平安证券–智飞生物:大品种引领Q2业绩恢复高增长,期待预防用微卡上市【公司研究】_研报

【研究报告内容摘要】 产品迅速上量,Q2恢复情况好于市场预期: 公司旗下两款重磅产品HPV疫苗和RV疫苗于上半年实现进一步放量。从批签发数据看,2020H1共批4价HPV疫苗366万支(上年同期282万支),9价HPV疫苗216万支(上年同期118万支),RV疫苗217万支(上年同期174万支),供给增长非常显著。考虑到这两款重磅疫苗的稀缺性及市场口碑,我们估计其销售金额也同步实现了快速增长。 在这两款重磅产品的推动下,公司迅速脱离Q1新冠疫情导致的不利环境。Q2单季度实现营收43.59亿元(+58.79%),实现归属净利润9.88亿元(+53.23%),表现好于市场预期。 宜卡市场准入逐步推进,预防用微卡上市在即: 公司用于结核杆菌感染诊断的EC试剂(宜卡)已于4月下旬取得上市许可,并完成了海南、江西2个省份的市场准入工作。从海南省公示价格来看,宜卡的价格在60元/人份左右,定价略高于PPD鉴定,而显著低于目前的金标准干扰素鉴定。若后续公司推广战略推进顺利,该单品也能带来十亿元以上的收入。 重磅产品预防用微卡目前仍在审评环节中,有望在下半年获批上市。预防用微卡上市后,将与宜卡配套推广,通过学生入学体检、征兵体检等方式实现检测与预防性治疗的普及。考虑到我国民众结核杆菌的感染率,预防用微卡将成为智飞下一阶段发展的核心增长动力。 新冠疫苗研发持续推进,有望成为重磅品种: 公司与中科院微生物研究所合作开发的重组亚单位新冠疫苗于6月取得临床试验批件,现已进入I、II期临床试验,研发进度靠前。考虑到全球对新冠疫苗急迫且数量巨大的需求,以及公司3亿支以上的产能,该疫苗有望成为公司旗下又一款新重磅产品。 维持“推荐”评级:公司作为民营疫苗龙头企业,其管理层视野、研发能力与销售能力均已反复得到验证。公司丰富的产品梯队为短、中、长期的增长带来可靠的保障。暂不考虑尚处临床早中期的新冠疫苗可能带来的增量,维持2020-2022年EPS为2.00、2.54、3.12元的预测,维持“推荐”评级。 风险提示:1)新产品上市审批时间具有不确定性,若审批进度不及预期可能导致放量滞后;2)如果公司产品因推广或生产不达预期导致不能完成销售任务,可能影响业务增长;3)疫苗产品受众广泛,若出现行业负面事件可能会导致大众对疫苗产生不信任,进而影响疫苗的市场需求。

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生物医药 2020年08月04日 智飞生物 (300122) 大品种引领 Q2 业绩恢复高增长,期待预防用微卡上市 请通过合法途径获取本公司研究报告,如经由未经许可的渠道获得研究报告,请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公 司 报 告 公 司 半 年 报 点 评 公 司 报 告 公 司 半 年 报 点 评 推荐(维持) 现价:190.1元 主要数据 行业 生物医药 公司网址 www.zhifeishengwu.com 大股东/持股 蒋仁生/50.94% 实际控制人 蒋仁生 总股本(百万股) 1,600 流通A股(百万股) 876 流通B/H股(百万股) 0 总市值(亿元) 3,041.60 流通A股市值(亿元) 1,664.84 每股净资产(元) 4.53 资产负债率(%) 49.9 行情走势图 相关研究报告 《智飞生物*300122*疫情期间销售维持增长, Q1表现好于预期》 2020-04-29 《智飞生物*300122*业绩符合预期,预防用微卡 有望近期上市》 2020-04-21 证券分析师 叶寅 投资咨询资格编号 S1060514100001 021-22662299 Y EY IN757@PINGAN.COM.CN 倪亦道 投资咨询资格编号 S1060518070001 021-38640502 NIY IDAO242@PINGAN.COM.CN 投资要点 事项: 公司发布 2020 年中报:上半年实现营收 69.94 亿元( +38.80% ),实现归属净利 润 15.05 亿元( +31.18% ),扣非后归属净利润为 15.13 亿元( +28.58% )。 Q2 恢 复情况略好于预期。 平安观点:  产品迅速上量,Q2恢复情况好于市场预期: 公司旗下两款重磅产品HPV疫苗和RV疫苗于上半年实现进一步放量。 从批签发数据看,2020H1共批4价HPV疫苗366万支(上年同期282 万支),9价HPV疫苗216万支(上年同期118万支),RV疫苗217万 支(上年同期174万支),供给增长非常显著。考虑到这两款重磅疫苗的 稀缺性及市场口碑,我们估计其销售金额也同步实现了快速增长。 在这两款重磅产品的推动下,公司迅速脱离Q1新冠疫情导致的不利环境。 Q2单季度实现营收43.59亿元(+58.79%),实现归属净利润9.88亿元 (+53.23%),表现好于市场预期。  宜卡市场准入逐步推进,预防用微卡上市在即: 公司用于结核杆菌感染诊断的EC试剂(宜卡)已于4月下旬取得上市许 可,并完成了海南、江西2个省份的市场准入工作。从海南省公示价格来 看,宜卡的价格在60元/人份左右,定价略高于PPD鉴定,而显著低于 目前的金标准干扰素鉴定。若后续公司推广战略推进顺利,该单品也能带 来十亿元以上的收入。 重磅产品预防用微卡目前仍在审评环节中,有望在下半年获批上市。预防 用微卡上市后,将与宜卡配套推广,通过学生入学体检、征兵体检等方式 实现检测与预防性治疗的普及。考虑到我国民众结核杆菌的感染率,预防 用微卡将成为智飞下一阶段发展的核心增长动力。 