国海证券–浙江龙盛:间苯二胺价格上涨,助力公司业绩提升【公司研究】_研报

【研究报告内容摘要】 事件:7月17日,四川省应急厅检查组对四川红光开展安全环保检查的过程中发现重大安全隐患,随即要求红光公司必须在7月底前有序停产,并在10月9日前全面完成整改。整改后必须经验收并按程序上报、审批同意后才可恢复生产。若验收没有通过,四川红光的复产可能会遥遥无期。 “321”天嘉宜爆炸事故后,浙江龙盛和四川红光是国内仅剩的两家生产间苯二胺的企业。目前浙江龙盛拥有6万吨间苯二胺产能,其中3万吨外售,四川红光间苯二胺产能1万吨。由于四川红光停产,间苯二胺的供给将偏紧,价格出现上涨。7月中旬,间苯二胺价格为6万元/吨,7月底已涨至7万元/吨,涨幅超过15%。染料中间体业务技术壁垒高,对安全生产的要求非常严苛,浙江龙盛在经历了各级部门上百次安全检查的情况下仍能稳定运行,表明公司安全管控能力强。我们认为,受益于间苯二胺价格的上涨,公司业绩有望提升。 投资要点:染料行业的龙头企业。公司是全球染料行业的龙头企业,目前拥有30万吨/年的染料产能和10万吨/年的助剂产能,均位居世界第一,2021年末还有9000吨染料产能计划投产。同时公司向上游延伸进入染料中间体行业,拥有11万吨/年的产能,一体化生产给公司带来了成本和环保优势。2020年将有年产2万吨H酸项目、年产4500吨间酸项目和年产9000吨间氨基苯酚项目三个中间体项目即将投产,进一步扩充中间体品种,整合和延伸染料产业链的上下游,强化公司对关键中间体的控制能力。 行业格局逐步改善,底部得到确认。近年来国内安全环保检查加速染料行业小产能出清,大量计划建设的新产能因安全环保不合格而取消,只有像浙江龙盛这样安全环保过硬的企业才能扩张产能。同时,疫情影响需求,染料价格持续低迷,目前分散染料价格处于近三年低谷,活性染料价格处于十年来的低谷。虽然行情低迷,但龙头企业却继续扩产,挤压中小企业生存空间,未来行业集中度有望提升。我们认为染料价格继续下行的空间不大,价格底部得到确认,未来一旦需求改善,行业龙头的盈利能力将大幅提升。 间苯二胺价格弹性高,有望提升公司盈利水平。由于国内间苯二胺领域唯一的竞争对手四川红光的停产,间苯二胺价格开始上涨,7月底的价格较7月中旬上涨了1万元/吨。间苯二胺的价格弹性高,历史上曾因“321”天嘉宜爆炸事故,从4.5万元/吨上涨至15万元/吨。本次价格上涨多少取决于两个因素,一是四川红光何时复工。二是下游需求是否会导致供不应求。浙江龙盛有3万吨间苯二胺外售,另有3万吨间苯二胺用于生产间苯二酚,间苯二胺每增加1万元/吨,将给公司带来约4亿元的利润。我们认为,一旦四川红光停产时间过长,下游出现供不应求的情况时,间苯二胺价格将出现暴涨,届时将大幅提升浙江龙盛的盈利水平。 房地产项目进入收获期。公司的房地产业务主要集中在上海,华兴新城项目、大统基地项目、黄山路项目等旧区改造项目稳步推进。其中华兴新城2019年已取得静安区控制性详细规划局部调整的批复,大统基地项目预计2020年开始预售,黄山路项目一期2019年已开始交房。未来三年公司的房地产项目将进入收获期,回笼大量现金。 盈利预测和投资评级:暂不考虑间苯二胺价格上涨的影响,预计公司2020-2022年的EPS分别为1.40、1.70、2.18元/股,对应的PE分别为11.38、9.34、7.29倍,维持“买入”评级。 风险提示:间苯二胺价格上涨不及预期;原材料价格大幅波动;新产能推进不及预期;安全生产风险。

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证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2020年08月04日 公司研究 评级:买入(维持) 研究所 证券分析师: 卢昊 S0350520050003 021-60338172 luh@ghzq.com.cn 证券分析师: 代鹏举 S0350512040001 021-68591581 daipj@ghzq.com.cn 联系人 : 袁帅 S0350120060022 021-60338116 yuans@ghzq.com.cn 间苯二胺价格上涨,助力公司业绩提升 ——浙江龙盛(600352)事件点评 最近一年走势 相对沪深300表现 表现 1M 3M 12M 浙江龙盛 19.9 33.5 14.2 沪深300 8.0 21.9 27.3 市场数据 2020-08-03 当前价格(元) 15.88 52周价格区间(元) 11.09-16.37 总市值(百万) 51662.91 流通市值(百万) 51662.91 总股本(万股) 325333.19 流通股(万股) 325333.19 日均成交额(百万) 845.02 近一月换手(%) 84.14 相关报告 事件: 7月17日,四川省应急厅检查组对四川红光开展安全环保检查的过程中 发现重大安全隐患,随即要求红光公司必须在7月底前有序停产,并在 10月9日前全面完成整改。