群益证券(香港)–恒瑞医药:抗肿瘤线增势不减,麻醉线短期受疫情影响,股权激励发布,保障业绩增长【公司研究】_研报

【研究报告内容摘要】 抗肿瘤线增势不减,麻醉线短期受疫情影响,股权激励发布,保障业绩增长结论及建议: 公司业绩:公司2020H1实现营收113.1亿元,同比增长12.8%,录得净利润26.6亿元,同比增长10.3%,扣非后同比增长11.9%,公司业绩基本符合预期;分季度来看,Q1/Q2分别实现营收55.3亿元/57.8亿元,YOY+11.3%和14.3%,录得净利润分别为13.2亿元、13.46亿元,分别同比增长10.3%和10.4%。 Q2主要受抗肿瘤线药物带动,麻醉线短期仍受影响:公司Q2营收端增速较Q1略有提升,主要是PD-1、阿帕替尼、吡咯替尼等抗肿瘤药物不断上量推动所致,6月公司PD-1的肺癌和食管癌大适应症获批,预计后续将会加速上量;麻醉线及造影线受新冠疫情对医院手术开展的影响,有所下滑,但随着疫情控制后手术量的恢复,这部分业务预计也将逐步恢复增长。 毛利率提升,销售费用率下降:公司2020H1综合毛利率为87.9%,继续提升1.2个百分点,主要是创新药营收占比提升推动。销售费用率为35.6%,同比下降0.8个百分点,主要是疫情影响了线下销售工作的开展;管理费用率同比增加0.6个百分点至9.3%,财务费用率同比下降0.7个百分点至-1.3%,研发费用率同比增加1.7个百分点主要是研发持续发力。 期间费用率总体来看同比增加0.8个百分点至60.1%。 研发继续加码,践行创新+国际化战略:虽受疫情影响,但公司积极推动项目研发和创新发展,研发投入依旧保持了26%的增长。创新研发方面,公司上半年取得创新药制剂生产批件3个,仿制药制剂生产批件1个, 取得创新药临床批件37个, 取得3个品种的一致性评价批件,完成2种产品的一致性评价。国际化方面,公司上半年实现了盐酸右美托咪定注射液在美获批,还向美国递交了3个原料药,1个中间体和2个制剂的注册申请。此外,公司还实现创新药PD-1对外有偿许可给韩国CG 公司,彰显了研发实力。 股权激励计划保障业绩增长:公司同时发布2020年限制性股票激励计划(草案),主要针对高管和核心员工等超过1300人,授予不超过2573.6万股。解禁条件为2020年、2021年、2022年各年度的净利润较2019年增长率分别不低于20%、42%、67%(即三年复合增速在18.64%),我们认为股权激励计划将为公司业绩的稳定增长保驾护航。 盈利预计:我们预计公司2020、2021年净利润69亿元、88亿元,YOY+29.7%、+27.1%,EPS 分别为1.3元/1.66元,对应PE 分别为72倍/56倍。公司研发管线丰富,多个创新药产品及适应症陆续获批,将继续推动公司由仿制药向创新药的战略转型,我们看好公司的长期发展,维持“买入”的投资评级。

