华宝证券–数量化策略跟踪评价月报:业绩预告、行业景气研判及配置策略构建【投资策略】_研报

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敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 1/13 [table_page] 金融工程月报 分析师:张青 执业证书编号:S0890516100001 电话:021-20321154 邮箱:zhangqing@cnhbstock.com 分析师:贾依廷 执业证书编号:S0890520010004 电话:021-20321082 邮箱:jiayiting@cnhbstock.com 销售服务电话: 021-20515355 [table_product] 《周期性行业投资机会挖掘——数量 化策略跟踪评价月报》2020-07-03 《不同行业板块间的减持压力比较 ——数量化策略跟踪评价月报》 2020-06-02 《季度基金持仓风格特征及变动趋势 ——数量化策略跟踪评价月报》 2020-05-08 《近期沪深港通资金流向及配置建议 ——数量化策略跟踪评价月报》 2020-04-03 《从历史看基建发力的受益板块—— 数量化策略跟踪评价月报》 2020-03-03 《基于4季报基金持仓的行业配置策 略——数量化策略跟踪评价月报》 2020-02-05 [table_main] 华宝财经评论类模板 ◎ 投资要点: ◆ 本期专题:当前,上市公司业绩预告的发布已结束,业绩预告虽然披 露比例有限,但仍是一个提前获知行业盈利情况的重要途经。前期,我们 提出了基于行业净利润的历史环比来预测未来行业净利润同比的方法,详 情可参考《行业利润累计增速预测:基于历史环比的视角》,这种预测方法 以5年为时间窗口,基本覆盖一个经济周期,采用历史数据来进行预测, 那么当业绩预告披露后,能否将业绩预告的信息与基于历史的预测综合考 虑呢?基于历史环比均值的业绩增速预测,利用了过去较长时间的历史数 据,可看做是业绩增速的正常水平,而业绩预告可看做新增因素,两者的 融合应该是有价值的,这样可以让我们提前对各板块的财务数据有个提前 预判,从而指导行业配置策略。 ◆ 公募基金主流投资策略跟踪:过去一个月,对于固定收益策略,货币、 短期纯债以及中长期纯债分别录得收益率0.14%、-0.02%、-0.17%,对于 固定收益增强策略,可转债、二级债基、偏债混合以及股票多空分别录得收 益率12.55%、4.08%、4.54%、2.29%,对于主动管理策略,稳定大盘风 格、稳定小盘风格以及灵活风格分别录得收益率14.37%、13.76%、15.07%, 对于被动指数策略,沪深300被动指数、中证500被动指数、沪深300指 数增强以及中证500指数增强录得收益率14.18%、12.92%、14.78%、 15.94%。 ◆ 市场风格因子表现跟踪:过去一个月,从风格因子表现来看,高杠杆 因子表现突出,成长、低波因子表现稳定,反转因子表现不佳。8月风格因 子推荐成长、低流动性以及低波因子,大小盘风格建议均衡配置。 ◆ 行业配置策略跟踪:过去一个月动量因子表现较强,行业景气度因子 次之,其余因子录得负收益。 ◆ 风险提示:数量化策略研究主要基于历史数据,可能存在模型设定 偏差的风险。 相关研究报告 [table_subject] 2020年08月05日 证券研究报告–金融工程月报 业绩预告、行业景气研判及配置策略构建 ——数量化策略跟踪评价月报 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 2/13 [table_page] 金融工程月报 内容目录 1. 本期专题:业绩预告、行业景气研判及配置策略构建 ……………………………………………………………. 3 2. 公募基金主流投资策略绩效跟踪 ………………………………………………………………………………………… 6 2.1. 类固定收益类策略绩效跟踪 ……………………………………………………………………………………………………………… 6 2.2. 权益类策略绩效跟踪 ……………………………………………………………………………………………………………………….. 7 3. 市场风格因子表现跟踪 …………………………………………………………………………………………………….. 9 3.1. 风格因子表现跟踪 ………………………………………………………………………………………………………………………….. 9 3.2. 本月风格因子推荐 ………………………………………………………………………………………………………………………… 10 3.2.1. 大小盘风格轮动 …………………………………………………………………………………………………………………………. 10 3.2.2. 重点因子推荐 …………………………………………………………………………………………………………………………….. 11 4. 行业配置策略跟踪 ………………………………………………………………………………………………………….. 11 4.1. 申万一级行业表现跟踪 ………………………………………………………………………………………………………………….. 11 4.2. 