华西证券–中南建设:销售持续向好,加仓布局长三角【公司研究】_研报

【研究报告内容摘要】 中南建设发布7月份销售简报,2020年7月公司实现销售金额178.2亿元,销售面积122.7万平方米。?均价显著上升,销售保持增长公司7月实现销售金额178.2亿元,同比增长20.9%,环比下降30.7%;销售面积122.7万平方米,同比增长9.7%,环比下降36.0%;销售均价14,523.2元/平方米,同比上升10.2%,环比上升8.3%。公司销售稳步恢复,基本达到去年同期水平,前7月累计销售规模位列克而瑞排行榜第18位,同时均价显著上升,销售情况持续向好。 ?投资强度加大,扩大长三角布局7月公司在南京、无锡、南通、台州、西安等地共获取13个新项目,新增计容建筑面积184.2万平方米,同比增长70.6%,环比下降31.6%;拿地总价74.0亿元,同比增长29.8%,环比下降9.0%;拿地总价占当月销售金额的41.5%,较上年同期增加2.8pct,但较上月同期提升了9.9pct,投资强度持续上升。从能级分布来看,公司新增土储中,二线和三四线的面积占比分别为23%和77%;从区域分布来看,公司新增土储在长三角、京津冀和中西部面积占比分别为64%、8%、28%,进一步扩大长三角布局。 投资建议中南建设业绩快速增长,销售稳中向前,拿地稳健,财务状况持续改善。我们维持盈利预测不变,预计公司20-22年EPS为1.93/2.43/2.80元,对应PE为5.0/3.9/3.4倍,维持公司“增持”评级。 风险提示销售不及预期,利润率下滑,计提存货减值准备影响业绩。

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请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 销售持续向好,加仓布局长三角 [Table_Title2] 中南建设(000961) [Table_Summary] 事件概述 中南建设发布7月份销售简报,2020年7月公司实现销售金额 178.2亿元,销售面积122.7万平方米。 ► 均价显著上升,销售保持增长 公司7月实现销售金额178.2亿元,同比增长20.9%,环比下降 30.7%;销售面积122.7万平方米,同比增长9.7%,环比下降 36.0%;销售均价14,523.2元/平方米,同比上升10.2%,环比上 升8.3%。公司销售稳步恢复,基本达到去年同期水平,前7月累 计销售规模位列克而瑞排行榜第18位,同时均价显著上升,销 售情况持续向好。 ► 投资强度加大,扩大长三角布局 7月公司在南京、无锡、南通、台州、西安等地共获取13个新项 目,新增计容建筑面积184.2万平方米,同比增长70.6%,环比 下降31.6%;拿地总价74.0亿元,同比增长29.8%,环比下降 9.0%;拿地总价占当月销售金额的41.5%,较上年同期增加 2.8pct,但较上月同期提升了9.9pct,投资强度持续上升。从能 级分布来看,公司新增土储中,二线和三四线的面积占比分别为 23%和77%;从区域分布来看,公司新增土储在长三角、京津冀和 中西部面积占比分别为64%、8%、28%,进一步扩大长三角布局。 投资建议 中南建设业绩快速增长,销售稳中向前,拿地稳健,财务状况 持续改善。我们维持盈利预测不变,预计公司20-22年EPS为 1.93/2.43/2.80元,对应PE为5.0/3.9/3.4倍,维持公司 “增持”评级。 风险提示 销售不及预期,利润率下滑,计提存货减值准备影响业绩。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 40,110 71,831 108,536 132,306 156,862 YoY(%) 31.3% 79.1% 51.1% 21.9% 18.6% 归母净利润(百万元) 2,193 4,163 7,209 9,046 10,424 YoY(%) 219.1% 89.8% 73.2% 25.5% 15.2% 毛利率(%) 19.6% 16.7% 21.6% 21.0% 20.8% 每股收益(元) 0.59 1.12 1.93 2.43 2.80 ROE 12.6% 19.4% 25.2% 24.0% 21.7% 市盈率 16.19 8.53 4.95 3.93 3.41 资料来源:WIND、华西证券研究所 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级: 增持 上次评级: 增持 目标价格: 最新收盘价: 9.32 [Table_Basedata] 股票代码: 000961 52 周最高价/最低价: 11.15/6.91 总市值(亿) 352.26 自由流通市值(亿) 351.15 自由流通股数(百万) 3,767.71 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师:由子沛 邮箱:youzp@hx168.com.cn SAC NO:S1120519100005 研究助理:侯希得 邮箱:houxd@hx168.com.cn [Table_Report] 相关研究 1.业绩保持高增,销售同比回正 2020.07.14 -14% -3% 7% 18% 29% 39% 2019/082019/112020/022020/052020/08 相对股价 % 中南建设沪深300 证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2020年08月05日 【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p1 【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p1 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 正文目录 1. 均价显著上升,销售持续向好 ……………………………………………………………………………………………………………………………. 3 2. 投资强度加大,扩大长三角布局 ………………………………………………………………………………………………………………………… 3 3. 投资建议 …………………………………………………………………………………………………………………………………………………………… 5 4. 风险提示 …………………………………………………………………………………………………………………………………………………………… 5 图表目录 图1 公司当月销售金额、当月同比及累计同比 ……………………………………………………………………………………………………. 3 图2 公司近年当月销售面积、当月同比及累计同比 …………………………………………………………………………………………….. 3 图3 公司当月销售均价及当月同比 ……………………………………………………………………………………………………………………… 3 图4 公司当月拿地总价及同比,累计拿地总价及同比 …………………………………………………………………………………………. 4 图5 公司当月新增建面及同比,累计新增建面及同比 …………………………………………………………………………………………. 4 图6 公司当月新增土地楼面均价及同比 ………………………………………………………………………………………………………………. 