中泰证券–中泰证券晨会聚焦【晨会纪要】_研报

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请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main [Table_Titl 分析师:闻学臣 执业证书编号: S0740519090007 电话: Email: ort] 欢迎关注中泰研究所订阅号 晨报内容回顾: [Ta le_ 今日预览 今日重点>>  【电新汽车-中鼎股份(000887)】苏晨:深度:国内新能车智能底盘总成 龙头,空悬稀缺性高 研究分享>>  【金融工程】唐军:宽基指数产品前景明朗,新基发行潮隐藏哪些信息? ——公募基金月谈与全景跟踪  【医药-通策医疗(600763)】江琦:2020H1:Q2快速恢复,维持全年30% 增长预期不变  【轻工-齐心集团(002301)】徐稚涵:B2B业务持续高增长,客户拓展空 间广阔  【电子-艾华集团(603989)】周梦缘:单季收入历史新高超预期,快充大 功率核心受益标的  【有色】谢鸿鹤:Q3拐点不断确立,钴价继续看高一线  【有色】谢鸿鹤:预焙阳极:涨价具备持续性,龙头公司强者愈强 PE昨天[Table_Industry] 证券研究报告 2020年8月5日 【晨会聚焦】中鼎股份:国内新能车智能底盘总成龙头 请务必阅读正文之后的重要声明部分 – 2 – 晨会聚焦 今日重点 ►【电新汽车-中鼎股份(000887)】苏晨:深度:国内新能车智能底盘总成龙头,空悬稀缺性高 AMK是全球空气悬挂龙头之一,技术壁垒高,稀缺性高,电动车装配率有望大幅提升。 (1)AMK是全球空气悬挂领域的隐形冠军,其空压机技术全球领先。主要配套戴姆勒、捷豹路虎 等,空气悬挂属于底盘电子执行系统,对可靠性要求极高,具备很高的技术壁垒。目前,该部件国 产化率极低,仅次于IGBT等部件,国内尚无成熟的供应链配套,资产稀缺性高; (2)我们判断,公司空气悬挂未来有望迎来高速增长期。由于电动车动力电池重达几百公斤,电 动车对悬挂的轻量化和舒适性要求比燃油车高,在底盘轻量化以及智能化趋势加速背景下,电动车 装配空气悬挂的比例有望大幅提升。 配套橡胶+轻合金+空气悬挂,公司是国内首家电动车智能底盘总成供应商,单车价值量达到1.6 万,是目前的4倍,成长空间大。公司布局底盘轻量化产品,包括锻铝控制臂、转向节、连杆、 副车架等底盘件,配套衬套、悬置等橡胶件产品+AMK空气悬挂,具备电动车智能底盘总成供应能 力。根据我们估算,公司可供应产品单车价值量从橡胶件的4000元提高到约1.6万,成长空间大。 管理层更新换代,管理效率有望大幅改善。公司海外子公司经营效率低、利润率低一直是市场关注 的问题。我们认为,前期公司面临的核心矛盾是管理层新老换代,对海外业务的管理较为松散。目 前,公司已经完成新老交班,新任董事长夏迎松先生具备国际化视野,通过加快国产化(公司已经 拥有Tristone等国产化经验)、直接对外派驻管理层、清理非核心资产等方式,公司海外业务经 营管理效率有望得到大幅改善。 橡胶件业务:旗下拥有多个隐形冠军品牌,市场份额有望持续扩大。公司橡胶件业务包括冷却、减 震和密封三大板块,旗下冷却板块的TFH\Tristone、减震板块的KACO、密封板块的WEGU,均 是隐形冠军品牌。从单车价值量上看,公司橡胶件在电动车上的单车价值量比燃油车高,约4000 元,增量主要来自于冷却管路等。我们判断,随着国内外汽车销量波动率下降以及公司核心产品国 产化加速,公司橡胶件市场份额仍将持续扩大。 投资建议:我们预测,公司2020-2022年营收分别为103亿、126亿、138亿,YOY-12%、+23%、 +9%;归母净利润分别为4.16亿、6.82亿、8.05亿,YOY-31%、+64%、+18%。公司是国内电 动车智能底盘总成龙头标的(空气悬挂+轻量化底盘部件+橡胶件),旗下AMK是全球电动车空气 悬挂龙头,资产稀缺性高,价值被显著低估。 