行业配置因子表现跟踪 ………………………………………………………………………………………………………………….. 12 图表目录 图1:组合与基准历史净值 …………………………………………………………………………………………………………………….. 4 图2:组合与基准历年收益 …………………………………………………………………………………………………………………….. 4 图3:调整组合历史净值 ………………………………………………………………………………………………………………………… 6 图4:调整组合历年收益 ………………………………………………………………………………………………………………………… 6 图5:固定收益策略收益率跟踪 ………………………………………………………………………………………………………………. 7 图6:固定收益增强策略收益率跟踪 ………………………………………………………………………………………………………… 7 图7:主动管理策略收益率跟踪 ………………………………………………………………………………………………………………. 9 图8:被动指数策略收益率跟踪 ………………………………………………………………………………………………………………. 9 图9:公募基金投资策略近1个月收益情况 ………………………………………………………………………………………………. 9 图10 因子累计收益率跟踪(盈利、成长、低流动性、估值) …………………………………………………………………. 10 图11 因子累计收益率跟踪(贝塔、高杠杆、反转、小盘、低波) …………………………………………………………… 10 图12 大小盘轮动策略收益跟踪 …………………………………………………………………………………………………………… 10 图13 行业过去1个月涨跌幅………………………………………………………………………………………………………………. 12 图14 行业过去5年估值分位数 …………………………………………………………………………………………………………… 12 图15:行业因子收益率跟踪 …………………………………………………………………………………………………………………. 12 表1:基于历史数据预测净利润指标的回测结果 ………………………………………………………………………………………… 3 表2:业绩预告结果与历史数据预测结果 …………………………………………………………………………………………………. 4 表3:调整组合回测结果 ………………………………………………………………………………………………………………………… 5 表4:类固定收益类策略绩效情况 …………………………………………………………………………………………………………… 7 表5:类固定收益类收益分布情况(过去一个月) …………………………………………………………………………………….. 7 表6:权益策略绩效情况 ………………………………………………………………………………………………………………………… 8 表7:权益类收益分布情况(过去一个月) ………………………………………………………………………………………………. 8 表8:风格因子收益情况 ………………………………………………………………………………………………………………………. 10 表9:行业配置因子收益情况 ………………………………………………………………………………………………………………… 12 oXzVfUlVpXqQoNbR8Q9PmOqQoMpPkPmMuMfQpPpR9PpPvNvPsOoMxNnPqO 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 3/13 [table_page] 金融工程月报 1. 本期专题:业绩预告、行业景气研判及配置策略构建 当前,上市公司业绩预告的发布已结束,业绩预告虽然披露比例有限,但仍是一个提前 获知行业盈利情况的重要途经。前期,我们提出了基于行业净利润的历史环比来预测未来行 业净利润同比的方法,详情可参考《行业利润累计增速预测:基于历史环比的视角》,这种预 测方法以5年为时间窗口,基本覆盖一个经济周期,采用历史数据来进行预测,那么当业绩 预告披露后,能否将业绩预告的信息与基于历史的预测综合考虑呢?基于历史环比均值的业 绩增速预测,利用了过去较长时间的历史数据,可看做是业绩增速的正常水平,而业绩预告 可看做新增因素,两者的融合应该是有价值的,这样可以让我们提前对各板块的财务数据有 个提前预判,从而指导行业配置策略。 基于净利润预测构建的行业配置策略如何构建,是否有效呢?我们先对此进行研究。 我们先采用历史环比均值的方法构建预测模型。在每期财报公布后,预测下期的申万行 业净利润同比增速,由于不同行业的净利润增速可比性不强,因此我们结合已披露的当期净 利润同比增速,计算每个行业的下期预测同比指标的环比值,来实现不同行业间的可比性, 并于每期选择同比的环比值靠前的5个行业进行配置。由于需要利用5年的窗口期,因此回 测时间从2013年8月底开始。从回测结果来看,组合的累计收益率达到190%,远高于基准 指数,最大回撤与基准指数相近,卡玛比率0.82,夏普比率0.49,高于沪深300指数和中证 500指数。