广发证券–中国铝业:关注公司的矿业股弹性【公司研究】_研报

【研究报告内容摘要】 关注公司作为矿业股的弹性。公司基本实现了从铝土矿到电解铝的产业链一体化布局,几内亚博法项目投产后,公司铝土矿年产能达到2800万吨左右,自给率大幅提升,氧化铝产能1800万吨/年(一半自用,一半外售),电解铝产能460万吨/年。因此,公司从铝土矿-铝锭的一体化布局决定了公司的矿业股属性,将受益铝价上涨带来的业绩弹性。 氧化铝价格上涨,公司业绩弹性将进一步体现。公司氧化铝产能(折电解铝当量)大于电解铝产能,因此部分氧化铝外售,前期电解铝价格上涨而氧化铝价格处于低位,公司外售氧化铝的利润受压制;随着铝终端需求的持续回暖,氧化铝的需求也逐步复苏,氧化铝价格已经触底反弹并涨至2450元/吨,公司的业绩弹性将在外售氧化铝环节中进一步体现。 给予公司“买入”评级。预计公司20-22年EPS分别为0.11/0.24/0.31元/股,对应7月8日的收盘价的PE分别为30/14/11倍。博法项目的投产将明显加强公司的矿业股属性;氧化铝价格的上涨将进一步体现公司的业绩弹性。由于疫情对金属价格带来的冲击是阶段性的,且铝价已经得到修复,我们认为参考公司21年的盈利水平进行估值较为合理,综合考虑可比公司估值以及公司在铝行业的龙头地位,我们认为给予公司21年20倍PE估值较为合理,对应公司A股合理价值为4.80元/股,按照当前AH股溢价比例,对应H股合理价值为2.90港币/股,给予“买入”评级。 风险提示。几内亚博法二期项目进展低于预期;疫情为宏观经济增速带来的不确定性;高盈利下电解铝行业新建项目的投产快于预期。

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识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 8 [Table_Page] 跟踪研究|工业金属 证券研究报告 [Table_Title] 中国铝业(601600.SH/02600.HK) 关注公司的矿业股弹性 [Table_Summary] (注:下文如无特殊说明,货币单位均为人民币) 核心观点:  关注公司作为矿业股的弹性。公司基本实现了从铝土矿到电解铝的产 业链一体化布局,几内亚博法项目投产后,公司铝土矿年产能达到 2800万吨左右,自给率大幅提升,氧化铝产能1800万吨/年(一半自 用,一半外售),电解铝产能460万吨/年。因此,公司从铝土矿-铝锭 的一体化布局决定了公司的矿业股属性,将受益铝价上涨带来的业绩 弹性。  氧化铝价格上涨,公司业绩弹性将进一步体现。公司氧化铝产能(折 电解铝当量)大于电解铝产能,因此部分氧化铝外售,前期电解铝价 格上涨而氧化铝价格处于低位,公司外售氧化铝的利润受压制;随着 铝终端需求的持续回暖,氧化铝的需求也逐步复苏,氧化铝价格已经 触底反弹并涨至2450元/吨,公司的业绩弹性将在外售氧化铝环节中 进一步体现。  给予公司“买入”评级。预计公司20-22年EPS分别为0.11/0.24/0.31 元/股,对应7月8日的收盘价的PE分别为30/14/11倍。博法项目的 投产将明显加强公司的矿业股属性;氧化铝价格的上涨将进一步体现 公司的业绩弹性。由于疫情对金属价格带来的冲击是阶段性的,且铝 价已经得到修复,我们认为参考公司21年的盈利水平进行估值较为合 理,综合考虑可比公司估值以及公司在铝行业的龙头地位,我们认为 给予公司21年20倍PE估值较为合理,对应公司A股合理价值为4.80 元/股,按照当前AH股溢价比例,对应H股合理价值为2.90港币/股, 给予“买入”评级。  风险提示。几内亚博法二期项目进展低于预期;疫情为宏观经济增速 带来的不确定性;高盈利下电解铝行业新建项目的投产快于预期。 盈利预测: [Table_Finance] 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 180,241 190,074 187,118 202,518 206,357 增长率(%) -0.4 5.5 -1.6 8.2 1.9 EBITDA(百万元) 16,475 15,458 12,979 18,538 21,149 归母净利润(百万元) 831 851 1,875 4,076 5,212 增长率(%) -41.2 2.4 120.4 117.4 27.9 EPS(元/股) 0.06 0.05 0.11 0.24 0.31 市盈率(P/E) 63.65 70.81 29.86 13.74 10.75 ROE(%) 1.6 1.6 3.3 6.7 7.9 EV/EBITDA 7.87 8.85 10.03 6.66 5.43 数据来源:公司财务报表,广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入-A/买入-H 当前价格 3.29元/1.99港元 合理价值 4.80元/2.90港元 前次评级 买入/买入 报告日期 2020-08-03 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师: 巨国贤 SAC 执证号:S0260512050006 SFC CE No. BNW287 0755-82535901 juguoxian@gf.com.cn 分析师: 宫帅 SAC 执证号:S0260518070003 SFC CE No. BOB672 010-59136627 gongshuai@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究: 中国铝业 (601600.SH/02600.HK):“上” 补“下”去,产业链布局持续 优化 2020-03-27 [Table_Contacts] 联系人: 陈先龙 chenxianlong@gf.com.cn -27% -16% -5% 5% 16% 27% 07/1909/1911/1901/2003/2005/2007/20 中国铝业沪深300 公共联系人 p1 524562 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 8 [Table_PageText] 中国铝业|跟踪研究 图表索引 图 1:近3年以来中国铝业A股PE和PB估值走势 …………………………………….. 