安信证券–厦门象屿:业绩大幅增长,下半年物流农产盈利有望提速【公司研究】_研报

【研究报告内容摘要】 事件:2020年8月5日,公司公布2020年半年报,报告期内公司实现营业收入1631.88亿元,同比增长30.01%;归母净利润6.67亿元,同比增长18.11%。 点评准则影响上半年毛利率下滑,二季度业绩大幅增长:上半年公司实现归属于上市公司股东的净利润6.67亿元,同比增长18.11%;净资产收益率5.56%,同比增加0.58个百分点;毛利率1.66%,同比减少1.58个百分点。毛利率下降的主要原因是受新收入准则影响,将商品控制权转移给客户前产生的物流费用从销售费用核算调整计入营业成本核算。二季度单季度,公司实现营业收入963亿元,同比增长37%,环比增长44%1;归属于上市公司股东的净利润4.03亿元,同比增长33%,环比增长52%;经营活动产生的现金流量净流入94亿元,季度末资产负债率环比减少1.22个百分点。 大宗商品采购分销业务量大幅增长:公司上半年经营货量超8700万吨,同比增长21%;实现营业收入1585亿元,同比增长30%;毛利率1.30%,其中金属矿产供应链经营货量约5000万吨,实现营业收入超1100亿元,同比增长43%;毛利率1.12%;农产品供应链经营货量近580万吨,同比增长29%;实现营业收入超130亿元,同比增长24%;毛利率3.22%。能源化工供应链经营货量超3,200万吨,同比增长32%,实现营业收入330亿元,毛利率1.15%。 大宗商品物流因疫情业务量下降:综合物流方面,“中国—印尼”国际物流线路完成运输量366万吨;长江及沿海T型水域运输量524万吨;进口清关量195万吨,同比增长30%。农产品物流方面,国储粮平均仓储量约940万吨,同比下降12%;在北方港口完成粮食下海量超250万吨,在沿海及长江流域港口完成粮食到达量约200万吨,均居所在港口前列。铁路物流方面,完成铁路发送量200万吨,同比下降31%;到达量163万吨,同比保持稳定;实现营业收入4.28亿元,同比下降35%。 投资建议:考虑到公司农产品业务持续向好,“公铁联运”的物流方式在降低物流成本的同时也符合环保的产业趋势,我们看好公司未来发展。给予买入-A投资评级,6个月目标价7.93元。我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为13.10亿元,13.53亿元,14.36亿元,EPS分别为0.61/0.63/0.67元/股。 风险提示:大宗品价格大幅下降、多元化管理风险、临储政策风险、供应链业务操作风险。

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1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 业绩大幅增长,下半年物流农产盈利 有望提速 ■事件:2020年8月5日,公司公布2020年半年报,报告期内公司实 现营业收入1631.88亿元,同比增长30.01%;归母净利润6.67亿元, 同比增长18.11%。 点评 ■准则影响上半年毛利率下滑,二季度业绩大幅增长:上半年公司实 现归属于上市公司股东的净利润6.67亿元,同比增长18.11%;净资产 收益率5.56%,同比增加0.58个百分点;毛利率1.66%,同比减少1.58 个百分点。毛利率下降的主要原因是受新收入准则影响,将商品控制 权转移给客户前产生的物流费用从销售费用核算调整计入营业成本核 算。二季度单季度,公司实现营业收入963亿元,同比增长37%,环 比增长44%1;归属于上市公司股东的净利润4.03亿元,同比增长33%, 环比增长52%;经营活动产生的现金流量净流入94亿元,季度末资产 负债率环比减少1.22个百分点。 ■大宗商品采购分销业务量大幅增长:公司上半年经营货量超8700万 吨,同比增长21%;实现营业收入1585亿元,同比增长30%;毛利 率1.30%,其中金属矿产供应链经营货量约5000万吨,实现营业收 入超1100亿元,同比增长43%;毛利率1.12%;农产品供应链经营 货量近580万吨,同比增长29%;实现营业收入超130亿元,同比增 长24%;毛利率3.22%。能源化工供应链经营货量超3,200万吨,同 比增长32%,实现营业收入330亿元,毛利率1.15%。 ■大宗商品物流因疫情业务量下降:综合物流方面,“中国—印尼”国 际物流线路完成运输量366万吨;长江及沿海T型水域运输量524万 吨;进口清关量195 万吨,同比增长30%。农产品物流方面,国储粮 平均仓储量约940万吨,同比下降 12%;在北方港口完成粮食下海量 超250万吨,在沿海及长江流域港口完成粮食到达量约200万吨,均 居所在港口前列。铁路物流方面,完成铁路发送量200万吨,同比下 降31%;到达量163万吨,同比保持稳定;实现营业收入4.28亿元, 同比下降35%。 ■疫情影响消退,二季度象道物流业务量提升:上半年受到新冠肺炎 疫情和高速公路免费政策影响,象道物流业务量同比下滑,导致营收 同比下降下降42%;净利润0.10亿元,同比下降89%,但随着疫情影 Table_Tit le 2020年08月05日 厦门象屿(600057.SH) Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 物流综合服务 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价: 7.93元 股价(2020-08-05) 6.70元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值(百万元) 14,454.94 流通市值(百万元) 14,454.94 总股本(百万股) 2,157.45 流通股本(百万股) 2,157.45 12个月价格区间 3.64/6.74元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源:Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 0.94 3.56 49.38 绝对收益 8.06 21.66 67.16 周泰 分析师 SAC执业证书编号:S1450517090001 zhoutai@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 厦门象屿:业绩大幅增长, 下半年盈利有望提速/周泰 2020-07-20 -13% -1% 11% 23% 35% 47% 59% 201 9-08201 9-12202 0-04202 0-08 厦门象屿 物流 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 响减弱和高速公路取消免费政策,象道物流业务量逐步恢复,其中6 月份完成铁路发送量40万吨,较2019年6月增长3%;到达量39万 吨,较2019年6月增长57%。预计下半年公司业务量持续攀升,象道 物流将成为盈利增长点。 ■象屿农产粮食供应链业务持续放量,国储粮食业务盈利下滑:据公 告,上半年象屿农产实现净利润0.92亿元,同比下降31%,主要由于 国储粮食平均库存量同比下降12%,以及仓储管理补贴标准由74元/ 吨/年下降为66元/吨/年,导致国储粮食业务净利润同比下滑。截至 2020年6月末,象屿农产持有玉米现货库存约140万吨。同时,象屿 农产已拍得国家临储玉米约200万吨,结算和出库工作将在下半年完 成。同时公司公告自有种植面积约19万亩,且2020年将继续扩大合 作种植面积,也将受益于粮食价格上涨带来业绩增量。 ■投资建议:考虑到公司农产品业务持续向好,“公铁联运”的物流方 式在降低物流成本的同时也符合环保的产业趋势,我们看好公司未来 发展。给予买入-A投资评级,6个月目标价7.93元。我们预计公司 2020年-2022年的净利润分别为13.10亿元,13.53亿元,14.36亿 元,EPS分别为0.61/0.63/0.67元/股。 ■风险提示:大宗品价格大幅下降、多元化管理风险、临储政策风险、 供应链业务操作风险。 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 234,007.6 272,411.7 351,738.0 398,483.9 445,305.8 净利润 997.8 1,106.0 1,309.7 1,352.5 1,435.9 每股收益(元) 0.46 0.51 0.61 0.63 0.67 每股净资产(元) 5.61 6.30 5.32 5.76 6.22 盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率(倍) 14.5 13.1 11.0 10.7 10.1 市净率(倍) 1.2 1.1 1.3 1.2 1.1 净利润率 0.4% 0.4% 0.4% 0.3% 0.3% 净资产收益率 8.2% 8.1% 11.4% 10.9% 10.7% 股息收益率 1.8% 5.5% 2.7% 2.8% 3.0% ROIC 10.2% 8.8% 11.6% 8.4% 12.4% 数据来源:Wind资讯,安信证券研究中心预测 qVyUeVlVqUpPnQbRbP7NtRnNnPnNkPnNzRkPqQmR7NsQpNNZoMmNvPrQoQ 3 公司快报/厦门象屿 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 234,007.6 272,411.7 351,738.0 398,483.9 445,305.8 成长性 减:营业成本 227,570.0 263,961.2 345,785.9 391,740.8 437,902.6 营业收入增长率 15.1% 16.4% 29.1% 13.3% 11.8% 营业税费 203.5 171.4 268.6 300.5 318.7 营业利润增长率 43.5% 1.6% 22.2% 3.5% 6.6% 销售费用 2,893.0 4,257.7 738.6 836.8 935.1 净利润增长率 39.7% 10.8% 18.4% 3.3% 6.2% 管理费用 608.4 680.9 879.3 1,036.1 1,024.2 EBIT DA增长率 49.5% 16.9% 24.9% 14.6% 17.1% 财务费用 1,234.0 1,229.6 1,791.6 2,165.3 2,752.6 EBIT增长率 50.9% 16.0% 20.5% 11.4% 16.7% 资产减值损失 469.2 -160.6 250.0 300.0 129.8 NOPLAT增长率 50.1% -2.4% 31.3% 11.4% 16.7% 加:公允价值变动收益 -57.4 -48.3 14.5 – – 投资资本增长率 13.7% -0.4% 53.8% -21.2% 35.2% 投资和汇兑收益 618.4 -175.6 120.0 130.0 140.0 净资产增长率 21.2% 12.1% -7.7% 6.9% 6.9% 营业利润 1,737.1 1,765.6 2,158.4 2,234.5 2,382.8 加:营业外净收支 120.4 170.1 170.0 170.0 