东吴证券–东吴证券晨会纪要【晨会纪要】_研报

【研究报告内容摘要】 宏观策略策略月评:依然看好市场保持活跃行业配置:1)周期股是性价比最高的股票,市盈率较低,伴随着专项债和抗疫国债审批的通过和下放,未来业绩有上调空间。2)科技股尽管估值很贵,但还比较看好消费电子类股票,原因是苹果产业链需求良好。3)消费行业不看好,但对白酒和家电持乐观态度。原因是后期北上资金流入,白酒和家电可能受到追捧。 固收金工固收月报:7月经济数据前瞻月报:消费投资保持回升态势,进出口数据增速回落7月的经济数据预测主要包含三大部分:总量经济数据、货币市场以及物价指数三个方面。从整体来看,7月预计保持增势,进出口预计保持一定增速,但增幅有所回落、消费行业受益于政策引导持续回暖。价格方面,预计食品项继续上涨。疫情期间得益于各地各部门有力保障重点物资供给,国家发改委预计CPI 涨幅与上半年相比将会趋缓,翘尾因素将明显减弱,PPI 方面,6月PPI 出现超预期回升,随着实体经济的复苏,预计7月PPI仍有一定上升空间行业有色金属行业点评:弱美元大疫情,贵金属价值凸显投资标的:1)赤峰黄金:未来三年产量高速增长,19/20/21净利同比增速241.31%/130.45%/99.80%, 对应PE 分别为151x/67x/ 33x;2)紫金矿业:资源禀赋优异,发行可转债助力未来多个产能释放, 19/20/21净利同比增速4.65%/3.21%/42.98%, 对应PE 分别为35x/33x/23x

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东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券晨会纪要 证券研究报告 东吴证券晨会纪要 宏观策略 策略月评:依然看好市场保持活跃 行业配置:1)周期股是性价比最高的股票,市盈率较低,伴 随着专项债和抗疫国债审批的通过和下放,未来业绩有上调空 间。2)科技股尽管估值很贵,但还比较看好消费电子类股票, 原因是苹果产业链需求良好。3)消费行业不看好,但对白酒 和家电持乐观态度。原因是后期北上资金流入,白酒和家电可 能受到追捧。 固收金工 固收月报:7月经济数据前瞻月报:消费投资保持回升态势, 进出口数据增速回落 7月的经济数据预测主要包含三大部分:总量经济数据、货币 市场以及物价指数三个方面。从整体来看,7月预计保持增势, 进出口预计保持一定增速,但增幅有所回落、消费行业受益于 政策引导持续回暖。价格方面,预计食品项继续上涨。疫情期 间得益于各地各部门有力保障重点物资供给,国家发改委预 计CPI涨幅与上半年相比将会趋缓,翘尾因素将明显减弱, PPI方面,6月PPI出现超预期回升,随着实体经济的复苏, 预计7月PPI仍有一定上升空间 行业 有色金属行业点评:弱美元大疫情,贵金属价值凸显 投资标的:1)赤峰黄金:未来三年产量高速增长,19/20/21净 利同比增速241.31%/130.45%/99.80%, 对应PE分别为 151x/67x/ 33x;2)紫金矿业:资源禀赋优异,发行可转债助 力 未 来 多 个 产 能 释 放 ,19/20/21净 利 同 比 增 速 4.65%/3.21%/42.98%, 对应PE分别为35x/33x/23x 推荐个股及其他点评 宝丰能源(600989):煤制烯烃标杆,焦化值得看好 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年归母净利润 分别为45.40亿元、52.54亿元和68.22亿元,EPS分别为0.62 元、0.72元和0.93元,PE为17X、14X和11X。考虑到公司 的大量资本开支有望短期内转化为利润,叠加烯烃和焦化行业 盈利能力回升,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:新建项目不及预期;聚烯烃和焦炭价格大幅波动; 原油价格大幅波动。 龙蟠科技(603906):车用尿素龙头,国六升级开启成长新周 期 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020~2022年营业收入 分别为22.63亿元、29.38亿元和36.33亿元,归母净利润分别 为1.86亿元、2.55亿元和3.22亿元,EPS分别为0.62元、 0.84元和1.06元,当前股价对应PE分别为43X、32X倍和 25X。考虑到公司在行业内的竞争优势和国六升级带来的广阔 2020年08月06日 晨会编辑 曾朵红 执业证号:S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券晨会纪要 证券研究报告 市场空间,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:车用尿素需求增长低于预期;原材料价格大幅波动; 下游行业复苏程度低于预期。 