安信证券–宝信软件:IDC增量可观,工业软件持续发力【公司研究】

【研究报告内容摘要】 事件:公司发布2020年半年报,报告期内实现营收34.15亿元,同比增长21.24%;归母净利润6.59亿元,同比增长67.73%。 IDC产业发展正当时,新项目可期:在国家“新基建”战略,以及5G带来的新一轮数据浪潮的推动下,国内IDC产业迎来新一轮发展周期。根据IDC圈预测,2021年我国IDC市场规模将达到2759.6亿元,同比增长35%。在此背景下,公司作为国内IDC行业的龙头,正持续拓展其IDC业务。2020年上半年,宝之云四期3号楼大部分机房完成交付,在建工程期末额度为0.66亿元,同比减少85.90%。报告期内,公司以宝之云IDC业务为主体的服务外包业务收入达到11.70亿元,同比增长31.61%,四期项目带来可观业务增量。除此之外,公司正重点推进宝之云罗泾五期、吴淞产业园、梅山基地等项目,IDC业务持续增长可期。 以钢铁智能制造为依托,积极探索创新领域:2019年我国工业软件市场规模为1720亿元,2012-2019年复合增长率达到20.34%,增速强劲。公司作为智慧制造领域领军企业,一方面依托在钢铁智慧制造领域的领先优势,成功签约一批重点项目,进一步巩固了行业地位;另一方面,公司积极探索工业互联网创新发展规划,成立了工业互联网研究院/大数据中心统筹相关业务发展,强化宝信工业互联网平台xIn3Plat顶层设计,积极探索钢铁智慧制造传统架构向工业互联网“云边端”协同架构的演进路径。报告期内公司软件开发及工程服务实现收入22.08亿元,同比增长26.65%。 投资建议:公司聚焦智慧制造,大力拓展IDC、云服务、智能装备等业务。在国家大力推进智能制造以及IDC新一轮投入高峰期到来的背景下,公司持续快速增长可期。预计2020、2021年EPS分别为0.92、1.13元,给予”买入-A“评级。 风险提示:软件业务增长不及预期,云服务等新业务发展受阻。

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1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 IDC增量可观,工业软件持续发力 事件:公司发布2020年半年报,报告期内实现营收34.15亿元,同 比增长21.24%;归母净利润6.59亿元,同比增长67.73%。 ■IDC产业发展正当时,新项目可期:在国家“新基建”战略,以及 5G带来的新一轮数据浪潮的推动下,国内IDC产业迎来新一轮发展 周期。根据IDC圈预测,2021年我国IDC市场规模将达到2759.6亿 元,同比增长35%。在此背景下,公司作为国内IDC行业的龙头,正 持续拓展其IDC业务。2020年上半年,宝之云四期3号楼大部分机房 完成交付,在建工程期末额度为0.66亿元,同比减少85.90%。报告期 内,公司以宝之云IDC业务为主体的服务外包业务收入达到11.70亿 元,同比增长31.61%,四期项目带来可观业务增量。除此之外,公司 正重点推进宝之云罗泾五期、吴淞产业园、梅山基地等项目,IDC业 务持续增长可期。 ■以钢铁智能制造为依托,积极探索创新领域:2019年我国工业软件 市场规模为1720 亿元,2012-2019年复合增长率达到20.34%,增速强 劲。公司作为智慧制造领域领军企业,一方面依托在钢铁智慧制造领 域的领先优势,成功签约一批重点项目,进一步巩固了行业地位;另 一方面,公司积极探索工业互联网创新发展规划,成立了工业互联网 研究院/大数据中心统筹相关业务发展,强化宝信工业互联网平台 xIn3Plat顶层设计,积极探索钢铁智慧制造传统架构向工业互联网“云 边端”协同架构的演进路径。报告期内公司软件开发及工程服务实现 收入22.08亿元,同比增长26.65%。 ■投资建议:公司聚焦智慧制造,大力拓展IDC、云服务、智能装备 等业务。在国家大力推进智能制造以及IDC新一轮投入高峰期到来的 背景下,公司持续快速增长可期。预计2020、2021年EPS分别为 0.92、1.13元,给予”买入-A“评级。 ■风险提示:软件业务增长不及预期,云服务等新业务发展受阻。 Table_Tit le 2020年08月19日 宝信软件(600845.SH) Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 行业应用软件 投资评级 买入-A 维持评级 股价(2020-08-19) 66.69元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值(百万元) 77,067.98 流通市值(百万元) 55,777.50 总股本(百万股) 1,155.62 流通股本(百万股) 836.37 12个月价格区间 31.29/78.02元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源:Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -11.05 -0.51 94.97 绝对收益 -5.01 18.02 115.66 胡又文 分析师 SAC执业证书编号:S1450511050001 huyw@essence.com.cn 021-35082010 陈冠呈 分析师 SAC执业证书编号:S1450518080004 chengc@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 宝信软件:宝之云四期放 量,项目验收带动业绩增 长/胡又文 2020-07-08 宝信软件:宝之云四期收 尾,并购导致短期业绩波 动/胡又文 2020-04-21 宝信软件:发布第二期员 工激励,受益于新基建浪 潮/胡又文 2020-04-14 宝信软件:宝之云四期有 序落地,智能化等业务持 续成长/胡又文 2019-10-24 宝信软件:签约上海电信, 宝之云四期持续发力/胡又 文 2019-09-21 -8% 14% 36% 58% 80% 102 % 124 % 201 9-08201 9-12202 0-04202 0-08 宝信软件 行业应用软件 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 5,471.1 6,849.0 8,075.1 9,684.2 