债的行业分布 资料来源:Bloomberg,光大证券研究所 单位:只 注:统计时间为2020-7-27 图表18:2015年以来中资美元债季度发行规模 资料来源:Bloomberg,光大证券研究所 单位:亿美元 注:统计时间为2015-1-1至 2020-6-30 图表19:存量中资美元债持有者结构 资料来源:Bloomberg,光大证券研究所 单位:亿美元 注:存量数据统计日为7月27 日,持有者上表仅披露top18,占披露投资者结构的中资美元债的50.88%;此处披露投 资者结构的规模仅为754.06亿元,并非全部中资美元债的持有人情况 2.3、中资美元债之房地产 中资美元债发行人中地产企业的占比是最高的,同时美元债也是地产公司境 内融资受限后的一个重要融资补充渠道。2019年境内房地产企业受到了严 厉的监管,各类融资渠道受限,中资美元债在此期间大量发行,在2019年 0 200 400 600 800 Mar-15Dec-15Sep-16Jun-17Mar-18Dec-18Sep-19Jun-20 中资美元债发行规模 管理公司名称持有规模管理公司名称持有规模 BLACKROCK57.58CREDIT SUISSE GROUP AG17.51 ALLIANZ SE38.95UBS17.33 VALUE PARTNERS GROUP LTD37.04ASHMORE GROUP PLC13.70 PRUDENTIAL PLC28.40NEUBERGER BERMAN GROUP LLC11.89 JPMORGAN CHASE & CO27.66WELLINGTON MANAGEMENT GROUP LLP11.19 HSBC26.80LOMBARD ODIER & CIE10.94 VANGUARD GROUP18.97AFFIN HWANG ASSET MANAGEMENT BHD10.36 INVESCO LTD18.24CREDIT AGRICOLE GROUPE9.63 SCHRODERS PLC18.03LORD ABBETT & CO LLC9.41 小计383.63(50.88%) 合计(总规模)754.06(100%) 2020-08-03 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -12- 证券研究报告 年中,发改委下发文件规范房地产发行外债仅限于用作置换未来一年内到期 的境外旧债,其发行规模又有所回落。 2020年以来(截至7月27日),63家房地产主体在海外发行美元债,发 行规模合计354.15亿美元,相比于2019年同期,发行规模有所下滑,其中 发行规模超10亿美元的地产企业有中国恒大、花样年控股、融信中国、华 夏幸福、佳兆业集团、绿地控股、禹州地产、碧桂园、中国建筑集团、福建 阳光集团有限公司。 图表20:2015年以来地产中资美元债季度发行规模 资料来源:Bloomberg,光大证券研究所 单位:亿美元 注:统计时间为2015-1-1至 2020-6-30 截至2020年7月27日,按照BICS房地产板块的分类且剔除城投主体,境 外市场房地产板块共有98个主体,发行存续美元债共2166.84亿美元。其 中存续债规模前十的发债主体为中国恒大、佳兆业集团、碧桂园、融创中国、 华夏幸福开曼投资有限公司、禹洲集团、怡略有限公司、万科、世茂集团, CR10为34.38%,CR20为50.03%,中资美元债的规模集中度较高。 图表21:存量债规模位列前二十的中资美元债发债主体 资料来源:Bloomberg,光大证券研究所 单位:亿美元 注:按cast母公司计,规模为 债券发行规模,统计日期为2020-7-27 2.4、中资美元债之城投债 截至2020年7月27日,存量中资美元债中离岸城投债的规模为273亿美 元,存续发债主体共有177家,相比于地产美元债而言,离岸城投美元债的 集中度较低,CR10仅为16.84%,存续规模前十大的发债主体为青岛城投、 0 100 200 300 Mar-15Mar-16Mar-17Mar-18Mar-19Mar-20 境外地产债发行 发债主体存续规模发债主体存续规模 中国恒大157.24雅居乐集团42.00 佳兆业集团104.99合景泰富集团39.75 碧桂园104.94方兴光耀有限公司39.50 融创中国79.11龙光集团36.5 华夏幸福开曼投资有限公司54.40时代中国控股32.75 禹洲集团53.15融信中国32.13 怡略有限公司51.00正荣地产30.00 万科地产(香港)有限公司47.94中国奥园29.98 世茂集团46.20建业地产28.86 旭辉控股集团46.07龙湖集团27.5 小计1084(50.03%) 合计(总规模)2166.84(100%) 2020-08-03 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -13- 证券研究报告 云投集团、内投集团、扬子国投、京投公司、上饶投资集团、西咸集团、广 州地铁、南岸城建、北控。 图表22:2015年以来城投中资美元债季度发行规模 资料来源:Bloomberg,光大证券研究所 单位:亿美元 注:统计时间为2015-1-1至 2020-6-30 图表23:存量债规模位列前二十的中资美元债发债主体 资料来源:Bloomberg,Wind,光大证券研究所 注:按cast母公司计 注:统计日期 为2020-7-27,表中主体评级为境内主体评级 3、风险提示 中资美元债深受美元流动性周期影响,在美元走弱的情形下其收益率有较大 上行压力;房企境内债与中资美元债本身存在溢价,应注意该溢价是否偏离 正常水平;QDII债券型基金的投资风险很大部分来源于外汇和QDII限额, 需要关注外汇波动以及限额使用情况。 