光大证券–富祥药业:主力品种量价齐升,纵横双向拓展稳步推进【公司研究】_研报

【研究报告内容摘要】 事件:公司发布2020年中报,20H1实现收入8.16亿元、归母净利润2.19亿元、扣非归母净利润2.08亿元,分别同比增长38%、92%、96%,实现基本EPS0.49元、稀释EPS0.47元,符合市场预期。 点评:20Q2单季度收入、利润创历史新高,主力品种有望持续放量。19Q2到20Q2单季度收入分别为2.97、3.74、3.87、3.67、4.49亿元、归母净利润分别为0.61、1.02、0.90、0.84、1.35亿元,单季度收入和利润均再创新高。 原因在于正常复工、抗病毒新业务贡献,以及疫情带来需求增长和海外供给收缩综合导致公司主力品种均量价齐升,具体而言:1)20Q2公司生产进入正轨;2)疫情全球蔓延,增加了抗生素、抗病毒药物的需求。巴坦类和培南类作为高端抗生素,需求弹性更大,另外奥通的抗病毒产品也量价齐升;3)3月初,印度政府限制13种API及相应制剂出口,主要是抗生素、抗病毒、维生素类。具体品种而言,我们推测20H1培南类收入同比增长约200%,他唑巴坦收入同比增长33%。另外,公司巴坦新产能有望于10月份投产,培南新产能正启动建设,公司主力产品有望继续放量。 深耕抗生素、抗病毒产业链,持续纵向一体化、横向协同拓展。公司正通过扩充产品线、产能建设、横向延伸等方式,强化抗生素、抗病毒原料药主业优势。AAI101、阿维巴坦等新型抑制剂未来有望放量。原料药-制剂一体化持续推进。大连注射剂车间于19年11月通过GMP认证,阿加曲班注射剂于20年7月获批生产。另外,无菌混粉项目正加速推进,有望依托他唑巴坦优势,横向拓展进入哌拉西林等产品线。 盈利预测与投资评级:公司显著受益于疫情带来的需求增长+行业供给收缩,业绩将持续较高增长。我们维持20-22年EPS预测为0.89/1.09/1.27元,同比增长35%/22%/16%,现价对应20-22年PE为22/18/16倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品降价风险;原材料涨价风险;环保及安全生产风险。

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敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年8月3日 富祥药业(300497.SZ) 医药生物 主力品种量价齐升,纵横双向拓展稳步推进 ——富祥药业(300497.SZ)2020年中报点评 公司简报 ◆事件: 公司发布2020年中报,20H1实现收入8.16亿元、归母净利润2.19亿元、 扣非归母净利润2.08亿元,分别同比增长38%、92%、96%,实现基本 EPS 0.49元、稀释EPS0.47元,符合市场预期。 ◆点评: 20Q2单季度收入、利润创历史新高,主力品种有望持续放量。19Q2到20Q2 单季度收入分别为2.97、3.74、3.87、3.67、4.49亿元、归母净利润分别 为0.61、1.02、0.90、0.84、1.35亿元,单季度收入和利润均再创新高。 原因在于正常复工、抗病毒新业务贡献,以及疫情带来需求增长和海外供 给收缩综合导致公司主力品种均量价齐升,具体而言:1)20Q2公司生产 进入正轨;2)疫情全球蔓延,增加了抗生素、抗病毒药物的需求。巴坦类 和培南类作为高端抗生素,需求弹性更大,另外奥通的抗病毒产品也量价 齐升;3)3月初,印度政府限制13种API及相应制剂出口,主要是抗生 素、抗病毒、维生素类。具体品种而言,我们推测20H1培南类收入同比增 长约200%,他唑巴坦收入同比增长33%。另外,公司巴坦新产能有望于 10月份投产,培南新产能正启动建设,公司主力产品有望继续放量。 深耕抗生素、抗病毒产业链,持续纵向一体化、横向协同拓展。公司正通 过扩充产品线、产能建设、横向延伸等方式,强化抗生素、抗病毒原料药 主业优势。AAI101、阿维巴坦等新型抑制剂未来有望放量。原料药-制剂一 体化持续推进。大连注射剂车间于19年11月通过GMP认证,阿加曲班 注射剂于20年7月获批生产。另外,无菌混粉项目正加速推进,有望依托 他唑巴坦优势,横向拓展进入哌拉西林等产品线。 ◆盈利预测与投资评级:公司显著受益于疫情带来的需求增长+行业供给 收缩,业绩将持续较高增长。我们维持20-22年EPS预测为0.89/1.09/1.27 元,同比增长35%/22%/16%,现价对应20-22年PE为22/18/16倍,维 持“买入”评级。 ◆风险提示:产品降价风险;原材料涨价风险;环保及安全生产风险。 业绩预测和估值指标 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,163 1,354 1,695 1,989 2,301 营业收入增长率 21.42% 16.38% 25.20% 17.35% 15.65% 净利润(百万元) 195 306 413 506 587 净利润增长率 9.67% 57.06% 35.17% 22.34% 16.12% EPS(元) 0.87 1.12 0.89 1.09 1.27 ROE(归属母公司)(摊薄) 17.45% 20.53% 19.87% 20.04% 19.35% P/E 23 18 22 18 16 P/B 4.0 3.6 4.4 3.6 3.0 资料来源:Wind,光大证券研究所预测,股价时间为2020年7月31日 买入(维持) 当前价:19.86元 分析师 林小伟 (执业证书编号:S0930517110003) 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 宋 硕 (执业证书编号:S0930518060001) 021-52523872 songshuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股): 4.63 总市值(亿元):91.92 一年最低/最高(元):8.85/22.59 近3月换手率:257.50% 股价表现(一年) -10% 28% 67% 105% 143% 07-1910-1901-2004-20 富祥药业沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -9.87 -1.72 79.73 绝对 -1.59 18.28 105.02 资料来源:Wind 相关研报 20Q2单季度利润创历史新高,疫情利好进 