11,136.9 净利润 669.1 879.3 1,068.9 1,305.3 1,509.3 每股收益(元) 0.58 0.76 0.92 1.13 1.31 每股净资产(元) 5.72 6.11 6.75 7.45 8.26 盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率(倍) 115.2 87.6 72.1 59.0 51.1 市净率(倍) 11.7 10.9 9.9 8.9 8.1 净利润率 12.2% 12.8% 13.2% 13.5% 13.6% 净资产收益率 10.5% 12.7% 14.1% 15.4% 16.0% 股息收益率 0.2% 0.4% 0.5% 0.6% 0.7% ROIC 33.3% 38.2% 31.5% 44.7% 57.1% 数据来源:Wind资讯,安信证券研究中心预测 qVPBcXnXoWqQtQaQ9R6MsQpPpNoOkPmMuMeRtRrR9PmMyQMYrNtNwMoPmQ 3 公司快报/宝信软件 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 5,471.1 6,849.0 8,075.1 9,684.2 11,136.9 成长性 减:营业成本 3,942.4 4,791.8 5,733.3 6,875.8 7,907.2 营业收入增长率 14.6% 25.2% 17.9% 19.9% 15.0% 营业税费 17.4 17.3 20.4 24.5 28.2 营业利润增长率 54.9% 27.8% 34.6% 21.0% 15.6% 销售费用 150.3 173.5 204.5 245.3 282.1 净利润增长率 57.3% 31.4% 21.6% 22.1% 15.6% 管理费用 171.1 246.2 888.3 1,065.3 1,225.1 EBIT DA增长率 141.7% 31.3% -22.6% 18.7% 14.2% 财务费用 -26.2 -38.2 -109.2 -143.7 -176.1 EBIT增长率 180.9% 33.3% -24.1% 20.1% 14.9% 资产减值损失 -30.1 -15.5 -15.5 -15.5 -15.5 NOPLAT增长率 57.4% 29.9% 17.4% 20.6% 14.8% 加:公允价值变动收益 -0.1 -0.3 -6.6 – – 投资资本增长率 13.0% 42.7% -15.2% -10.1% -16.9% 投资和汇兑收益 8.0 1.1 4.5 2.8 3.7 净资产增长率 37.9% 7.3% 11.1% 11.0% 11.4% 营业利润 785.4 1,003.8 1,351.1 1,635.3 1,889.6 加:营业外净收支 -18.4 -1.2 -9.8 -5.5 -7.7 利润率 利润总额 767.0 1,002.5 1,341.3 1,629.8 1,881.9 毛利率 27.9% 30.0% 29.0% 29.0% 29.0% 减:所得税 54.0 77.7 201.2 244.5 282.3 营业利润率 14.4% 14.7% 16.7% 16.9% 17.0% 净利润 669.1 879.3 1,068.9 1,305.3 1,509.3 净利润率 12.2% 12.8% 13.2% 13.5% 13.6% EBIT DA/营业收入 25.4% 26.6% 17.5% 17.3% 17.2% 资产负债表 EBIT /营业收入 22.4% 23.9% 15.4% 15.4% 15.4% 2018 2019 2020E 2021E 2022E 运营效率 货币资金 3,772.2 3,139.6 4,412.0 5,359.0 6,583.6 固定资产周转天数 62 65 66 59 53 交易性金融资产 0.7 6.6 – – – 流动营业资本周转天数 44 45 59 58 56 应收帐款 1,765.0 2,309.1 2,661.4 3,129.9 3,529.7 流动资产周转天数 445 369 367 379 393 应收票据 484.5 642.4 742.2 872.3 983.1 应收帐款周转天数 120 104 108 105 105 预付帐款 206.7 274.9 356.6 454.5 567.1 存货周转天数 43 40 43 43 44 存货 613.6 776.8 1,054.2 1,264.3 1,454.0 总资产周转天数 594 518 504 501 511 其他流动资产 21.0 34.3 46.1 61.6 75.6 投资资本周转天数 145 149 137 100 75 可供出售金融资产 28.7 – – – – 持有至到期投资 – – – – – 投资回报率 长期股权投资 72.9 199.1 238.9 286.7 344.1 ROE 10.5% 12.7% 14.1% 15.4% 16.0% 投资性房地产 13.9 2.6 2.6 2.6 2.6 ROA 7.5% 9.0% 9.2% 9.5% 9.4% 固定资产 1,030.0 1,430.3 1,550.0 1,614.4 1,690.4 ROIC 33.3% 38.2% 31.5% 44.7% 57.1% 在建工程 644.6 467.4 180.9 238.1 266.0 费用率 无形资产 119.5 111.7 104.3 97.3 90.9 销售费用率 2.7% 2.5% 2.5% 2.5% 2.5% 其他非流动资产 672.1 872.9 1,014.9 1,213.5 1,451.0 管理费用率 3.1% 3.6% 11.0% 11.0% 11.0% 资产总额 9,445.4 10,267.7 12,364.2 14,594.3 17,038.0 财务费用率 -0.5% -0.6% -1.4% -1.5% -1.6% 短期债务 20.0 20.0 132.0 100.0 100.0 三费/营业收入 5.4% 5.6% 12.2% 12.0% 12.0% 应付帐款 1,784.0 1,598.7 1,740.6 1,901.6 1,994.4 偿债能力 应付票据 88.7 144.2 172.6 206.9 238.0 资产负债率 28.3% 29.2% 31.5% 33.1% 34.2% 其他流动负债 692.0 1,039.1 