整改后必须经验收并按程序上报、审批同意 后才可恢复生产。若验收没有通过,四川红光的复产可能会遥遥无期。 “321”天嘉宜爆炸事故后,浙江龙盛和四川红光是国内仅剩的两家生产 间苯二胺的企业。目前浙江龙盛拥有6万吨间苯二胺产能,其中3万吨 外售,四川红光间苯二胺产能1万吨。由于四川红光停产,间苯二胺的 供给将偏紧,价格出现上涨。7月中旬,间苯二胺价格为6万元/吨,7月 底已涨至7万元/吨,涨幅超过15%。染料中间体业务技术壁垒高,对安 全生产的要求非常严苛,浙江龙盛在经历了各级部门上百次安全检查的情 况下仍能稳定运行,表明公司安全管控能力强。我们认为,受益于间苯二 胺价格的上涨,公司业绩有望提升。 投资要点:  染料行业的龙头企业。公司是全球染料行业的龙头企业,目前拥有 30万吨/年的染料产能和10万吨/年的助剂产能,均位居世界第一, 2021年末还有9000吨染料产能计划投产。同时公司向上游延伸进 入染料中间体行业,拥有11万吨/年的产能,一体化生产给公司带来 了成本和环保优势。2020年将有年产2万吨H酸项目、年产4500 吨间酸项目和年产9000吨间氨基苯酚项目三个中间体项目即将投 产,进一步扩充中间体品种,整合和延伸染料产业链的上下游,强化 公司对关键中间体的控制能力。  行业格局逐步改善,底部得到确认。近年来国内安全环保检查加速 染料行业小产能出清,大量计划建设的新产能因安全环保不合格而取 消,只有像浙江龙盛这样安全环保过硬的企业才能扩张产能。同时, 疫情影响需求,染料价格持续低迷,目前分散染料价格处于近三年低 谷,活性染料价格处于十年来的低谷。虽然行情低迷,但龙头企业却 继续扩产,挤压中小企业生存空间,未来行业集中度有望提升。我们 认为染料价格继续下行的空间不大,价格底部得到确认,未来一旦需 求改善,行业龙头的盈利能力将大幅提升。  间苯二胺价格弹性高,有望提升公司盈利水平。由于国内间苯二胺 合规声明 国海证券股份有限公司持有该股票未超过该公司 已发行股份的1%。 -0.2000 -0.1000 0.0000 0.1000 0.2000 0.3000 0.4000 浙江龙盛 沪深300 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 领域唯一的竞争对手四川红光的停产,间苯二胺价格开始上涨,7月 底的价格较7月中旬上涨了1万元/吨。间苯二胺的价格弹性高,历 史上曾因“321”天嘉宜爆炸事故,从4.5万元/吨上涨至15万元/ 吨。本次价格上涨多少取决于两个因素,一是四川红光何时复工。二 是下游需求是否会导致供不应求。浙江龙盛有3万吨间苯二胺外售, 另有3万吨间苯二胺用于生产间苯二酚,间苯二胺每增加1万元/吨, 将给公司带来约4亿元的利润。我们认为,一旦四川红光停产时间 过长,下游出现供不应求的情况时,间苯二胺价格将出现暴涨,届时 将大幅提升浙江龙盛的盈利水平。  房地产项目进入收获期。公司的房地产业务主要集中在上海,华兴新 城项目、大统基地项目、黄山路项目等旧区改造项目稳步推进。其中 华兴新城2019年已取得静安区控制性详细规划局部调整的批复,大 统基地项目预计2020年开始预售,黄山路项目一期2019年已开始 交房。未来三年公司的房地产项目将进入收获期,回笼大量现金。  盈利预测和投资评级:暂不考虑间苯二胺价格上涨的影响,预计公司 2020-2022年的EPS分别为1.40、1.70、2.18元/股,对应的PE分 别为11.38、9.34、7.29倍,维持“买入”评级。  风险提示:间苯二胺价格上涨不及预期;原材料价格大幅波动;新产 能推进不及预期;安全生产风险。 预测指标 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万元) 21365 25543 30419 34489 增长率(%) 12.0% 19.6% 19.1% 13.4% 归母净利润(百万元) 5023 4538 5532 7082 增长率(%) 22% -10% 22% 28% 摊薄每股收益(元) 1.54 1.40 1.70 2.18 ROE(%) 18.73% 14.56% 15.18% 16.39% 资料来源:Wind资讯、国海证券研究所 uZxXeVkUvZrRrQaQbP7NnPmMoMqQjMmMxPkPmMtP8OpOqRMYpPsOwMoNuM 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 附表:浙江龙盛盈利预测表 证券代码: 600352.SH 股价: 15.88 投资评级: 买入 日期: 