5 表1:关键假设信息-价格假设(元/吨) ………………………………………………………. 3 表2:关键假设信息-销量假设(万吨) ……………………………………………………….. 3 表3:中国铝业营业收入假设(万元) …………………………………………………………. 3 表4:中国铝业营业成本假设(万元) …………………………………………………………. 4 表5:中国铝业毛利假设(万元) ……………………………………………………………….. 4 表 6:可比公司估值情况 ……………………………………………………………………………. 5 公共联系人 p2 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 8 [Table_PageText] 中国铝业|跟踪研究 (注:下文如无特殊说明,货币单位均为人民币) 投资建议 价格假设方面:据Wind数据,截至2020年7月31日,SHFE铝价格为14590元/ 吨,年初至今的均价为13232元/吨。我们认为,随着疫情持续好转,海外需求将迎 来转暖,铝价趋势有望继续上涨。因此我们预计20-22年电解铝均价分别为 13300/14000/14500元/吨。 销量假设方面:几内亚博法铝土矿项目第一船铝土矿已经运至日照港,山西华 兴和广西华晟氧化铝项目也将逐步投产达产,预计公司20-22年氧化铝销量分别为 777/1011/1011万吨,电解铝销量分别为371/384/384万吨。 表1:关键假设信息-价格假设(元/吨) 价格假设 2018 2019 2020E 2021E 2022E 电解铝 14,342 13,893 13,300 14,000 14,500 氧化铝 3,010 2,700 2,500 2,700 2,800 数据来源:Wind、广发证券发展研究中心 说明:以上表格中的产品价格均为含增值税的价格;由于公司未披露产品销售价格,以上18-19年电解铝价格选取上期所铝均价,氧 化铝价格选取全国氧化铝现货均价,20-22年电解铝和氧化铝价格为预测值。 表2:关键假设信息-销量假设(万吨) 销量假设 2018 2019 2020E 2021E 2022E 电解铝 429 379 371 384 384 氧化铝 745 723 777 1,011 1,011 数据来源:公司年报、Wind、广发证券发展研究中心 表3:中国铝业营业收入假设(万元) 营业收入 2018 2019 2020E 2021E 2022E 氧化铝 4,100,488 4,110,461 4,774,336 5,923,407 6,137,434 电解铝 5,258,070 4,794,858 4,366,637 4,757,522 4,927,434 贸易 14,191,671 15,849,635 15,849,635 15,849,635 15,849,635 能源 710,135 721,234 721,234 721,234 721,234 其他 41,663 – – – – 抵消 -6,278,011 -6,468,772 -7,000,000 -7,000,000 -7,000,000 合计 18,024,015 19,007,416 18,711,842 20,251,798 20,635,736 数据来源:公司年报、Wind、广发证券发展研究中心 公共联系人 p3 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 8 [Table_PageText] 中国铝业|跟踪研究 表4:中国铝业营业成本假设(万元) 营业成本 2018 2019 2020E 2021E 2022E 氧化铝 3,487,254 3,659,362 3,952,980 4,612,959 4,660,436 电解铝 4,979,583 4,395,688 4,018,948 4,289,586 4,354,492 贸易 13,862,464 15,617,541 15,617,541 15,617,541 15,617,541 能源 469,653 514,827 514,827 514,827 514,827 其他 39,318 – – – – 抵消 -6,407,300 -6,561,811 -7,000,000 -7,000,000 -7,000,000 合计 16,430,971 17,625,607 17,104,295 18,034,912 18,147,296 数据来源:公司年报、Wind、广发证券发展研究中心 表5:中国铝业毛利假设(万元) 毛利 2018 2019 2020E 2021E 2022E 氧化铝 613,234 451,099 821,357 1,310,449 1,476,997 电解铝 278,486 399,170 347,689 467,936 572,942 贸易 329,208 232,094 232,094 232,094 232,094 能源 240,482 206,407 206,407 206,407 206,407 其他 2,345 – – – – 抵消 129,289 93,038 – – – 合计 1,593,044 1,381,809 1,607,547 2,216,886 2,488,440 数据来源:公司年报、Wind、广发证券发展研究中心 综上,我们预计公司20-22年实现EPS分别为0.11/0.24/0.31元/股,对应7月31 日的收盘价的PE分别为30/14/11倍。公司博法铝土矿一期项目(1200万吨/年)的投 产将大幅提升公司原料自给率,自有铝土矿的产量增长有望提升公司盈利水平,公 司矿业股的弹性有望加强;公司19年关停了高成本的电解铝项目(山西华圣和山东 华宇),控制住止血点;疫情结束后铝价或迎反弹,公司盈利水平将大幅改善,公 司估值水平将处于修复提升状态,同时参考可比公司21年18倍的PE平均估值,考虑 到公司是铝行业龙头公司,我们认为给予公司21年20倍PE估值较为合理,对应公司 A股合理价值为4.80元/股,按照当前AH股溢价比例,对应H股合理价值为2.90港币/ 股,给予公司“买入”评级。 