安信证券–天坛生物:20H1业绩低于市场预期,下半年有望恢复快速增长【公司研究】_研报

【研究报告内容摘要】 事件:天坛生物发布2020年半年度业绩快报,实现营业收入15.55亿元,同比下降0.35%;归母净利润2.85亿元,同比下降2.84%;扣非归母净利润2.79亿元,同比下降4.79%;业绩低于市场预期。 公司20Q2业绩同比小幅下滑,多因素驱动行业景气度提升。分季度看,公司20Q2实现营业收入7.97亿元,同比下降6.72%;归母净利润1.53亿元,同比下降5.37%;扣非归母净利润1.50亿元,同比下降7.49%。根据中检院披露数据,20H1公司各产品批签发量实现快速增长,其中白蛋白与静丙分别批签发247万、168万瓶,同比增长13.3%、39.8%;狂免、破免、乙免分别批签发55万、43万、33万瓶,同比增长38.2%、-38.6%、33.8%。公司20Q2业绩同比下滑,预计一方面是由于国内疫情虽得到有效控制,但医院诊疗量尚未恢复至往年正常水平,血制品终端需求仍受压制;另一方面则与20Q1疫情期间渠道及终端医院储备较多静丙库存,在一定程度上影响20Q2企业发货有关。此外,受采浆成本、检测成本上升以及科研投入增加等因素影响,公司利润增速略低于收入增速。但从全年来看,受国内采浆量下滑、进口白蛋白供给趋紧(海外疫情影响国外采浆及血制品生产)、工业端白蛋白需求增加等因素影响,预计我国血制品行业景气度有望持续提升。 公司采浆量持续稳健增长,产能瓶颈突破带来规模效应。采浆端,根据公司公告,2019年公司浆站拓展工作稳步进行,其中兰州血制获批泾川浆站,公司浆站数量增加至58家;成都蓉生宜宾浆站、武汉血制大同浆站、郧阳浆站郧西分站正式采浆,在营浆站增加至52家。公司采浆量继续稳居行业首位,2019年达到1706吨,同比增长8.8%。新冠肺炎疫情使公司浆站自春节假期后全面停产,但截至20Q1末,公司浆站均已恢复采浆。随着疫情影响的逐渐消退,同时公司后续加强采浆宣传以及新浆站持续贡献增量,公司2020年采浆量有望与去年基本持平。生产端,根据公司公告,公司为解决扩大产能问题,成都蓉生在成都投资14.5亿元新建永安基地,上海血制在云南投资16.55亿元新建云南基地,两大生产基地设计产能均为1200吨,随着未来逐步建成投产,公司有望通过内部资源的调动和共享,充分发挥规模效应。截至2019年底,永安基地土建施工已完成约80%,安装工程施工约完成70%,预计有望按预期投产。此外,公司公告,成都蓉生拟投资4.96亿元,在永安血制项目基地内新建重组凝血因子生产 车间及动物房,预计有望2022年底建成。 产品管线有望不断丰富,终端网络助力销售快速增长。为丰富产品结构,公司持续加大研发投入,其中八因子与人凝血酶原复合物已申报生产并纳入优先审评,重组八因子、层析法静丙已处于III期临床阶段,重组凝血因子VIIa处于临床前中试阶段。随着在研产品的逐步上市,公司吨浆利润有望不断提升。同时,公司持续推进终端医院网络建设,扩大进入终端的数量和比例,根据医院的学术影响力对医院进行分类,加强重点区域核心医院的进入和推广工作。2019年,公司覆盖终端总数达15114家,同比增长28.3%,其中药店覆盖5017家,同比增长36.11%,进入标杆医院31家、重点开发医院52家。随着公司学术推广与终端覆盖的持续加强,同时叠加新冠肺炎疫情对静丙市场教育的正面提振效应,公司未来销售有望持续快速增长。 投资建议:买入-A投资评级。我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为10.2%、17.4%、18.3%,净利润增速分别为10.6%、22.6%、23.9%,成长性突出;给予买入-A 的投资评级。 风险提示:产品价格波动风险、政策风险、安全性风险、整合不及预期、研发进度不及预期等。

阅读附件全文请下载:安信证券–天坛生物:20H1业绩低于市场预期,下半年有望恢复快速增长【公司研究】_研报

31209712

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 20H1业绩低于市场预期,下半年有望 恢复快速增长 ■事件:天坛生物发布2020年半年度业绩快报,实现营业收入15.55 亿元,同比下降0.35%;归母净利润2.85亿元,同比下降2.84%;扣 非归母净利润2.79亿元,同比下降4.79%;业绩低于市场预期。 ■公司20Q2业绩同比小幅下滑,多因素驱动行业景气度提升。分季 度看,公司20Q2实现营业收入7.97亿元,同比下降6.72%;归母净 利润1.53亿元,同比下降5.37%;扣非归母净利润1.50亿元,同比 下降7.49%。根据中检院披露数据,20H1公司各产品批签发量实现 快速增长,其中白蛋白与静丙分别批签发247万、168万瓶,同比增 长13.3%、39.8%;狂免、破免、乙免分别批签发55万、43万、33 万瓶,同比增长38.2%、-38.6%、33.8%。公司20Q2业绩同比下滑, 预计一方面是由于国内疫情虽得到有效控制,但医院诊疗量尚未恢复 至往年正常水平,血制品终端需求仍受压制;另一方面则与20Q1疫 情期间渠道及终端医院储备较多静丙库存,在一定程度上影响20Q2 企业发货有关。此外,受采浆成本、检测成本上升以及科研投入增加 等因素影响,公司利润增速略低于收入增速。但从全年来看,受国内 采浆量下滑、进口白蛋白供给趋紧(海外疫情影响国外采浆及血制品 生产)、工业端白蛋白需求增加等因素影响,预计我国血制品行业景气 度有望持续提升。 ■公司采浆量持续稳健增长,产能瓶颈突破带来规模效应。采浆端, 根据公司公告,2019年公司浆站拓展工作稳步进行,其中兰州血制获 批泾川浆站,公司浆站数量增加至58家;成都蓉生宜宾浆站、武汉血 制大同浆站、郧阳浆站郧西分站正式采浆,在营浆站增加至52家。公 司采浆量继续稳居行业首位,2019年达到1706吨,同比增长8.8%。 