2020-08-0 3 财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 每股指标与估值 2019 2020E 2021E 2022E 盈利能力 每股指标 ROE 19% 15% 15% 16% EPS 1.54 1.40 1.70 2.18 毛利率 43% 31% 35% 37% BVPS 7.54 8.80 10.33 12.29 期间费率 14% 14% 14% 14% 估值 销售净利率 24% 18% 18% 21% P/E 10.29 11.38 9.34 7.29 成长能力 P/B 2.11 1.80 1.54 1.29 收入增长率 12% 20% 19% 13% P/S 2.42 2.02 1.70 1.50 利润增长率 22% -10% 22% 28% 营运能力 利润表(百万元) 2019 2020E 2021E 2022E 总资产周转率 0.41 0.41 0.44 0.46 营业收入 21365 25543 30419 34489 应收账款周转率 4.52 4.52 4.52 4.52 营业成本 12241 17555 19924 21693 存货周转率 0.54 0.54 0.54 0.54 营业税金及附加 174 208 248 281 偿债能力 销售费用 1248 1492 1776 2014 资产负债率 48% 50% 47% 42% 管理费用 1228 1468 1748 1982 流动比 3.21 2.64 2.85 3.05 财务费用 296 376 401 385 速动比 1.12 0.77 0.86 0.97 其他费用/(-收入) 766 1200 500 600 营业利润 6116 5596 6822 8733 资产负债表(百万元) 2019 2020E 2021E 2022E 营业外净收支 81 0 0 0 现金及现金等价物 4047 3901 4659 5843 利润总额 6197 5596 6822 8733 应收款项 4724 5647 6726 7625 所得税费用 891 804 980 1255 存货净额 22615 32817 37267 40598 净利润 5306 4792 5841 7478 其他流动资产 3377 4027 4785 5417 少数股东损益 283 254 310 396 流动资产合计 34763 46336 53381 59428 归属于母公司净利润 5023 4538 5532 7082 固定资产 5241 4616 4539 4271 在建工程 1578 1598 1098 798 现金流量表(百万元) 2019 2020E 2021E 2022E 无形资产及其他 791 791 711 632 经营活动现金流 6590 735 2721 5380 长期股权投资 1047 1147 1247 1347 净利润 5306 4792 5841 7478 资产总计 51584 62651 69140 74641 少数股东权益 283 254 310 396 短期借款 3384 3384 2384 1384 折旧摊销 701 734 656 638 应付款项 3881 5632 6396 6968 公允价值变动 (28) 0 0 0 预收帐款 638 4472 5326 6038 营运资金变动 327 (5046) (4086) (3133) 其他流动负债 2922 4067 4650 5097 投资活动现金流 1269 (229) (179) (171) 流动负债合计 10826 17555 18756 19486 资本支出 (863) (129) (79) (71) 长期借款及应付债券 13057 13057 13057 11057 长期投资 (69) (100) (100) (100) 其他长期负债 881 881 881 881 其他 2201 0 0 0 长期负债合计 13938 13938 13938 11938 筹资活动现金流 (7873) (454) (1553) (3708) 负债合计 24764 31493 32694 31425 债务融资 (3573) 0 (1000) (3000) 股本 3253 3253 3253 3253 权益融资 0 0 0 0 股东权益 26820 31158 36446 43216 其它 (4300) (454) (553) (708) 负债和股东权益总计 51584 62651 69140 74641 现金净增加额 (14) 52 989 1501 资料来源:Wind资讯、国海证券研究所 国海证券股份有限公司 国海证券研究所 请务必阅读本页免责条款部分 【化工组介绍】 卢昊,上海交通大学工商管理硕士,4年大型化工企业技术和管理工作经验,3年化工行业研究经验,化工新材料 组组长,覆盖基础化工和新材料板块。 