东莞证券–天邦股份2020年半年报点评:猪价高位运行,生猪出栏持续释放【公司研究】

【研究报告内容摘要】 事件:公司发布了2020年半年报。2020年上半年,公司实现营业总收入46.10亿元,同比+56.79%;实现归母净利润15.35亿元,同比+517.84%。业绩符合预期。 点评: 上半年猪价高位运行致销售业绩大增。公司主营生猪养殖与饲料,上半年养殖与食品加工收入39.51亿元,占比85.70%;饲料收入6.10亿元,占比13.23%。公司2020年1-6月销售商品猪111.97万头,销售收入37.87亿元,销售均价55.60元/公斤(剔除仔猪、种猪价格影响后为32.54元/公斤),同比变动分别为-26.21%、67.14%、336.11%。公司2020年1-6月生猪销售数量同比下降、销售收入和销售均价同比大幅上升,一是因为非洲猪瘟疫情导致生猪行业产量减少,生猪市场价格同比大幅上涨,二是因为公司销售构成中种猪、仔猪占比较高。分季度看,Q1和Q2分别实现营收18.88亿元和27.23亿元,分别同比+51.60%和+60.59%。 盈利能力同比大增。上半年,公司实现毛利率44.87%,同比增长41.44个百分点;实现净利率33.28%,同比增长45.80个百分点;实现期间费用率10.69%,同比下滑3.13个百分点。盈利能力大增主要是生猪价格同比大涨致销售利润空间扩大所致。 存栏数据修复,猪价维持高位运行。①生猪行业存栏:据农业农村部监测,7月份能繁母猪存栏环比增长4.0%,连续10个月增长,同比增长20.3%;全国生猪存栏环比增长4.8%,同比增长13.1%,是非洲猪瘟以来首次实现同比正增长。上半年补栏以能繁母猪为主,下半年至明年商品肥猪将进入密集出栏期。②猪价:8月14日生猪价格报37.36元/千克,仍然维持超高位运行。1至8月生猪均价34.76元/千克,预期猪价随补栏加速逐步回落,我们维持全年生猪价格在30元/千克附近的判断。③公司存栏数据:6月底,公司生产性生物资产生猪存栏93.26万头,其中能繁母猪存栏26万头。公司预计全年生猪出栏量将在300万头左右。上半年生猪平均出栏体重达到135公斤。 投资建议:公司补栏进展良好,生猪价格维持高位运行,出栏量持续释放下业绩有望继续攀升。我们预计公司2020/2021年的每股收益分别为3.45/3.86元,当前股价对应PE分别为5.65/5.04倍,维持对公司的“谨慎推荐”评级。 风险提示:非瘟疫情爆发、猪价大幅下行、补栏不及预期、补贴政策改变、饲料成本大幅上涨等。