新冠肺炎疫情使公司浆站自春节假期后全面停产,但截至20Q1末, 公司浆站均已恢复采浆。随着疫情影响的逐渐消退,同时公司后续加 强采浆宣传以及新浆站持续贡献增量,公司2020年采浆量有望与去 年基本持平。生产端,根据公司公告,公司为解决扩大产能问题,成 都蓉生在成都投资14.5亿元新建永安基地,上海血制在云南投资 16.55亿元新建云南基地,两大生产基地设计产能均为1200吨,随着 未来逐步建成投产,公司有望通过内部资源的调动和共享,充分发挥 规模效应。截至2019年底,永安基地土建施工已完成约80%,安装 工程施工约完成70%,预计有望按预期投产。此外,公司公告,成都 蓉生拟投资4.96亿元,在永安血制项目基地内新建重组凝血因子生产 Table_Tit le 2020年08月04日 天坛生物(600161.SH) Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 生物医药 投资评级 买入-A 维持评级 股价(2020-08-04) 49.55元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值(百万元) 62,157.51 流通市值(百万元) 62,157.51 总股本(百万股) 1,254.44 流通股本(百万股) 1,254.44 12个月价格区间 24.95/50.12元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源:Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 28.4 56.8 114.63 绝对收益 35.34 74.69 132.2 马帅 分析师 SAC执业证书编号:S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 齐震 分析师 SAC执业证书编号:S1450519090003 qizhen@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 天坛生物:新冠疫情影响 逐步消退,2020年业绩有 望快速增长/马帅 2020-04-28 天坛生物:20Q1利润增速 略低于预期,全年业绩有 望快速增长/马帅 2020-04-14 天坛生物:产能释放叠加 产品拓展,规模效应有望 逐步体现/马帅 2020-04-02 天坛生物:2019年业绩整 体符合预期,血制品有望 稳健增长/马帅 2020-01-14 天坛生物:业绩整体符合 预期,血制品销售逐季增 长/马帅 2019-10-24 -6% 18% 42% 66% 90% 114 % 138 % 201 9-08201 9-12202 0-04 天坛生物 生物医药 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 车间及动物房,预计有望2022年底建成。 ■产品管线有望不断丰富,终端网络助力销售快速增长。为丰富产品 结构,公司持续加大研发投入,其中八因子与人凝血酶原复合物已申 报生产并纳入优先审评,重组八因子、层析法静丙已处于III期临床阶 段,重组凝血因子VIIa处于临床前中试阶段。随着在研产品的逐步上 市,公司吨浆利润有望不断提升。同时,公司持续推进终端医院网络 建设,扩大进入终端的数量和比例,根据医院的学术影响力对医院进 行分类,加强重点区域核心医院的进入和推广工作。2019年,公司覆 盖终端总数达15114家,同比增长28.3%,其中药店覆盖5017家, 同比增长36.11%,进入标杆医院31家、重点开发医院52家。随着 公司学术推广与终端覆盖的持续加强,同时叠加新冠肺炎疫情对静丙 市场教育的正面提振效应,公司未来销售有望持续快速增长。 ■投资建议:买入-A投资评级。我们预计公司2020年-2022年的收入 增速分别为10.2%、17.4%、18.3%,净利润增速分别为10.6%、22.6%、 23.9%,成长性突出;给予买入-A 的投资评级。 ■风险提示:产品价格波动风险、政策风险、安全性风险、整合不及 预期、研发进度不及预期等。 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 2,931.1 3,281.9 3,617.1 4,247.8 5,026.8 净利润 509.5 611.1 676.0 828.8 1,026.7 每股收益(元) 0.41 0.49 0.54 0.66 0.82 每股净资产(元) 2.69 3.14 3.80 4.40 5.14 盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率(倍) 122.0 101.7 91.9 75.0 60.5 市净率(倍) 18.4 15.8 13.0 11.3 9.6 净利润率 17.4% 18.6% 18.7% 19.5% 20.4% 净资产收益率 15.1% 15.5% 14.2% 15.0% 15.9% 股息收益率 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.2% ROIC 47.7% 28.7% 24.7% 40.3% 36.8% 数据来源:Wind资讯,安信证券研究中心预测 3 公司快报/天坛生物 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 2,931.1 3,281.9 3,617.1 4,247.8 5,026.8 成长性 减:营业成本 1,548.2 1,645.7 1,772.4 2,039.0 2,362.6 营业收入增长率 66.0% 12.0% 10.2% 17.4% 18.3% 营业税费 