1,369.2 1,815.8 2,322.7 负债权益比 39.5% 41.3% 45.9% 49.6% 52.0% 长期借款 0.4 0.2 1.2 3.2 6.2 流动比率 2.66 2.51 2.63 2.65 2.69 其他非流动负债 88.7 135.4 177.0 231.6 280.9 速动比率 2.41 2.20 2.33 2.35 2.39 负债总额 2,674.0 2,998.6 3,707.3 4,444.6 5,191.6 利息保障倍数 -46.87 -42.89 -11.38 -10.38 -9.73 少数股东权益 157.3 204.5 275.7 355.7 446.0 分红指标 股本 877.3 1,140.4 1,155.6 1,155.6 1,155.6 DPS(元) 0.12 0.29 0.35 0.43 0.50 留存收益 5,802.5 5,986.3 6,647.8 7,455.7 8,389.8 分红比率 20.1% 38.1% 38.1% 38.1% 38.1% 股东权益 6,771.5 7,269.1 8,079.1 8,967.0 9,991.4 股息收益率 0.2% 0.4% 0.5% 0.6% 0.7% 现金流量表 业绩和估值指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2018 2019 2020E 2021E 2022E 净利润 713.0 924.9 1,068.9 1,305.3 1,509.3 EPS(元) 0.58 0.76 0.92 1.13 1.31 加:折旧和摊销 236.8 278.1 168.2 183.0 199.6 BVPS(元) 5.72 6.11 6.75 7.45 8.26 资产减值准备 -30.1 16.3 -15.5 -15.5 -15.5 PE(X) 115.2 87.6 72.1 59.0 51.1 公允价值变动损失 0.1 0.3 -6.6 – – PB(X) 11.7 10.9 9.9 8.9 8.1 财务费用 -1.2 3.5 -109.2 -143.7 -176.1 P/FCF -89.7 -656.0 69.5 80.7 60.7 投资损失 -8.0 -1.1 -4.5 -2.8 -3.7 P/S 14.1 11.3 9.5 8.0 6.9 少数股东损益 43.8 45.5 71.2 80.0 90.3 EV/EBIT DA 10.1 18.5 51.1 42.4 36.4 营运资金的变动 80.3 -248.7 -273.2 -354.8 -321.6 CAGR(%) 24.8% 20.0% 35.3% 42.8% 76.5% 经营活动产生现金流量 964.6 887.0 899.4 1,051.5 1,282.3 PEG 4.6 4.4 2.0 1.4 0.7 投资活动产生现金流量 -626.8 -970.3 -28.7 -345.0 -353.7 ROIC/WACC 3.3 3.8 3.1 4.5 5.7 融资活动产生现金流量 -101.2 -701.1 -170.0 -383.8 -396.1 REP 1.8 2.6 8.1 6.2 5.8 资料来源:Wind资讯,安信证券研究中心预测 4 公司快报/宝信软件 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。  公司评级体系 收益评级: 买入 — 未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上; 增持 — 未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%; 中性 — 未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持 — 未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%; 卖出 — 未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上; 风险评级: A — 正常风险,未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动; B — 较高风险,未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动; Table_Aut hor Statement  分析师声明 胡又文、陈冠呈声明,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,勤勉尽 责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责,保证信息来源合法合规、研究方法专 业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据,特此声明。  本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会核准,取得 证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告,是证券投资 咨询业务的一种基本形式,本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相 关影响因素进行分析,形成证券估值、投资评级等投资分析意见,制作证券研究报告, 并向本公司的客户发布。  免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因 为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写,但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确 性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断,本 报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期,本公 司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告 所含信息及资料保持在最新状态,本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料,但 不保证及时公开发布。