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C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2020年08月04日 王睿哲 C0062@capital.com.tw 目标价(元) 105 公司基本信息 產業別 医药生物 A股价(2020/8/3) 93.20 上证指数(2020/8/3) 3367.97 股價12個月高/低 105/51.42 總發行股數(百萬) 5306.75 A股數(百萬) 5295.74 A市值(億元) 4935.63 主要股東 江苏恒瑞医药集 团有限公司 (24.15%) 每股淨值(元) 5.00 股價/賬面淨值 18.63 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 0.1 17.5 68.0 近期评等 日期 收盘价 评级 2020/06/22 92.98 买入 产品组合 针剂药 78.7% 片剂药 19.9% 原料药 1.4% 机构投资者占流通A股比例 基金 7.9% 一般法人 67.9% 股价相对大盘走势 恒瑞医药(600276.SH) Buy买入 抗肿瘤线增势不减,麻醉线短期受疫情影响,股权激励发布,保障业 绩增长 结论及建议:  公司业绩:公司2020H1实现营收113.1亿元,同比增长12.8%,录得净 利润26.6亿元,同比增长10.3%,扣非后同比增长11.9%,公司业绩基本 符合预期;分季度来看,Q1/Q2分别实现营收55.3亿元/57.8亿元, YOY+11.3%和14.3%,录得净利润分别为13.2亿元、13.46亿元,分别同 比增长10.3%和10.4%。  Q2主要受抗肿瘤线药物带动,麻醉线短期仍受影响:公司Q2营收端增速 较Q1略有提升,主要是PD-1、阿帕替尼、吡咯替尼等抗肿瘤药物不断上 量推动所致,6月公司PD-1的肺癌和食管癌大适应症获批,预计后续将 会加速上量;麻醉线及造影线受新冠疫情对医院手术开展的影响,有所下 滑,但随着疫情控制后手术量的恢复,这部分业务预计也将逐步恢复增长。  毛利率提升,销售费用率下降:公司2020H1综合毛利率为87.9%,继续 提升1.2个百分点,主要是创新药营收占比提升推动。销售费用率为 35.6%,同比下降0.8个百分点,主要是疫情影响了线下销售工作的开展; 管理费用率同比增加0.6个百分点至9.3%,财务费用率同比下降0.7个 百分点至-1.3%,研发费用率同比增加1.7个百分点主要是研发持续发力。 期间费用率总体来看同比增加0.8个百分点至60.1%。  研发继续加码,践行创新+国际化战略:虽受疫情影响,但公司积极推动 项目研发和创新发展,研发投入依旧保持了26%的增长。创新研发方面, 公司上半年取得创新药制剂生产批件3个,仿制药制剂生产批件1个, 取 得创新药临床批件37个, 取得3个品种的一致性评价批件,完成2种产 品的一致性评价。国际化方面,公司上半年实现了盐酸右美托咪定注射液 在美获批,还向美国递交了3个原料药,1个中间体和2个制剂的注册申 请。此外,公司还实现创新药PD-1对外有偿许可给韩国CG公司,彰显了 研发实力。  股权激励计划保障业绩增长:公司同时发布2020年限制性股票激励计划 (草案),主要针对高管和核心员工等超过1300人,授予不超过2573.6万 股。解禁条件为2020年、2021年、2022年各年度的净利润较2019年增 长率分别不低于20%、42%、67%(即三年复合增速在18.64%),我们认为 股权激励计划将为公司业绩的稳定增长保驾护航。  盈利预计:我们预计公司2020、2021年净利润69亿元、88亿元,YOY+29.7%、 +27.1%,EPS分别为1.3元/1.66元,对应PE分别为72倍/56倍。公司研 发管线丰富,多个创新药产品及适应症陆续获批,将继续推动公司由仿制 药向创新药的战略转型,我们看好公司的长期发展,维持“买入”的投资 评级。 …………………….. 接续下页 …………………………….. C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 年度截止12月31日 2017 2018 2019 2020F 2021F 纯利 (Net profit) RMB百万元 3217 4066 5328 6910 8783 同比增减 % 24.25 26.39 31.05 29.70 27.10 每股盈余 (EPS) RMB元 1.14 1.10 1.20 1.30 1.66 同比增减 % 3.26 -3.51 9.09 8.52 27.10 市盈率(P/E) X 81.75 84.73 77.67 71.57 56.31 股利 (DPS) RMB元 0.13 0.22 0.23 0.26 0.33 股息率 (Yield) % 0.14 0.24 0.25 0.28 0.36 预期报酬(Expected Return;ER)为准,说明如下: 强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%);买入 Buy (30% > ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% > ER > -10%) 卖出 Sell (-30% <ER ≦ -10%);强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2020年8月4日 附一:合幷损益表 人民币百万元 2017 2018 2019 2020F 2021F 营业收入 13836 17418 23289 30716 39510 经营成本 1850 2335 2913 3944 5188 营业税金及附加 254 237 216 584 751 销售费用 5189 6464 8525 11058 14145 管理费用 2953 1626 2241 2949 3951 财务费用 -37 -124 -134 -154 -198 资产减值损失 15 25 15 15 投资收益 39 248 309 300 340 营业利润 3808 4597 6150 7675 9756 营业外收入 2 0 1 35 35 营业外支出 50 98 95 32 32 利润总额 3759 4499 6056 7678 9759 所得税 466 438 729 768 976 少数股东损益 76 -4 -2 0 0 归母净利润 3217 4066 5328 6910 8783 附二:合幷资产负债表 人民币百万元 2017 2018 2019 2020F 2021F 货币资金 4267 3890 5044 5800 6670 存货净额 3189 3773 4906 6133 7666 应收帐款净额 790 1031 1607 2089 2716 流动资产合计 14469 18069 22311 27889 34861 长期投资净额 0 1 60 69 77 固定资产合计 1998 2329 2542 2796 3076 无形资产及其他资产合计 1081 1357 1533 1839 2207 资产总计 3571 4292 5245 6032 6937 流动负债合计 18039 22361 27556 33921 41798 长期负债合计 2050 2494 2473 2967 3561 负债合计 46 70 146 161 177 少数股东权益 2096 2563 2619 3128 3738 股东权益合计 575 70 162 211 274 负债和股东权益总计 15368 19728 24775 30582 37786 附三:合幷现金流量表 (人民币百万元) 2017 2018 2019 2020F 2021F 经营活动所得现金净额 2547 2774 3817 4,199 4,618 投资活动所用现金净额 -3376 -2856 -1945 -1400 -1250 融资活动所得现金净额 220 -368 -719 -920 -1130 现金及现金等价物净增加额 -651 -396 1165 1879 2238 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写,群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分 发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠,但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限 公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证,或代表或作出任何书面保证,而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司,及其 分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不 会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代 表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场,或会买入,沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可 能以其户口,或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。 ]

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