瑞丰高材(300243):助剂业务趋好,可降解塑料打开成长空 间 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年归母净利润 分别为0.88亿元、1.78亿元和3.28亿元,EPS分别为0.38元、 0.77元和1.41元,PE为33X、16X和9X。考虑到公司传统 业务盈利能力反转,在建PBAT市场空间广阔,未来业绩增长 空间大,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动的风险;可降解塑料渗透率推 进不及预期的风险;在建项目建设进度不及预期的风险。 福莱特(601865)半年报业绩点评:福莱特20H1光伏玻璃毛 利率40%超预期,产能加码未来可期 2020H1量利双增,业绩略超预期,Q3值得期待;双玻渗透率 提升&原材料价格下降带动公司毛利率超预期至40%;持续扩 产,强化龙头地位 vYyUaZmWuYrRpM9PaO6MnPqQpNnNkPrRxPjMnNoQaQnNtMNZtPzQvPpPtR 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 东吴证券晨会纪要20200806 F 宏观策略 策略月评:依然看好市场保持活跃 投资要点: 策略分析: 我们认为8月、9月市场依然能够保持活跃:1)从资金面来看,8月初- 9月初,全年第二波北上资金大规模流入A股市场,主要由于美元贬 值,全球市场投资者积极寻找非美资产。美元贬值的动力来自于美国二 次疫情触发的二次财政刺激。目前美元已经跌破几个重要技术关口,市 场肯定会积极寻找非美资产,比如贵金属、黄金、白银等上涨幅度较 大。北上资金流入A股,人民币也将得到追捧。2)经济在一个持续恢 复的过程中。1.对美出口回升较快。2.地方基建投资增速较快。经济水 平仍然在一个持续攀升的节拍上,月度工业增加值从5月到9月将会逐 渐上升,9月份增长会超过7%以上。3)中美关系目前不会特别紧张。 1.美国出台的香港法案、新疆法案等限制均为民主党人提出,特朗普本 人和中国产生异常冲突非明智行为。2.特朗普若对华制裁,中方势必反 击。一旦贸易协议暂停,中方会减少农产品、原油进口,而生产农产品 和石油的南方农民和原油供应商是特朗普最重要的票仓和资金支持来 源。3.二次疫情、黑人事件等使得特朗普在民意调查落后于拜登,甚至 共和党内部出现分歧,特朗普没有意愿激化中美矛盾,意味着中美目前 不会有太激烈的冲突。 未来第四季度市场风险较大:1)美国大选,美股市场波动所带来的风 险;2)国内经济回归正轨,货币政策可能会明显边际收紧,打击A股 市场。 行业配置:1)周期股是性价比最高的股票,市盈率较低,伴随着专项 债和抗疫国债审批的通过和下放,未来业绩有上调空间。2)科技股尽 管估值很贵,但还比较看好消费电子类股票,原因是苹果产业链需求良 好。3)消费行业不看好,但对白酒和家电持乐观态度。原因是后期北 上资金流入,白酒和家电可能受到追捧。 风险提示:美国贸易保护措施超预期;商誉减值风险。 (证券分析师:陈李 研究助理:张家琦) 固收金工 固收月报:7月经济数据前瞻月报:消费投资保持回升态势,进出口数 据增速回落 事件 7月数据预测:7月的经济数据预测主要包含三大部分:总量经济数 据、货币市场以及物价指数三个方面。从整体来看,7月预计保持增 势,进出口预计保持一定增速,但增幅有所回落、消费行业受益于政策 引导持续回暖。价格方面,预计食品项继续上涨。疫情期间得益于各地 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 东吴证券晨会纪要20200806 F 各部门有力保障重点物资供给,国家发改委预计CPI涨幅与上半年相比 将会趋缓,翘尾因素将明显减弱,综合预计7月CPI同比收于2.60%。 PPI方面,6月PPI出现超预期回升,随着实体经济的复苏,预计7月 PPI仍有一定上升空间,同比收于-2.3%,货币市场:预计7月社融增量 有所下降,增量约为1.85万亿。M2增速在宽松的政策背景下,预计将 保持高位,7月份收于11.00%。 观点 总量指标:包含固定资产投资(房地产、基建以及制造业)、消费以及 工业增加值等分项。针对不同分项我们预判结果有所不同,具体来说: 房地产销售情况有所好转,6月实现由负转正、居民的购房需求有所回 暖,基本面有望持续改善;但是7月以来,房地产市场调控力度持续升 级,各地针对房地产市场过热陆续出台了相应的调控新政,再次强调 ‘住房不炒,因城施策’的主基调,因此预计7月房地产投资上升力度 有限,增速收于2.9%。