广发证券–领益智造:经营性业绩符合预期,打造精密制造平台型企业【公司研究】_研报

【研究报告内容摘要】 领益智造发布半年报,上半年实现营业收入119.4亿元,同比增长24.5%,归母净利润6.3亿元,同比下滑43.4%,扣非归母净利润6.1亿元,同比下滑9.8%,其中主体领益科技板块实现收入78.2亿元,同比增长36.2%,归母净利润9.2亿元,同比增长5.9%。 公司业绩符合预期,全年成长趋势不变。公司业绩符合预期,其中核心板块领益科技上半年营收快速增长,主要系由于大客户TWS产品快速成长,但在配合大客户手机业务降价的情况下利润增速低于收入增长;东方亮彩的成本管控效果凸显,实现扭亏为盈,上半年实现经营净利润3280万元;赛尔康受印度疫情的影响,上半年对公司经营性业绩有所拖累,但复工正在有序进行,下半年有望持续边际改善。展望下半年,我们认为随着领益科技在新机中ASP和份额提升、AirPods高增长以及赛尔康、东方亮彩的边际向上,单季度业绩同比向上的趋势明确,全年成长趋势不变。 业务与运营层面带来未来边际上的改善,打造精密制造平台型企业。公司业务在垂直方向上形成了材料、结构件到模组的布局,横向上实现了对主流客户的全覆盖,通过管理的输出和业务间的协同,公司有望整合现有各主体间业务,打造精密制造平台型企业。 盈利预测与评级:我们看好公司成长为全球领先的消费电子综合性解决方案提供商的远景,我们预计公司20-22年EPS分别为0.34/0.48/0.62元,对应PE为35/25/19倍,结合未来2年业绩增速以及可比公司估值情况,给予公司对应20年业绩45倍PE估值,对应合理价值15.30元/股,维持“买入”评级。 风险提示:疫情持续的风险;资产减值的风险;行业竞争加剧风险;整合协同效果不及预期风险;公允价值变动损益超预期恶化风险。

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识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 4 [Table_Page] 中报点评|电子制造II 证券研究报告 [Table_Title] 领益智造(002600.SZ) 经营性业绩符合预期,打造精密制造平台型企业 [Table_Summary] 核心观点:  领益智造发布半年报,上半年实现营业收入119.4亿元,同比增长 24.5%,归母净利润6.3亿元,同比下滑43.4%,扣非归母净利润 6.1亿元,同比下滑9.8%,其中主体领益科技板块实现收入78.2亿 元,同比增长36.2%,归母净利润9.2亿元,同比增长5.9%。  公司业绩符合预期,全年成长趋势不变。公司业绩符合预期,其中核 心板块领益科技上半年营收快速增长,主要系由于大客户TWS产品 快速成长,但在配合大客户手机业务降价的情况下利润增速低于收入 增长;东方亮彩的成本管控效果凸显,实现扭亏为盈,上半年实现经 营净利润3280万元;赛尔康受印度疫情的影响,上半年对公司经营 性业绩有所拖累,但复工正在有序进行,下半年有望持续边际改善。 展望下半年,我们认为随着领益科技在新机中ASP和份额提升、 AirPods高增长以及赛尔康、东方亮彩的边际向上,单季度业绩同比 向上的趋势明确,全年成长趋势不变。  业务与运营层面带来未来边际上的改善,打造精密制造平台型企业。 公司业务在垂直方向上形成了材料、结构件到模组的布局,横向上实现 了对主流客户的全覆盖,通过管理的输出和业务间的协同,公司有望整 合现有各主体间业务,打造精密制造平台型企业。  盈利预测与评级:我们看好公司成长为全球领先的消费电子综合性解 决方案提供商的远景,我们预计公司20-22年EPS分别为 0.34/0.48/0.62元,对应PE为35/25/19倍,结合未来2年业绩增速 以及可比公司估值情况,给予公司对应20年业绩45倍PE估值,对 应合理价值15.30元/股,维持“买入”评级。  风险提示:疫情持续的风险;资产减值的风险;行业竞争加剧风险;整 合协同效果不及预期风险;公允价值变动损益超预期恶化风险。 盈利预测: [Table_Finance] 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 22,500 23,916 28,046 33,146 39,499 增长率(%) 133.5 6.3 17.3 18.2 19.2 EBITDA(百万元) 2,964 3,784 4,228 5,538 6,820 归母净利润(百万元) -680 1,894 2,428 3,394 4,415 增长率(%) -140.4 378.6 28.2 39.8 30.1 EPS(元/股) -0.10 0.28 0.34 0.48 0.62 市盈率(P/E) 39.10 34.88 24.96 19.19 ROE(%) -6.90 16.30 17.33 19.50 20.23 EV/EBITDA 6.40 20.26 19.98 14.76 11.59 数据来源:公司财务报表,广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 11.86元 合理价值 15.3元 前次评级 买入 报告日期 2020-08-03 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师: 许兴军 SAC 执证号:S0260514050002 021-60750532 xuxingjun@gf.com.cn 分析师: 王亮 SAC 执证号:S0260519060001 SFC CE No. BFS478 021-60750632 gfwangliang@gf.com.cn 分析师: 彭雾 SAC 执证号:S0260519030001 