公共联系人 p4 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 8 [Table_PageText] 中国铝业|跟踪研究 表 6:可比公司估值情况 公司 公司代码 业务类型 市值 归母净利润(亿元) PE估值水平 (亿元) 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 云铝股份 000807.SZ 铝 212 4.95 4.84 8.72 27.05 43.77 24.33 新界泵业 002532.SZ 铝 329 1.32 18.70 21.56 23.19 17.59 15.26 南山铝业 600219.SH 铝 283 16.23 16.30 19.62 15.61 17.38 14.44 均值 – – 275 7.50 13.28 16.63 21.95 26.25 18.01 数据来源:Wind、广发证券发展研究中心 注:上述预测值均来自Wind一致预期(市值统计截止2020年7月31日收盘)。 图 1:近3年以来中国铝业A股PE和PB估值走势 数据来源:Wind、广发证券发展研究中心 注:20年以前的PE/PB均按照当年实际数据测算,20年PE/PB按照当年预测值测算。 风险提示 1.新冠疫情如果在全球持续蔓延,将对金属的需求产生冲击,金属价格存在继 续大幅下跌的风险;2.新冠疫情可能导致公司在建项目的进展可能不及预期;3.环保 监管的日趋严格可能造成公司铝土矿和氧化铝的生产成本提升;4.公司关停的电解 铝资产后续运营存在不确定性,存在继续减值的风险。 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 2017/8/12018/2/12018/8/12019/2/12019/8/12020/2/1 PE PB(右轴) 公共联系人 p5 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 8 [Table_PageText] 中国铝业|跟踪研究 [Table_FinanceDetail] 资产负债表 单位:百万元 现金流量表 单位:百万元 至12月31日 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 至12月31日 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 58,901 48,714 50,257 58,954 67,844 经营活动现金流 13,199 12,577 10,045 13,452 15,668 货币资金 21,296 9,065 11,372 18,157 26,710 净利润 1,569 1,488 3,331 7,346 9,253 应收及预付 9,654 5,423 5,327 5,742 5,839 折旧摊销 8,004 8,675 4,279 4,279 4,279 存货 20,460 19,515 18,938 19,969 20,093 营运资金变动 -3,005 -2,318 -1,201 -1,694 -1,357 其他流动资产 7,491 14,710 14,621 15,086 15,202 其它 6,631 4,732 3,637 3,522 3,493 非流动资产 142,063 154,357 155,380 155,445 155,989 投资活动现金流 -5,696 -13,496 -3,804 -2,732 -3,182 长期股权投资 9,757 12,898 12,898 12,898 12,898 资本支出 -6,288 -7,953 -4,947 -3,968 -4,442 固定资产 94,074 91,269 89,027 86,786 84,544 投资变动 135 -5,812 0 0 0 在建工程 13,036 12,360 13,598 13,880 14,639 其他 457 269 1,143 1,237 1,260 无形资产 13,676 15,805 17,961 20,117 22,272 筹资活动现金流 -16,281 -10,474 -3,935 -3,935 -3,935 其他长期资产 11,521 22,025 21,895 21,765 21,635 银行借款 79,223 47,591 0 0 0 资产总计 200,965 203,071 205,637 214,398 223,833 股权融资 908 711 0 0 0 流动负债 74,837 69,170 68,405 69,821 70,002 其他 -96,411 -58,776 -3,935 -3,935 -3,935 短期借款 39,348 21,238 21,238 21,238 21,238 现金净增加额 -8,720 -11,372 2,307 6,786 8,552 应付及预收 14,009 12,604 12,231 12,897 12,978 期初现金余额 27,851 19,131 9,065 11,372 18,157 其他流动负债 21,479 35,328 34,936 35,686 35,786 期末现金余额 19,131 7,759 11,372 18,157 26,710 非流动负债 58,458 63,176 63,176 63,176 63,176 长期借款 42,756 35,496 35,496 35,496 35,496 应付债券 9,698 16,737 16,737 16,737 16,737 其他非流动负债 6,004 10,943 10,943 10,943 10,943 负债合计 133,295 132,346 131,581 132,997 133,178 股本 14,904 17,023 17,023 17,023 17,023 资本公积 30,145 28,128 28,128 28,128 28,128 主要财务比率 留存收益 3,011 3,651 5,526 9,602 14,814 至12月31日 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 52,415 54,660 56,535 60,611 65,823 成长能力 少数股东权益 15,254 16,065 17,521 20,790 24,831 营业收入增长 -0.4% 5.5% -1.6% 8.2% 1.9% 负债和股东权益 200,965 203,071 