4 图7 公司当月拿地力度及累计拿地力度 ………………………………………………………………………………………………………………. 4 图8 公司新增土储能级分布 ……………………………………………………………………………………………………………………………….. 5 图9 公司新增土储区域分布 ……………………………………………………………………………………………………………………………….. 5 【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p2 【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p2 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 1.均价显著上升,销售持续向好 公司7月实现销售金额178.2亿元,同比增长20.9%,环比下降30.7%;销售面 积122.7万平方米,同比增长9.7%,环比下降36.0%;销售均价14,523.2元/平方米, 同比上升10.2%,环比上升8.3%。公司销售稳步恢复,基本达到去年同期水平,前7 月累计销售规模位列克而瑞排行榜第18位,同时均价显著上升,销售情况持续向好。 图1 公司当月销售金额、当月同比及累计同比 图2 公司近年当月销售面积、当月同比及累计同比 资料来源:Wind,公司公告,华西证券研究所 图3 公司当月销售均价及当月同比 资料来源:Wind,公司公告,华西证券研究所 资料来源:Wind,公司公告,华西证券研究所 2.投资强度加大,扩大长三角布局 7月公司在南京、无锡、南通、台州、西安等地共获取13个新项目,新增计容 建筑面积184.2万平方米,同比增长70.6%,环比下降31.6%;拿地总价74.0亿元, 同比增长29.8%,环比下降9.0%;拿地总价占当月销售金额的41.5%,较上年同期增 加2.8pct,但较上月同期提升了9.9pct,投资强度持续上升。从能级分布来看,公 司新增土储中,二线和三四线的面积占比分别为23%和77%;从区域分布来看,公司 新增土储在长三角、京津冀和中西部面积占比分别为64%、8%、28%,进一步扩大了 长三角布局。 【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p3 【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p3 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 图4 公司当月拿地总价及同比,累计拿地总价及同比 图5 公司当月新增建面及同比,累计新增建面及同比 资料来源:Wind,公司公告,华西证券研究所 资料来源:Wind,公司公告,华西证券研究所 图6 公司当月新增土地楼面均价及同比 图7 公司当月拿地力度及累计拿地力度 资料来源:Wind,公司公告,华西证券研究所 资料来源:Wind,公司公告,华西证券研究所 【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p4 【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p4 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 19626187/21/20190228 16:59 图8 公司新增土储能级分布 图9 公司新增土储区域分布 资料来源:Wind,公司公告,华西证券研究所 资料来源:Wind,公司公告,华西证券研究所 3.投资建议 中南建设业绩快速增长,销售稳中向前,拿地稳健,财务状况持续改善。我们维 持盈利预测不变,预计公司20-22年EPS为1.93/2.43/2.80元,对应PE为 5.0/3.9/3.4倍,维持公司“增持”评级。 4.风险提示 销售不及预期,利润率下滑,计提存货减值准备影响业绩。 【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p5 【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p5 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表(百万元) 2019A 2020E 2021E 2022E 现金流量表(百万元) 2019A 2020E 2021E 2022E 营业总收入 71,831 108,536 132,306 156,862 净利润 4,623 11,090 13,111 15,329 YoY(%) 79.1% 51.1% 21.9% 18.6% 折旧和摊销 610 700 800 900 营业成本 59,802 85,082 104,469 124,203 营运资金变动 4,113 -13,254 -17,068 -9,942 营业税金及附加 1,878 2,876 3,491 4,145 经营活动现金流 8,196 1,058 -1,126 8,011 销售费用 1,463 2,345 2,804 3,346 资本开支 -7,833 -563 -608 -652 管理费用 3,216 4,884 5,944 7,051 投资 -6,385 0 0 0 财务费用 675 823 1,038 1,249 投资活动现金流 -13,381 2,066 2,813 3,318 资产减值损失 -267 -320 -360 -400 股权募资 2,761 0 0 0 投资收益 2,092 2,629 3,421 3,971 债务募资 52,311 3,500 2,500 2,000 营业利润 6,309 15,053 17,869 20,738 筹资活动现金流 8,059 -1,119 -2,315 -2,983 营业外收支 -154 -226 -271 -299 现金净流量 2,857 2,005 -628 8,346 利润总额 6,155 14,827 17,598 20,439 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 所得税 1,532 3,736 4,488 5,110 成长能力 净利润 4,623 11,090 13,111 15,329 营业收入增长率 79.1% 51.1% 21.9% 18.6% 归属于母公司净利润 4,163 7,209 9,046 10,424 净利润增长率 89.8% 73.2% 25.5% 15.2% YoY(%) 89.8% 73.2% 25.5% 15.2% 盈利能力 每股收益 1.12 1.93 2.43 2.80 毛利率 16.7% 21.6% 21.0% 20.8% 资产负债表(百万元) 2019A 2020E 2021E 2022E 净利润率 6.4% 10.2% 9.9% 9.8% 货币资金 25,410 27,415 26,787 35,133 总资产收益率ROA 1.4% 1.6% 1.8% 1.7% 预付款项 6,015 13,307 14,395 17,885 净资产收益率ROE 19.4% 25.2% 24.0% 21.7% 存货 165,587 273,893 332,010 398,131 偿债能力 其他流动资产 55,423 90,455 102,568 121,570 流动比率 1.17 1.14 1.17 1.18 流动资产合计 252,435 405,069 475,761 572,718 