从历年收益来看,只有2015年收益不及中证500,相较于沪深300,组合在2017 年表现较差,在2018和2019年略逊于沪深300。但整体来看,组合策略显著跑赢沪深300 与中证500指数,表明基于历史环比均值构建行业景气预测模型,进而进行行业配置的策略 是可行的。 表1:基于历史数据预测净利润指标的回测结果 累计收 益率 最大回 撤 年化 收益 率 年化波 动率 滚动1 年平均 最大回 撤 滚动1 年平均 波动率 Calmar 比率 滚动1 年平均 收益率 滚动1 年最大 收益率 滚动1 年最小 收益率 滚动1 年胜率 夏普比 率 组合 190% -54% 17% 26% -20% 25% 0.82 20% 245% -42% 72% 0.49 沪深300 103% -47% 11% 23% -16% 22% 0.67 14% 149% -41% 65% 0.31 中证500 80% -65% 9% 27% -22% 26% 0.41 11% 202% -49% 53% 0.19 资料来源:华宝证券研究创新部 注:不考虑申万一级行业中的“综合”行业,属性不强 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 4/13 [table_page] 金融工程月报 图1:组合与基准历史净值 图2:组合与基准历年收益 资料来源:华宝证券研究创新部 资料来源:华宝证券研究创新部 接下来,我们考虑基于业绩预告数据,进一步改进行业净利润预测。这种改进是有意义 的,因为上述的实证结果,表明基于行业净利润预测的配置模型可以跑赢基准,这样从逻辑 上看,只要我们可以进一步改进净利润增速的预测,就应该可以提升行业配置模型的效力。 对业绩预告处理时,我们只取披露了预告净利润上下限的公司,并将上下限的均值作为 该公司预期净利润进行后续计算。创业版的披露要求重新修订后,不再强制披露业绩预告, 沪市主板在二季度也没有强制披露的条件,因此对于某些行业披露率可能会比较低,我们认 为某些披露率不足25%的行业,通过业绩预告计算的净利润同比增速参考意义可能不大,因 此主要考虑披露率比较高的行业。 根据模型预测的同比环比指标,本期中报中排名比较靠前的行业分别是通信、建筑材料、 食品饮料、电气设备和非银金融。其中通信行业的同比预测值非常高,主要原因在于2019 年6月通信行业整体净利润为绝对值比较大的负值,而依据历史二季度环比情况,预测2020 年6月的通信净利润将环比增长90%左右。最终模型的预测结果与业绩预告相差较大,综合 上述分析,我们认为通信行业的模型预测可能误差较大。再来看业绩预告中同比增速较高的 汽车行业,汽车行业披露的公司中,在2019年二季度净利润合计为绝对值比较大的负值,而 二季度有了较大的提升,因此汽车行业的净利润同比增速非常高。 对于其他行业,我们根据披露率做一个简单加权,业绩披露率越高,我们赋予业绩预告 同比的权重越大。综合来看,食品饮料、汽车行业都属于二季度净利润提升非常明显的行业, 此外,建筑材料、电气设备、医药生物、电子、机械设备的加权同比环比指标也比较高。食 品饮料、电子与医药生物行业在二季度的利润较高与疫情影响比较大,前期市场也给予了足 够的关注。其他如建筑材料、电气设备、机械设备行业前期涨幅不足,且盈利上行,结合我 们昨天的报告结论,下半年PPI的负增长态势有望得以收敛,整体维持上行趋势,意味着周 期股的投资条件正在完备,因此下半年可以适当对上述行业给予关注。 表2:业绩预告结果与历史数据预测结果 业绩预告 真实财报 预测值 模型预测 业绩预告 加权 业绩预告 同比 披露率 2019/12/31 同比值 2020/3/31 同比值 2020/6/30 同比值 同比的 环比 同比的 环比 同比的 环比 通信 -12% 34% -122% -49% 1611% 3394% 75% 2278% 建筑材料 -28% 43% 20% -44% 117% 368% 36% 224% 食品饮料 157% 27% 14% -1% 1% 257% 22580% 6285% 电气设备 26% 35% 43% -7% 10% 231% 451% 308% 非银金融 -48% 13% 60% -22% -5% 78% 医药生物 28% 34% -5% -18% -9% 52% 253% 120% 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 4 组合沪深300中证500 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 20132014201520162017201820192020 组合沪深300中证500 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 5/13 [table_page] 金融工程月报 传媒 -28% 37% 84% -58% -31% 46% 52% 48% 电子 110% 33% 8% -17% -13% 27% 738% 264% 公用事业 31% 26% 12% -24% -18% 25% 225% 78% 机械设备 82% 30% 28% -47% -36% 24% 274% 100% 有色金属 -84% 