平安证券–通策医疗:公司二季度单季业绩恢复增长,全年增长可期【公司研究】_研报

【研究报告内容摘要】 事项:公司公布2020年半年报,2020H1实现营业收入7.38亿元,同比增长-12.87%;归母净利润1.45亿元,同比增长-30.2%。业绩符合预期。 平安观点:Q2业绩同比增长44.63%,全年业绩增长可期:受疫情影响,春节假期过后公司暂停下属口腔医院全部诊疗服务。5月18日,随着公司诊疗服务的全面恢复,公司二季度业绩实现快速增长,其中收入端实现5.45亿元,同比增长20.39%;归属母公司股东的净利润1.64亿元,同比增长44.63%。 随着我国疫情被有效控制,公司2020年业绩有望维持稳定增长。 公司Q2门诊量恢复增长:上半年公司口腔医疗门诊量82.48万人次,相较于2019年上半年的100.63万人次下滑明显。2020年二季度,公司浙江省内门诊人次同比增长11.28%,浙江省外门诊人次同比增长20.19%。 我们认为随着公司全面复工,下半年门诊量会维持甚至超过往年的增速。 公司经营管理稳定,疫情对公司效率影响有限:2020年上半年受疫情影响,公司毛利率、净利率水平有所影响,但毛利率仍超过40%、净利率保持在21%之上。其中2020年第二季度单季毛利率、净利率分别为50%和34%,较去年同期单季分别增加5.68个百分点和6.18个百分点。 维持“推荐”评级:通策医疗下半年业绩有望加速恢复,未来3-5年新院加速开设抢占浙江口腔市场,同时进一步深耕正畸和种植牙领域,公司长期发展可期。我们维持2020-2022年公司归属母公司净利润的预测为6.05亿元、7.90亿元和10.17亿元,同比增长30.6%、30.6%和28.8%;对应EPS分别为1.89元、2.46元和3.17元,我们维持公司的“推荐”评级。 风险提示:行业增长低于预期的风险;收购医院进度低于预期的风险;新冠疫情持续从而对行业带来负面影响的风险。

