东北证券–中顺洁柔:Q3业绩预告表现亮眼,推进产品结构高端化【公司研究】

【研究报告内容摘要】 事件:公司发布三季度业绩预告,报告期内实现归母净利润6.57亿元-7.44亿元,同比增长50%-70%,其中,Q3实现归母净利润2.12亿元-2.44亿元,同比增长30%-50%。 点评:增预计电商渠道持续高增&新品推广,推动营收增长。渠道调整渗透能力是公司的核心竞争力之一,今年线下渠道受疫情扰动,公司大力推动电商渠道发展,预计前三季度电商渠道营收规模高速增长有力贡献成长动力。同时,公司推动华北、东北团队调整,后续有望逐步显成效,弥补区域市场短板,提升市占率。 部浆价底部&产品结构改善,提升公司盈利能力。①公司持续推广高毛利产品,自然木、Lotion、新棉初白等产品占比持续提升,带动整体毛利率上行。从中长期看,目前高端品占比仍相对较低,后续有较大的提升空间,在原材料价格下行空间相对较小的情况下,品类结构升级将推动毛利率中枢上移。②疫情冲击下,全球木浆需求疲软,今年七月全球针叶浆/阔叶浆库存周转天数分别上升至46/43天,连续四个月上行,库存高位压制浆价(纸浆期货远期仅小幅升水),预计全年看浆价维持底部震荡,洁柔成本有望维持底部。③公司于2019年进军个人护理领域,推出全新子品牌“朵蕾蜜”,经过2019年的产品培育,今年加速往终端铺货,整体表现亮眼。在纸巾领域,公司继续推进产能建设匹配终端需求增长,同时,子品牌“太阳”重新发力,在传统中高端产品定位的基础上,渗透中低端市场打开成长空间。 盈利预测:根据三季报小幅调整盈利预测,预计2020-2022年EPS为0.69/0.83/0.99元,对应PE为31.69/26.31/22.06X,给予“买入”评级。 风险提示:原材料成本波动,新品不及预期,行业竞争加剧

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请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_MainInfo] [Table_Title] 证券研究报告 / 公司点评报告 Q3业绩预告表现亮眼,推进产品结构高端化 [ummary] 事件: 公司发布三季度业绩预告,报告期内实现归母净利润6.57亿元-7.44 亿元,同比增长50%-70%,其中,Q3实现归母净利润2.12亿元-2.44 亿元,同比增长30%-50%。 点评: 预计电商渠道持续高增&新品推广,推动营收增长。渠道调整渗透能 力是公司的核心竞争力之一,今年线下渠道受疫情扰动,公司大力推 动电商渠道发展,预计前三季度电商渠道营收规模高速增长有力贡献 成长动力。同时,公司推动华北、东北团队调整,后续有望逐步显成 效,弥补区域市场短板,提升市占率。 浆价底部&产品结构改善,提升公司盈利能力。①公司持续推广高毛 利产品,自然木、Lot ion、新棉初白等产品占比持续提升,带动整体毛 利率上行。从中长期看,目前高端品占比仍相对较低,后续有较大的 提升空间,在原材料价格下行空间相对较小的情况下,品类结构升级 将推动毛利率中枢上移。②疫情冲击下,全球木浆需求疲软,今年七 月全球针叶浆/阔叶浆库存周转天数分别上升至46/43天,连续四个月 上行,库存高位压制浆价(纸浆期货远期仅小幅升水),预计全年看浆 价维持底部震荡,洁柔成本有望维持底部。③公司于2019年进军个人 护理领域,推出全新子品牌“朵蕾蜜”,经过2019年的产品培育,今 年加速往终端铺货,整体表现亮眼。在纸巾领域,公司继续推进产能 建设匹配终端需求增长,同时,子品牌“太阳”重新发力,在传统中 高端产品定位的基础上,渗透中低端市场打开成长空间。 盈利预测:根据三季报小幅调整盈利预测,预计2020-2022年EPS为 0.69/0.83/0.99元,对应PE为31.69/26.31/22.06X,给予“买入”评级。 风险提示:原材料成本波动,新品不及预期,行业竞争加剧。 [Table_Finance] 财务摘要(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 5,679 6,635 7,733 9,080 10,517 (+/-)% 22.43% 16.84% 16.55% 17.42% 15.83% 归属母公司净利润 407 604 906 1,091 1,301 (+/-)% 16.60% 48.36% 50.00% 20.43% 19.30% 每股收益(元) 0.31 0.46 0.69 0.83 0.99 市盈率 27.40 47.54 31.69 26.31 22.06 市净率 3.37 7.04 5.76 4.73 3.89 净资产收益率(%) 12.29% 14.81% 18.18% 17.96% 17.65% 股息收益率(%) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本 (百万股) 1,287 1,309 1,311 1,311 1,311 [Table_Invest] 买入 上次评级: 买入 移出研究覆盖范围 [Table_Market ] 股票数据 2020/10/9 6个月目标价(元) 31.20 收盘价(元) 21.93 12个月股价区间(元) 11.65~27.15 总市值(百万元) 28,743 总股本(百万股) 1,311 A股(百万股) 1,311 B股/H股(百万股) 0/0 日均成交量(百万股) 29 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 -11% 13% 37% 61% 85% 109% 2019/102020/12020/42020/7 中顺洁柔沪深300 [Table_Trend] 涨跌幅(%) 1M 3M 12M 绝对收益 4% -8% 68% 相对收益 2% -4% 47% [Table_Report] 相关报告 《业绩表现亮眼,新品投放进一步拓宽成长 空间》 20200807 《中顺洁柔(002511):业绩预告超预期,品 类升级&成本下降拉动业绩》 20200713 《中顺洁柔(002511):2020Q1业绩超预期, 成本下滑&需求旺盛,增长动力充沛》 20200430 [Table_Author] 证券分析师:唐凯 执业证书编号:S0550516120001 021-20363260 Tangkai@nesc.cn Tangkai@nesc.cn 证券分析师:钟天皓 