风险提示:公司轻合金悬架、空气悬挂产品客户拓展低于预期;公司海外业务持续经营不善,造成 业绩低于预期;国内外汽车销量持续下滑,公司收入和毛利率低于预期;空悬等国产化项目进展低 于预期。 摘要选自中泰证券研究所研究报告:《中泰电新汽车-中鼎股份(000887) | 深度:国内新能车智能 底盘总成龙头,空悬稀缺性高》 发布时间:2020年8月4日 报告作者:苏 晨 中泰电新汽车首席 S0740519050003 陈传红 中泰电新汽车分析师 S0740519120001 qVxXbYkUrVrRrQ9PbPbRtRoOnPrRjMqQuMjMqQqN6MrRuMNZnMoMxNoMpO 请务必阅读正文之后的重要声明部分 – 3 – 晨会聚焦 研究分享 ►【金融工程】唐军:宽基指数产品前景明朗,新基发行潮隐藏哪些信息?——公募基金月谈与全 景跟踪 一、本月热点思考: 1、指数新规征求意见稿带来哪些启示? 2、公募基金宽基指数基金布局可考虑哪些方向? 3、新基金发行热潮仍在,“隐秘的角落”不可忽视哪些信息? 二、基金市场基本动态 本月基金发行持续火热,有六只‘爆款基金’(发行份额>=100亿份或有效认购>=100亿元), 分别为交银启汇、汇添富中盘价值精选A、鹏华匠心精选A、华安聚优精选、汇添富开放视野中国 优势A和富国创新趋势; 根据中泰金工基金仓位估算模型,从基金仓位看,7月底权益基金整体仓位较上月微加仓约30BP, 从风格超低配来看,成长股和消费股关注度持续提升。 ETF基金日均成交额普遍上涨,月度资金流入最多的板块为金融地产相关ETF流入最多(80.5亿 份),其次为周期工业(79.99亿份);企业性质相关ETF(如上证国企、国企一带一路、央企创 新、结构调整等主题)份额流出最多(-142.7亿份),其次为沪深300(-35.08亿份);对于细 分领域的主要科技类ETF中5GETF(-25.48亿份)、新能车ETF(-13.73亿份)和芯片ETF(-8.57 亿份)流出最多。 本月各类基金涨跌的收益率中位数看,境内股票型基金表现亮眼,其中增强指数型和普通股票型基 金表现最好,本月收益率中位数分别达14.38%和13.68%,债券型基金表现参差不齐,其中增强 指数型债券基金表现略胜一筹。 主题基金方面,本月量化投资基金整体表现较优,平均收益率为13.00%,高于境内主动型基金平 均收益(11.065%);量化对冲基金本月平均收益率1.80%;目前市场上已成立FOF总规模约700.27 亿,FOF收益平均值在所有基金类型中处于中间位置,本月平均收益率为5.36%;目前市场33 只浮动管理费基金本月平均收益为9.93%;行业基金方面,国防军工表现最为突出,如鹏华中证 空天一体军工、易方达军工本期收益率分别为29.94%和29.78%。 三、月度精选基金组合构建 1、进攻型组合——注重价值和科技成长弹性,兼顾边际变化 2、平衡型组合——稳健均衡,应对于不同市场风格长期持有 3、固收+组合——注重防御配置,兼顾业绩增强 请务必阅读正文之后的重要声明部分 – 4 – 晨会聚焦 风险提示:文中部分数据有一定滞后性,结论是基于历史数据或者模型测算取得,并不能完全准确 的刻画现实环境以及预测未来;A股存在表现低于预期的风险,基金存在业绩持续性表现不佳风险; 当前结论仅代表当前时点,不代表未来持续观点;组合成份基金的基金经理可能出现变更等事件性 风险,基金经理持股可能出现风格漂移等不可预测性风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告:《中泰金融工程 | 宽基指数产品前景明朗,新基发行潮隐藏 哪些信息?——公募基金月谈与全景跟踪》 发布时间:2020年8月4日 报告作者:唐 军 中泰金融工程首席 S0740517030003 郑琳琳 中泰金融工程研究助理 S0740520020002 ►【医药-通策医疗(600763)】江琦:2020H1:Q2快速恢复,维持全年30%增长预期不变 事件:(1)公司发布2020年中报:报告期内公司实现营业收入7.38亿元,同比下降12.87%; 实现归母净利润1.45亿元,同比下降30.22%;其中二季度实现收入5.45亿,同比增长20.39%; 实现归母净利润1.64亿,同比增长44.63%。 