国投安信期货–股指期货周度报告:政策积极景气延续,指数高位整固震荡偏强【股指期货】_研报

【研究报告内容摘要】 A股市场对于之前一周的冲击有所消化,近期出现明显反弹,50、300以及500三大指数周度分别反弹,2.88%、4.20%以及4.71%。本周前两个交易日,三大指数则累计反弹1.93%、1.72%以及1.79%。 驱动因素上,美联储继续维持鸽派的姿态,美元延续走弱抬升通胀预期,也助力风险资产维持偏强状态。国内政策偏积极,市场对于中美博弈产生的冲击有一定消化,此前持续遭到打压的国内活跃两融资金买入额和北上资金流入额有企稳迹象。 大类资产具体表现:美元指数仍然延续弱势,绝大多数货币兑美元出现了升值,且人民币汇率波动率抬升后,美元兑日元波动率也出现了明显抬升;债券市场方面,全球的通胀挂钩债券和美国高收益债表现靠前,全球国债表现靠后;大宗商品贵金属和非金属建材涨幅靠前,农副产品和能源表现靠后;全球股指涨跌互现,深成指和纳指表现靠前,欧日股指靠后。上周美联储主席鲍威尔在发布会上表示,美联储将致力于在这一充满挑战的环境中使用各种工具来支持经济,虽然当前的增长状况已从谷底反弹,但仍未达到目标。进入7月下旬到8月初,美元仍然维持弱势状态,弱势美元维护了通胀预期的修复,有利于压低实际利率,这造就了近期风险资产和贵金属同涨的格局。 上期周报提出“监管降温叠加随后中美关系的变化,在结构上类似2019年二季度,当时国内在经济企稳后货币宽松边际退出,监管升级,同时特朗普主动挑起贸易战升级,市场形成了维持一个多季度的震荡走弱。相比之下当前的差异点在于,国内对于宏观杠杆率的抬升相对更为容忍,同时美元已从强周期向弱周期转换,因此金融条件更为占优。同时当前中美外交层面冲突演化为经贸和汇率层面冲突升级的概率较低,冲击力度或显著小于当时。”从流动性的框架来看, 7月中下旬杠杆资金回落同时北上资金向流出转化,增加了市场的压力。前者对应的是监管对“快牛”的主动降温,而后者对应了市场对于中美博弈升温的担忧,以及海外疫情目前反扑延续的担忧。国内虽有监管降温,但资管新规过渡期延长表明当前的政策基调仍然温和积极,而海内外7月份的经济数据显示复苏的动能尚未显著衰竭。国内7月份的制造业PMI超预期,其中新订单连续3个月回升,海外经济的复工和国内需求好转尚处共振区间。国内政治局会议召开,强调中长期的“持久战”和“内循环”,短期则强调财政政策的实效和货币政策的精准。将国内政策和经济运行结合来看,当前处于基本面反弹的延续阶段,同时政策对于权益市场整体仍然偏积极。 展望后市,月度层面来看,中美双方贸易和汇率层面协议底线仍然坚守,那么一些适度的博弈和摩擦仅对于市场产生短期扰动,而非持续性的大幅冲击。短期股票市场处在α行情更为明显的状态中,指数整固修复,以震荡偏强思路操作,等待整固结束趋势回归的信号。季度层面上行趋势尚未终结,多头行情尚未达到高潮,三季度中后段到四季度早期权益仍处于向上的通道中,因此利用资金情绪的扰动布局后续指数反弹的新阶段仍然是主要矛盾。

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股指期货周度报告 2020年8月4日 操作评级: ●A股市场对于之前一周的冲击有所消化,近期出现明显反弹,50、 300以及500三大指数周度分别反弹,2.88%、4.20%以及4.71%。本 周前两个交易日,三大指数则累计反弹1.93%、1.72%以及1.79%。 ●驱动因素上,美联储继续维持鸽派的姿态,美元延续走弱抬升 通胀预期,也助力风险资产维持偏强状态。国内政策偏积极,市 场对于中美博弈产生的冲击有一定消化,此前持续遭到打压的国 内活跃两融资金买入额和北上资金流入额有企稳迹象。 ●大类资产具体表现:美元指数仍然延续弱势,绝大多数货币兑 美元出现了升值,且人民币汇率波动率抬升后,美元兑日元波动 率也出现了明显抬升;债券市场方面,全球的通胀挂钩债券和美 国高收益债表现靠前,全球国债表现靠后;大宗商品贵金属和非 金属建材涨幅靠前,农副产品和能源表现靠后;全球股指涨跌互 现,深成指和纳指表现靠前,欧日股指靠后。上周美联储主席鲍 威尔在发布会上表示,美联储将致力于在这一充满挑战的环境中 使用各种工具来支持经济,虽然当前的增长状况已从谷底反弹, 但仍未达到目标。进入7月下旬到8月初,美元仍然维持弱势状态, 弱势美元维护了通胀预期的修复,有利于压低实际利率,这造就 了近期风险资产和贵金属同涨的格局。 ●上期周报提出“监管降温叠加随后中美关系的变化,在结构上 类似2019年二季度,当时国内在经济企稳后货币宽松边际退出, 监管升级,同时特朗普主动挑起贸易战升级,市场形成了维持一 个多季度的震荡走弱。相比之下当前的差异点在于,国内对于宏 观杠杆率的抬升相对更为容忍,同时美元已从强周期向弱周期转 换,因此金融条件更为占优。同时当前中美外交层面冲突演化为 经贸和汇率层面冲突升级的概率较低,冲击力度或显著小于当 时。”从流动性的框架来看,7月中下旬杠杆资金回落同时北上 资金向流出转化,增加了市场的压力。前者对应的是监管对“快 牛”的主动降温,而后者对应了市场对于中美博弈升温的担忧, 以及海外疫情目前反扑延续的担忧。国内虽有监管降温,但资管 新规过渡期延长表明当前的政策基调仍然温和积极,而海内外7月 份的经济数据显示复苏的动能尚未显著衰竭。国内7月份的制造业 PMI超预期,其中新订单连续3 个月回升,海外经济的复工和国 内需求好转尚处共振区间。国内政治局会议召开,强调中长期的 “持久战”和“内循环”,短期则强调财政政策的实效和货币政 策的精准。将国内政策和经济运行结合来看,当前处于基本面反 弹的延续阶段,同时政策对于权益市场整体仍然偏积极。 ●展望后市,月度层面来看,中美双方贸易和汇率层面协议底线 仍然坚守,那么一些适度的博弈和摩擦仅对于市场产生短期扰动, 而非持续性的大幅冲击。短期股票市场处在α行情更为明显的状 态中,指数整固修复,以震荡偏强思路操作,等待整固结束趋势 回归的信号。季度层面上行趋势尚未终结,多头行情尚未达到高 潮,三季度中后段到四季度早期权益仍处于向上的通道中,因此 利用资金情绪的扰动布局后续指数反弹的新阶段仍然是主要矛盾。 国投安信期货 首席经济学家陈江涛 期货投资咨询号 Z0015285 国投安信期货 金融衍生品组李而实 期货从业资格号 F3057070 gtaxinstitute@essence.com.cn 股指周报 政策积极景气延续,指数高位整固震荡偏强 股指★☆☆ 国投安信期货有限公司第 1 页版权所有,转载请注明出处 【期货市场】 周收盘价周涨跌幅近1月涨跌幅期货对现货升贴水 IF2007 4659.6 IF2012 4567.8 IH2007 3233.2 IH2012 3210.6 IC2007 6516 IC2012 6126 【现货市场】 周收盘价周涨跌幅近1月涨跌幅 沪深3004695.0 上证503249.3 中证5006579.7 上证综指3310.0 中小板指9087.9 创业板指2795.4 【价格基差及持仓】 近3月涨跌幅 4.71%12.20%23.71% 4.20%12.75%22.28% 2.88%10.44%15.67% 周涨跌 4.36%13.08%-0.75% 295.69 194.6 82.6 189.46 周涨跌 91.05 88.8 207.6 312.0 291.2 113.24 532.72 167.56 3.54% 6.23% 6.38% 10.90% 13.38% 14.65% 16.61% 31.94% 38.33% -0.97% -6.90% 5.03% 4.99% 13.37% 12.30% 11.31% -2.71% 2.82%11.27%-0.50% 2.64%12.64%-1.19% 4.76% 图1:7月中旬后沪深300高位震荡整固蓄势 图2:7月中旬后上证50高位震荡整固蓄势 图3:7月中旬后中证500高位震荡整固蓄势 图4:上周IC合约成交量高位有所回落 数据来源:Wind,国投安信期货 数据来源:Wind,国投安信期货 数据来源:Wind,国投安信期货 数据来源:Wind,国投安信期货 2,200 2,400 2,600 2,800 3,000 3,200 3,400 2018-10-012018-11-012018-12-012019-01-012019-02-012019-03-012019-04-012019-05-012019-06-012019-07-012019-08-012019-09-012019-10-012019-11-012019-12-012020-01-012020-02-012020-03-012020-04-012020-05-012020-06-012020-07-012020-08-01 50指数 金融供给侧改革的提出和扩大开放的坚守 贸易磋商的恶化与修复 全球新冠疫情爆发 2,800 2,900 