021-60750604 pengwu@gf.com.cn 请注意,许兴军,彭雾并非香港证券及期货事务监察委员会 的注册持牌人,不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究: 领益智造(002600.SZ):业 绩符合预期,全年成长趋势 不变 2020-07-13 领益智造(002600.SZ):领 益科技稳定成长,打造精密 制造平台型企业 2020-05-07 领益智造(002600.SZ):经 营性利润快速增长,龙头地 位日益凸显 2020-04-15 [Table_Contacts] -9% 17% 44% 71% 97% 124% 07/1909/1911/1901/2003/2005/2007/20 领益智造沪深300 公共联系人 p1 -1491499425 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 4 [Table_PageText] 领益智造|中报点评 [Table_FinanceDetail] 资产负债表 单位:百万元 现金流量表 单位:百万元 至12月31日 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 至12月31日 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 12,392 16,706 17,039 19,723 22,473 经营活动现金流 1,532 2,997 3,903 3,939 4,900 货币资金 2,014 3,468 5,609 6,629 7,280 净利润 -746 1,891 2,428 3,394 4,415 应收及预付 6,888 7,367 6,651 7,860 9,365 折旧摊销 870 981 854 938 1,046 存货 2,525 3,626 2,604 3,004 3,527 营运资金变动 -1,355 -563 200 -777 -880 其他流动资产 965 2,245 2,175 2,231 2,301 其它 2,764 688 420 384 320 非流动资产 9,731 10,612 10,558 10,620 10,675 投资活动现金流 -173 -3,737 -796 -1,000 -1,100 长期股权投资 153 149 149 149 149 资本支出 -1,455 -1,464 -799 -1,000 -1,100 固定资产 5,847 6,345 6,023 5,818 5,705 投资变动 -91 -604 0 0 0 在建工程 258 282 582 882 1,082 其他 1,374 -1,669 3 0 0 无形资产 725 807 775 743 710 筹资活动现金流 -450 2,085 -965 -1,919 -2,149 其他长期资产 2,748 3,029 3,029 3,029 3,029 银行借款 -225 2,316 -710 -1,735 -2,029 资产总计 22,122 27,318 27,597 30,344 33,148 股权融资 166 76 0 0 0 流动负债 11,431 13,331 11,114 10,366 9,706 其他 -392 -307 -255 -184 -120 短期借款 3,459 4,724 3,914 2,079 0 现金净增加额 909 1,345 2,141 1,020 1,651 应付及预收 6,287 7,074 5,466 6,309 7,413 期初现金余额 623 1,538 3,468 5,609 6,629 其他流动负债 1,686 1,533 1,734 1,977 2,293 期末现金余额 1,538 2,924 5,609 6,629 7,280 非流动负债 770 2,326 2,426 2,526 2,576 长期借款 44 1,161 1,261 1,361 1,411 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 726 1,165 1,165 1,165 1,165 负债合计 12,201 15,658 13,540 12,892 12,282 股本 1,710 1,709 1,709 1,709 1,709 资本公积 6,865 6,800 6,800 6,800 6,800 主要财务比率 留存收益 1,416 3,306 5,734 9,129 13,543 至12月31日 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 9,849 11,619 14,016 17,411 21,825 成长能力 少数股东权益 72 41 41 41 41 营业收入增长 133.5% 6.3% 17.3% 18.2% 19.2% 负债和股东权益 22,122 27,318 27,597 30,344 33,148 营业利润增长 -130.6% 467.7% 29.8% 39.4% 30.1% 归母净利润增长 -140.4% 378.6% 28.2% 39.8% 30.1% 获利能力 利润表 单位: 百万元 毛利率 20.2% 22.8% 23.0% 24.8% 25.9% 至12月31日 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 净利率 -3.3% 7.9% 8.7% 10.2% 11.2% 营业收入 22,500 23,916 28,046 33,146 39,499 ROE -6.9% 16.3% 17.3% 19.5% 20.2% 营业成本 