点评:疫情一过性影响,Q2诊疗需求爆发式复苏。疫情影响下公司营业收入、净利润较2019年 同期有所下降,但高于2018年同期水平并呈稳定恢复态势。种植、牙周超声波等口腔业务5月 18日起恢复开展,自此公司全面恢复诊疗业务。Q2单季营收、净利润同比增长20.39%和44.63%, 口腔主业恢复强劲。受疫情影响公司上半年毛利率、净利率略有下降,毛利率40.31%(下降 5.29pp),净利率21.67%(下降5.72pp)。其中Q2单季毛利率、净利率分别为50.35%、34%, 较去年同期增加5.68pp、6.18pp。 省外客流恢复快于浙江省内,看好Q3延续高增长态势,维持全年预期不变。剔除Q1阶段性停诊 因素,公司从二季度正式进入恢复式增长。Q2浙江省内实现医疗服务收入4.8亿元(同比 +22.32%),省外收入同比增长25.84%;从门诊量来看,Q2浙江省内门诊人次49.46万(同比 +11.28%),省外门诊人次8.27万(同比+20.19%),省外客流恢复速度快于浙江省内,主要是 由于疫情后期各地防控力度有所不同。随着国内疫情平息,Q3浙江省内医疗服务收入和门诊人次 有望延续高增长态势,维持全年30%增长预期不变。 分业务看,种植业务疫情冲击下恢复快速,正畸、儿科持续增长。种植业务自5月18日起恢复开 展,上半年种植业务收入1.19亿元(同比-19.93%);其中Q2同比增长17%,恢复势头强劲, 预计Q3仍将延续。正畸业务上半年收入1.32亿元(同比-13.26%);其中Q2同比增长22%。 儿科医疗服务1.35亿元(同比+5.76%),Q2单季同比增长37%。高值业务的发展带动公司产出 效率的提升,2020H1公司客单价提高至864.5元/人,同比上升7%。种植倍增和正畸旋风计划均 在7月开始正式推广,通过低价化策略解决服务的可及性问题,高值业务渗透率有望大幅提升, 带动每年整体客单价提升6%-8%。 疫情之下总分院模式优越性凸显,内生增长进入良性循环。杭口总院Q2收入重回双位数增速,同 比增长10.7%,彰显大型口腔专科医院区别于连锁诊所的优势,公司依靠在浙江省深耕多年形成 强大的品牌效应,承接了较多为避免交叉感染从公立医院或小型诊所转移出来的需求。区域分院(除 请务必阅读正文之后的重要声明部分 – 5 – 晨会聚焦 杭口总院)上半年实现收入4.18亿元,占比65.26%,同比提升4.09pp;门诊量46.85万人次, 占比65.76%,同比提升3.03pp。总分院模式已进入收获期,总院品牌力的辐射下分院加速成长。 省内省外双轮驱动,有望保持中长期高速发展。未来3-5年,公司通过“蒲公英计划”实现渠道下 沉,布局100家口腔医院,每家蒲公英分院10-30张牙椅规模。结合已有品牌和人才竞争优势, 假设经过数年培育后单张牙椅产出达到与省内分院相当的水平(100万/张),则整体有望为公司 贡献不低于30亿元的收入。省外布局方面,公司通过体外口腔医疗基金在武汉、西安、重庆、成 都等投资新建大型口腔医院。目前武汉存济和重庆存济均已开业,西安存济将于9月正式营业, 医生资源储备丰富,其中90%的医护人员来自全国专科排名前三的第四军医大口腔医院,有望在 全国多地复制杭口的成功模式,公司正在从区域口腔龙头逐步向全国口腔龙头迈进。 盈利预测和投资建议:预计公司2020-2022年营业收入分别为23.06亿、31.04亿、40.50亿,同 比分别增长21.73%、34.60%、30.49%;归母净利润分别为6.03亿元、8.15亿元、10.85亿元, 同比分别增长30.19%、35.19%、33.06%;对应EPS分别为1.88元、2.54元和3.38元。 风险提示事件:疫情影响客流恢复不及预期,口腔医院扩张不及预期,种植倍增计划推广不及预期, 医疗事故风险 摘要选自中泰证券研究所研究报告:《中泰医药-通策医疗(600763) | 2020H1:Q2快速恢复,维 持全年30%增长预期不变》 发布时间:2020年8月3日 报告作者:江 琦 中泰医药首席 S0740517010002 孙宇瑶 中泰医药研究助理 ►【轻工-齐心集团(002301)】徐稚涵:B2B业务持续高增长,客户拓展空间广阔 事件:齐心集团发布2020年半年度财务报告。