基建投资同比降幅持续收窄,得益于‘积极的财 政政策要更加积极有为’,专项债的发行推动基建投资维持复苏态势, 预计基建在7月转正可能性较大,将收于2%。制造业降幅持续收窄, 受疫情影响,医药制造业增幅为各行业最高,连续两月收正,带动整体 制造业投资回升;PMI指数达50.9,增幅为0.3个百分点,是继连续两 个月下降后的首次上升,且连续4个月达到荣枯线以上。综合来看,制 造业基本面有所改善。我们预计7月制造业投资将维持上升趋势,收于- 8.5%。 价格指标:1-6月份,疫情期间我国各地各部门有力保障重点物资供 给,并采取了一系列有效措施推动生猪生产恢复,CPI同比上涨3.8%, 与《政府工作报告》确定的“涨幅3.5%左右”这一全年物价调控目标 基本契合。当前,一方面我国多地发生洪涝灾害,部分地区市场出现聚 集性疫情,导致部分地区蔬菜短期供应紧张,而近期时令蔬菜水果大量 上市,二者相互作用使得果蔬价格短期呈现涨跌互现的局面。另一方面 受生猪出栏减缓、防疫调配要求从严及进口量减少等因素影响,猪肉供 应偏紧,同时餐饮等消费需求回升,导致猪肉价格继续上升。各分项叠 加作用下预计食品项小幅回升。国家发改委预计CPI涨幅与上半年相比 将会趋缓,翘尾因素将明显减弱,后期有继续爬升的可能,预计7月 CPI环比为0.49%,同比收于2.60%。PPI方面:国际原油价格大幅度上 涨,相关行业产品价格也有所上升;工业生产继续扩张,PMI出厂价格 指数也有所回升,预计7月将小幅上升;6月份全国生产资料市场价格 环比上涨1.2%,九大类商品价格指数呈现“六涨二降一平”态势,国际 大宗商品价格回暖,国内制造业稳步恢复,市场需求继续改善。因此综 合来看,预计7月PPI有所上涨,环比计算结果为0.47%,同比收于- 2.3%。 货币方面:预判三大指标,信贷、社融以及M2:信贷预计1.27万亿, 社融增量收于1.85万亿,M2增速收于11.00%。信贷方面:信贷结构持 续改善。得益于政策引导银行加大对企业金融支持,满足企业正常经营 需求。易纲在国常会和陆家嘴论坛提出全年贷款新增近20万亿,预计 下半年信贷新增79143亿元,结合季节性因素,7月信贷增量将有所回 落,再由全年信贷水平和以往7月信贷平均占比可算出7月信贷增量为 12700亿元。社融方面:近期来看,信用债以及地方政府债券的发行力 度边际收紧,而且据官方数据显示,非金融企业等是实体部门负债增速 有所削弱,因此7月余额上升空间有限。按照今年全年社融新增30万 亿的总目标,上半年已实现20.8万亿的投放,预计下半年还将投放9.2 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 东吴证券晨会纪要20200806 F 万亿元。由全年新增社融和各月社融平均占比可计算出7月社融增量约 为1.85万亿M2:预计M2将收于11.00%。 风险提示:海外疫情扩散导致外需萎缩的影响可能滞后。 (证券分析师:李勇) 行业 有色金属行业点评:弱美元大疫情,贵金属价值凸显 投资要点 贵金属价格创新高,避险价值凸显:金价和银价分别创历史、近七年新 高,分别为1994、24.63美元/盎司。全球货币政策宽松,低利率乃至负 利率资产规模创新高,地缘局势不稳定。稀缺性以及零利率特性使贵金 属资产做多热情达到又一高点,金银贵金属的避险价值凸显。 弱势美元叠加负利率,黄金升温:美元指数跌破93,大举承压,在新冠 疫情全球扩散的大背景下美国总统大选叠加民粹主义兴起,中美外交领 域突发冲突,极大推高地缘政治风险;欧洲经济增长前景好于美国,欧 元兑美元从七月初的1.12上升到1.16,大幅走强给予美指空前下行压 力;实际利率连创历史新低,降至-0.92%,美国经济复苏停滞,失业率 出现回升,消费者信心历经回调下跌,经济复苏不确定性仍大。短期来 看,海外疫情的不可控、国际局势不稳定以及通胀预期不断调高,触发 金价持续走高,有望站上2000美元/盎司;中长期来看,低利率仍将是 全球主旋律,金价仍将维持高位振荡。 白银共振黄金,金银比修复获取超额收益:从历史数据来看,PMI回升 期间,工业经济复苏,白银需求增长快于黄金需求,金银比修复。进入 疫情以来,2020年6月PMI回调至47.9,金银比降至96.83.期间黄金价 格上涨6.2%,白银上涨23.22%。结合黄金的同向性和白银自身的商品 属性,白银上行空间可观。 投资标的(盈利预测基于wind一致预期):1)赤峰黄金:未来三年产 量高速增长,19/20/21净利同比增速466.99%/159.96%/106.68%,对应PE 分别为41.61x/63.97x/30.95x;2)紫金矿业:资源禀赋优异,发行可转 债助力未来多个产能释放,19/20/21净利同比增速4.65%/3.21%/42.98%, 对应PE分别为27x/34x/23x;3)山东黄金:国内黄金龙头,“内探外 购”稳增长,19/20/21净利同比增速25.91%/86.69%/22.60%,对应PE分 别为78x/55x/45x;4)盛达资源:国内白银龙头,白银价值洼地。