205,637 214,398 223,833 营业利润增长 -24.4% -17.9% 133.7% 124.7% 26.4% 归母净利润增长 -41.2% 2.4% 120.4% 117.4% 27.9% 获利能力 利润表 单位: 百万元 毛利率 8.8% 7.3% 8.6% 10.9% 12.1% 至12月31日 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 净利率 0.9% 0.8% 1.8% 3.6% 4.5% 营业收入 180,241 190,074 187,118 202,518 206,357 ROE 1.6% 1.6% 3.3% 6.7% 7.9% 营业成本 164,310 176,256 171,043 180,349 181,473 ROIC 3.4% 3.1% 3.8% 6.0% 6.7% 营业税金及附加 1,409 1,431 1,409 1,525 1,554 偿债能力 销售费用 2,497 1,673 2,096 2,196 2,192 资产负债率 66.3% 65.2% 64.0% 62.0% 59.5% 管理费用 2,928 2,991 2,944 3,187 3,247 净负债比率 197.0% 187.1% 177.7% 163.4% 146.9% 研发费用 627 941 926 1,002 1,021 流动比率 0.79 0.70 0.73 0.84 0.97 财务费用 4,484 4,720 4,344 4,321 4,253 速动比率 0.49 0.41 0.45 0.55 0.67 资产减值损失 -2,511 -1,424 -1,257 -1,257 -1,257 营运能力 公允价值变动收益 101 -10 0 0 0 总资产周转率 0.90 0.94 0.91 0.94 0.92 投资净收益 740 1,161 1,143 1,237 1,260 应收账款周转率 34.60 41.69 41.69 41.69 41.69 营业利润 2,385 1,957 4,574 10,278 12,987 存货周转率 8.81 9.74 9.88 10.14 10.27 营业外收支 6 156 156 156 156 每股指标(元) 利润总额 2,391 2,114 4,731 10,435 13,144 每股收益 0.06 0.05 0.11 0.24 0.31 所得税 823 626 1,400 3,089 3,891 每股经营现金流 0.89 0.74 0.59 0.79 0.92 净利润 1,569 1,488 3,331 7,346 9,253 每股净资产 3.52 3.21 3.32 3.56 3.87 少数股东损益 738 637 1,455 3,269 4,041 估值比率 归属母公司净利润 831 851 1,875 4,076 5,212 P/E 63.65 70.81 29.86 13.74 10.75 EBITDA 16,475 15,458 12,979 18,538 21,149 P/B 1.01 1.10 0.99 0.92 0.85 EPS(元) 0.06 0.05 0.11 0.24 0.31 EV/EBITDA 7.87 8.85 10.03 6.66 5.43 公共联系人 p6 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 8 [Table_PageText] 中国铝业|跟踪研究 [Table_ResearchTeam] 广发有色行业研究小组 巨国贤 : 首席分析师,材料学硕士,21年有色金属及新材料产业、上市公司研究经验,带领有色金属研究团队荣获四届(2013年、2014 年、2016年、2017年)新财富最佳分析师第一名、水晶球第一名、金牛第一名、最受保险信赖分析师评选第一名。 宫 帅 : 资深分析师,对外经济贸易大学金融学硕士,4年有色金属行业工作经验,2016年加入广发证券发展研究中心。2016年、2017 年新财富最佳分析师第一名、水晶球第一名、金牛第一名、最受保险信赖分析师评选第一名团队成员。 陈先龙 : 复旦大学-LUISS大学国际商务双硕士,东北大学矿物加工本科,3年金属商品分析工作经验,曾任CRU中国首位电池金属材 料分析师,2020年加入广发证券发展研究中心。 [Table_IndustryInvestDescription] 广发证券—行业投资评级说明 买入: 预期未来12个月内,股价表现强于大盘10%以上。 持有: 预期未来12个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-10%~+10%。 卖出: 预期未来12个月内,股价表现弱于大盘10%以上。 [Table_CompanyInvestDescription] 广发证券—公司投资评级说明 买入: 预期未来12个月内,股价表现强于大盘15%以上。 增持: 预期未来12个月内,股价表现强于大盘5%-15%。 持有: 预期未来12个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-5%~+5%。 卖出: 预期未来12个月内,股价表现弱于大盘5%以上。 [Table_Address] 联系我们 广州市 深圳市 北京市 上海市 香港 地址 广州市天河区马场路 26号广发证券大厦35 楼 深圳市福田区益田路 6001号太平金融大厦 31层 北京市西城区月坛北街 2号月坛大厦18层 上海市浦东新区世纪大 道8号国金中心一期16 楼 香港中环干诺道中111 号永安中心14楼 1401-1410室 邮政编码 510627 518026 100045 200120 客服邮箱 gfzqyf@gf.com.cn [Table_LegalDisclaimer] 法律主体声明 本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作,广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“广发证券”。本报告的分销依据不同国 家、地区的法律、法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。 