2020H1公司实现营收37.57亿元,同比增长41.06%; 实现归母净利润1.84亿元,同比增长31.20%;扣非净利润1.76亿元,同比增长42.68%;经营 活动现金流净额0.49亿元,同比降低19.13%。其中,20Q2单季度公司实现营收22.34亿元,同 比增长40.73%;实现归母净利润1.33亿元,同比增长31.12%,扣非净利润1.27亿元,同比增 长44.14%。 受产品结构影响毛利率有所下滑,运营效率提升。2020H1公司整体毛利率13.29%(-3.37pct.), 净利率4.96%(-0.35pct.),其中2020Q2公司毛利率13.02%(-3.89pct.),净利率5.98%(-0.41pct.)。 毛利率下滑主要系报告期内公司B2B业务部分新增SKU未形成集采规模效应,毛利率偏低所致。 2020H1公司费用率(加回研发费用)7.24%(-3.16pct.)。其中,销售费用率4.40%(-1.36pct); 管理费用率(加回研发费用)2.91%(-0.79pct),财务费用率-0.08%(-1.01pct)。 B2B业务:大B业务持续中高速增长,看好客户拓展及MRO业务线延伸。2020H1公司B2B业 务实现营收34.96亿元,同比增长42.46%;毛利率10.48%(-2.05pct.)。其中大B客户业务收 入增长59.04%,净利润1.28亿元,增长66%。1)分品类看,2020H1办公用品实现营收20.87 亿元(+41.04%),毛利率14.07%(-2.78pct,);办公设备实现营收13.82亿元(+44.68%), 请务必阅读正文之后的重要声明部分 – 6 – 晨会聚焦 毛利率4.89%(-0.41pct.)。2)渠道端客户招标空间广阔,产品端MRO业务稳步推进。客户拓 展上,3-6月份公司招标的中标率保持在90%以上,新增中标新疆财政厅、太平保险、湖南中烟及 国网等集采项目,目前政府、央企等目标客户集采率约30%-35%,部分集采客户仍处于业务初级 阶段,办公集采渗透率和执行度提升空间广阔。在产品线上,公司新增中标中海油能源物流、远洋 房地产、国网江西等公司MRO集采项目,目前公司MRO产品占比约25%,未来有望持续中标更 多大型客户MRO集采项目,进一步提升B2B业务整体收入。 SaaS服务:云视频领域领导品牌,发力全场景服务及政企渠道落地。2020H1公司SaaS服务实 现营收26.08亿元,同比增长24.64%;毛利率50.83%(-14.26pct.)。其中好视通实现营收2.32 亿元,实现净利润0.45亿元,杭州麦苗收入利润有所下滑。受疫情推动,上半年公司累计获取25 万家免费客户,其中超过3000家完成付费转化。此外,公司积极构建云视频生态,与国产操作系 统统信UOS、龙芯中科、上海兆芯、长城科技、天津麒麟等多家国产化产业链的核心厂商完成产 品兼容性认证。 投资建议:B2B业务受益集采趋势,客户储备资源丰富,SaaS业务成长空间广阔,公司业绩有望 持续稳健增长。我们预计公司2020-2022年营收分别为84.6、111.8、141.7亿元,同比增长41.5%、 32.1%、26.7%,实现归属于母公司净利润3.37、4.55、5.84亿元,同比增长46.2%、35.2%、28.2%, EPS为0.46、0.62、0.8元。 风险提示:客户拓展不及预期风险、文具行业竞争加剧风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告:《中泰轻工-齐心集团(002301) | B2B业务持续高增长,客户 拓展空间广阔》 发布时间:2020年8月3日 报告作者:徐稚涵 中泰轻工负责人 S0740518060001 郭美鑫 中泰轻工研究助理 ►【电子-艾华集团(603989)】周梦缘:单季收入历史新高超预期,快充大功率核心受益标的 事件:公司发布半年报,上半年收入10.78亿元,同比增2.01%;净利润1.76亿元,同比增31.93%; 扣非净利润1.40亿元,同比增38.49%;超市场预期。 