每万 股白银产量、储量远超同业水平,19/20/21同比增速 8.91%/13.39%/26.45%,对应PE分别为23x/25x/20x。 风险提示:黄金价格波动超预期;美联储政策变动 (证券分析师:杨件) 推荐个股及其他点评 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 东吴证券晨会纪要20200806 F 宝丰能源(600989):煤制烯烃标杆,焦化值得看好 投资要点 公司是优质的现代煤化工代表企业。公司位于宁夏宁东能源化工基地, 宁东基地是中国最重要的煤炭基地之一。凭借天然的地理优势,以煤炭 采选为基础,以现代煤化工为核心,公司实现了煤炭资源的分质、分 级、充分利用,成为现代煤化工代表企业。 宁东基地优势显著,焦煤成本优势突出。宁东能源化工基地地处中国能 源化工金三角(宁夏宁东、陕西榆林、内蒙古鄂尔多斯)的核心区。煤 炭资源丰富,截至2019年末,公司拥有马莲台、四股泉、丁家梁、红 四矿等4座焦煤煤矿。其中在产煤矿产能合计510万吨,分别为360万 吨/年的马莲台煤矿和150万吨/年的四股泉煤矿。在建煤矿产能300万 吨,分别为60万吨/年的丁家梁煤矿和240万吨/年的红四矿,这两个煤 矿基本建成。其中,丁家梁煤矿尚未取得采矿权许可证。红四煤矿于 2018年11月取得国家能源局综合司出具的《关于宁夏红墩子矿区红四 煤矿产能置换方案的复函》(国能综函煤炭[2018]456号),预计2020年 年内投产。 煤制烯烃工艺路线优势显著。煤炭经甲醇制取烯烃是煤炭资源清洁高效 利用的典范,也是降低石油依赖度的有力手段,同时符合国家战略和经 济效益。公司借助有力的宁东煤炭资源大力发展煤制烯烃产业,一体化 生产成本优势显著,同时有助于促进区域不平衡的问题。 焦化业务需求回暖,行业景气度有望回升。钢铁行业是焦炭最重要的下 游应用领域,大约85%的焦炭应用于钢铁行业,钢铁行业复苏有望带动 焦化行业景气度回暖,公司焦化业务具备成本优势,有望在景气度回升 过程中取得超额收益。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为 45.40亿元、52.54亿元和68.22亿元,EPS分别为0.62元、0.72元和 0.93元,PE为17X、14X和11X。考虑到公司的大量资本开支有望短期 内转化为利润,叠加烯烃和焦化行业盈利能力回升,首次覆盖,给予 “买入”评级。 风险提示:新建项目不及预期;聚烯烃和焦炭价格大幅波动;原油价格 大幅波动。 (证券分析师:柴沁虎 证券分析师:陈元君) 龙蟠科技(603906):车用尿素龙头,国六升级开启成长新周期 投资要点 公司深耕车用化学品多年,现为国内车用尿素龙头企业。公司以润滑油 业务起家,经过多年的发展,现已形成集润滑油、发动机冷却液、柴油 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 东吴证券晨会纪要20200806 F 发动机尾气处理液、车用养护品等于一体的车用环保精细化学品体系, 产品被广泛应用于汽车整车制造、汽车后市场、工程机械等领域,树立 起“龙蟠”润滑油、冷却液,“可兰素”车用尿素,“3ECARE”车用养 护品等多个产品品牌。 国六升级拉开序幕,车用尿素需求显著上升。2019年7月起,重型车开 始实施国六标准;2020年7月起,轻型车开始实施国六标准。相比国五 标准,国六标准下尾气排放限值大幅收严,尾气处理技术也要求进一步 升级。由于车用尿素是柴油车满足国六排放标准的必备产品,随着国六 标准的实施,车用尿素市场需求将有较大的提升空间。公司作为国内车 用尿素领头羊,随着18万吨可兰素项目的建设和投产,在市场扩容过 程中有望进一步凸显龙头优势。 受益于新能源车市的发展,冷却液迎来黄金发展期。新能源车用冷却液 是控制电池温度的主要介质,比传统内燃机的冷却具有更高的技术要 求。随着我国新能源汽车保有量的快速增长,冷却液市场需求也将迎来 大发展,届时新能源车用冷却液将成为最具增长性的应用市场之一。 润滑油行业保持稳定,民族品牌蓄势待发。尽管外资品牌仍然占据我国 润滑油市场的主流地位,但随着技术的不断进步,以龙蟠等为代表的国 内企业也开始脱颖而出。公司产品具备较高的市场认知度,此外公司还 为部分国内、国际知名度较高的润滑油品牌提供代加工服务。 增资明天科技,携手大连化物所,全方位布局氢能产业链。