西南证券–北大荒:业绩稳步增长,土地价值未来更将凸显【公司研究】

【研究报告内容摘要】 业绩总结: 公司2020 年半年度实现营业收入 17.5 亿元,同比增长 3.7%;实现 归母净利润 8 亿元,同比增长 13%。 业绩符合预期,未来增长更甚。 报告期内公司利润保持稳步增长, 主要是由于 公司收到阳光保险相互公司退还的 2016~2017 年农业种植保险补贴、纸业公 司处置资产收益、公司理财同比增加收益以及工业企业减亏等原因所致。 半年 度业绩增速较一季度有所放缓主要是由于各年度土地承包收入结算时间不固定 导致。另外,我们认为由农产品涨价带动土地价值或土地租金上涨需要一定的 传导时间,预计 2021 年公司业绩或呈现高速增长态势。 玉米供给缺口或进一步增加。 供给端看,国内玉米或受草地贪夜蛾影响减产。 北迁的种群数量大,且我国北方种植玉米面积较南方更多,发生面积和危害程 度将明显提升,预计 2020 年我国玉米减产幅度有望控制在 5%左右。从需求端 来看国内生猪养殖将继续保持恢复态势,在非洲猪瘟渐渐趋于平稳的背景下, 以规模养殖企业为首率先恢复出栏。同时禽类养殖在猪价高位的带动下,将继 续保持较高景气度,养殖量有望进一步增长。我们预计 2020 年国内玉米供给缺 口将进一步增长,有望带动玉米价格抬升。 水稻种植景气度迎来拐点向上。 印度、巴基斯坦等国家受到蝗虫影响,印度和 巴基斯坦占全球水稻出口量 33%和 9%。 国家 2020 年稻谷收购政策,早籼稻、 中晚籼稻和粳稻最低收购价分别为每 50 公斤 121 元、 127 元、 130 元。除粳稻 保持价格平稳外,其实籼稻均比去年价格上涨 0.01 元/斤,为 2014 年以来首次 上涨。我们认为国内水稻已到了拐点向上位置。受蝗灾影响,国际农产品价格 上涨以及国内水稻最低收购价的近年来首次上涨将成为国内水稻价格上涨的强 有力支撑。农产品价格的提升将有效带动土地价值的抬升。 盈利预测与投资建议。 预计 2020-2022 年 EPS 分别为 0.66 元、 0.75 元、 0.84 元,对应动态 PE 分别为 34、 30、 26 倍。同行业 2021 年平均 PE 为 28 倍, 但考虑公司拥有 1000 万余亩土地 ,为同行业绝对龙头公司,给予 30%溢价。 给予公司 2021 年 36 倍 PE,目标价 27 元, 维持“买入”评级。 风险提示: 农产品涨价或不及预期、疫情影响农民耕种热情或不及预期、天气 情况或不及预期。

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请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2020年08月19日 证券研究报告•2020年半年报点评 买入 (维持) 当前价: 22.30元 北 大 荒(600598) 农林牧渔 目标价: 27.00元(6个月) 业绩稳步增长,土地价值未来更将凸显 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师:徐卿 执业证号:S1250518120001 电话:021-68415832 邮箱:xuq@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源:聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 17.78 流通A股(亿股) 17.78 52周内股价区间(元) 8.84-22.3 总市值(亿元) 396.42 总资产(亿元) 93.88 每股净资产(元) 3.81 相关研究 [Table_Report] 1. 北大荒(600598):种植景气度上行,公 司价值逐步显露 (2020-04-28) 2. 北大荒(600598):业绩符合预期,未来 稳步前行 (2020-03-29) 3. 北大荒(600598):种植景气度拐点到来, 公司龙头地位受益 (2020-03-13) [Table_Summary]  业绩总结:公司2020年半年度实现营业收入17.5亿元,同比增长3.7%;实现 归母净利润8亿元,同比增长13%。  业绩符合预期,未来增长更甚。报告期内公司利润保持稳步增长,主要是由于 公司收到阳光保险相互公司退还的2016~2017年农业种植保险补贴、纸业公 司处置资产收益、公司理财同比增加收益以及工业企业减亏等原因所致。半年 度业绩增速较一季度有所放缓主要是由于各年度土地承包收入结算时间不固定 导致。另外,我们认为由农产品涨价带动土地价值或土地租金上涨需要一定的 传导时间,预计2021年公司业绩或呈现高速增长态势。  玉米供给缺口或进一步增加。供给端看,国内玉米或受草地贪夜蛾影响减产。 北迁的种群数量大,且我国北方种植玉米面积较南方更多,发生面积和危害程 度将明显提升,预计2020年我国玉米减产幅度有望控制在5%左右。从需求端 来看国内生猪养殖将继续保持恢复态势,在非洲猪瘟渐渐趋于平稳的背景下, 以规模养殖企业为首率先恢复出栏。同时禽类养殖在猪价高位的带动下,将继 续保持较高景气度,养殖量有望进一步增长。我们预计2020年国内玉米供给缺 口将进一步增长,有望带动玉米价格抬升。  水稻种植景气度迎来拐点向上。印度、巴基斯坦等国家受到蝗虫影响,印度和 巴基斯坦占全球水稻出口量33%和9%。国家2020年稻谷收购政策,早籼稻、 中晚籼稻和粳稻最低收购价分别为每50公斤121元、127元、130元。除粳稻 保持价格平稳外,其实籼稻均比去年价格上涨0.01元/斤,为2014年以来首次 上涨。我们认为国内水稻已到了拐点向上位置。受蝗灾影响,国际农产品价格 上涨以及国内水稻最低收购价的近年来首次上涨将成为国内水稻价格上涨的强 有力支撑。农产品价格的提升将有效带动土地价值的抬升。  盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.66元、0.75元、0.84 元,对应动态PE分别为34、30、26倍。同行业2021年平均PE为28倍, 但考虑公司拥有1000万余亩土地 ,为同行业绝对龙头公司,给予30%溢价。 给予公司2021年36倍PE,目标价27元,维持“买入”评级。  