单季收入创历史新高,叠加毛利率持续改善驱动超预期:今年Q1属于特殊情况,参考公司当地规 定,我们预计折算成完整工作日在50天左右,影响了生产,Q2恢复正常,单季度收入6.52亿元, 环比增长50%左右,预示着订单饱满,稼动率较高。同时,公司毛利率上行逻辑持续兑现,Q2单 季度毛利率36.18%,同比增长5.41pct,电极箔自给率提升、产品结构调整等积极因素持续作用。 展望下半年手机产业链景气度有望逐步恢复,在大功率快充加速渗透趋势下,消费类业务ASP提 升幅度明显;前期转债项目下半年有望投产,进一步拓展工业、汽车电子新兴领域应用,带动公司 收入保持快速增长。 5G时代充电功率提升趋势确立,景气度有望持续上行:5G手机功耗提升叠加消费者快充需求, 拉升手机充电头功率,2019年旗舰机型普遍以30-40W快充为主,2020年上半年5G旗舰机型已 将功率提升至55W、65W级别,带动配套电容器量价齐升。据拆解数据,65W充电头ASP较40W 请务必阅读正文之后的重要声明部分 – 7 – 晨会聚焦 提升50%以上。公司为国内3C电源类产品电容核心供应商,自2019年开始,大客户直供获得重 大突破,份额持续提升。公司还积极拓展笔记本电源等市场,将进一步打开消费类产品成长空间。 供给端,近年来日系三巨头对铝电解投入逐步降低,而需求端稳定增长,叠加国内厂商自主可控意 识提升,给国内龙头供应商持续向上突破提供了良好的产业环境,固态等高端产品突破值得期待。 深耕产业链上下游,持续强化竞争优势。公司拥有上游核心设备设计能力,通过推动一体机等设备, 持续提升自动化水平,人均产出未来有望实现翻倍增长,转债募投新工厂按此标准设计,预计今年 下半年有望投产,届时收入增长的同时人工成本有望降低;同时公司持续提升核心原材料自给率, 盈利能力中枢有望抬升,自2019年开始已逐步得到验证,后续依然有进一步提升空间。 投资建议:公司为快充大功率趋势受益标的,同时新产能投放在即,加速拓展汽车电子、工业等领 域,业绩加速趋势明显,我们预计公司2020/21/22年净利润为4.06/5.01/6.06亿元,EPS为1.04 /1.29/1.55元,增速为20.24%/23.52%/20.86%。 风险提示:产能释放进度低预期,高端市场拓展力度低预期、手机出货量大幅下滑。 摘要选自中泰证券研究所研究报告:《中泰电子-艾华集团(603989) | 单季收入历史新高超预期, 快充大功率核心受益标的》 发布时间:2020年8月3日 报告作者:周梦缘 中泰电子分析师 S0740518080001 ►【有色】谢鸿鹤:Q3拐点不断确立,钴价继续看高一线 事件:7月以来,无锡盘钴价指数从23万元/吨上涨至30万元/吨以上,涨幅接近30%,国内钴现 货价格亦大幅上涨,硫酸钴、四氧化三钴涨幅分别达到15%和9%;此外,MB钴价也在7月28 日开始见底回升。Q3“需求底+供给顶”拐点持续确立,短强势、中趋势、三年周期,继续强call。 钴原料趋紧系近期钴价上涨的直接催化因素。根据钴业协会数据显示,2019年从刚果(金)进口 的30万吨的钴湿法冶炼中间品中有20.1万吨是由南非作为周转国进口至中国,占比达到66.3%, 3月下旬,南非采取封国措施,受此影响,国内5-6月钴原料进口量均出现同比40%以上的下滑。 目前刚果(金)和南非新增确诊人数仍维持在高位,运输问题仍未得到缓解,预计下半年国内原料 进口量维持在低位水平。另外一方面,粗制氢氧化钴折价系数先于MB价格回升,目前已经从65 折左右上涨至75折,这也验证了钴原料趋紧的局面。此外,国内中游材料厂几无库存,冶炼厂库 存也高度集中,这将放大国内原料趋紧的问题,为钴价的上涨提供了良好的条件。 疫情对供给端的影响或将持续超预期。