170.0 利润率 利润总额 1,857.5 1,935.7 2,328.4 2,404.5 2,552.8 毛利率 2.8% 3.1% 1.7% 1.7% 1.7% 减:所得税 412.3 478.0 582.1 601.1 638.2 营业利润率 0.7% 0.6% 0.6% 0.6% 0.5% 净利润 997.8 1,106.0 1,309.7 1,352.5 1,435.9 净利润率 0.4% 0.4% 0.4% 0.3% 0.3% EBIT DA/营业收入 1.4% 1.4% 1.4% 1.4% 1.5% 资产负债表 EBIT /营业收入 1.2% 1.2% 1.1% 1.1% 1.2% 2018 2019 2020E 2021E 2022E 运营效率 货币资金 7,025.0 7,213.6 10,552.1 11,157.6 13,359.2 固定资产周转天数 12 13 12 14 15 交易性金融资产 – 2,385.5 2,400.0 2,400.0 2,400.0 流动营业资本周转天数 21 18 18 16 13 应收帐款 5,803.5 7,083.0 7,592.3 8,546.3 9,488.6 流动资产周转天数 55 58 56 54 52 应收票据 345.4 47.6 401.8 151.6 541.1 应收帐款周转天数 7 9 8 7 7 预付帐款 6,865.7 8,326.6 11,287.2 9,997.4 13,211.4 存货周转天数 21 23 22 21 20 存货 15,469.9 19,471.0 23,022.2 23,181.5 25,182.5 总资产周转天数 77 80 74 73 71 其他流动资产 3,323.1 4,497.6 4,253.3 4,024.6 4,258.5 投资资本周转天数 37 34 33 32 29 可供出售金融资产 105.8 – – – – 持有至到期投资 – – – – – 投资回报率 长期股权投资 1,403.7 1,558.0 1,558.0 1,558.0 1,558.0 ROE 8.2% 8.1% 11.4% 10.9% 10.7% 投资性房地产 955.6 864.7 864.7 864.7 864.7 ROA 2.6% 2.2% 2.2% 2.2% 2.0% 固定资产 9,345.2 9,776.7 14,002.1 17,162.0 19,447.6 ROIC 10.2% 8.8% 11.6% 8.4% 12.4% 在建工程 1,200.8 1,212.8 606.4 303.2 151.6 费用率 无形资产 1,797.8 1,933.4 1,882.6 1,831.9 1,781.1 销售费用率 1.2% 1.6% 0.2% 0.2% 0.2% 其他非流动资产 1,080.9 1,361.9 1,200.2 1,186.4 1,226.8 管理费用率 0.3% 0.2% 0.3% 0.3% 0.2% 资产总额 54,722.3 65,732.5 79,623.0 82,365.2 93,471.0 财务费用率 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.6% 短期债务 10,399.9 9,373.7 14,836.3 17,285.0 20,466.7 三费/营业收入 2.0% 2.3% 1.0% 1.0% 1.1% 应付帐款 5,713.3 11,932.2 7,471.1 14,753.0 11,476.5 偿债能力 应付票据 5,770.4 7,630.5 6,504.5 10,616.8 9,140.2 资产负债率 64.5% 66.8% 74.7% 73.9% 75.4% 其他流动负债 6,994.1 7,462.5 10,198.0 9,109.1 11,840.2 负债权益比 181.4% 201.6% 295.7% 282.8% 306.4% 长期借款 3,750.6 4,581.5 18,016.3 6,390.2 14,836.9 流动比率 1.34 1.35 1.53 1.15 1.29 其他非流动负债 2,645.6 2,956.0 2,475.9 2,692.5 2,708.1 速动比率 0.81 0.81 0.94 0.70 0.82 负债总额 35,273.8 43,936.4 59,502.0 60,846.6 70,468.6 利息保障倍数 2.29 2.67 2.20 2.03 1.87 少数股东权益 7,341.1 8,212.0 8,648.6 9,099.5 9,578.1 分红指标 股本 2,157.5 2,157.5 2,157.5 2,157.5 2,157.5 DPS(元) 0.12 0.37 0.18 0.19 0.20 留存收益 7,435.2 8,398.1 9,314.9 10,261.6 11,266.8 分红比率 25.9% 71.9% 30.0% 30.0% 30.0% 股东权益 19,448.4 21,796.0 20,121.0 21,518.6 23,002.4 股息收益率 1.8% 5.5% 2.7% 2.8% 3.0% 现金流量表 业绩和估值指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2018 2019 2020E 2021E 2022E 净利润 1,445.2 1,457.7 1,309.7 1,352.5 1,435.9 EPS(元) 0.46 0.51 0.61 0.63 0.67 加:折旧和摊销 535.1 649.6 931.8 