代鹏举,上海交通大学硕士,8年证券行业从业经历,目前负责化工行业和中小市值研究。 袁帅,Texas A&M 大学化工博士,哥伦比亚大学化工硕士,在ACS applied materials & interfaces等期刊发表论 文十余篇,担任过多个SCI收录期刊审稿人,2020年加入国海证券。 【分析师承诺】 代鹏举、卢昊,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度, 独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的 具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 【国海证券投资评级标准】 行业投资评级 推荐:行业基本面向好,行业指数领先沪深300指数; 中性:行业基本面稳定,行业指数跟随沪深300指数; 回避:行业基本面向淡,行业指数落后沪深300指数。 股票投资评级 买入:相对沪深300 指数涨幅20%以上; 增持:相对沪深300 指数涨幅介于10%~20%之间; 中性:相对沪深300 指数涨幅介于-10%~10%之间; 卖出:相对沪深300 指数跌幅10%以上。 【免责声明】 本报告的风险等级定级为R3,仅供符合国海证券股份有限公司(简称“本公司”)投资者适当性管理要求的的客户 (简称“客户”)使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户及/或投资者应当认识到有关本报告的 短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通,需以本公司的完整报告为准,本公司接受客户的后续问询。 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外 部报告资料,本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证,不保证其中的信息已做最新变更,也不保证相关 的建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的 证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测 不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考,在任何情况下,本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的 出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联 机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、 财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。 【风险提示】 市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5 的判断。在决定投资前,如有需要,投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下,本报告 中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本公司、 本公司员工或者关联机构无关。 若本公司以外的其他机构(以下简称“该机构”)发送本报告,则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获 得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议。 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员工或者关联机 构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 【郑重声明】 本报告版权归国海证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定,除法律规定的情况外,任何人不得对本 报告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全 部内容,否则均构成对本公司版权的侵害,本公司有权依法追究其法律责任。 ]

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