33.5 34.4 44.4 48.4 57.2 营业利润增长率 -35.9% 20.6% 10.1% 22.8% 23.9% 销售费用 199.4 231.3 253.2 301.6 364.4 净利润增长率 -56.8% 19.9% 10.6% 22.6% 23.9% 管理费用 194.8 229.4 416.0 471.5 537.9 EBIT DA增长率 -26.1% 17.0% -0.9% 20.7% 20.9% 财务费用 -10.8 -22.4 -26.2 -28.6 -49.5 EBIT增长率 -30.1% 19.5% -1.4% 23.1% 22.9% 资产减值损失 -1.0 -1.3 4.9 0.8 1.5 NOPLAT增长率 -42.3% 20.8% 9.9% 23.1% 22.9% 加:公允价值变动收益 – – – – – 投资资本增长率 101.1% 27.4% -24.4% 34.5% -8.3% 投资和汇兑收益 0.2 0.2 0.5 1.0 1.5 净资产增长率 36.5% 19.1% 22.0% 18.0% 18.9% 营业利润 868.4 1,047.4 1,153.1 1,416.2 1,754.3 加:营业外净收支 -0.4 -4.0 1.2 -1.1 -1.3 利润率 利润总额 867.9 1,043.4 1,154.3 1,415.1 1,753.0 毛利率 47.2% 49.9% 51.0% 52.0% 53.0% 减:所得税 132.0 149.2 165.1 202.4 250.7 营业利润率 29.6% 31.9% 31.9% 33.3% 34.9% 净利润 509.5 611.1 676.0 828.8 1,026.7 净利润率 17.4% 18.6% 18.7% 19.5% 20.4% EBIT DA/营业收入 37.1% 38.7% 34.8% 35.8% 36.5% 资产负债表 EBIT /营业收入 32.6% 34.8% 31.2% 32.7% 33.9% 2018 2019 2020E 2021E 2022E 运营效率 货币资金 1,249.5 1,413.4 1,572.9 1,686.9 3,951.9 固定资产周转天数 80 92 76 55 39 交易性金融资产 – – – – – 流动营业资本周转天数 158 202 156 147 158 应收帐款 15.3 23.6 180.9 52.9 103.5 流动资产周转天数 389 410 391 371 438 应收票据 431.3 627.5 209.3 887.3 473.5 应收帐款周转天数 1 2 10 10 6 预付帐款 19.6 22.6 27.1 24.0 38.0 存货周转天数 160 201 187 174 179 存货 1,709.0 1,949.5 1,802.1 2,292.6 2,706.6 总资产周转天数 536 624 686 676 668 其他流动资产 8.1 9.8 8.7 8.9 9.1 投资资本周转天数 282 382 341 293 272 可供出售金融资产 81.8 – – – – 持有至到期投资 – – – – – 投资回报率 长期股权投资 – – – – – ROE 15.1% 15.5% 14.2% 15.0% 15.9% 投资性房地产 – 26.0 26.0 26.0 26.0 ROA 14.5% 14.2% 13.2% 14.3% 14.8% 固定资产 864.3 820.1 707.7 595.3 482.9 ROIC 47.7% 28.7% 24.7% 40.3% 36.8% 在建工程 122.6 740.0 740.0 740.0 740.0 费用率 无形资产 287.1 330.9 310.9 290.8 270.8 销售费用率 6.8% 7.0% 7.0% 7.1% 7.3% 其他非流动资产 278.3 351.1 1,880.9 1,885.9 1,356.7 管理费用率 6.6% 7.0% 11.5% 11.1% 10.7% 资产总额 5,067.0 6,314.4 7,466.4 8,490.6 10,158.9 财务费用率 -0.4% -0.7% -0.7% -0.7% -1.0% 短期债务 – – – – – 三费/营业收入 13.1% 13.4% 17.8% 17.5% 17.0% 应付帐款 233.2 372.9 443.2 303.8 637.4 偿债能力 应付票据 13.1 6.3 62.1 20.7 35.0 资产负债率 14.2% 18.0% 15.4% 12.2% 12.8% 其他流动负债 236.0 272.7 563.2 634.3 548.2 负债权益比 16.6% 22.0% 18.2% 14.0% 14.7% 长期借款 230.8 400.6 – – – 流动比率 7.12 6.21 3.56 5.17 5.97 其他非流动负债 7.0 84.5 83.0 81.0 82.8 速动比率 3.57 3.22 1.87 2.77 3.75 负债总额 720.2 1,137.0 1,151.5 1,039.7 1,303.5 利息保障倍数 -88.87 -51.09 -42.96 -48.46 -34.42 少数股东权益 975.5 1,238.5 1,551.6 1,935.6 2,411.2 分红指标 股本 871.1 1,045.4 1,254.4 1,254.4 1,254.4 DPS(元) 0.03 0.05 0.05 0.06 0.08 留存收益 2,500.3 2,893.6 3,508.8 4,260.8 5,189.8 分红比率 8.5% 10.3% 9.0% 9.3% 9.5% 股东权益 4,346.8 5,177.4 6,314.9 7,450.8 8,855.5 股息收益率 