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 5,228 10,587 14,104 17,830 20,658 YoY(%) 289.4 102.5 33.2 26.4 15.9 净利润(百万元) 1,451 2,366 3,200 4,070 4,990 YoY(%) 235.8 63.0 35.2 27.2 22.6 毛利率(%) 54.8 42.0 41.1 41.2 43.4 净利率(%) 27.8 22.4 22.7 22.8 24.2 ROE(%) 34.7 41.2 39.3 34.6 30.8 EPS(摊薄/元) 0.91 1.48 2.00 2.54 3.12 P/E(倍) 209.6 128.5 95.1 74.7 60.9 P/B(倍) 72.7 52.9 37.3 25.9 18.8 -100% 0% 100% 200% 300% 400% Aug-19Nov-19Feb-20May-20 智飞生物沪深300 证 券 研 究 报 告 智飞生物·公司半年报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告,如经由未经许可的渠道获得研究报告,请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2 / 4  新冠疫苗研发持续推进,有望成为重磅品种: 公司与中科院微生物研究所合作开发的重组亚单位新冠疫苗于6月取得临床试验批件,现已进入I、 II期临床试验,研发进度靠前。考虑到全球对新冠疫苗急迫且数量巨大的需求,以及公司3亿支以 上的产能,该疫苗有望成为公司旗下又一款新重磅产品。  维持“推荐”评级:公司作为民营疫苗龙头企业,其管理层视野、研发能力与销售能力均已反复得 到验证。公司丰富的产品梯队为短、中、长期的增长带来可靠的保障。暂不考虑尚处临床早中期的 新冠疫苗可能带来的增量,维持2020-2022年EPS为2.00、2.54、3.12元的预测,维持“推荐” 评级。  风险提示:1)新产品上市审批时间具有不确定性,若审批进度不及预期可能导致放量滞后;2)如 果公司产品因推广或生产不达预期导致不能完成销售任务,可能影响业务增长;3)疫苗产品受众广 泛,若出现行业负面事件可能会导致大众对疫苗产生不信任,进而影响疫苗的市场需求。 智飞生物﹒公司半年报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告,如经由未经许可的渠道获得研究报告,请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 4 资产负债表 单位:百万元 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 8167 11077 15305 15317 现金 1150 3526 4458 5165 应收票据及应收账款 4437 4107 6695 5820 其他应收款 63 103 107 136 预付账款 31 42 50 57 存货 2484 3298 3995 4139 其他流动资产 0 0 0 0 非流动资产 2776 4535 6202 7245 长期投资 0 0 0 0 固定资产 1037 2058 3178 4075 无形资产 455 504 556 606 其他非流动资产 1284 1973 2467 2564 资产总计 10942 15612 21506 22562 流动负债 5072 7342 9622 6254 短期借款 2384 3791 5509 1910 应付票据及应付账款 2223 3027 3593 3790 其他流动负债 466 524 520 554 非流动负债 123 123 123 123 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 123 123 123 123 负债合计 5195 7465 9745 6377 少数股东权益 0 0 0 0 股本 1600 1600 1600 1600 资本公积 208 208 208 208 留存收益 3939 7139 11209 16199 归属母公司股东权益 5747 8147 11761 16185 负债和股东权益 10942 15612 21506 22562 现金流量表 单位:百万元 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 1367 3726 1655 6227 净利润 2366 3200 4070 4990 折旧摊销 97 119 192 265 财务费用 75 78 127 46 投资损失 0 0 0 0 营运资金变动 -1256 328 -2733 925 其他经营现金流 85 0 0 0 投资活动现金流 -623 -1879 -1858 -1309 资本支出 573 1760 1666 1044 长期投资 -50 0 0 0 其他投资现金流 -100 -119 -192 -265 筹资活动现金流 -393 -1820 -406 -544 短期借款 1763 -942 177 68 长期借款 0 0 0 0 普通股增加 0 0 0 0 资本公积增加 0 0 0 0 其他筹资现金流 -2156 -878 -583 -612 现金净增加额 352 27 -609 4374 利润表 单位:百万元 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 10587 14104 17830 20658 营业成本 6136 8312 10482 11690 营业税金及附加 51 71 89 103 营业费用 1096 1446 1846 2257 管理费用 183 219 267 413 研发费用 170 219 271 310 财务费用 75 78 127 46 资产减值损失 -18 