30% -41% -49% -39% 20% -73% -7% 采掘 -35% 22% -3% -75% -65% 13% 房地产 -91% 32% 10% -37% -33% 12% -143% -38% 建筑装饰 -94% 24% 10% -29% -26% 9% 纺织服装 -87% 31% -17% -80% -74% 6% -10% 1% 汽车 1125% 27% -26% -82% -80% 2% 1474% 401% 钢铁 -6% 21% -42% -35% -34% 1% 银行 0% 7% 5% 5% 0% 商业贸易 -85% 22% -14% -73% -74% -1% 国防军工 -94% 19% 15% 128% 126% -1% 化工 -8% 36% -34% -108% -110% -2% 93% 32% 交通运输 -53% 23% 15% -119% -122% -2% 家用电器 -50% 39% 17% -54% -56% -3% 8% 1% 计算机 -39% 33% -12% -123% -129% -5% 69% 19% 休闲服务 -199% 54% -8% -160% -174% -9% -24% -17% 轻工制造 28% 34% 9% -32% -37% -15% 186% 52% 农林牧渔 330% 40% 157% 384% 220% -43% -14% -31% 资料来源:华宝证券研究创新部 进行历史回测时,一季度和三季度的业绩预告披露时间距离最终的财报披露时间太短, 二季度的业绩预告披露时间与最终财报披露时间相隔1个月,年度的业绩预告与财报最终披 露时间相隔3个月,因此高频的行业配置策略可以同时考虑对二季报和年报的净利润预测做 调整,而如果策略换仓频率较低,可以只对年报的预测做调整。前文净利润预测模型的回测 设置为每期的财报公布期后调仓,每年有3个调仓时间点,结合业绩预告,我们在每年的1 月底,通过公司发布的年度业绩预告计算每个行业净利润的同比环比值,对预测模型在10月 底生成的年度预测结果进行修正。调整后,该策略在每年的1、4、8、10月底进行换仓,1 月底的指标值为模型预测与业绩预告结果的加权,其余均为模型预测结果。 从回测结果来看,相对于只通过预测模型构建的组和,调整组合的累计收益率达到222%, 相较于原始组合提升32%,在波动率基本不变的情况下,年化收益提升一个百分点。且卡玛 比率与夏普比率分别为0.98和0.57,均较原始组合有所提升。 表3:调整组合回测结果 累计 收益 率 最大回 撤 年化收 益率 年化波 动率 滚动1 年平均 最大回 撤 滚动1 年平均 波动率 Calma r比率 滚动1 年平均 收益率 滚动1 年最大 收益率 滚动1 年最小 收益率 滚动1 年胜率 夏普比 率 调整组合 222% -52% 18% 26% -19% 24% 0.98 22% 262% -42% 73% 0.57 原始组合 190% -54% 17% 26% -20% 25% 0.82 20% 245% -42% 72% 0.49 沪深300 103% -47% 11% 23% -16% 22% 0.67 14% 149% -41% 65% 0.31 中证500 80% -65% 9% 27% -22% 26% 0.41 11% 202% -49% 53% 0.19 资料来源:华宝证券研究创新部 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 6/13 [table_page] 金融工程月报 图3:调整组合历史净值 图4:调整组合历年收益 资料来源:华宝证券研究创新部 资料来源:华宝证券研究创新部 2. 公募基金主流投资策略绩效跟踪 我们将市场上的公募基金,按照不同权益配置情况,划分为4大类策略,分别为固定收 益策略、固定收益增强策略、主动管理策略以及被动指数策略。其中固定收益策略不含有权 益配置,包括货币、短期纯债以及中长期纯债基金;固定收益增强策略以债券等固定收益资 产配置为主,增加部分权益资产或者类权益资产作为增强,包括可转债基金、二级债基、偏 债混合型基金,另外股票多空以获取稳定阿拉法收益为目的,同时可能采用不完全对冲方式 留有部分敞口以增强收益,也可将其作为固定收益增强策略;主动管理策略以偏股型主动管 理型基金为主,以普通股票型基金、偏股混合型基金以及灵活配置型基金中过去四个季度中 平均权益仓位大于50%作为样本构成,基于持仓法和净值法将主动管理型基金划分为稳定大 盘风格、稳定小盘风格以及灵活风格类型;被动指数策略以跟踪指数为目的,其中被动指数 基金与指数跟踪误差较小,而指数增强基金在跟踪指数的基础上获取超额收益,跟踪误差相 对有所扩大,并根据跟踪指数划分为大盘风格,包括沪深300被动指数基金、沪深300指数 增强基金,小盘风格包括中证500被动指数基金、中证500指数增强基金。 我们构建相应的策略指数,对公募基金中各类主流投资策略的绩效进行跟踪比较。策略 指数构建方法为:(1)指数成分基金。调仓日选取所有存续的对应策略的基金,剔除成立时 间小于1年、规模小于1亿元、当天处于暂停申购或暂停大额申购状态的基金。(2)调仓时 间。每年分别于每个季末结束后的第一个月末进行调仓(即每年1月、4月、7月、10月底)。 (3)成分基金加权方式,采用等权方式加权。 2.1. 