风险提示:农产品涨价或不及预期、疫情影响农民耕种热情或不及预期、天气 情况或不及预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 3111.31 3314.89 3617.45 3947.69 增长率 -4.70% 6.54% 9.13% 9.13% 归属母公司净利润(百万元) 848.62 1171.71 1339.37 1499.74 增长率 -13.09% 38.07% 14.31% 11.97% 每股收益EPS(元) 0.48 0.66 0.75 0.84 净资产收益率ROE 12.96% 16.29% 17.52% 18.44% PE 47 34 30 26 PB 6.17 5.71 5.37 5.05 数据来源:Wind,西南证券 -10% 18% 46% 75% 103% 132% 19/819/1019/1220/220/420/620/8 北 大 荒 沪深300 北 大 荒(600598)2020年半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表:财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表(百万元) 2019A 2020E 2021E 2022E 现金流量表(百万元) 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 3111.31 3314.89 3617.45 3947.69 净利润 833.57 1130.55 1293.59 1448.25 营业成本 440.99 452.45 497.30 546.61 折旧与摊销 216.65 611.41 611.41 611.41 营业税金及附加 8.95 21.09 22.65 22.62 财务费用 -8.62 -6.71 -7.53 -3.29 销售费用 14.56 16.57 18.09 19.74 资产减值损失 -4.74 0.00 0.00 0.00 管理费用 1688.02 1640.87 1732.76 1855.42 经营营运资本变动 1988.13 72.93 68.32 68.62 财务费用 -8.62 -6.71 -7.53 -3.29 其他 -2210.82 -44.13 -62.90 -64.31 资产减值损失 -4.74 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 814.17 1764.04 1902.89 2060.68 投资收益 46.28 53.50 60.20 64.10 资本支出 -30.15 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 633.91 989.34 -2.19 12.11 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 603.76 989.34 -2.19 12.11 营业利润 998.93 1244.12 1414.39 1570.69 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 -176.59 -114.03 -122.82 -127.06 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 822.34 1130.09 1291.57 1443.63 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 -11.23 -0.46 -2.02 -4.61 支付股利 -711.07 -617.96 -853.24 -975.33 净利润 833.57 1130.55 1293.59 1448.25 其他 0.30 6.56 7.53 3.29 少数股东损益 -15.05 -41.16 -45.78 -51.49 筹资活动现金流净额 -710.77 -611.40 -845.71 -972.05 归属母公司股东净利润 848.62 1171.71 1339.37 1499.74 现金流量净额 707.16 2141.99 1054.98 1100.74 资产负债表(百万元) 2019A 2020E 2021E 2022E 财务分析指标 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 1021.76 3163.74 4218.73 5319.47 成长能力 应收和预付款项 262.14 309.77 324.33 355.99 销售收入增长率 -4.70% 6.54% 9.13% 9.13% 存货 217.77 216.48 250.83 285.85 营业利润增长率 -4.35% 24.55% 13.69% 11.05% 其他流动资产 1437.85 504.24 569.94 625.55 净利润增长率 -8.93% 35.63% 14.42% 11.96% 长期股权投资 681.32 681.32 681.32 681.32 EBITDA 增长率 -5.51% 53.18% 9.17% 7.95% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 3236.51 2639.08 2041.64 1444.20 毛利率 85.83% 86.35% 86.25% 86.15% 无形资产和开发支出 421.36 411.80 402.24 392.68 三费率 54.45% 49.80% 48.19% 47.42% 其他非流动资产 566.61 562.20 557.79 553.38 净利率 26.79% 34.11% 35.76% 36.69% 资产总计 7845.32 8488.63 9046.83 9658.44 ROE 12.96% 16.29% 17.52% 18.44% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 10.63% 13.32% 14.30% 14.99% 应付和预收款项 1022.46 1087.06 1179.33 1293.69 ROIC 18.69% 30.44% 40.12% 52.47% 长期借款 4.45 4.45 4.45 4.45 EBITDA/销售收入 38.79% 55.77% 55.79% 55.19% 其他负债 388.59 454.87 480.45 504.78 营运能力 负债合计 1415.51 1546.38 1664.23 1802.93 总资产周转率 0.39 0.41 0.41 0.42 股本 1777.68 1777.68 1777.68 1777.68 固定资产周转率 0.98 1.15 1.58 2.32 资本公积 2420.22 2420.22 2420.22 2420.22 应收账款周转率 195.65 189.27 169.54 182.40 留存收益 2450.12 3003.87 3490.00 4014.41 存货周转率 1.33 1.44 1.48 1.48 归属母公司股东权益 6648.18 7201.77 7687.90 8212.31 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 97.13% — — — 少数股东权益 -218.36 -259.53 -305.30 -356.80 资本结构 股东权益合计 6429.81 6942.25 7382.60 7855.51 资产负债率 18.04% 18.22% 18.40% 18.67% 负债和股东权益合计 7845.32 8488.63 9046.83 9658.44 带息债务/总负债 0.31% 0.29% 0.27% 0.25% 流动比率 2.27 2.94 3.47 3.91 业绩和估值指标 2019A 2020E 2021E 