国海证券–星网宇达:在手订单超去年全年营收,无人系统高速增长态势明确【公司研究】_研报

【研究报告内容摘要】 事件:公司发布《关于签订重大合同的公告》,近日与客户签订军品订货合同,合同标的为某型军用无人机,合同金额为21923.8万元,占2019年营业总收入的54.98%。 投资要点:无人机再获大额订单,军品累计在手订单金额已超去年全年营收。 含本次合同在内,公司年内新签订单总金额已达3.62亿元,累计在手订单约4.42亿元,已超去年全年3.99亿元的营收规模。其中,无人机在手订单达3.05亿元,某型卫星通信终端在手订单约1.1亿元。 军用无人系统为公司第一大战略,有望持续受益于实战化军事训练强度和频次提升,及装备无人化趋势带来的广阔市场。1)无人靶机担负着“空中蓝军”的责任,主要用于模拟敌方空中来袭目标,是部队防空训练的核心手段,在海陆空等军兵种和战区均有广泛需求。公司无人靶机产品目前已形成涵盖低速、中速、高速三种共五款的产品体系,核心的导航、通信和控制等航电配套产品均为自主研制,且智能化、国产化程度高,具有较强的市场竞争力。随着实战化训练频次和强度的不断加大,无人靶机业务有望持续高增长。2)无人车装备方面,公司在军用班组保障运输和侦打突击无人车领域具备领先的技术优势和产业化能力。美俄已经装备上万台各类军用无人车,参考美俄,国内需求也有望达上万台,市场容量在百亿元级别,公司业务进展顺利,已斩获千万元量级订单。智能化、无人化是未来战争趋势,我国军队智能无人装备配置比例有望持续提升,公司将长期受益。 卫星通信和导航业务厚积薄发,领先优势明显。1)公司是动中通龙头,将受益于军用卫星改造和卫星互联网的蓬勃发展。当前军用卫星通信系统处于从单一波段向双频段共馈升级改造的新周期,公司军品业务有望实现新一轮高增长;民用领域,卫星互联网纳入新基建,多地出台政策力推卫星互联网配套产业发展,未来将有海量节点接入卫星通信网络,对动中通带来广阔的市场需求。另外,公司已进入民船领域,正与中国移动和中兴通讯合作推进海上渔船应用。2)在惯导领域公司已实现从核心器件到解决方案的全产业链布局,并结合北斗卫星导航研发出组合式导航系统,以适用不同领域的需求。在军用方向,主要面向智能弹药,为各型导弹和炮弹提供智能导航模块。民用方向,重心是为无人驾驶配套,已在国内首款L4级自动驾驶量产汽车上实现小批量应用,公司产品在国内市场渗透率约60%,形成显著的领先优势。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。公司智能无人系统不断斩获订单,高速增长态势明确;动中通业务已实现军品批量订货,并布局卫星互联网和拓展船载端应用。公司预告上半年净利润2800万~3800万元,同比增长约15~21倍,随着公司各项业务尤其是智能无人业务不断突破,业绩有望持续高增长。预计2020-2022年归母净利润分别为1.46亿元、1.95亿元以及2.39亿元,对应EPS分别为0.96元、1.28元及1.56元,对应当前股价PE分别为43倍、33倍及27倍,维持买入评级。 风险提示:1)无人系统发展不及预期;2)卫星互联网建设不及预期;3)军方招标采购进展不及预期;4)系统性风险。

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证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2020年08月04日 公司研究 评级:买入(维持) 研究所 证券分析师: 苏立赞 S0350519090001 sulz@ghzq.com.cn 联系人 : 钱佳兴 S0350120060032 qianjx@ghzq.com.cn 在手订单超去年全年营收,无人系统高速增长态 势明确 ——星网宇达(002829)事件点评 最近一年走势 相对沪深300表现 表现 1M 3M 12M 星网宇达 18.3 48.6 100.8 沪深300 8.0 21.9 27.3 市场数据 2020-08-03 当前价格(元) 41.62 52周价格区间(元) 19.18 – 41.85 总市值(百万) 6532.44 流通市值(百万) 3568.02 总股本(万股) 15695.44 流通股(万股) 8572.86 日均成交额(百万) 113.95 近一月换手(%) 238.88 相关报告 《星网宇达(002829)事件点评:无人系统初 露锋芒,卫星通信快速放量》——2020-04-16 《星网宇达(002829)事件点评:一季度开门 红,新一轮成长启动》——2020-03-26 《星网宇达(002829)动态点评:新兴业务进 入收获期》——2020-03-01 《星网宇达(002829)动态点评:产业趋势共 振,迎来高速发展》——2020-02-25 《星网宇达(002829)动态点评:新兴业务高 速增长》——2020-02-11 事件: 公司发布《关于签订重大合同的公告》,近日与客户签订军品订货合同, 合同标的为某型军用无人机,合同金额为21923.8万元,占2019年营业 总收入的54.98%。 投资要点:  无人机再获大额订单,军品累计在手订单金额已超去年全年营收。 含本次合同在内,公司年内新签订单总金额已达3.62亿元,累计在 手订单约4.42亿元,已超去年全年3.99亿元的营收规模。其中,无 人机在手订单达3.05亿元,某型卫星通信终端在手订单约1.1亿元。  军用无人系统为公司第一大战略,有望持续受益于实战化军事训练 强度和频次提升,及装备无人化趋势带来的广阔市场。1)无人靶机 担负着“空中蓝军”的责任,主要用于模拟敌方空中来袭目标,是部 队防空训练的核心手段,在海陆空等军兵种和战区均有广泛需求。公 司无人靶机产品目前已形成涵盖低速、中速、高速三种共五款的产品 体系,核心的导航、通信和控制等航电配套产品均为自主研制,且智 能化、国产化程度高,具有较强的市场竞争力。随着实战化训练频次 和强度的不断加大,无人靶机业务有望持续高增长。2)无人车装备 方面,公司在军用班组保障运输和侦打突击无人车领域具备领先的技 术优势和产业化能力。