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.2% 现金流量表 业绩和估值指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2018 2019 2020E 2021E 2022E 净利润 735.9 894.3 676.0 828.8 1,026.7 EPS(元) 0.41 0.49 0.54 0.66 0.82 加:折旧和摊销 133.7 134.8 132.4 132.4 132.4 BVPS(元) 2.69 3.14 3.80 4.40 5.14 资产减值准备 -1.0 3.5 – – – PE(X) 122.0 101.7 91.9 75.0 60.5 公允价值变动损失 – – – – – PB(X) 18.4 15.8 13.0 11.3 9.6 财务费用 2.6 0.1 -26.2 -28.6 -49.5 P/FCF -62.2 -1,070.2 50.6 -330.2 45.8 投资损失 -0.2 -0.2 -0.5 -1.0 -1.5 P/S 21.2 18.9 17.2 14.6 12.4 少数股东损益 226.4 283.2 313.2 384.0 475.6 EV/EBIT DA 16.8 23.0 47.9 39.9 32.3 营运资金的变动 -279.1 -338.8 -708.9 -1,155.5 728.5 CAGR(%) 18.1% 18.9% -7.4% 18.1% 18.9% 经营活动产生现金流量 677.9 642.5 385.9 160.0 2,312.1 PEG 6.7 5.4 -12.4 4.1 3.2 投资活动产生现金流量 -317.6 -565.8 0.5 1.0 1.5 ROIC/WACC 融资活动产生现金流量 -1,031.5 86.9 -226.9 -47.0 -48.6 REP 资料来源:Wind资讯,安信证券研究中心预测 4 公司快报/天坛生物 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。  公司评级体系 收益评级: 买入 — 未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上; 增持 — 未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%; 中性 — 未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持 — 未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%; 卖出 — 未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上; 风险评级: A — 正常风险,未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动; B — 较高风险,未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动; Table_Aut hor Statement  分析师声明 马帅、齐震声明,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,勤勉尽责、 诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责,保证信息来源合法合规、研究方法专业审 慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据,特此声明。  本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会核准,取得 证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告,是证券投资 咨询业务的一种基本形式,本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相 关影响因素进行分析,形成证券估值、投资评级等投资分析意见,制作证券研究报告, 并向本公司的客户发布。  免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因 为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写,但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确 性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断,本 报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期,本公 司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告 所含信息及资料保持在最新状态,本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料,但 不保证及时公开发布。