入兑现期——富祥药业(300497.SZ)2020 年中报预告点评 ····································· 2020-05-27 Q1业绩实现高增长,疫情有望助推持续量 利齐升——富祥药业(300497.SZ)2020 年一季报点评 ····································· 2020-04-26 业绩继续保持较高水平,抗生素产业链一 体化持续延伸——富祥股份(300497.SZ) 2019年年报点评 ····································· 2020-04-09 2020-08-03 富祥药业 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 1,163 1,354 1,695 1,989 2,301 营业成本 730 770 930 1,067 1,231 折旧和摊销 53 67 69 118 156 税金及附加 12 14 17 20 23 销售费用 25 27 34 39 45 管理费用 90 95 120 139 161 研发费用 53 59 74 87 101 财务费用 10 22 16 33 44 投资收益 -3 -6 -8 -10 -11 营业利润 231 369 503 605 698 利润总额 227 358 484 593 688 所得税 35 51 70 85 99 净利润 192 307 415 507 589 少数股东损益 -2 1 1 2 2 归属母公司净利润 195 306 413 506 587 EPS(按最新股本计) 0.87 1.12 0.89 1.09 1.27 现金流量表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 176 338 431 582 729 净利润 195 306 413 506 587 折旧摊销 53 67 69 118 156 净营运资金增加 233 270 316 292 289 其他 -305 -304 -367 -335 -304 投资活动产生现金流 -161 -351 -648 -710 -711 净资本支出 -164 -324 -697 -700 -700 长期投资变化 74 67 0 0 0 其他资产变化 -71 -94 50 -10 -11 融资活动现金流 170 31 612 334 200 股本变化 112 49 190 0 0 债务净变化 244 27 453 430 321 无息负债变化 -17 -8 16 14 21 净现金流 189 17 395 206 218 资产负债表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产 2,196 2,596 3,656 4,546 5,402 货币资金 781 791 1,187 1,393 1,610 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 150 140 170 219 253 应收票据 74 0 0 0 0 其他应收款(合计) 10 0 0 0 0 存货 212 236 264 285 312 其他流动资产 14 212 246 275 307 流动资产合计 1,249 1,390 1,880 2,188 2,499 其他权益工具 0 22 22 22 22 长期股权投资 74 67 67 67 67 固定资产 513 560 1,078 1,292 1,504 在建工程 134 330 247 373 467 无形资产 97 114 310 501 689 商誉 2 2 2 2 2 其他非流动资产 34 29 21 21 21 非流动资产合计 947 1,206 1,776 2,358 2,902 总负债 1,050 1,068 1,538 1,982 2,324 短期借款 586 403 862 1,292 1,613 应付账款 162 157 189 217 251 应付票据 65 84 102 117 135 预收账款 3 3 3 4 5 其他流动负债 34 7 -41 -83 -127 流动负债合计 962 725 1,196 1,641 1,985 长期借款 37 33 33 33 33 应付债券 0 261 261 261 261 其他非流动负债 45 44 43 42 40 非流动负债合计 88 343 342 341 339 股东权益 1,147 1,528 2,119 2,564 3,077 股本 225 273 463 463 463 公积金 399 498 581 632 667 未分配利润 528 717 1,035 1,428 1,904 归属母公司权益 1,116 1,490 2,080 2,524 3,035 少数股东权益 30 38 39 41 43 主要指标 盈利能力(%) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 毛利率 37.3% 43.1% 45.1% 46.4% 46.5% EBITDA率 25.7% 35.9% 37.5% 40.6% 41.6% EBIT率 21.0% 30.9% 33.5% 34.7% 34.8% 税前净利润率 19.5% 26.5% 28.6% 29.8% 29.9% 归母净利润率 16.7% 22.6% 24.4% 25.4% 25.5% ROA 8.8% 11.8% 11.3% 11.2% 10.9% ROE(摊薄) 17.4% 20.5% 19.9% 20.0% 19.4% 经营性ROIC 12.1% 16.0% 15.3% 14.6% 14.0% 偿债能力 2018 2019 2020E 2021E 2022E 资产负债率 48% 41% 42% 44% 43% 流动比率 1.30 1.92 1.57 1.33 1.26 速动比率 1.08 1.59 1.35 1.16 1.10 归母权益/有息债务 1.65 2.12 1.80 1.59 1.59 有形资产/有息债务 3.08 3.51 2.89 2.54 2.46 资料来源:Wind,光大证券研究所预测 注:按最新股本摊薄测算 费用率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 销售费用率 2.17% 2.03% 2.03% 1.97% 1.97% 