美俄已经装备上万台各类军用无人车,参考美 俄,国内需求也有望达上万台,市场容量在百亿元级别,公司业务进 展顺利,已斩获千万元量级订单。智能化、无人化是未来战争趋势, 我国军队智能无人装备配置比例有望持续提升,公司将长期受益。  卫星通信和导航业务厚积薄发,领先优势明显。1)公司是动中通龙 头,将受益于军用卫星改造和卫星互联网的蓬勃发展。当前军用卫星 通信系统处于从单一波段向双频段共馈升级改造的新周期,公司军品 业务有望实现新一轮高增长;民用领域,卫星互联网纳入新基建,多 地出台政策力推卫星互联网配套产业发展,未来将有海量节点接入卫 星通信网络,对动中通带来广阔的市场需求。另外,公司已进入民船 领域,正与中国移动和中兴通讯合作推进海上渔船应用。2)在惯导 领域公司已实现从核心器件到解决方案的全产业链布局,并结合北斗 -0.2000 0.0000 0.2000 0.4000 0.6000 0.8000 1.0000 1.2000 星网宇达 沪深300 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 合规声明 国海证券股份有限公司持有该股票未超过该公司 已发行股份的1%。 卫星导航研发出组合式导航系统,以适用不同领域的需求。在军用方 向,主要面向智能弹药,为各型导弹和炮弹提供智能导航模块。民用 方向,重心是为无人驾驶配套,已在国内首款L4级自动驾驶量产汽 车上实现小批量应用,公司产品在国内市场渗透率约60%,形成显 著的领先优势。  盈利预测和投资评级:维持买入评级。公司智能无人系统不断斩获 订单,高速增长态势明确;动中通业务已实现军品批量订货,并布局 卫星互联网和拓展船载端应用。公司预告上半年净利润2800万 ~3800万元,同比增长约15~21倍,随着公司各项业务尤其是智能 无人业务不断突破,业绩有望持续高增长。预计2020-2022年归母 净利润分别为1.46亿元、1.95亿元以及2.39亿元,对应EPS分别 为0.96元、1.28元及1.56元,对应当前股价PE分别为43倍、33 倍及27倍,维持买入评级。  风险提示:1)无人系统发展不及预期;2)卫星互联网建设不及预 期;3)军方招标采购进展不及预期;4)系统性风险。 预测指标 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万元) 399 728 906 1106 增长率(%) -1% 83% 24% 22% 归母净利润(百万元) 12 146 195 239 增长率(%) -35% 1118% 33% 22% 摊薄每股收益(元) 0.08 0.96 1.28 1.56 ROE(%) 1.24% 14.71% 18.84% 22.01% 资料来源:Wind资讯、国海证券研究所 pWzVeVlVuYpPtP6MaObRtRmMtRpPiNrRzRfQoOqMbRpOnRNZpMrNuOpNmR 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 附表:星网宇达盈利预测表 证券代码: 002829.SZ 股价: 41.62 投资评级: 买入 日期: 2020-08-03 财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 每股指标与估值 2019 2020E 2021E 2022E 盈利能力 每股指标 ROE 1% 15% 19% 22% EPS 0.08 0.96 1.28 1.56 毛利率 47% 50% 50% 50% BVPS 5.53 5.82 6.01 6.25 期间费率 26% 24% 21% 20% 估值 销售净利率 3% 20% 22% 22% P/E 543.65 43.48 32.63 26.67 成长能力 P/B 7.53 7.15 6.92 6.65 收入增长率 -1% 83% 24% 22% P/S 16.38 8.74 7.03 5.75 利润增长率 -35% 1118% 33% 22% 营运能力 利润表(百万元) 2019 2020E 2021E 2022E 总资产周转率 0.27 0.44 0.50 0.56 营业收入 399 728 906 1106 应收账款周转率 1.18 1.92 2.29 2.61 营业成本 212 366 456 558 存货周转率 0.90 1.43 1.55 1.55 营业税金及附加 4 8 10 12 偿债能力 销售费用 24 29 36 44 资产负债率 35% 40% 43% 45% 管理费用 65 131 136 155 流动比 2.27 1.94 1.84 1.76 财务费用 11 6 6 5 速动比 1.66 1.46 1.37 1.27 其他费用/(-收入) 164 (11) (20) (30) 营业利润 (141) 177 243 302 资产负债表(百万元) 2019 2020E 2021E 2022E 营业外净收支 158 (4) (8) (15) 现金及现金等价物 83 243 360 500 利润总额 17 173 235 287 应收款项 338 379 396 424 所得税费用 2 22 29 36 存货净额 236 262 300 367 净利润 14 151 205 251 其他流动资产 215 173 125 41 少数股东损益 2 5 10 13 流动资产合计 872 1055 1179 1330 归属于母公司净利润 12 146 195 239 固定资产 230 234 239 243 在建工程 0 0 0 0 现金流量表(百万元) 2019 2020E 2021E 2022E 无形资产及其他 39 39 49 58 经营活动现金流 26 302 311 370 长期股权投资 166 166 166 166 净利润 14 151 205 251 资产总计 1482 1670 1808 1972 少数股东权益 2 5 10 13 短期借款 