2022E 速动比率 2.10 2.79 3.31 3.74 EBITDA 1206.96 1848.81 2018.27 2178.82 股利支付率 83.79% 52.74% 63.70% 65.03% PE 46.71 33.83 29.60 26.43 每股指标 PB 6.17 5.71 5.37 5.05 每股收益 0.48 0.66 0.75 0.84 PS 12.74 11.96 10.96 10.04 每股净资产 3.62 3.91 4.15 4.42 EV/EBITDA 30.41 19.20 17.03 15.25 每股经营现金 0.46 0.99 1.07 1.16 股息率 1.79% 1.56% 2.15% 2.46% 每股股利 0.40 0.35 0.48 0.55 数据来源:Wind,西南证券 北 大 荒(600598)2020年半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,报告所采用的数据均 来自合法合规渠道,分析逻辑基于分析师的职业理解,通过合理判断得出结论,独立、客观地出具本报告。分析师承 诺不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 公司评级 买入:未来6个月内,个股相对沪深300指数涨幅在20%以上 增持:未来6个月内,个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间 中性:未来6个月内,个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间 回避:未来6个月内,个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与-20%之间 卖出:未来6个月内,个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下 行业评级 强于大市:未来6个月内,行业整体回报高于沪深300指数5%以上 跟随大市:未来6个月内,行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间 弱于大市:未来6个月内,行业整体回报低于沪深300指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内,与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默 措施的利益冲突。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施,本报告仅供本公司客户中的专业投资者使 用,若您并非本公司客户中的专业投资者,为控制投资风险,请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司 也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提 到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的 资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可 升可跌,过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报 告,本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修 改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用,不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下,本报告中的信息和意 见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信 息并自行承担风险,本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告及附录版权为西南证券所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用 须注明出处为“西南证券”,且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告 及附录的,本公司将保留向其追究法律责任的权利。 北 大 荒(600598)2020年半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 上海 地址:上海市浦东新区陆家嘴东路166号中国保险大厦20楼 邮编:200120 北京 地址:北京市西城区南礼士路66号建威大厦1501-1502 邮编:100045 重庆 地址:重庆市江北区桥北苑8号西南证券大厦3楼 邮编:400023 深圳 地址:深圳市福田区深南大道6023号创建大厦4楼 邮编:518040 西南证券机构销售团队 [Table_SalesPerson] 区域 姓名 职务 座机 手机 邮箱 上海 蒋诗烽 地区销售总监 021-68415309 18621310081 jsf@swsc.com.cn 张方毅 高级销售经理 021-68413959 15821376156 zfyi@swsc.com.cn 杨博睿 销售经理 021-68415861 13166156063 ybz@swsc.com.cn 吴菲阳 销售经理 021-68415020 16621045018 wfy@swsc.com.cn 付禹 销售经理 021-68415523 13761585788 fuyu@swsc.com.cn 黄滢 销售经理 18818215593 18818215593 hying@swsc.com.cn 蒋俊洲 销售经理 18516516105 18516516105 jiangjz@swsc.com.cn 刘琦 销售经理 18612751192 18612751192 liuqi@swsc.com.cn 北京 张岚 高级销售经理 18601241803 18601241803 zhanglan@swsc.com.cn 高妍琳 销售经理 15810809511 15810809511 gyl@swsc.com.cn 广深 王湘杰 地区销售副总监 0755-26671517 13480920685 wxj@swsc.com.cn 林芷豌 高级销售经理 15012585122 15012585122 linzw@swsc.com.cn 陈慧玲 高级销售经理 18500709330 18500709330 chl@swsc.com.cn 谭凌岚 销售经理 13642362601 13642362601 tll@swsc.com.cn 郑龑 销售经理 18825189744 18825189744 zhengyan@swsc.com.cn ]

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