0 0 0 其他收益 23 27 36 40 公允价值变动收益 -1 -0 -0 -0 投资净收益 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 2814 3787 4783 5878 营业外收入 1 2 2 2 营业外支出 49 50 30 50 利润总额 2765 3738 4754 5830 所得税 399 538 685 840 净利润 2366 3200 4070 4990 少数股东损益 0 0 0 0 归属母公司净利润 2366 3200 4070 4990 EBITDA 2982 3995 5145 6221 EPS(元) 1.48 2.00 2.54 3.12 主要财务比率 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 成长能力 营业收入(%) 102.5 33.2 26.4 15.9 营业利润(%) 64.3 34.6 26.3 22.9 归属于母公司净利润(%) 63.0 35.2 27.2 22.6 获利能力 毛利率(%) 42.0 41.1 41.2 43.4 净利率(%) 22.4 22.7 22.8 24.2 ROE(%) 41.2 39.3 34.6 30.8 ROIC(%) 30.0 27.6 24.4 28.0 偿债能力 资产负债率(%) 47.5 47.8 45.3 28.3 净负债比率(%) 23.1 4.4 9.7 -19.5 流动比率 1.6 1.5 1.6 2.4 速动比率 1.1 1.1 1.2 1.8 营运能力 总资产周转率 1.2 1.1 1.0 0.9 应收账款周转率 3.3 3.3 3.3 3.3 应付账款周转率 3.2 3.2 3.2 3.2 每股指标(元) 每股收益(最新摊薄) 1.48 2.00 2.54 3.12 每股经营现金流(最新摊薄) 0.09 2.33 1.03 3.89 每股净资产(最新摊薄) 3.59 5.09 7.35 10.12 估值比率 P/E 128.5 95.1 74.7 60.9 P/B 52.9 37.3 25.9 18.8 EV/EBITDA 102.4 76.2 59.3 48.4 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐 (预计6个月内,股价表现强于沪深300指数20%以上) 推 荐 (预计6个月内,股价表现强于沪深300指数10%至20%之间) 中 性 (预计6个月内,股价表现相对沪深300指数在±10%之间) 回 避 (预计6个月内,股价表现弱于沪深300指数10%以上) 行业投资评级: 强于大市 (预计6个月内,行业指数表现强于沪深300指数5%以上) 中 性 (预计6个月内,行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间) 弱于大市 (预计6个月内,行业指数表现弱于沪深300指数5%以上) 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师(一人或多人)就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究 产品,为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考,双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述 特定客户,并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的,本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能,也存在亏损的风险。请您务必对此有清 醒的认识,认真考虑是否进行证券交易。市场有风险,投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司(以下简称“平安证券”)的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面 明文批准,不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠,但平安证券不能担保其准确性或完整性,报告中的信息 或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价,报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损 失而负上任何责任,除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、 见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断,可随时更改。此报告所指 的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问,此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。 平安证券股份有限公司2020版权所有。保留一切权利。 平安证券研究所 电话:4008866338 深圳 上海 北京 深圳市福田区福田街道益田路5023 号平安金融中心B座25层 邮编:518033 上海市陆家嘴环路1333号平安金融 大厦26楼 邮编:200120 传真:(021)33830395 北京市西城区金融大街甲9号金融街 中心北楼15层 邮编:100033 ]

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