3,000 3,100 3,200 3,300 3,400 3,500 3,600 3,700 3,800 3,900 4,000 4,100 4,200 4,300 4,400 4,500 4,600 4,700 4,800 4,900 5,000 2018-11-092018-12-072019-01-042019-02-012019-03-012019-03-292019-04-262019-05-242019-06-212019-07-192019-08-162019-09-132019-10-112019-11-082019-12-062020-01-032020-01-312020-02-282020-03-272020-04-242020-05-222020-06-192020-07-17 沪深300指数 金融供给侧改革的提出和扩大开放的坚守 贸易磋商的恶化与修复 全球新冠疫情爆发 3,700 4,200 4,700 5,200 5,700 6,200 6,700 500指数 全球新冠疫情爆发 贸易磋商的恶化与修复 金融供给侧改革的提出和扩大开放的坚守 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 140000 160000 180000 200000 220000 240000 IC持仓量IC成交量IC20日成交量移动平均 数据来源:wind,国投安信期货 国投安信期货有限公司第 2 页版权所有,转载请注明出处 vYPBeVmWvZpPnP8OaO6MtRnNmOqQfQoOyQeRpPnQ6MpPzQuOtPpMxNpNsO 图10:上周IH/IC比价延续了走低的趋势 图7:上周市场反弹IF近月合约贴水小幅收窄 图5:北上资金流入额持续回落后上周现企稳 图6:融资买入连续回落后上周现企稳反弹 图9:IC合约远月贴水持续回落后上周企稳 图8:上周市场反弹IH近月合约贴水小幅收窄 6.5000 6.6000 6.7000 6.8000 6.9000 7.0000 7.1000 7.2000 -180 -130 -80 -30 20 70 120 170 220 270 当日成交净买入10日平均美元兑人民币 数据来源:wind,国投安信期货 5,000 7,000 9,000 11,000 13,000 15,000 17,000 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 融资买入额融资余额 数据来源:wind,国投安信期货 -6.00% -5.00% -4.00% -3.00% -2.00% -1.00% 0.00% 1.00% 2.00% 3.00% 上证50期货价差结构 次月-当月隔季-当月当月-现货 -6% -5% -4% -3% -2% -1% 0% 1% 2% 沪深300期货价差结构 次月-当月隔季-当月当月-现货 数据来源:wind,国投安信期货 -9% -8% -7% -6% -5% -4% -3% -2% -1% 0% 1% 2% 中证500期货价差结构 次月-当月隔季-当月当月-现货 数据来源:wind,国投安信期货 0.45 0.50 0.55 0.60 0.65 比价关系:上证50与中证500 上证50/中证500上证50期货主力/中证500期货主力 数据来源:wind,国投安信期货 国投安信期货有限公司第 3 页版权所有,转载请注明出处 图13:7月中旬后期指成交持仓比高位回落 图11:上周IH/IF比价延续了走低的趋势 图12:7月底IC净多单占比低位反弹 图16:IC次月-当月合约价差水位图(8.3) 图15:IH次月-当月合约价差水位图(8.3) 图14:IF次月-当月合约价差水位图(8.3) 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4 1.6 19-0619-0719-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-08 IF成交持仓比IH成交持仓比IC成交持仓比 数据来源:wind,国投安信期货 0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 37.17% 数据来源:wind,国投安信期货 单位: 2019年初至今历史水位: IH合约次月-当月价差历史水位图 