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生物医药 2020年08月05日 通策医疗 (600763) 公司二季度单季业绩恢复增长,全年增长可期 请通过合法途径获取本公司研究报告,如经由未经许可的渠道获得研究报告,请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公 司 报 告 公 司 半 年 报 点 评 公 司 报 告 公 司 半 年 报 点 评 推荐(维持) 现价:187.89元 主要数据 行业 生物医药 公司网址 www.tcmedical.com.cn 大股东/持股 杭州宝群实业集团有限公司 /33.75% 实际控制人 吕建明 总股本(百万股) 321 流通A股(百万股) 321 流通B/H股(百万股) 0 总市值(亿元) 602.45 流通A股市值(亿元) 602.45 每股净资产(元) 6.05 资产负债率(%) 22.3 行情走势图 相关研究报告 《通策医疗*600763*口腔医疗服务龙头企业,未 来发展可期》 2020-07-22 证券分析师 叶寅 投资咨询资格编号 S1060514100001 021-22662299 Y EY IN757@PINGAN.COM.CN 投资要点 事项: 公司公布 2020 年半年报, 2020H1 实现营业收入 7.38 亿元,同比增长 -12.87 % ; 归母净利润 1.45 亿元,同比增长 -30.2% 。业绩符合预期。 平安观点:  Q2业绩同比增长44.63%,全年业绩增长可期:受疫情影响,春节假期过 后公司暂停下属口腔医院全部诊疗服务。5月18日,随着公司诊疗服务 的全面恢复,公司二季度业绩实现快速增长,其中收入端实现5.45亿元, 同比增长20.39%;归属母公司股东的净利润1.64亿元,同比增长44.63%。 随着我国疫情被有效控制,公司2020年业绩有望维持稳定增长。  公司Q2门诊量恢复增长:上半年公司口腔医疗门诊量82.48万人次,相 较于2019年上半年的100.63万人次下滑明显。2020年二季度,公司浙 江省内门诊人次同比增长11.28%,浙江省外门诊人次同比增长20.19%。 我们认为随着公司全面复工,下半年门诊量会维持甚至超过往年的增速。  公司经营管理稳定,疫情对公司效率影响有限: 2020年上半年受疫情影 响,公司毛利率、净利率水平有所影响,但毛利率仍超过40%、净利率保 持在21%之上。其中2020年第二季度单季毛利率、净利率分别为50%和 34%,较去年同期单季分别增加5.68个百分点和6.18个百分点。  维持“推荐”评级:通策医疗下半年业绩有望加速恢复,未来3-5年新院 加速开设抢占浙江口腔市场,同时进一步深耕正畸和种植牙领域,公司长 期发展可期。我们维持2020-2022年公司归属母公司净利润的预测为6.05 亿元、7.90亿元和10.17亿元,同比增长30.6%、30.6%和28.8%;对应 EPS分别为1.89元、2.46元和3.17元,我们维持公司的“推荐”评级。  风险提示:行业增长低于预期的风险;收购医院进度低于预期的风险;新 冠疫情持续从而对行业带来负面影响的风险。 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1546 1894 2299 2968 3761 YoY(%) 31.1 22.5 21.3 29.1 26.7 净利润(百万元) 332 463 605 790 1017 YoY(%) 53.3 39.4 30.6 30.6 28.8 毛利率(%) 43.3 46.1 46.0 46.2 46.6 净利率(%) 21.5 24.4 26.3 26.6 27.1 ROE(%) 24.8 25.8 24.3 24.6 24.2 EPS(摊薄/元) 1.04 1.44 1.89 2.46 3.17 P/E(倍) 181.4 130.1 99.6 76.2 59.2 P/B(倍) 45.8 33.7 25.2 19.0 14.4 -50% 0% 50% 100% 150% Aug-19Nov-19Feb-20May-20 通策医疗沪深300 证 券 研 究 报 告 通策医疗·公司半年报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告,如经由未经许可的渠道获得研究报告,请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2 / 3 资产负债表 单位:百万元 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 635 967 1455 2130 现金 483 790 1208 1841 应收票据及应收账款 56 73 94 118 其他应收款 35 28 53 50 预付账款 44 44 70 74 存货 16 31 29 46 其他流动资产 1 1 1 1 非流动资产 2024 2364 2812 3283 长期投资 232 355 480 606 固定资产 789 1025 1367 1734 无形资产 14 11 8 6 其他非流动资产 990 973 957 937 资产总计 2660 3332 4268 5413 流动负债 341 385 480 543 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 114 130 184 211 其他流动负债 228 254 296 332 非流动负债 349 343 353 349 长期借款 320 315 325 320 其他非流动负债 28 28 28 28 负债合计 690 728 833 892 少数股东权益 184 213 267 341 股本 321 321 321 321 资本公积 0 0 0 0 留存收益 1457 2036 2852 3911 归属母公司股东权益 1785 2390 3168 4180 负债和股东权益 2660 3332 4268 5413 现金流量表 单位:百万元 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 648 690 918 1168 净利润 508 634 844 1092 折旧摊销 86 81 102 126 财务费用 24 -9 -11 -25 投资损失 -33 -16 -20 -23 营运资金变动 34 -0 3 -3 其他经营现金流 29 0 0 0 投资活动现金流 -423 -405 -530 -574 资本支出 126 217 323 344 长期投资 -46 -123 -126 -126 其他投资现金流 -344 -312 -332 -356 筹资活动现金流 -92 22 30 39 短期借款 0 0 0 0 长期借款 -94 -6 10 -5 普通股增加 0 0 0 0 资本公积增加 0 0 0 0 其他筹资现金流 2 28 20 43 现金净增加额 132 307 418 633 利润表 单位:百万元 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 1894 2299 2968 3761 营业成本 1021 1241 1597 2007 营业税金及附加 5 9 12 14 营业费用 12 30 39 49 管理费用 210 258 313 385 研发费用 22 -1 -7 2 财务费用 24 -9 -11 -25 资产减值损失 0 0 0 0 其他收益 2 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 33 16 20 23 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 634 788 1045 1352 营业外收入 2 2 2 2 营业外支出 2 1 1 2 利润总额 633 788 1045 1352 所得税 126 154 202 260 净利润 508 634 844 1092 少数股东损益 45 29 54 74 归属母公司净利润 463 605 790 1017 EBITDA 726 861 1128 1443 EPS(元) 1.44 1.89 2.46 3.17 主要财务比率 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 成长能力 – – – – 营业收入(%) 22.5 21.3 29.1 26.7 营业利润(%) 44.2 24.3 32.7 29.3 归属于母公司净利润(%) 39.4 30.6 30.6 28.8 获利能力 – – – – 毛利率(%) 46.1 46.0 46.2 46.6 净利率(%) 24.4 26.3 26.6 27.1 ROE(%) 25.8 24.3 24.6 24.2 ROIC(%) 23.4 22.3 22.9 22.9 偿债能力 – – – – 资产负债率(%) 25.9 21.8 19.5 16.5 净负债比率(%) -4.1 -14.3 -22.1 -30.4 流动比率 1.9 2.5 3.0 3.9 速动比率 1.7 2.3 2.8 3.7 营运能力 – – – – 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.8 应收账款周转率 35.5 35.5 35.5 35.5 应付账款周转率 10.2 10.2 10.2 10.2 每股指标(元) – – – – 每股收益(最新摊薄) 1.44 1.89 2.46 3.17 每股经营现金流(最新摊薄) 1.90 2.15 2.86 3.64 每股净资产(最新摊薄) 5.57 7.46 9.88 13.04 估值比率 – – – – P/E 130.1 99.6 76.2 59.2 P/B 33.7 25.2 19.0 14.4 EV/EBITDA 83.1 69.8 53.0 41.0 qVOAbYmWrVnNoP9PbP8OoMqQpNrRjMnNuMlOqQmR7NnNzRuOoNzQwMrNwO 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐 (预计6个月内,股价表现强于沪深300指数20%以上) 推 荐 (预计6个月内,股价表现强于沪深300指数10%至20%之间) 中 性 (预计6个月内,股价表现相对沪深300指数在±10%之间) 回 避 (预计6个月内,股价表现弱于沪深300指数10%以上) 行业投资评级: 强于大市 (预计6个月内,行业指数表现强于沪深300指数5%以上) 中 性 (预计6个月内,行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间) 弱于大市 (预计6个月内,行业指数表现弱于沪深300指数5%以上) 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师(一人或多人)就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究 产品,为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考,双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述 特定客户,并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的,本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能,也存在亏损的风险。请您务必对此有清 醒的认识,认真考虑是否进行证券交易。市场有风险,投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司(以下简称“平安证券”)的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面 明文批准,不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠,但平安证券不能担保其准确性或完整性,报告中的信息 或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价,报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损 失而负上任何责任,除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、 见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断,可随时更改。此报告所指 的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问,此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。 平安证券股份有限公司2020版权所有。保留一切权利。 平安证券研究所 电话:4008866338 深圳 上海 北京 深圳市福田区福田街道益田路5023 号平安金融中心B座25层 邮编:518033 上海市陆家嘴环路1333号平安金融 大厦26楼 邮编:200120 传真:(021)33830395 北京市西城区金融大街甲9号金融街 中心北楼15层 邮编:100033 ]

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