类固定收益类策略绩效跟踪 对于固定收益策略,过去一个月来看,货币、短期纯债以及中长期纯债分别录得收益率 0.14%、-0.02%、-0.17%,从样本基金分布来看,短期纯债收益中位数为0.03%,区间范围 为-0.88%到0.43%,中长期纯债收益中位数为-0.24%,区间范围为-1.70%到5.27%,中长期 纯债基金收益差距较大,短期纯债表现相对平均,总体来看货币基金的平均收益更优。从过 去一年来看,中长期纯债表现相对占优,但短期纯债回撤更小,收益风险比更优。 对于固定收益增强策略,过去一个月来看,可转债、二级债基、偏债混合以及股票多空 分别录得收益率12.55%、4.08%、4.54%、2.29%,从样本基金分布来看,可转债基金收益 中位数为12.78%,区间范围为7.91%到17.91%,二级债基收益中位数为2.96%,区间范围 为-1.79%到19.52%,偏债混合收益中位数为4.27%,区间范围为-0.58%到15.19%,股票多 空收益中位数为2.78%,区间范围为0.52%到4.79%。从过去一年来看,二级债基、偏债混 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 4 调整组合原始组合 5% 68% 41% -5% 10% -26% 35% 26% 5% 67% 34% -6% 9% -29% 32% 28% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 20132014201520162017201820192020 调整组合原始组合 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 7/13 [table_page] 金融工程月报 合、股票多空收益接近,可转债收益最高,总体来看股票多空的收益风险比较高。 表4:类固定收益类策略绩效情况 策略 收益率 最大回撤 Calmar 过去1个月 过去3个月 过去6个月 过去12个月 过去1个月 过去12个月 过去12个月 固定 收益 货币 0.14% 0.40% 0.97% 2.13% 0.00% 0.00% 短期纯债 -0.02% -0.55% 1.24% 3.01% -0.36% -0.84% 3.57 中长期纯债 -0.17% -1.51% 1.40% 3.73% -0.67% -1.92% 1.94 固定 收益 增强 可转债 12.55% 13.99% 15.07% 28.19% -6.79% -11.29% 2.50 二级债基 4.08% 4.42% 6.44% 12.04% -2.33% -3.87% 3.11 偏债混合 4.54% 6.53% 8.79% 14.27% -1.39% -3.63% 3.93 股票多空 2.29% 4.36% 5.88% 11.35% -1.33% -1.33% 8.56 资料来源:华宝证券研究创新部 表5:类固定收益类收益分布情况(过去一个月) 策略 25%分位数 50%分位数 75%分位数 最大 最小 最大-最小 样本数量 短期纯债 -0.11% 0.03% 0.11% 0.43% -0.88% 1.31% 88 中长期纯债 -0.45% -0.24% -0.04% 5.27% -1.70% 6.97% 990 可转债 10.07% 12.78% 14.42% 17.91% 7.91% 9.99% 18 二级债基 1.07% 2.96% 5.59% 19.52% -1.79% 21.31% 240 偏债混合 2.97% 4.27% 5.86% 15.19% -0.58% 15.77% 173 股票多空 2.08% 2.78% 3.35% 4.79% 0.52% 4.28% 15 资料来源:华宝证券研究创新部 图5:固定收益策略收益率跟踪 图6:固定收益增强策略收益率跟踪 0.9 0.95 1 1.05 1.1 1.15 1.2 2017/7/52017/9/5 2017/11/5 2018/1/52018/3/52018/5/52018/7/52018/9/5 2018/11/5 2019/1/52019/3/52019/5/52019/7/52019/9/5 2019/11/5 2020/1/52020/3/52020/5/52020/7/5 货币短期纯债中长期纯债 0.8 0.9 1 1.1 1.2 1.3 1.4 2017/7/52017/9/5 2017/11/5 2018/1/52018/3/52018/5/52018/7/52018/9/5 2018/11/5 2019/1/52019/3/52019/5/52019/7/52019/9/5 2019/11/5 2020/1/52020/3/52020/5/52020/7/5 二级债基偏债混合股票多空可转债 资料来源:华宝证券研究创新部 资料来源:华宝证券研究创新部 2.2. 