0 0.2 0.4 0.6 27.81% 数据来源:wind,国投安信期货 单位: IF 次月-当月合约价差历史水位图 2019年初至今历史水位: -0.2 0 0.2 0.4 0.6 0.8 -2.5%–2%-2%–1.5%-1.5%–1%-1%–0.5%-0.5%-0%0%-0.5% 47.86% 数据来源:wind,国投安信期货 单位: IC合约次月-当月价差历史水位图 2019年初至今历史水 位: 0.68 0.70 0.72 0.74 0.76 0.78 0.80 上证50/沪深30050期货主力/300期货主力 数据来源:wind,国投安信期货 4000 4500 5000 5500 6000 6500 7000 7500 -12% -10% -8% -6% -4% -2% 0% IC净多单占比-10MA中证500 数据来源:wind,国投安信期货 国投安信期货有限公司第 4 页版权所有,转载请注明出处 【宏观流动性与基本面】 图17:资金利率在逐步走高后7月下旬小幅回落 图22:同业存单利率延续震荡上行趋势 图23:上周信用利差出现小幅回落 图24: 上周国债收益率小幅反弹 图20:中国7月PMI分项中新出口订单反弹明显 图19:7月PMI中型企业反弹大小企业回落 1 1.5 2 2.5 3 3.5 4 4.5 5 2018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-04 银质押回购利率:7天SHIBOR:1周 利率互换:FR007:6个月 数据来源:Wind、国投安信期货 单位:亿元 1.2 1.7 2.2 2.7 3.2 3.7 4.2 4.7 5.2 2018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-07 同业存单:6个月SHIBOR:3个月理财产品收益率:3个月 数据来源:Wind、国投安信期货 单位:% 0 10 20 30 40 50 60 进口 采购量 主要原材料购进价格 原材料库存 生产 从业人员 产成品库存 供货商配送时间 在手订单 新订单 新出口订单 生产经营活动预期 出厂价格 2020-06 2020-07 数据来源:wind,国投安信期货 30 35 40 45 50 55 PMI:大型企业PMI:中型企业PMI:小型企业 数据来源:wind,国投安信期货 国投安信期货有限公司第 5 页版权所有,转载请注明出处 图26:7月欧美PMI延续反弹中且欧洲幅度更大 图18:6月中国固定资产投资增速延续反弹 图17:6月社融增速小幅延续上行贷款M2持平 图25:7月下旬欧洲经济意外指数反弹强劲 图27:中国6月CPI同比小幅反弹至2.5% 图28:6月PPI同比增速低位小幅反弹至-3.0% 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 社融 人民币贷款 M2: 同比 数据来源: Wind 、国投安信期货 单位: % -1 -1 0 1 1 2 2 3 3 4 4 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 12 2018-01 2018-10 2019-07 2020-04 PPI 同比 PPI 生产资料项同比 PPI 生活资料项同比(右) 单位: % 数据来源: wind ,国投安信期货 -5 0 5 10 15 20 CPI 同比 食品同比 非食品同比 数据来源: wind ,国投安信期货 单位: % -35 -25 -15 -5 5 15 25 累计同比 基础设施建设投资 : 累计同比 制造业 : 累计同比 房地产开发投资完成额 : 累计同比 数据来源: wind ,国投安信期货 -380 -280 -180 -80 20 120 220 320 2019/4/162019/8/162019/12/162020/4/16 花旗美国经济意外指数花旗欧洲经济意外指数 花旗中国经济意外指数 数据来源:wind,国投安信期货 30 40 50 60 70 2012/7/12013/7/12014/7/12015/7/12016/7/12017/7/12018/7/12019/7/12020/7/1 美国中国欧洲 数据来源:wind,国投安信期货 国投安信期货有限公司第 6 页版权所有,转载请注明出处 【估值盈利风格】 