2019年10 月,公司完成了对明天科技的增资,开始涉足氢能燃料电池领域;2020 年4月,公司与中科院大连化物所签订《联合实验室战略合作协议》, 将在质子交换膜燃料电池催化剂领域展开深入研究;同时公司加快了在 核心技术催化剂、储氢瓶等方面的布局节奏,为未来氢能业务的发展打 下坚实基础。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020~2022年营业收入分别为 22.63亿元、29.38亿元和36.33亿元,归母净利润分别为1.86亿元、 2.55亿元和3.22亿元,EPS分别为0.62元、0.84元和1.06元,当前股 价对应PE分别为43X、32X倍和25X。考虑到公司在行业内的竞争优 势和国六升级带来的广阔市场空间,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:车用尿素需求增长低于预期;原材料价格大幅波动;下游行 业复苏程度低于预期。 (证券分析师:陈元君 证券分析师:柴沁虎) 瑞丰高材(300243):助剂业务趋好,可降解塑料打开成长空间 投资要点 ACR需求端加速释放,公司新增产能占据增量市场。由于公司率先进入 PVC地板(包括WPC地板、SPC地板)行业,所以目前公司ACR产品 在PVC地板行业的市场份额最高,目前PVC地板行业主要以出口欧美 为主。随着未来PVC地板在国内市场的逐步推广,有望促进公司ACR 产品(主要是加工助剂系列和发泡调节剂系列)的需求。 公司MBS为国内龙头。公司MBS产能居国内首位,质量与国际一线公 司接近。拥有较强的全球竞争力和国内话语权。 MC联产ECH市场前景看好,但竞争也相对激烈。公司MC采用目前最 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 东吴证券晨会纪要20200806 F 先进的酸相法工艺,在环保和性能上均较传统CPE有较大优势,并利用 副产的25%盐酸联产环氧氯丙烷(ECH),结合亚星CPE产能关停带来 的供需关系的逆转和近些年ECH毛利水平的提升,我们对公司该产线 的前景较为看好。但同时也面临着日科ACM产品、ECH新工艺等的竞 争。 原料成本持续下降,公司毛利水平有望稳中带升。PVC助剂的原材料成 本占全部营业成本的85%左右,公司产品的主要原材料MMA、丁二烯 价格均较之前出现了明显的下跌,聚乙烯价格基本保持稳定,总体来说 原材料成本呈降低趋势,毛利率水平有望稳中有升。 PBAT产品迎来可降解塑料行业成长期,公司业绩有望迈上新台阶。随 着国家环保政策的收紧,可降解塑料行业是大势所趋。预计未来国家补 贴的跟进和产能增加带来成本下降,我们认为可降解塑料将迎来行业快 速增长期,待新增6万吨/年PBAT产能达产,公司业绩有望迈上新台 阶。 控股珀力玛,进军新产业。20年5月,公司公告,增资珀力玛3300万 元,取得珀力玛51.03%的控股权,进军新产业。珀力玛主要从事包括纳 米无机硅防火材料、纳米凝胶温变材料、光致变色材料、无机防火玻璃 等新材料的研发、生产和销售业务。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为 0.88亿元、1.78亿元和3.28亿元,EPS分别为0.38元、0.77元和1.41 元,PE为33X、16X和9X。考虑到公司传统业务盈利能力反转,在建 PBAT市场空间广阔,未来业绩增长空间大,首次覆盖,给予“买入” 评级。 风险提示:原材料价格大幅波动的风险;可降解塑料渗透率推进不及预 期的风险;在建项目建设进度不及预期的风险。 (证券分析师:柴沁虎 证券分析师:陈元君) 福莱特(601865)半年报业绩点评:福莱特20H1光伏玻璃毛利率40% 超预期,产能加码未来可期 投资要点 事件:公司公布2020年中报,上半年实现营收24.96亿元,同比增长 22.65%;归母净利4.61亿元,同比增长76.63%;其中Q2营收12.93亿 元,同比增长17.23%,环比增长7.48%;归母净利润2.46亿元,同增 61.84%,环增14.42%。中报业绩贴预告上限。 2020H1量利双增,业绩略超预期,Q3值得期待:受益于产能扩张和双 玻需求增加,公司光伏玻璃销售量预计同比增长30%左右(按平米), 同时销售单价同比略有增长,公司2020H1毛利率同比提升了11.3个百 分点,盈利能力大幅提高。二季度在光伏玻璃价格大幅下降的背景下 (3.2玻璃Q1均价为29元/平米,Q2降至24元/平米;2.0玻璃Q1均价 24.5元/平米,Q2降至20~20.5元/平米),但公司Q2净利润环比仍增长 14.4%,超出市场预期。7月份后,3.2mm玻璃价格调涨至26元/平米, 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 东吴证券晨会纪要20200806 F 2.0mm玻璃价格调涨至22元/平米,Q3毛利率将进一步提升。 