同时,本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出 修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表 本报告正式完整的观点,一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准,如有需要, 客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下,本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证 券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务 顾问或者金融产品等相关服务,提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决 策的惟一参考因素,亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情 况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议,无论是否已经明 示或暗示,本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下,本 公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有,未经事先书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、 复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需 在允许的范围内使用,并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”,且不得对本 报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设,并采用适当的估值方法和模型得出 的,由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性,估值结果和分析结论也存在局限 性,请谨慎使用。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 5 公司快报/宝信软件 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Addr ess 安信证券研究中心 深圳市 地 址: 深圳市福田区深南大道2008号中国凤凰大厦1栋7层 邮 编: 518026 上海市 地 址: 上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层 邮 编: 200080 北京市 地 址: 北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层 邮 编: 100034 Tabl e_Sal es  销售联系人 上海联系人 潘艳 上海区域销售负责人 18930060852 panyan@essence.com.cn 侯海霞 上海区域销售总监 13391113930 houhx@essence.com.cn 朱贤 上海区域销售总监 13901836709 zhuxian@essence.com.cn 李栋 上海区域高级销售副总监 13917882257 lidong1@essence.com.cn 刘恭懿 上海区域销售副总监 13916816630 liugy@essence.com.cn 孙红 上海区域销售副总监 18221132911 sunhong1@essence.com.cn 苏梦 上海区域销售经理 13162829753 sumeng@essence.com.cn 秦紫涵 上海区域销售经理 15801869965 qinzh1@essence.com.cn 陈盈怡 上海区域销售经理 13817674050 chenyy6@essence.com.cn 徐逸岑 上海区域销售经理 18019221980 xuyc@essence.com.cn 北京联系人 张莹 北京区域销售负责人 13901255777 zhangying1@essence.com.cn 张杨 北京区域销售副总监 15801879050 zhangyang4@essence.com.cn 温鹏 北京区域销售副总监 13811978042 wenpeng@essence.com.cn 刘晓萱 北京区域销售副总监 18511841987 liuxx1@essence.com.cn 王帅 北京区域销售经理 13581778515 wangshuai1@essence.com.cn 游倬源 北京区域销售经理 010-83321501 youzy1@essence.com.cn 深圳联系人 张秀红 深圳基金组销售负责人 0755-82798036 zhangxh1@essence.com.cn 侯宇彤 北京区域销售经理 18210869281 houyt1@essence.com.cn 胡珍 深圳基金组高级销售副总监 13631620111 huzhen@essence.com.cn 范洪群 深圳基金组销售副总监 18926033448 fanhq@essence.com.cn 聂欣 深圳基金组销售经理 13540211209 niexin1@essence.com.cn 杨萍 深圳基金组销售经理 0755-82544825 yangping1@essence.com.cn 黄秋琪 深圳基金组销售经理 13699750501 huangqq@essence.com.cn 喻聪 深圳基金组销售经理 18503038620 yucong@essence.com.cn 马田田 深圳基金组销售经理 18318054097 matt@essence.com.cn ]

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