由于南非疫情对钴原料运输的影响,导致近期国内钴原料较 为紧张,此外,刚果金疫情对矿山端的冲击或对中期的供给造成影响,7月6日,刚果(金)嘉能 可旗下Katanga铜钴矿山六名工人感染新冠肺炎,CDM矿山亦出现了感染事件,近期刚果金政府 多次要求矿山解除封闭管理措施,但这或将直接加大疫情的扩散风险,10%的产出萎缩或仅仅是个 开始。更为重要的是,矿山企业资本开支或将下滑,比如嘉能可表示今年的资本支出将从最初预期 的55亿美元降至40亿-45亿美元,企业资本开支的或有影响更对应了2021-2022年中期供应增 长的不畅。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 – 8 – 晨会聚焦 “需求底”正在不断确立:1)新能源汽车领域,6月欧洲主流市场新能源车销量实现100%以上 增长,为应对疫情对经济的冲击,欧盟提出“经济绿色复苏方案”,拟取消纯电动车增值税,法国、 德国等多个欧洲国家出台新能源车市场刺激政策,在政策强力刺激之下,欧洲新能源车市场下半年 或将持续超预期增长;国内方面,新能源车销量环比逐月改善,产业链7月排产大幅改善。2)3C 消费领域,中国信通院手机市场运行分析报告显示,2020年6月,国内市场5G手机出货量1751.3 万部,占同期手机出货量的61.2%,渗透率提升速度远超市场预期;根据Canalys发布的第二季 度PC市场数据,2020年Q2全球PC市场出货量约7290万台,同比增长9%,这完全抵消了一 季度出货颓势,上半年总出货量同比增长1%。 无钴化不改变我们定义的三年景气周期。目前NCA8系含钴量为9%左右,NCA9系含钴量约4% ——少钴、去钴是锂电池界的一个追求:减少成本、摆脱稀缺钴资源束缚等等。这就跟2012年以 后,稀土永磁企业的“少镝、去镝化”类似,至今8年过去了,镝占比在≤3%,部分领域镝仍不 可或缺。所以我们更愿意称其为“少钴化”,这对钴行业不是洪水猛兽,更是有很长一段路要走, 能走到哪里也有很大不确定性。我们可以注意到另外一个现象,越来越多整车厂开始直接与上游矿 山进行绑定,这也在侧面验证了“无钴化”电池短期不会进行大规模产业应用,钴的供应安全仍然 是一个不可忽视的命题。比如:1)6月17日,据英国金融时报,为应对产能扩建,特斯拉不断增 加对钴原料的安全保障需求,并将从嘉能可购买钴用于上海工厂以及计划中的柏林工厂;2)7月 14日,宝马已同摩洛哥矿业公司签署一项5年期可持续性钴供应协议,合同金额约为1亿欧元; 3)与此同时,大众等企业也通过外部电池厂商来保障钴的供应。 继续重申钴是典型的“需求周期+产能周期+库存周期”三周期共振品种,我们也更倾向于认为价 格的上涨或将不断超市场预期。重点关注:华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业、盛屯矿业等。 风险提示:疫情风险、宏观经济波动,新能源汽车销量不及预期的风险、钴产量超预期下滑的风险 等 摘要选自中泰证券研究所研究报告:《中泰有色 | Q3拐点不断确立,钴价继续看高一线》 发布时间:2020年8月4日 报告作者:谢鸿鹤 中泰有色首席 S0740517080003 郭中伟 中泰有色研究助理 ►【有色】谢鸿鹤:预焙阳极:涨价具备持续性,龙头公司强者愈强 事件:近日,根据SMM报道,山东某大型铝厂8月份采购价格公布,环比7月份上调180元/吨, 涨幅6.98%,根据百川数据,预焙阳极价格自6月底企稳以来连续上涨,累计涨幅已达9.09%。 按照我们的测算,行业平均毛利从年初盈亏平衡附近回升至200元/吨,基于三方面因素的考虑:1) 供给端过剩产能不断退出,行业格局不断优化;2)需求端下游电解铝产能集中投放;3)成本端 石油焦有望持续上涨推动预焙阳极价格持续上涨,而下游电解铝的高盈利为预焙阳极提价提供较好 承接,我们认为预焙阳极利润走阔或将持续,索通发展将充分受益于这一趋势。 供给端过剩产能不断退出,行业格局持续优化。