双玻渗透率提升&原材料价格下降带动公司毛利率超预期至40%: 2020H1公司光伏玻璃毛利率40.05%,同增11.3个百分点(信义光能光 伏玻璃毛利率38.9%,彩虹新能源整体毛利率18%)。毛利率大幅提升主 要是由于:1)受益于2.0玻璃产业化,今年双玻渗透率快速提升,目前 公司2.0玻璃出货占比约30%,较年初提高15个百分点,由于2.0玻璃 产能供给有限且生产工艺难度更大,目前2.0玻璃毛利率高于3.2玻璃 约3~4个百分点;2)光伏玻璃成本结构中主要为分为原材料和燃料两 大类,其中原材料的主要构成为纯碱和石英砂,燃料动力的主要构成为 石油类燃料、天然气和电。今年上半年纯碱价格处于历史地位,燃料、 天然气也处于近两年低位。 持续扩产,强化龙头地位:目前公司产能为5400吨/日(3*1000吨 +4*600吨),其中600吨5月下旬开始冷修,需6-9个月,因此自5月 份至年底实际在产产能为4800吨/日。目前在建项目中1)越南2条 1000吨窑炉在建,计划20Q4点火;2)转债项目对应的凤阳2条1200 吨窑炉预计21年陆续点火;3)定增项目对应的凤阳2条1200吨窑炉 预计21年下半年及22年上半年各点火一座。目前在产产能中,公司及 信义CR2大约为55%左右,但新扩产能中公司及信义CR2占比大约为 75%,龙头地位持续强化。 盈利预测与投资评级:我们预计公司20-22年业绩为:10.20、14.46、 17.82亿元,同比+42.26%、41.69%、23.26%,对应EPS为0.52、0.74、 0.91元。维持“买入”评级。 风险提示:政策不达预期,竞争加剧等 (证券分析师:曾朵红) 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下,本报告中的信息 或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,本公司不对任何人因使用本报告 中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下,东吴证券及其所属关 联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公 司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险,投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的 信息,本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性,也不保证文中观点或陈 述不会发生任何变更,在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推 测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形 式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载,需征得东吴证券研究所同意,并注 明出处为东吴证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准: 公司投资评级: 买入:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上; 增持:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间; 中性:预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间; 减持:预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间; 卖出:预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级: 增持:预期未来6个月行业指数涨跌幅相对大盘在5%以上; 中性:预期未来 6个月行业指数涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间; 减持:预期未来 6个月行业指数涨跌幅相对大盘在-5%以下。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码:215021 传真:(0512)62938527 公司网址: http://www.dwzq.com.cn ]

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