17,959 18,474 21,598 24,916 29,262 ROIC 21.4% 18.2% 22.2% 28.9% 32.2% 营业税金及附加 167 177 196 232 276 偿债能力 销售费用 314 363 409 481 632 资产负债率 55.2% 57.3% 49.1% 42.5% 36.0% 管理费用 838 959 1,066 1,260 1,580 净负债比率 17.7% 22.3% 19.5% 12.0% 4.7% 研发费用 1,126 1,140 1,402 1,657 1,975 流动比率 1.08 1.25 1.53 1.90 2.32 财务费用 246 280 324 384 350 速动比率 0.86 0.98 1.29 1.61 1.95 资产减值损失 1,806 -1,233 -200 -200 -200 营运能力 公允价值变动收益 -879 955 0 0 0 总资产周转率 1.42 0.97 1.02 1.14 1.24 投资净收益 117 -18 3 0 0 应收账款周转率 4.22 3.38 4.24 4.24 4.24 营业利润 -604 2,220 2,883 4,017 5,224 存货周转率 8.26 6.01 8.30 8.30 8.30 营业外收支 -29 -19 1 0 0 每股指标(元) 利润总额 -632 2,202 2,884 4,017 5,224 每股收益 -0.10 0.28 0.34 0.48 0.62 所得税 113 311 456 623 810 每股经营现金流 0.90 1.75 2.28 2.30 2.87 净利润 -746 1,891 2,428 3,394 4,415 每股净资产 1.44 1.70 1.96 2.44 3.06 少数股东损益 -66 -3 0 0 0 估值比率 归属母公司净利润 -680 1,894 2,428 3,394 4,415 P/E — 39.10 34.88 24.96 19.19 EBITDA 2,964 3,784 4,228 5,538 6,820 P/B 1.73 6.37 6.04 4.87 3.88 EPS(元) -0.10 0.28 0.34 0.48 0.62 EV/EBITDA 6.40 20.26 19.98 14.76 11.59 公共联系人 p2 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 4 [Table_PageText] 领益智造|中报点评 [Table_ResearchTeam] 广发证券电子元器件和半导体研究小组 许 兴 军 : 首席分析师,浙江大学系统科学与工程学士,浙江大学系统分析与集成硕士,2012年加入广发证券发展研究中心,带领团队 荣获2019年新财富电子行业第一名。 王 亮 : 资深分析师,复旦大学经济学硕士,2014年加入广发证券发展研究中心。 彭 雾 : 资深分析师,复旦大学微电子与固体电子学硕士,2016年加入广发证券发展研究中心。 王 昭 光 : 浙江大学材料科学与工程学士,上海交通大学材料科学与工程硕士,2018年加入广发证券发展研究中心。 蔡 锐 帆 : 研究助理,北京大学汇丰商学院硕士,2019年加入广发证券发展研究中心。 [Table_IndustryInvestDescription] 广发证券—行业投资评级说明 买入: 预期未来12个月内,股价表现强于大盘10%以上。 持有: 预期未来12个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-10%~+10%。 卖出: 预期未来12个月内,股价表现弱于大盘10%以上。 [Table_CompanyInvestDescription] 广发证券—公司投资评级说明 买入: 预期未来12个月内,股价表现强于大盘15%以上。 增持: 预期未来12个月内,股价表现强于大盘5%-15%。 持有: 预期未来12个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-5%~+5%。 卖出: 预期未来12个月内,股价表现弱于大盘5%以上。 [Table_Address] 联系我们 广州市 深圳市 北京市 上海市 香港 地址 广州市天河区马场路 26号广发证券大厦35 楼 深圳市福田区益田路 6001号太平金融大厦 31层 北京市西城区月坛北 街2号月坛大厦18层 上海市浦东新区世纪 大道8号国金中心一 期16楼 香港中环干诺道中111 号永安中心14楼 1401-1410室 邮政编码 510627 518026 100045 200120 客服邮箱 gfzqyf@gf.com.cn [Table_LegalDisclaimer] 法律主体声明 本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作,广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“广发证券”。本报告的分销依据不同 国家、地区的法律、法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。 广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格,接受中国证监会监管,负责本报告于中国(港澳台地区除外)的分 销。 广发证券(香港)经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见(4 号牌照)的牌照,接受香港证监会监管,负责本报告于中国香 港地区的分销。 本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。 [Table_ImportantNotices] 重要声明 广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系,因此,投资者应当考虑广发证券股份有限公司 及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响。投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策。投资者应自主 作出投资决策并自行承担投资风险,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效。 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 4 [Table_PageText] 领益智造|中报点评 本报告署名研究人员、联系人(以下均简称“研究人员”)针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容,在此声明:(1)本报告的全部 分析结论、研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点,并不代表广发证券的立场;(2)研究 人员的部分或全部的报酬无论在过去、现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论、研究观点具有直接或间接的联系。 研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量、客户评价、工作量等多种因素确定,其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入,该等经 营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务。 本报告仅面向经广发证券授权使用的客户/特定合作机构发送,不对外公开发布,只有接收人才可以使用,且对于接收人而言具有保密义 务。广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户。在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反 当地法律,广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告。 本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售。请注意,投资涉及风险,证券价格可能会波动,因此投资回报可能会有所变 化,过去的业绩并不保证未来的表现。本报告的内容、观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标、财务状况和特殊需求,不应被 视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议。本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险、独立行使投资 决策并独立承担相应风险。 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠,但广发证券不对其准确性、完整性做出任何保证。报告内容仅供参考,报告 中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任,除非法律法规 有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策,如有需要,应先咨询专业意见。 广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法,并不代表广发证 券的立场。广发证券的销售人员、交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式,向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场 评论或交易策略,广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致,甚至相反的投资策略。报告所载资料、意见及推测仅反映研 究人员于发出本报告当日的判断,可随时更改且无需另行通告。广发证券或其证券研究报告业务的相关董事、高级职员、分析师和员工可 能拥有本报告所提及证券的权益。在阅读本报告时,收件人应了解相关的权益披露(若有)。 本研究报告可能包括和/或描述/呈列期货合约价格的事实历史信息(“信息”)。请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法/分析中的部分论 点/依据/证据,以支持我们对所述相关行业/公司的观点的结论。在任何情况下,它并不(明示或暗示)与香港证监会第5类受规管活动 (就期货合约提供意见)有关联或构成此活动。 [Table_InterestDisclosure] 权益披露 (1)广发证券(香港)跟本研究报告所述公司在过去12 个月内并没有任何投资银行业务的关系。 [Table_Copyright] 版权声明 未经广发证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用,否则由此造成的一切不良后果及法律责任 由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 ]

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