0 50 100 150 Mar-15Mar-16Mar-17Mar-18Mar-19Mar-20 离岸城投债发行 境内债券代码发债主体 美元债规模 (亿美元) 境内债规模 (亿元) 最新主体评级省份行政级别 163199.SH 青岛城投 6481.50AAA 山东省省及省会(单列市) 012000800.IB 云投集团 5510.00AAA 云南省省及省会(单列市) 151620.SH 内投集团 551.03AA 四川省地级市 011801722.IB 扬子国投 5187.00AAA 江苏省省及省会(单列市) 011802553.IB 京投公司 5579.37AAA 北京省及省会(单列市) 031800835.IB 上饶投资集团 4242.38AAA 江西省地级市 152474.SH 西咸集团 475.00AAA 陕西省省及省会(单列市) 011801882.IB 广州地铁 4652.65AAA 广东省省及省会(单列市) 101800504.IB 南岸城建 440.00AA+ 重庆县及县级市 163264.SH 北控 4256.00AAA 北京- 163317.SH 首创集团 4220.00AAA 北京省及省会(单列市) 150605.SH 郑地集团 395.00AAA 河南省省及省会(单列市) 102000311.IB 义乌国资 3311.60AA+ 浙江省县及县级市 102001060.IB 通联资本 362.30AA+ 宁夏回族自治区省及省会(单列市) 101800682.IB 四川发展 3437.14AAA 四川省省及省会(单列市) 032000582.IB 如皋经开 399.70AA+ 江苏省县及县级市 114628.SZ 成都兴城 3159.00AAA 四川省省及省会(单列市) 166658.SH 道桥公司 2176.18AA+ 贵州省地级市 102000666.IB 大横琴投资 280.00AAA 广东省县及县级市 2080182.IB 豫资公司 2167.10AAA 河南省省及省会(单列市) 2020-08-03 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -14- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上; 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%; 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%; 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上; 无评级 因无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使无法给出明确的 投资评级。 基准指数说明:A股主板基准为沪深300指数;中小盘基准为中小板指;创业板基准为创业板指;新三板基准为新三板指数;港 股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性, 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度、专业审慎的研究 方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在 此保证,本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究 的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与, 不与,也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 特别声明 光大证券股份有限公司(以下简称“本公司”)创建于1996年,系由中国光大(集团)总公司投资控股的全国性综合类股份制证 券公司,是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可,本公司的经营范围包括证 券投资咨询业务。 本公司经营范围:证券经纪;证券投资咨询;与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问;证券承销与保荐;证券自营;为期货 公司提供中间介绍业务;证券投资基金代销;融资融券业务;中国证监会批准的其他业务。此外,本公司还通过全资或控股子公司开 展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所(以下简称“光大证券研究所”)编写,以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信 息为基础,但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关 信息,但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断,可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所 表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用 本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及作者均不承担任何法律 责任。 不同时期,本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人 员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块 可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险,在做出 投资决策前,建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下,本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或 正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益 冲突,勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发,仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有,未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接 或间接的损失,本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标 记。 光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。 联系我们 上海 北京 深圳 静安区南京西路1266号恒隆广场1号 写字楼48层 西城区月坛北街2号月坛大厦东配楼2层 复兴门外大街6号光大大厦17层 福田区深南大道6011号NEO绿景纪元大 厦A座17楼 ]

发表评论

邮箱地址不会被公开。 必填项已用*标注