1,194.1 1,416.7 BVPS(元) 5.61 6.30 5.32 5.76 6.22 资产减值准备 469.2 242.5 – – – PE(X) 14.5 13.1 11.0 10.7 10.1 公允价值变动损失 57.4 48.3 14.5 – – PB(X) 1.2 1.1 1.3 1.2 1.1 财务费用 864.6 1,080.9 1,791.6 2,165.3 2,752.6 P/FCF -97.4 13.1 2.3 23.7 6.8 投资损失 -618.4 175.6 -120.0 -130.0 -140.0 P/S 0.1 0.1 0.0 0.0 0.0 少数股东损益 447.4 351.8 436.6 450.8 478.6 EV/EBIT DA 6.8 5.4 8.7 5.9 6.6 营运资金的变动 2,641.7 -967.4 -9,992.8 11,131.2 -8,890.1 CAGR(%) 7.7% 9.5% 20.6% 7.7% 9.5% 经营活动产生现金流量 2,027.5 4,140.2 -5,628.6 16,163.9 -2,946.2 PEG 1.9 1.4 0.5 1.4 1.1 投资活动产生现金流量 -1,634.0 -3,919.7 -4,467.6 -3,932.5 -3,298.8 ROIC/WACC 1.4 1.2 1.6 1.1 1.7 融资活动产生现金流量 1,640.2 -599.4 13,434.7 -11,626.0 8,446.6 REP 0.6 0.7 0.7 0.9 0.6 资料来源:Wind资讯,安信证券研究中心预测 4 公司快报/厦门象屿 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。  公司评级体系 收益评级: 买入 — 未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上; 增持 — 未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%; 中性 — 未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持 — 未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%; 卖出 — 未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上; 风险评级: A — 正常风险,未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动; B — 较高风险,未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动; Table_Aut hor Statement  分析师声明 周泰声明,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,勤勉尽责、诚实守 信。本人对本报告的内容和观点负责,保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研 究观点独立公正、分析结论具有合理依据,特此声明。  本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会核准,取得 证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告,是证券投资 咨询业务的一种基本形式,本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相 关影响因素进行分析,形成证券估值、投资评级等投资分析意见,制作证券研究报告, 并向本公司的客户发布。  免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因 为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写,但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确 性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断,本 报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期,本公 司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告 所含信息及资料保持在最新状态,本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料,但 不保证及时公开发布。