权益类策略绩效跟踪 对于主动管理策略,过去一个月来看,稳定大盘风格、稳定小盘风格以及灵活风格分别 录得收益率14.37%、13.76%、15.07%,从样本基金分布来看,稳定大盘风格基金收益中位 数为14.39%,区间范围为2.24%到27.55%,稳定小盘风格基金收益中位数为13.36%,区 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 8/13 [table_page] 金融工程月报 间范围为2.21%到33.16%,灵活风格基金收益中位数为14.23%,区间范围为0.77%到 23.17%,从主动管理型基金不同风格收益情况来看,过去一个月,稳定大盘与稳定小盘均收 益相近;过去一年稳定小盘的收益更高,但是最大回撤也更大,整体来看两种风格基金的收 益风险比相似。 对于被动指数策略,过去一个月来看,沪深300被动指数、中证500被动指数、沪深300 指数增强以及中证500指数增强录得收益率14.18%、12.92%、14.78%、15.94%,从样本 基金分布来看,由于跟踪误差要求,与对应风格的指数差距明显较主动管理型基金要小,沪 深300被动指数收益中位数为13.92%,区间范围为12.32%到16.57%,中证500被动指数 收益中位数为12.69%,区间范围为11.81%到15.05%,沪深300指数增强收益中位数为 14.94%,区间范围为11.13%到19.08%,中证500指数增强收益中位数为15.74%,区间范 围为9.84%到20.49%,表现出指数增强基金小幅跑赢被动指数基金。从过去一年来看,指数 增强基金相对于被动指数基金上涨幅度更大,且收益风险比优于被动指数基金。 表6:权益策略绩效情况 策略 收益率 最大回撤 Calmar 过去1个月 过去3个月 过去6个月 过去12个月 过去1个月 过去12个月 过去12个月 主动 管理 稳定大盘风格 14.37% 32.14% 37.48% 58.31% -5.54% -14.48% 4.03 稳定小盘风格 13.76% 31.07% 36.38% 68.23% -7.29% -17.38% 3.93 灵活风格 15.07% 34.59% 40.83% 65.86% -5.71% -14.75% 4.47 被动 指数 沪深300被动指数 14.18% 22.58% 20.46% 26.69% -5.75% -15.36% 1.74 中证500被动指数 12.92% 24.53% 24.54% 36.72% -7.93% -14.52% 2.53 沪深300指数增强 14.78% 25.74% 25.87% 35.52% -5.39% -15.22% 2.33 中证500指数增强 15.94% 30.11% 32.61% 48.74% -6.85% -13.86% 3.52 资料来源:华宝证券研究创新部 表7:权益类收益分布情况(过去一个月) 策略 25%分位数 50%分位数 75%分位数 最大 最小 最大-最小 样本数量 稳定大盘风格 12.05% 14.39% 17.09% 27.55% 2.24% 25.30% 593 稳定小盘风格 10.78% 13.36% 16.25% 33.16% 2.21% 30.95% 450 灵活风格 11.82% 14.23% 16.41% 23.17% 0.77% 22.39% 68 沪深300被动指数 13.16% 13.92% 15.29% 16.57% 12.32% 4.25% 27 中证500被动指数 12.04% 12.69% 13.49% 15.05% 11.81% 3.24% 17 沪深300指数增强 14.08% 14.94% 15.70% 19.08% 11.13% 7.95% 29 中证500指数增强 13.65% 15.74% 17.93% 20.49% 9.84% 10.65% 19 资料来源:华宝证券研究创新部 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 9/13 [table_page] 金融工程月报 图7:主动管理策略收益率跟踪 图8:被动指数策略收益率跟踪 0.8 0.9 1 1.1 1.2 1.3 1.4 2017/7/5 2017/9/5 2017/11/5 2018/1/5 2018/3/5 2018/5/5 2018/7/5 2018/9/5 2018/11/5 2019/1/5 2019/3/5 2019/5/5 2019/7/5 2019/9/5 2019/11/5 2020/1/5 2020/3/5 2020/5/5 2020/7/5 二级债基 偏债混合 股票多空 可转债 -0.6 -0.5 -0.4 -0.3 -0.2 -0.1 0 0.1 0.2 2016/5/42016/7/42016/9/4 2016/11/4 2017/1/42017/3/42017/5/42017/7/42017/9/4 2017/11/4 2018/1/42018/3/42018/5/42018/7/42018/9/4 2018/11/4 2019/1/42019/3/42019/5/4 IC_maIF_maIH_ma 资料来源:华宝证券研究创新部 资料来源:华宝证券研究创新部 总体来看,7月权益市场大幅上涨,权益仓位配置较高的主动管理型和被动指数策略均 获得较高收益。从细分策略来看,固定收益策略中,由于债券市场表现不佳,相较而言货币 收益更高;固定收益增强策略中,可转债策略表现最佳;权益类策略中,主动管理型基金与 被动指数型基金涨幅接近。 