中泰证券–威孚高科:股权激励落地,打开长期增长空间【公司研究】

【研究报告内容摘要】 事件:公司公告 2020年限制性股票激励计划草案,拟向激励对象授予 1959.6万股限制性股票,占总股本的 1.942%,价格为 15.48元。 股票激励将激发管理团队积极性、提高经营效率、降低代理人成本 ,打开长期增长空间 。 本次股权激励业绩考核目标为:(1)2021-2023年加权平均roe 不低于 10%。(2) 2021-2023年现金分红不低于当年可供分配利润的 50%。(3)2021年较 2019年自营利润增长率不低于 6%,绝对额不低于 8.45亿元;2022年较 2019年自营利润增长率不低于 12%,绝对额不低于8.92亿元;2023年较 2019年自营利润增长率不低于 20%,绝对额不低于9.58亿元。 (自营利润是指扣非归母净利润扣除来自于 RBCD 及中联电子的投资收益。) 重卡保有量将提升至 重卡保有量将提升至 800万辆,对应更新换代需求为 100万辆。2016年重卡保有量为 569万辆,治超单车运力平均下降 20%左右,随着治超效应持续释放,2019年重卡保有量达到 762万辆。本轮基建周期中,预计经济增长带来的货运需求将平稳增长,同时治超带来的行业扩容性需求减弱,基建投资将逐渐主导行业需求。落实到重卡行业的保有量,考虑到本轮基建周期能级弱于前几轮,我们预计对当年保有量增速的影响在 2%左右,假设周期高点持续 2年,预计对总保有量的影响在 4%左右。同时,叠加无锡国道事件带来的治超力度加强,我们预计重卡保有量将在今年提升至800万辆左右,按照八年的自然使用寿命计算,每年对应的更新换代需求为 100万辆。 环保升级,多项业务长期受益。重卡是环保监管的重中之重,随着重卡治理治理持续加码,公司将持续受益。此外,随着卡车排放标准逐步升级,国五升国六后处理部分需要多种技术共同配合,公司柴油机后处理业务单车价值量将提升。公司汽油催化剂产品目前已经进入多家合资品牌采购体系,未来乘用车业务拓展空间大。 盈利预测与估值建议:随着政策边际转松,基建投资将主导重卡行业需求,叠加超载治理,重卡保有量将提升至 800万辆,对应自然更新需求 100万辆。 公司将受益于重卡行业的高景气度。考虑到下游重卡行业持续高景气度,我们上调公司 2020/2021/2022年净利润为 25.75/25.19/25.52亿元(调整前为 24.23/24.10/24.89亿元),对应 EPS 为 2.55/2.50/2.53元,维持“买入”评级。 风险提示: 国三重卡淘汰不及预期;排放标准执行力度不及预期;乘用车客户拓展不及预期。

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请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 1008.95 流通股本(百万股) 836.49 市价(元) 26.02 市值(百万元) 23789 流通市值(百万元) 21765 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级:买入(维持) 市场价格:26.02 分析师 苏晨 执业证书编号:S0740519050003 Email:suchen@r.qlzq.com.cn 分析师 陈传红 执业证书编号:S0740519120001 Email:chench@r.qlzq.com.cn 分析师 戴仕远 执业证书编号:S0740518070006 Email:daishiyuan@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 备注:股价取自2020年10月12日收盘价 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 8722 8784 9241 9051 9430 增长率yoy% -3.28% 0.72% 5.20% -2.07% 4.20% 净利润 2396 2268 2575 2519 2552 增长率yoy% -6.82% -5.34% 13.54% -2.20% 1.32% 每股收益(元) 2.37 2.25 2.55 2.50 2.53 每股现金流量 0.56 5.14 0.40 3.02 3.33 净资产收益率 0.15 0.13 0.14 0.13 0.12 P/E 10.01 10.58 10.19 10.42 10.29 P/B 1.51 1.41 (94.81) 7.09 2.45 投资要点  事件:公司公告2020年限制性股票激励计划草案,拟向激励对象授予1959. 6万股限制性股票,占总股本的1.942%,价格为15.48元。  股票激励将激发管理团队积极性、提高经营效率、降低代理人成本,打开 长期增长空间。本次股权激励业绩考核目标为:(1)2021-2023年加权平均 roe不低于10%。(2)2021-2023年现金分红不低于当年可供分配利润的5 0%。(3)2021年较2019年自营利润增长率不低于 6%,绝对额不低于8. 45亿元;2022年较2019 年自营利润增长率不低于12%,绝对额不低于 8.92亿元;2023年较2019年自营利润增长率不低于20%,绝对额不低于 9.58 亿元。(自营利润是指扣非归母净利润扣除来自于 RBCD及中联电子 的投资收益。)  重卡保有量将提升至800万辆,对应更新换代需求为100万辆。2016年 重卡保有量为569万辆,治超单车运力平均下降20%左右,随着治超效应 持续释放,2019年重卡保有量达到762万辆。本轮基建周期中,预计经济 增长带来的货运需求将平稳增长,同时治超带来的行业扩容性需求减弱, 基建投资将逐渐主导行业需求。落实到重卡行业的保有量,考虑到本轮基 建周期能级弱于前几轮,我们预计对当年保有量增速的影响在2%左右, 假设周期高点持续2年,预计对总保有量的影响在4%左右。同时,叠加 无锡国道事件带来的治超力度加强,我们预计重卡保有量将在今年提升至 800万辆左右,按照八年的自然使用寿命计算,每年对应的更新换代需求 为100万辆。  环保升级,多项业务长期受益。重卡是环保监管的重中之重,随着重卡治 理治理持续加码,公司将持续受益。此外,随着卡车排放标准逐步升级, 国五升国六后处理部分需要多种技术共同配合,公司柴油机后处理业务单 车价值量将提升。公司汽油催化剂产品目前已经进入多家合资品牌采购体 系,未来乘用车业务拓展空间大。  盈利预测与估值建议:随着政策边际转松,基建投资将主导重卡行业需求,叠 加超载治理,重卡保有量将提升至800万辆,对应自然更新需求100万辆。 公司将受益于重卡行业的高景气度。考虑到下游重卡行业持续高景气度,我们 上调公司2020/2021/2022年净利润为25.75/25.19/25.52亿元(调整前为24. 23/24.10/24.89亿元),对应EPS为2.55/2.50/2.53元,维持“买入”评级。  风险提示:国三重卡淘汰不及预期;排放标准执行力度不及预期;乘用车 客户拓展不及预期。 -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 威孚高科沪深300 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2020年10月12日 威孚高科(000581)/汽车 股权激励落地,打开长期增长空间 请务必阅读正文之后的重要声明部分 – 2 – 公司点评 图表1:财务摘要(万元) 来源:WIND、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 – 3 – 公司点评 投资评级说明: 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注:评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价(或行业指数)相对同期基准指数的相对市场表现。其 中A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市 转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准,美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为 基准(另有说明的除外)。 重要声明: 中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,反映了作者的研究观点,力求独立、 客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作 任何保证,且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整。本公司对 本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的 资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作 建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别 客户,不构成客户私人咨询建议。 市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失 负任何责任。 投资者应注意,在法律允许的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的 证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权,任何人不得对本报告进行任何形 式的发布、复制。如引用、刊发,需注明出处为“中泰证券研究所”,且不得对本报告进行有悖原意的删节或 修改。 ]

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