管理费用率 7.73% 7.05% 7.05% 6.98% 6.98% 财务费用率 0.89% 1.61% 0.94% 1.66% 1.91% 研发费用率 4.54% 4.39% 4.39% 4.39% 4.39% 所得税率 15% 14% 14% 14% 14% 每股指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 每股红利 0.20 0.20 0.13 0.16 0.19 每股经营现金流 0.78 1.24 0.93 1.26 1.57 每股净资产 4.97 5.45 4.49 5.45 6.56 每股销售收入 5.18 4.95 3.66 4.30 4.97 估值指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E PE 23 18 22 18 16 PB 4.0 3.6 4.4 3.6 3.0 EV/EBITDA 17.1 13.0 16.3 13.3 11.6 股息率 1.0% 1.0% 0.7% 0.8% 1.0% oXOAdWmWpXrRmRaQ8QaQpNmMmOnNiNpPyQjMqQsR7NrQnQMYnRnNwMtPsO 2020-08-03 富祥药业 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上; 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%; 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%; 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上; 无评级 因无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使无法给出明确的 投资评级。 基准指数说明:A股主板基准为沪深300指数;中小盘基准为中小板指;创业板基准为创业板指;新三板基准为新三板指数;港 股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性, 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度、专业审慎的研究 方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在 此保证,本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究 的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与, 不与,也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 特别声明 光大证券股份有限公司(以下简称“本公司”)创建于1996年,系由中国光大(集团)总公司投资控股的全国性综合类股份制 证券公司,是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可,本公司的经营范围包括 证券投资咨询业务。 本公司经营范围:证券经纪;证券投资咨询;与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问;证券承销与保荐;证券自营;为期货 公司提供中间介绍业务;证券投资基金代销;融资融券业务;中国证监会批准的其他业务。此外,本公司还通过全资或控股子公司开 展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所(以下简称“光大证券研究所”)编写,以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信 息为基础,但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关 信息,但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断,可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所 表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用 本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及作者均不承担任何法律 责任。 不同时期,本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人 员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块 可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险,在做出 投资决策前,建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下,本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或 正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益 冲突,勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发,仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有,未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接 或间接的损失,本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标 记。 光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。 联系我们 上海 北京 深圳 静安区南京西路1266号恒隆广场1号 写字楼48层 西城区月坛北街2号月坛大厦东配楼2层 复兴门外大街6号光大大厦17层 福田区深南大道6011号NEO绿景纪元大 厦A座17楼 巨杉资本]

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