图9:公募基金投资策略近1个月收益情况 0.9 0.95 1 1.05 1.1 1.15 1.2 2017/7/5 2017/9/5 2017/11/5 2018/1/5 2018/3/5 2018/5/5 2018/7/5 2018/9/5 2018/11/5 2019/1/5 2019/3/5 2019/5/5 2019/7/5 2019/9/5 2019/11/5 2020/1/5 2020/3/5 2020/5/5 2020/7/5 货币 短期纯债 中长期纯债 资料来源:华宝证券研究创新部 3. 市场风格因子表现跟踪 我们基于Barra框架,合成9个风格因子,为了便于因子间的比较以及因子轮动,各风 险因子根据经济及投资逻辑做了方向调整,其中贝塔、盈利、成长、杠杆因子越大越好,流 动性、动量、规模、估值、波动率因子越小越好。 3.1. 风格因子表现跟踪 过去一个月,从风格因子表现来看,高杠杆因子表现突出,成长、低波因子表现稳定, 反转因子表现不佳。从过去一年来看,成长因子收益风险比最为突出,而估值和反转因子表 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 10/13 [table_page] 金融工程月报 现较差。 表8:风格因子收益情况 过去1月收益 过去3月收益率 过去6月收益率 过去1年收益率 过去1年波动率 贝塔 1.42% 3.97% 3.86% 5.86% 4.05% 盈利 0.27% 0.51% 0.76% 1.28% 1.05% 成长 1.70% 3.44% 5.74% 9.27% 3.13% 高杠杆 2.03% 2.27% 2.03% 3.36% 2.19% 低流动性 0.78% 1.02% 0.44% -0.04% 3.22% 反转 -1.22% -3.21% -3.61% -5.41% 2.92% 小盘 -0.10% -0.27% -0.74% -2.42% 3.59% 估值 0.37% -2.62% -5.94% -9.50% 2.83% 低波 0.28% 1.52% 3.24% 4.54% 1.84% 资料来源:Wind资讯,华宝证券研究创新部 图10 因子累计收益率跟踪(盈利、成长、低流动性、估值) 图11 因子累计收益率跟踪(贝塔、高杠杆、反转、小盘、低波) 0.600 0.700 0.800 0.900 1.000 1.100 1.200 2017/8/31 2017/10/31 2017/12/31 2018/2/28 2018/4/30 2018/6/30 2018/8/31 2018/10/31 2018/12/31 2019/2/28 2019/4/30 2019/6/30 2019/8/31 2019/10/31 2019/12/31 2020/2/29 2020/4/30 2020/6/30 盈利 成长 低流动性 估值 0.800 0.850 0.900 0.950 1.000 1.050 1.100 1.150 1.200 1.250 2017/8/31 2017/10/31 2017/12/31 2018/2/28 2018/4/30 2018/6/30 2018/8/31 2018/10/31 2018/12/31 2019/2/28 2019/4/30 2019/6/30 2019/8/31 2019/10/31 2019/12/31 2020/2/29 2020/4/30 2020/6/30 贝塔 高杠杆 反转 小盘 低波 资料来源:Wind资讯,华宝证券研究创新部 资料来源:Wind资讯,华宝证券研究创新部 3.2. 本月风格因子推荐 3.2.1. 大小盘风格轮动 基于基本面和技术面构建多维度打分体系判定市场大小盘风格情况,经济运行方面包括 CPI、M1-M2、国债期限利差以及PMI新订单,成分股景气度指标包括净利润增速、收入增 速以及ROE增速,技术面指标包括波动率以及动量趋势。其中模型打分采用10分制,分数 越接近10分模型偏向大盘风格,反之接近0分偏向小盘风格。根据打分体系构建大小盘轮 动策略,采用申万大盘指数作为大盘代表,申万小盘指数作为小盘代表。 8月大小盘风格打分偏向均衡。7月权益市场表现继续表现靓丽,尤其是呈现出普涨行情, 前期滞胀的金融与周期板块开始补涨,但以创业板指为代表的成长股依旧表现不俗。7月整 体市场表现也偏向均衡。8月各指标综合打分的大小盘模型预测仍然指向均衡配置。 图12 大小盘轮动策略收益跟踪 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 11/13 [table_page] 金融工程月报 0.70 0.80 0.90 1.00 1.10 1.20 1.30 2017/7/5 2018/7/5 2019/7/5 2020/7/5 大小盘轮动策略 申万大盘 * 50%+ 申万小盘 * 50% 资料来源:华宝证券研究创新部 3.2.2. 重点因子推荐 基于宏观基本面构建多维度打分的多因子轮动模型,基本面包括5个维度,经济增长、 通胀、货币流动性、实体流动性以及风险溢价,其中经济增长包括工业增加值、发电量以及 PMI新订单,通货膨胀包括CPI和PPI,货币流动性包括1年期国债收益率和国债期限利差, 实体经济流动性包括M2和M1-M2,风险溢价采用产业债利差作为代表。根据不同指标对风 险因子的不同影响进行打分,最终得到风险因子当期打分排序。 