同时,本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出 修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表 本报告正式完整的观点,一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准,如有需要, 客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下,本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证 券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务 顾问或者金融产品等相关服务,提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决 策的惟一参考因素,亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情 况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议,无论是否已经明 示或暗示,本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下,本 公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有,未经事先书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、 复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需 在允许的范围内使用,并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”,且不得对本 报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设,并采用适当的估值方法和模型得出 的,由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性,估值结果和分析结论也存在局限 性,请谨慎使用。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 5 公司快报/天坛生物 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Addr ess 安信证券研究中心 深圳市 地 址: 深圳市福田区深南大道2008号中国凤凰大厦1栋7层 邮 编: 518026 上海市 地 址: 上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层 邮 编: 200080 北京市 地 址: 北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层 邮 编: 100034 Tabl e_Sal es  销售联系人 上海联系人 潘艳 上海区域销售负责人 18930060852 panyan@essence.com.cn 侯海霞 上海区域销售总监 13391113930 houhx@essence.com.cn 朱贤 上海区域销售总监 13901836709 zhuxian@essence.com.cn 李栋 上海区域高级销售副总监 13917882257 lidong1@essence.com.cn 刘恭懿 上海区域销售副总监 13916816630 liugy@essence.com.cn 孙红 上海区域销售副总监 18221132911 sunhong1@essence.com.cn 苏梦 上海区域销售经理 13162829753 sumeng@essence.com.cn 秦紫涵 上海区域销售经理 15801869965 qinzh1@essence.com.cn 陈盈怡 上海区域销售经理 13817674050 chenyy6@essence.com.cn 王银银 上海区域销售经理 18217126875 wangyy4@essence.com.cn 徐逸岑 上海区域销售经理 18019221980 xuyc@essence.com.cn 北京联系人 张莹 北京区域销售负责人 13901255777 zhangying1@essence.com.cn 张杨 北京区域销售副总监 15801879050 zhangyang4@essence.com.cn 姜东亚 北京区域销售副总监 13911268326 jiangdy@essence.com.cn 温鹏 北京区域销售副总监 13811978042 wenpeng@essence.com.cn 刘晓萱 北京区域销售副总监 18511841987 liuxx1@essence.com.cn 王帅 北京区域销售经理 13581778515 wangshuai1@essence.com.cn 游倬源 北京区域销售经理 010-83321501 youzy1@essence.com.cn 深圳联系人 张秀红 深圳基金组销售负责人 0755-82798036 zhangxh1@essence.com.cn 侯宇彤 北京区域销售经理 18210869281 houyt1@essence.com.cn 胡珍 深圳基金组高级销售副总监 13631620111 huzhen@essence.com.cn 范洪群 深圳基金组销售副总监 18926033448 fanhq@essence.com.cn 聂欣 深圳基金组销售经理 13540211209 niexin1@essence.com.cn 杨萍 深圳基金组销售经理 0755-82544825 yangping1@essence.com.cn 黄秋琪 深圳基金组销售经理 13699750501 huangqq@essence.com.cn 喻聪 深圳基金组销售经理 18503038620 yucong@essence.com.cn 马田田 深圳基金组销售经理 18318054097 matt@essence.com.cn ]

发表评论

邮箱地址不会被公开。 必填项已用*标注