广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格,接受中国证监会监管,负责本报告于中国(港澳台地区除外)的分销。 广发证券(香港)经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见(4 号牌照)的牌照,接受香港证监会监管,负责本报告于中国香港地 区的分销。 本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。 [Table_ImportantNotices] 重要声明 广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系,因此,投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其 关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响。投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策。投资者应自主作出投资 决策并自行承担投资风险,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效。 本报告署名研究人员、联系人(以下均简称“研究人员”)针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容,在此声明:(1)本报告的全部分析 结论、研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点,并不代表广发证券的立场;(2)研究人员的部 分或全部的报酬无论在过去、现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论、研究观点具有直接或间接的联系。 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 / 8 [Table_PageText] 中国铝业|跟踪研究 研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量、客户评价、工作量等多种因素确定,其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入,该等经营收 入部分来源于广发证券的投资银行类业务。 本报告仅面向经广发证券授权使用的客户/特定合作机构发送,不对外公开发布,只有接收人才可以使用,且对于接收人而言具有保密义务。广 发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户。在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律, 广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告。 本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售。请注意,投资涉及风险,证券价格可能会波动,因此投资回报可能会有所变化,过 去的业绩并不保证未来的表现。本报告的内容、观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标、财务状况和特殊需求,不应被视为对特定 客户关于特定证券或金融工具的投资建议。本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险、独立行使投资决策并独立承担 相应风险。 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠,但广发证券不对其准确性、完整性做出任何保证。报告内容仅供参考,报告中的 信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任,除非法律法规有明确规 定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策,如有需要,应先咨询专业意见。 广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法,并不代表广发证券的 立场。广发证券的销售人员、交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式,向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交 易策略,广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致,甚至相反的投资策略。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出 本报告当日的判断,可随时更改且无需另行通告。广发证券或其证券研究报告业务的相关董事、高级职员、分析师和员工可能拥有本报告所提 及证券的权益。在阅读本报告时,收件人应了解相关的权益披露(若有)。 本研究报告可能包括和/或描述/呈列期货合约价格的事实历史信息(“信息”)。请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法/分析中的部分论点/ 依据/证据,以支持我们对所述相关行业/公司的观点的结论。在任何情况下,它并不(明示或暗示)与香港证监会第5类受规管活动(就期货 合约提供意见)有关联或构成此活动。 [Table_InterestDisclosure] 权益披露 (1)广发证券(香港)跟本研究报告所述公司在过去12 个月内并没有任何投资银行业务的关系。 [Table_Copyright] 版权声明 未经广发证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用,否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私 自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 ]

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