8月推荐成长、低流动性以及低波因子,上半年成长因子表现强势,且宏观与政策环境 均利好成长股,因此可以重点关注成长因子。此外低波因子具有一定的防御属性,在市场波 动较大时,也可适当关注。 4. 行业配置策略跟踪 我们采用多因子行业配置思路,以申万一级行业指数为标的,为了实现中长期决策的目 的,故在因子选择上以行业景气度与行业估值作为核心因子,综合考虑行业成长性与价值; 此外选择中长期动量因子与波动率因子作为模型的辅助因子,二者与行业基本面因子的相关 性低,可覆盖基本面因子缺失的部分,对模型会有一定的支撑作用。换仓频率以季度为单位, 参照基金季报披露日。 4.1. 申万一级行业表现跟踪 过去一个月申万28个行业中,休闲服务板块涨幅较高,国防军工与建筑材料板块次之, 银行板块涨幅最小。从估值角度来看,大部分板块当前估值处于过去五年的50%分位数以上, 医药、食品饮料与休闲服务等当前已处于过去5年估值分位数的高点。 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 12/13 [table_page] 金融工程月报 图13 行业过去1个月涨跌幅 图14 行业过去5年估值分位数 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 40.00% 45.00% 休闲服务 国防军工 建筑材料 电气设备 有色金属 化工 食品饮料 农林牧渔 非银金融 医药生物 轻工制造 汽车 机械设备 采掘 综合 商业贸易 家用电器 电子 建筑装饰 公用事业 交通运输 房地产 传媒 计算机 纺织服装 钢铁 通信 银行 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 100.00% 120.00% 银行 农林牧渔 公用事业 采掘 综合 房地产 钢铁 轻工制造 通信 建筑材料 家用电器 机械设备 建筑装饰 商业贸易 国防军工 有色金属 交通运输 纺织服装 电气设备 电子 传媒 化工 计算机 汽车 非银金融 医药生物 食品饮料 休闲服务 资料来源:Wind资讯,华宝证券研究创新部 资料来源:Wind资讯,华宝证券研究创新部 4.2. 行业配置因子表现跟踪 我们主要跟踪4类因子,行业景气度因子、估值因子、动量因子与波动率因子。长期来 看,行业景气度因子与动量因子为正向因子,即行业景气度越高或动量趋势越强,下期该行 业表现优异的概率越高;而估值因子与波动率因子为反向指标,即估值所处分位数越低或波 动率越小,下期该行业表现优异的概率越高。 表9:行业配置因子收益情况 过去1月收益 过去3月收益率 过去6月收益率 行业景气度 3.1% -3.8% 1.5% 估值 -3.8% -15.2% -15.7% 动量 11.4% 14.1% 7.0% 波动率 -4.0% -5.8% -13.8% 资料来源:华宝证券研究创新部 图15:行业因子收益率跟踪 0.60 0.70 0.80 0.90 1.00 1.10 1.20 1.30 1.40 1.50 行业景气度 估值 动量 波动率 资料来源:华宝证券研究创新部 注:上述因子的方向均已进行调整 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 13/13 [table_page] 金融工程月报 风险提示及免责声明 ★ 市场有风险,投资须谨慎。 ★ 本报告所载的信息均来源于已公开信息,但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 ★ 本报告所载的任何建议、意见及推测仅反映本公司于本报告发布当日的独立判断。本公司不保证本报告所载的信息于本报告发布后不会 发生任何更新,也不保证本公司做出的任何建议、意见及推测不会发生变化。 ★ 在任何情况下,本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价,也不构成对所述金融产品、 产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下,本公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者 应自行决策,自担投资风险。 ★ 本公司秉承公平原则对待投资者,但不排除本报告被他人非法转载、不当宣传、片面解读的可能,请投资者审慎识别、谨防上当受骗。 ★ 本报告版权归本公司所有。未经本公司事先书面授权,任何组织或个人不得对本报告进行任何形式的发布、转载、复制。如合法引用、 刊发,须注明本公司出处,且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 ★ 本报告对基金产品的研究分析不应被视为对所述基金产品的评价结果,本报告对所述基金产品的客观数据展示不应被视为对其排名打分 的依据。任何个人或机构不得将我方基金产品研究成果作为基金产品评价结果予以公开宣传或不当引用。 适当性申明 ★ 根据证券投资者适当性管理有关法规,该研究报告仅适合专业机构投资者及与我司签订咨询服务协议的普通投资者,若您为非专业投 资者及未与我司签订咨询服务协议的投资者,请勿阅读、转载本报告。 ]

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