图30:上周市场再度回归到科技成长占优中 图32:上周沪深300PE(TTM)仍然运行在二倍标准差之上,目前在14倍(8月3日) 图29:A股市场板块周涨跌幅排名(7.27-7.31) 图31:中小市值因子上周再度企稳反弹 0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0% 10.0% 12.0% 消费者服务 ( 中信 ) 电子 ( 中信 ) 医药 ( 中信 ) 电力设备及新能源 ( 中信 ) 建材 ( 中信 ) 基础化工 ( 中信 ) 食品饮料 ( 中信 ) 轻工制造 ( 中信 ) 农林牧渔 ( 中信 ) 家电 ( 中信 ) 通信 ( 中信 ) 有色金属 ( 中信 ) 传媒 ( 中信 ) 计算机 ( 中信 ) 商贸零售 ( 中信 ) 交通运输 ( 中信 ) 机械 ( 中信 ) 综合 ( 中信 ) 纺织服装 ( 中信 ) 汽车 ( 中信 ) 非银行金融 ( 中信 ) 钢铁 ( 中信 ) 电力及公用事业 ( 中信 ) 建筑 ( 中信 ) 煤炭 ( 中信 ) 国防军工 ( 中信 ) 石油石化 ( 中信 ) 房地产 ( 中信 ) 银行 ( 中信 ) 涨跌幅排名 数据来源:wind,国投安信期货 单位: -2 -1.8 -1.6 -1.4 -1.2 -1 -0.8 -0.6 -0.5 0 0.5 1 大盘指数中盘指数(右)小盘指数(右) 数据来源:wind,国投安信期货 -3.5 -3 -2.5 -2 -1.5 -1 -0.5 0 0.5 1 -3 -1 1 3 5 金融(风格.中信)消费(风格.中信) 周期(右)成长(右) 数据来源:wind,国投安信期货 数据来源:wind,国投安信期货 4 6 8 10 12 14 16 18 20 2015-05-29 2016-05-29 2017-05-29 2018-05-29 2019-05-29 2020-05-29 pe_ttm 平均值 正一标准差 正二标准差 负一标准差 负二标准差 国投安信期货有限公司第 7 页版权所有,转载请注明出处 图33:A股概念板块周涨幅前10(7.27-7.31) 图34:A股概念板块周涨幅后10(7.27-7.31) 图35:中证500贡献前10大个股(7.27-7.31) 图36:沪深300贡献前10大个股(7.27-7.31) 图37:上证50贡献前10大个股(7.27-7.31) 图38:上证上涨个股占比和指数共同震荡回落 -4 1 6 11 16 21 26 涨跌幅榜(%) 数据来源:wind,国投安信期货 单位 -2 -1.5 -1 -0.5 0 0.5 1 1.5 2 概念板块涨跌幅 数据来源:wind,国投安信期货 单位: 0.00% 0.05% 0.10% 0.15% 0.20% 0.25% 0.30% 0.35% 0.40% 0.45% 0.50% 贡献度 数据来源:wind,国投安信期货 单位: 0.00% 0.05% 0.10% 0.15% 0.20% 0.25% 贡献度 数据来源:wind,国投安信期货 单位: 0.00% 0.01% 0.02% 0.03% 0.04% 0.05% 0.06% 0.07% 0.08% 0.09% 0.10% 贡献度 数据来源:wind,国投安信期货 单位: 国投安信期货有限公司第 8 页版权所有,转载请注明出处 【全球宏观与金融市场回顾】 图39:7月全球股指整体上震荡偏强运行 图42:上周欧系货币隐含波动率小幅抬升 图41:7月人民币隐波抬升后向美日波动率传导 图43:7月下旬美元指数仍处在快速回落中 图44:近期美债期限利差进入震荡小幅回落 图40:MSCI各股指上周涨跌互现欧洲靠后 85.000 87.000 89.000 91.000 93.000 95.000 97.000 99.000 101.000 103.000 105.000 700 800 900 1000 1100 1200 1300 1400 MSCI新兴市场货币指数美元指数(右轴) 数据来源:wind,国投安信期货 700 800 900 1000 1100 1200 1300 1400 1500 1700 1900 2100 2300 2500 MSCI全球股票指数MSCI新兴市场国家股票指数(R) 数据来源:wind,国投安信期货 (40.00) 10.00 60.00 