71 76 86 101 折旧摊销 19 15 16 17 应付款项 187 329 409 501 公允价值变动 0 0 0 0 预收帐款 16 30 37 45 营运资金变动 (10) (180) (94) (111) 其他流动负债 110 110 110 110 投资活动现金流 (43) (5) (4) (4) 流动负债合计 384 544 642 757 资本支出 7 (5) (4) (4) 长期借款及应付债券 108 108 108 108 长期投资 (10) 0 0 0 其他长期负债 23 23 23 23 其他 (39) 0 0 0 长期负债合计 131 131 131 131 筹资活动现金流 177 (119) (155) (187) 负债合计 514 675 772 887 债务融资 (5) 5 10 15 股本 157 153 153 153 权益融资 0 0 0 0 股东权益 968 995 1036 1085 其它 182 (124) (165) (202) 负债和股东权益总计 1482 1670 1808 1972 现金净增加额 161 179 152 178 资料来源:Wind资讯、国海证券研究所 国海证券股份有限公司 国海证券研究所 请务必阅读本页免责条款部分 【军工组介绍】 苏立赞,清华大学工学硕士,西北工大工学学士;5年军工领域产业经验,4年军工行业投研经验;主要负责军工 行业上市公司研究 钱佳兴,北京航空航天大学本硕,3年军工领域产业经验,2年军工行业研究经验,负责军工行业上市公司研究。 【分析师承诺】 苏立赞,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、 客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推 荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 【国海证券投资评级标准】 行业投资评级 推荐:行业基本面向好,行业指数领先沪深300指数; 中性:行业基本面稳定,行业指数跟随沪深300指数; 回避:行业基本面向淡,行业指数落后沪深300指数。 股票投资评级 买入:相对沪深300 指数涨幅20%以上; 增持:相对沪深300 指数涨幅介于10%~20%之间; 中性:相对沪深300 指数涨幅介于-10%~10%之间; 卖出:相对沪深300 指数跌幅10%以上。 【免责声明】 本报告的风险等级定级为R3,仅供符合国海证券股份有限公司(简称“本公司”)投资者适当性管理要求的的客户 (简称“客户”)使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户及/或投资者应当认识到有关本报告的 短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通,需以本公司的完整报告为准,本公司接受客户的后续问询。 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外 部报告资料,本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证,不保证其中的信息已做最新变更,也不保证相关 的建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的 证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测 不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考,在任何情况下,本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的 出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联 机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、 财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。 【风险提示】 市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己 的判断。在决定投资前,如有需要,投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下,本报告 中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本公司、 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5 本公司员工或者关联机构无关。 若本公司以外的其他机构(以下简称“该机构”)发送本报告,则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获 得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议。 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员工或者关联机 构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 【郑重声明】 本报告版权归国海证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定,除法律规定的情况外,任何人不得对本 报告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全 部内容,否则均构成对本公司版权的侵害,本公司有权依法追究其法律责任。 ]

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