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本报告的信息均来自已公开信息,关于信息的准确性与完整性,建议投资者谨慎判断,据此入市,风险自 担。 请务必阅读末页声明。 农林牧渔行业 谨慎推荐(维持) 猪价高位运行,生猪出栏持续释放 风险评级:中风险 天邦股份(002124)2020年半年报点评 2020年8月19日 投资要点: 分析师:魏红梅 SAC执业证书编号: S0340513040002 电话:0769-22119410 邮箱: whm2@dgzq.com.cn 研究助理:雷国轩 SAC执业证书编号: S0340119070037 电话:0769-23320072 邮箱: leiguoxuan@dgzq.com.cn 主要数据 2020年8月18日 收盘价(元) 20.70 总市值(亿元) 240.04 总股本(百万股) 1,159.63 流通股本(百万股) 944.34 ROE(TTM) 45.33% 12月最高价(元) 20.99 12月最低价(元) 8.06 股价走势 资料来源:东莞证券研究所,Wind 事件:公司发布了2020年半年报。2020年上半年,公司实现营业总收入46.10 亿元,同比+56.79%;实现归母净利润15.35亿元,同比+517.84%。业绩符合 预期。 点评: ◼ 上半年猪价高位运行致销售业绩大增。公司主营生猪养殖与饲料,上半 年养殖与食品加工收入39.51亿元,占比85.70%;饲料收入6.10亿元, 占比13.23%。公司2020年1-6月销售商品猪111.97万头,销售收入 37.87亿元,销售均价55.60元/公斤(剔除仔猪、种猪价格影响后为32.54 元/公斤),同比变动分别为-26.21%、67.14%、336.11%。公司2020年 1-6月生猪销售数量同比下降、销售收入和销售均价同比大幅上升,一是 因为非洲猪瘟疫情导致生猪行业产量减少,生猪市场价格同比大幅上涨, 二是因为公司销售构成中种猪、仔猪占比较高。分季度看,Q1和Q2分 别实现营收18.88亿元和27.23亿元,分别同比+51.60%和+60.59%。 ◼ 盈利能力同比大增。上半年,公司实现毛利率44.87%,同比增长41.44 个百分点;实现净利率33.28%,同比增长45.80个百分点;实现期间费 用率10.69%,同比下滑3.13个百分点。盈利能力大增主要是生猪价格 同比大涨致销售利润空间扩大所致。 ◼ 存栏数据修复,猪价维持高位运行。①生猪行业存栏:据农业农村部监 测,7月份能繁母猪存栏环比增长4.0%,连续10个月增长,同比增长 20.3%;全国生猪存栏环比增长4.8%,同比增长13.1%,是非洲猪瘟以 来首次实现同比正增长。上半年补栏以能繁母猪为主,下半年至明年商 品肥猪将进入密集出栏期。②猪价:8月14日生猪价格报37.36元/千 克,仍然维持超高位运行。1至8月生猪均价34.76元/千克,预期猪价 随补栏加速逐步回落,我们维持全年生猪价格在30元/千克附近的判断。 ③公司存栏数据:6月底,公司生产性生物资产生猪存栏93.26万头,其 中能繁母猪存栏26万头。公司预计全年生猪出栏量将在300万头左右。 上半年生猪平均出栏体重达到135公斤。 ◼ 投资建议:公司补栏进展良好,生猪价格维持高位运行,出栏量持续释 放下业绩有望继续攀升。我们预计公司2020/2021年的每股收益分别为 3.45/3.86元,当前股价对应PE分别为5.65/5.04倍,维持对公司的“谨 慎推荐”评级。 ◼ 风险提示:非瘟疫情爆发、猪价大幅下行、补栏不及预期、补贴政策改 变、饲料成本大幅上涨等。 -80% -40% 0% 40% 80% 19/0819/1019/1220/0220/0420/0620/08 天邦股份沪深300 公 司 点 评 公 司 研 究 证 券 研 究 报 告 天邦股份(002124)2020年半年报点评 2 请务必阅读末页声明。 表1:公司盈利预测简表 科目(百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 营业总收入 6,007 13005 19,507 24579 营业总成本 6,010 8582 14,551 20173 营业成本 5,186 6,893 12,095 16,960 营业税金及附加 11 26 39 221 销售费用 136 390 585 737 管理费用 438 949 1424 1794 财务费用 140 64 18 -31 研发费用 99 260 390 492 公允价值变动净收益 0 0 0 0 资产减值损失 (4) 0 0 0 营业利润 228 4432 4966 4417 加:营业外收入 16 10 10 10 减:营业外支出 118 0 0 0 利润总额 127 4442 4976 4427 减:所得税 27 444 498 443 净利润 100 3998 4479 3984 减: 少数股东损益 (0) 0 0 0 归母公司所有者的净利润 100 3998 4479 3984 摊薄每股收益 ( 元 ) 0.09 3.45 3.86 3.44 PE (倍) 224.99 5.65 5.04 5.67 数据来源:Wind,东莞证券研究所 uZyUfUgYrVqQnR9P9RaQmOoOtRmMiNnNxPkPoMrR6MoOzQvPsPqRNZpOoM 天邦股份(002124)2020年半年报点评 3 请务必阅读末页声明。 东莞证券研究报告评级体系: 公司投资评级 推荐 预计未来6个月内,股价表现强于市场指数15%以上 谨慎推荐 预计未来6个月内,股价表现强于市场指数5%-15%之间 中性 预计未来6个月内,股价表现介于市场指数±5%之间 回避 预计未来6个月内,股价表现弱于市场指数5%以上 行业投资评级 推荐 预计未来6个月内,行业指数表现强于市场指数10%以上 谨慎推荐 预计未来6个月内,行业指数表现强于市场指数5%-10%之间 中性 预计未来6个月内,行业指数表现介于市场指数±5%之间 回避 预计未来6个月内,行业指数表现弱于市场指数5%以上 风险等级评级 低风险 宏观经济及政策、财经资讯、国债等方面的研究报告 中低风险 债券、货币市场基金、债券基金等方面的研究报告 中风险 可转债、股票、股票型基金等方面的研究报告 中高风险 科创板股票、新三板股票、权证、退市整理期股票、港股通股票等方面的研究报告 高风险 期货、期权等衍生品方面的研究报告 本评级体系“市场指数”参照标的为沪深300指数。 分析师承诺: 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,以勤勉的职业态度,独立、客观地在所 知情的范围内出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点,不受本公司相关业务部门、证券发行人、上市公司、 基金管理公司、资产管理公司等利益相关者的干涉和影响。本人保证与本报告所指的证券或投资标的无任何利害关系,没有 利用发布本报告为自身及其利益相关者谋取不当利益,或者在发布证券研究报告前泄露证券研究报告的内容和观点。 声明: 东莞证券为全国性综合类证券公司,具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供东莞证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料及观点均为合规合法来源且被本公司认为可靠,但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报 告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,可随时更改。本报告所指的证券或投资标的的价格、价 值及投资收入可跌可升。本公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告,亦可因使用不同假设和标准、采 用不同观点和分析方法而与本公司其他业务部门或单位所给出的意见不同或者相反。在任何情况下,本报告所载的资料、工 具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并不构成对任何人的投资建议。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险, 据此报告做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的 任何损失负任何责任,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司及其所属关 联机构在法律许可的情况下可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供 投资银行、经纪、资产管理等服务。本报告版权归东莞证券股份有限公司及相关内容提供方所有,未经本公司事先书面许可, 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登。如引用、刊发,需注明本报告的机构来源、作者和发布日期,并提示使用本报告 的风险,不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本证券研究报告的,应当承担相应的法律 责任。 东莞证券研究所 广东省东莞市可园南路1号金源中心24楼 邮政编码:523000 电话:(0769)22119430 传真:(0769)22119430 网址:www.dgzq.com.cn ]

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