目前国内预焙阳极产能2795.6万吨,行业开工率 68.12%,开工水平有所回升,但仍处于相对偏低水平,此外行业格局上来看,商用预备阳极产能 相对分散,CR5市场份额不足30%,其中索通发展市占率最高(12%),且存在明显的区域过剩 与不足特征,其中山东、河南地区过剩较为明显,而云南、内蒙短缺较为明显;在环保整治压力及 请务必阅读正文之后的重要声明部分 – 9 – 晨会聚焦 区域产能过剩背景下,行业产能不断去化,根据百川数据,2019年至今行业累计拆除87万吨阳 极产能,目前闲置产能212万吨,随着闲置产能的持续出清,未来行业格局有望进一步优化。 需求端,下游电解铝集中投产带动内需,出口份额集中在龙头企业。预焙阳极消费以国内为主,根 据2019年消费数据,国内消费占96.9%,国外出口占3.1%,国内需求方面,预焙阳极作为电解 铝生产的耗材,其需求量和国内电解铝产量紧密相关,根据我们统计,下半年累计投产电解铝产能 215万吨,为国内电解铝投产的高峰期,有望带动国内预备阳极需求的稳步增长;海外需求方面, 我国预焙阳极出口主要以马来西亚、加拿大、俄罗斯为主,而龙头企业索通发展在国内出口份额中 占比超过30%,在出口份额中占比最高。 预焙阳极行业盈利不断回升,龙头企业成本优势突出,或将充分受益。在成本推升及下游电解铝盈 利明显改善背景下,预焙阳极行业盈利逐步恢复,根据我们测算,目前行业平均单吨毛利已修复至 200元/吨;索通发展作为行业龙头企业,凭借低成本优势,以及基于低成本的快速产能扩张,或 将充分受益于此。 原料石油焦价格上涨,未来产品价格上行具备持续性,而下游电解铝的高盈利为预焙阳极的涨价提 供较好承接,利于预焙阳极产品盈利空间走阔。石油焦构成预焙阳极成本的70%左右,延后两个 月的石油焦价格和预焙阳极成本相关性较为明显,未来石油焦仍持续抬升预焙阳极成本;而下游电 解铝价格及利润水平维持高位,据我们测算目前行业平均单吨电解铝净利达1200元/吨,处于历史 相对高位,有利于承接后续预焙阳极价格的上涨。 根据我们测算,公司成本低于行业平均350元/吨左右,单吨毛利或已经升至500元以上;当 前盈利对应索通发展21年年化净利润5.35亿元。 索通发展成长优势突出,根据公司目前产能规划,未来公司预焙阳极产能有望达402万吨, 相比于2019年产能增长109.4%,年化复合增速达20%。 风险提示:环保政策变动、产能投放不及预期、油价波动超预期等 摘要选自中泰证券研究所研究报告:《中泰有色 | 预焙阳极:涨价具备持续性,龙头公司强者愈 强》 发布时间:2020年8月4日 报告作者:谢鸿鹤 中泰有色首席 S0740517080003 郭中伟 中泰有色研究助理 请务必阅读正文之后的重要声明部分 – 10 – 晨会聚焦 重要声明: 中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,反映了作者的研究观点,力求独立、 客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作 任何保证,且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整。本公司对 本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的 资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作 建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别 客户,不构成客户私人咨询建议。 市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失 负任何责任。 投资者应注意,在法律允许的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的 证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权,任何人不得对本报告进行任何形 式的发布、复制。如引用、刊发,需注明出处为“中泰证券研究所”,且不得对本报告进行有悖原意的删节或 修改。 ]

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