2019/2/22019/5/22019/8/22019/11/22020/2/22020/5/22020/8/2 美国十年期两年期国债期限利差10年&1年美债利差 数据来源:wind,国投安信期货 4.00 14.00 24.00 EURJPYV1M CurncyGBPJPYV1M Curncy 数据来源:wind,国投安信期货 2 7 12 17 22 27 32 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 8.00 9.00 10.00 11.00 12.00 离岸人民币波动率美元兑日元隔夜波动率 数据来源:wind,国投安信期货 -3.00% -2.00% -1.00% 0.00% 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 5.00% 2020/7/24-2020/7/31 2020/7/17-2020/7/24 数据来源: wind ,国投安信期货 单位: 国投安信期货有限公司第 9 页版权所有,转载请注明出处 图45:上周全球各股指波动率延续保持在低位 图46:上周中国各ETF期权隐波震荡回落 图47:7月下旬欧美金融条件指数高位整固 图48:7月下旬美国股债波动率进一步回落 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 7(7.00) (6.00) (5.00) (4.00) (3.00) (2.00) (1.00) 0.00 1.00 2.00 2019/6/12019/12/12020/6/1 美国金融条件指数 欧洲金融条件指数 亚洲新兴市场金融条件指数-citi数据 数据来源:wind,国投安信期货 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 80.00 90.00 100.00 中国市场 VIX 新兴市场 数据来源:wind,国投安信期货 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 上证50沪深300恒生 数据来源:wind,国投安信期货 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 110 120 130 140 150 160 170 180 Merrill Lynch美国国债市场波动率指数 SP500 VIX(右) 数据来源:wind,国投安信期货 国投安信期货有限公司第 10 页版权所有,转载请注明出处 星级说明:红色星级代表预判趋势性上涨,绿色星级代表预判趋势性下跌 ★☆☆一颗星代表偏多/空,判断趋势有上涨/下跌的驱动,但盘面可操作性不强 ★★☆两颗星代表持多/空,不仅判断较为明晰的上涨/下跌趋势,且行情正在盘面发酵 ★★★三颗星代表更加明晰的多/空趋势,且当前仍具备相对恰当的投资机会 白星代表短期多/空趋势处在一种相对均衡状态中,且当前盘面可操作性较差,以观望为主 【免责声明】 本研究报告由国投安信期货有限公司撰写,研究报告中所提供的信息仅供参考。报 告根据国际和行业通行的准则,以合法渠道获得这些信息,尽可能保证可靠、准确和完 整,但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本报告不能作为投资研究决策的依据, 不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证,无论是否已经明示或者暗示。国投安 信期货有限公司将随时补充、更正和修订有关信息,但不保证及时发布。对于本报告所 提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任。 本报告版权仅为国投安信期货有限公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得 以任何形式翻版、复制和发布。如引用发布,需注明出处为国投安信期货有限公司,且 不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国投安信期货有限公司对于本免责申 明条款具有修改权和最终解释权。 国投安信期货有限公司第 11 页版权所有,转载请注明出处]

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