同时,本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出 修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表 本报告正式完整的观点,一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准,如有需要, 客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下,本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证 券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务 顾问或者金融产品等相关服务,提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决 策的惟一参考因素,亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情 况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议,无论是否已经明 示或暗示,本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下,本 公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有,未经事先书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、 复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需 在允许的范围内使用,并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”,且不得对本 报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设,并采用适当的估值方法和模型得出 的,由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性,估值结果和分析结论也存在局限 性,请谨慎使用。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 5 公司快报/厦门象屿 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Addr ess 安信证券研究中心 深圳市 地 址: 深圳市福田区深南大道2008号中国凤凰大厦1栋7层 邮 编: 518026 上海市 地 址: 上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层 邮 编: 200080 北京市 地 址: 北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层 邮 编: 100034 Tabl e_Sal es  销售联系人 上海联系人 潘艳 上海区域销售负责人 18930060852 panyan@essence.com.cn 侯海霞 上海区域销售总监 13391113930 houhx@essence.com.cn 朱贤 上海区域销售总监 13901836709 zhuxian@essence.com.cn 李栋 上海区域高级销售副总监 13917882257 lidong1@essence.com.cn 刘恭懿 上海区域销售副总监 13916816630 liugy@essence.com.cn 孙红 上海区域销售副总监 18221132911 sunhong1@essence.com.cn 苏梦 上海区域销售经理 13162829753 sumeng@essence.com.cn 秦紫涵 上海区域销售经理 15801869965 qinzh1@essence.com.cn 陈盈怡 上海区域销售经理 13817674050 chenyy6@essence.com.cn 王银银 上海区域销售经理 18217126875 wangyy4@essence.com.cn 徐逸岑 上海区域销售经理 18019221980 xuyc@essence.com.cn 北京联系人 张莹 北京区域销售负责人 13901255777 zhangying1@essence.com.cn 张杨 北京区域销售副总监 15801879050 zhangyang4@essence.com.cn 姜东亚 北京区域销售副总监 13911268326 jiangdy@essence.com.cn 温鹏 北京区域销售副总监 13811978042 wenpeng@essence.com.cn 刘晓萱 北京区域销售副总监 18511841987 liuxx1@essence.com.cn 王帅 北京区域销售经理 13581778515 wangshuai1@essence.com.cn 游倬源 北京区域销售经理 010-83321501 youzy1@essence.com.cn 深圳联系人 张秀红 深圳基金组销售负责人 0755-82798036 zhangxh1@essence.com.cn 侯宇彤 北京区域销售经理 18210869281 houyt1@essence.com.cn 胡珍 深圳基金组高级销售副总监 13631620111 huzhen@essence.com.cn 范洪群 深圳基金组销售副总监 18926033448 fanhq@essence.com.cn 聂欣 深圳基金组销售经理 13540211209 niexin1@essence.com.cn 杨萍 深圳基金组销售经理 0755-82544825 yangping1@essence.com.cn 黄秋琪 深圳基金组销售经理 13699750501 huangqq@essence.com.cn 喻聪 深圳基金组销售经理 18503038620 yucong@essence.com.cn 马田田 深圳基金组销售经理 18318054097 matt@essence.com.cn ]

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