执业证书编号:S0550520070002 021-20363260 zhongth@nesc.cn 证券分析师:唐凯 执业证书编号:S0550516120001 证券分析师:钟天皓 执业证书编号:S0550520070002 中顺洁柔(002511) 轻工制造 发布时间:2020-10-13 公司点评报告 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 4 [Table_PageTop ] 中顺洁柔/公司点评报告 附表:财务报表预测摘要及指标 [Table_Forcast] 资产负债表(百万元) 2019A 2020E 2021E 2022E 现金流量表(百万元) 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 704 1,771 2,868 3,649 净利润 604 906 1,091 1,301 交易性金融资产 0 0 0 0 资产减值准备 22 23 24 21 应收款项 808 988 1,150 1,319 折旧及摊销 263 294 309 323 存货 986 951 1,166 1,353 公允价值变动损失 0 -4 -3 -7 其他流动资产 246 283 284 285 财务费用 13 27 44 52 流动资产合计 2,744 3,993 5,468 6,606 投资损失 0 -7 -7 -7 可供出售金融资产 运营资本变动 450 -184 -27 -50 长期投资净额 0 0 0 0 其他 10 0 0 -1 固定资产 2,921 3,028 3,204 3,459 经营活动净现金流量 1,360 1,055 1,431 1,632 无形资产 169 196 226 259 投资活动净现金流量 -729 -440 -529 -617 商誉 0 0 0 0 融资活动净现金流量 -328 453 194 -234 非流动资产合计 3,282 3,416 3,622 3,910 企业自由现金流 -117 951 920 1,073 资产总计 6,026 7,409 9,091 10,516 短期借款 15 494 733 551 财务与估值指标 2019A 2020E 2021E 2022E 应付款项 781 788 937 1,074 每股指标 预收款项 142 138 173 196 每股收益(元) 0.46 0.69 0.83 0.99 一年内到期的非流动负债 32 32 32 32 每股净资产(元) 3.11 3.81 4.64 5.63 流动负债合计 1,814 2,292 2,882 3,006 每股经营性现金流量(元) 1.04 0.81 1.09 1.25 长期借款 23 23 23 23 成长性指标 其他长期负债 112 112 112 112 营业收入增长率 16.8% 16.5% 17.4% 15.8% 长期负债合计 135 135 135 135 净利润增长率 48.4% 50.0% 20.4% 19.3% 负债合计 1,949 2,427 3,017 3,141 盈利能力指标 归属于母公司股东权益合计 4,077 4,983 6,074 7,375 毛利率 39.6% 43.8% 44.5% 44.6% 少数股东权益 0 0 0 0 净利润率 9.1% 11.7% 12.0% 12.4% 负债和股东权益总计 6,026 7,409 9,091 10,516 运营效率指标 应收账款周转率(次) 44.44 46.33 46.07 45.62 利润表(百万元) 2019A 2020E 2021E 2022E 存货周转率(次) 89.89 79.87 84.45 84.74 营业收入 6,635 7,733 9,080 10,517 偿债能力指标 营业成本 4,005 4,345 5,039 5,827 资产负债率 32.3% 32.8% 33.2% 29.9% 营业税金及附加 43 50 59 68 流动比率 1.51 1.74 1.90 2.20 资产减值损失 -19 -23 -24 -21 速动比率 0.93 1.28 1.46 1.71 销售费用 1,370 1,647 1,970 2,251 费用率指标 管理费用 295 387 454 515 销售费用率 20.6% 21.3% 21.7% 21.4% 财务费用 21 27 44 52 管理费用率 4.4% 5.0% 5.0% 4.9% 公允价值变动净收益 0 4 3 7 财务费用率 0.3% 0.3% 0.5% 0.5% 投资净收益 0 7 7 7 分红指标 营业利润 719 1,078 1,299 1,550 分红比例 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 营业外收支净额 2 3 3 4 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 利润总额 721 1,081 1,302 1,554 估值指标 所得税 117 176 212 253 P/E(倍) 47.54 31.69 26.31 22.06 净利润 604 906 1,091 1,301 P/B(倍) 7.04 5.76 4.73 3.89 归属于母公司净利润 604 906 1,091 1,301 P/S(倍) 4.33 3.72 3.17 2.73 少数股东损益 0 0 0 0 净资产收益率 14.8% 18.2% 18.0% 17.6% 资料来源:东北证券 uZyUeVhZuYpPoP6M9R7NmOpPoMpPiNoPmMeRoPtQ8OrRzRMYqMtPvPoOrQ 公司点评报告 请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 4 [Table_PageTop ] 中顺洁柔/公司点评报告 分析师简介: 唐凯:美国纽约州立大学宾汉姆顿分校会计学硕士,武汉大学经济学学士、数学学士。现任东北证券轻工组组长。曾任尼 尔森(上海)分析师,久谦咨询有限公司咨询师,东海证券研究员。具有5年证券研究从业经历。 钟天皓:中国人民大学保险学硕士,中南财经政法大学保险本科,现任东北证券轻工行业分析师。2018年以来具有2年证 券研究从业经历。 重要声明 本报告由东北证券股份有限公司(以下称“本公司”)制作并仅向本公司客户发布,本公司不会因任何机构或个人接收到本 报告而视其为本公司的当然客户。