速动比率 0.37 0.33 0.32 0.32 长期股权投资 13,486 13,486 13,486 13,486 现金比率 0.12 0.08 0.07 0.07 固定资产 3,267 2,617 1,877 1,047 资产负债率 90.8% 91.4% 90.0% 89.1% 无形资产 667 967 1,267 1,567 经营效率 非流动资产合计 38,136 37,438 36,609 35,650 总资产周转率 0.25 0.25 0.26 0.26 资产合计 290,571 442,507 512,369 608,368 每股指标(元) 短期借款 13,082 13,082 13,082 13,082 每股收益 1.12 1.93 2.43 2.80 应付账款及票据 34,790 55,123 65,381 78,644 每股净资产 5.75 7.68 10.10 12.90 其他流动负债 168,544 285,587 329,580 394,986 每股经营现金流 2.20 0.28 -0.30 2.15 流动负债合计 216,417 353,792 408,044 486,713 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 36,006 39,506 42,006 44,006 估值分析 其他长期负债 11,325 11,325 11,325 11,325 PE 8.5 5.0 3.9 3.4 非流动负债合计 47,331 50,831 53,331 55,331 PB 1.66 1.24 0.95 0.74 负债合计 263,748 404,623 461,375 542,045 股本 3,757 3,728 3,728 3,728 少数股东权益 5,383 9,265 13,329 18,235 股东权益合计 26,823 37,884 50,994 66,324 负债和股东权益合计 290,571 442,507 512,369 608,368 资料来源:公司公告,华西证券研究所 【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p6 【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p6 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 19626187/21/20190228 16:59 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 由子沛:华西证券房地产行业首席分析师,同济大学及美国西北大学联合培养土木工程专业博 士,获得三项国家发明专利,擅长房地产行业政策研究与数据分析,曾就职于民生证券研究院任 房地产行业首席分析师;中国财富网“社区金融高峰论坛”特邀嘉宾,证券时报第二届中国证券 分析师“金翼奖”房地产行业第三名。 侯希得:悉尼大学硕士学位,曾就职于民生证券,2019年加入华西证券任房地产行业分析师。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采 用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、 公正,结论不受任何第三方的授意、影响,特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资 评级 说明 以报告发布日后的6个 月内公司股价相对上证 指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准 以报告发布日后的6个 月内行业指数的涨跌幅 为基准。 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所: 地址:北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层 网址:http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 19626187/21/20190228 16:59 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公 司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司 客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料, 但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅 于本报告发布当日的判断,且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期,本 公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持 在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者需自行关 注相应更新或修改。 在任何情况下,本报告仅提供给签约客户参考使用,任何信息或所表述的意见绝不构成对任何 人的投资建议。市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下,本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目 标、财务状况或需求,不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在 任何情况下,本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资 收益,也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究 报告做出的任何投资决策均是独立行为,与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意,在法律许可的前提下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发 行的证券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问 或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下,本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告 所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解 其中的信息。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权,任何机构或个人不得以任何形式复 制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容,如需引用、刊发或转载本报告,需注明出处为华西 证券研究所,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 ]

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