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告中的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公 司于发布本报告当日的判断,不保证所包含的内容和意见不发生变化。 本报告仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任 何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,在任何情况下,我公司及其雇 员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易,并在法律许可的情况下不进行披露; 可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。 本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公 司同意进行引用、刊发的,须在本公司允许的范围内使用,并注明本报告的发布人和发布日期,提示使用本报告的风险。 本报告及相关服务属于中风险(R3)等级金融产品及服务,包括但不限于A股股票、B股股票、股票型或混合型公募基金、 AA级别信用债或ABS、创新层挂牌公司股票、股票期权备兑开仓业务、股票期权保护性认沽开仓业务、银行非保本型理财 产品及相关服务。 若本公司客户(以下称“该客户”)向第三方发送本报告,则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告 的投资者注意,本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、 客观、专业、审慎的制作原则,所采用数据、资料的来源合法合规,文字阐述反映了作者的真实观点,报告结论未受任何 第三方的授意或影响,特此声明。 投资评级说明 股票 投资 评级 说明 买入 未来6个月内,股价涨幅超越市场基准15%以上。 增持 未来6个月内,股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。 中性 未来6个月内,股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间。 减持 未来6个月内,股价涨幅落后市场基准5%至15%之间。 卖出 未来6个月内,股价涨幅落后市场基准15%以上。 行业 投资 评级 说明 优于大势 未来6个月内,行业指数的收益超越市场平均收益。 同步大势 未来6个月内,行业指数的收益与市场平均收益持平。 落后大势 未来6个月内,行业指数的收益落后于市场平均收益。 公司点评报告 请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 4 [Table_PageTop ] 中顺洁柔/公司点评报告 东北证券股份有限公司 网址:http://www.nesc.cn电话:400-600-0686 地址 邮编 中国吉林省长春市生态大街6666号 130119 中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座 100033 中国上海市浦东新区杨高南路729号 200127 中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D 518038 中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼 510630 机构销售联系方式 姓名 办公电话 手机 邮箱 公募销售 华东地区机构销售 阮敏(副总监) 021-20361121 13636606340 ruanmin@nesc. cn 吴肖寅 021-20361229 17717370432 wuxiaoy in@nesc.cn 齐健 021-20361258 18221628116 qijian@n esc.cn 陈希豪 021-20361267 13262728598 chen_ xh@nesc.cn 李流奇 021-20361258 13120758587 Lilq@nesc. cn 李瑞暄 021-20361112 18801903156 lir x@nesc.cn 周嘉茜 021-20361133 18516728369 zhoujq@nesc.cn 刘彦琪 021-20361133 13122617959 liuy q@nesc.cn 金悦 021-20361229 17521550996 jiny ue@nesc.cn 华北地区机构销售 李航(总监) 010-58034553 18515018255 lihan g@nesc. cn 殷璐璐 010-58034557 18501954588 y inlulu@nesc.cn 温中朝 010-58034555 13701194494 wenzc@nesc.cn 曾彦戈 010-58034563 18501944669 zengy g@nesc.cn 周颖 010-63210813 19801271353 zhouy ing1@nesc.cn 过宗源 010-58034553 15010780605 guozy @nesc.cn 华南地区机构销售 刘璇(副总监) 0755-33975865 18938029743 liu_ xuan@nesc. cn 刘曼 0755-33975865 15989508876 liuman@n esc.cn 王泉 0755-33975865 18516772531 wangquan@n esc.cn 周金玉 0755-33975865 18620093160 zhoujy @nesc.cn 陈励 0755-33975865 18664323108 Chenli1@nesc. cn 非公募销售 华东地区机构销售 李茵茵(总监) 021-20361229 18616369028 liy iny in@nesc.cn 赵稼恒 021-20361229 15921911962 zhaojiahen g@nesc. cn 杜嘉琛 021-20361229 15618139803 dujiach en@nesc.cn ]

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