中泰证券–神火股份:单季盈利2.76亿元,云南神火并表未来可期【公司研究】

【研究报告内容摘要】 事件:公司发布2020年前三季度业绩预告,2020年1-9月,公司实现扣非后归母净利润为2.94亿元,较上年同期扣非后归母净利润(追溯前)亏损2.91亿元增加5.86亿元,增幅200.96%,实现归母净利润预计为4.89亿元,较上年同期归母净利润(追溯前)25.23亿元减少20.34亿元,减幅80.62%。 2020年第三季度,公司实现归母净利润2.76亿元,较上年同期(追溯前)同比减少87.7%,环比上升59.28%;实现扣非后归母净利润1.52亿元,较上年同期亏损0.47亿元(追溯前)同比增加2.0亿元,环比上升107.07%。 前三季度公司归母净利润下滑,主要是因为上年同期公司转让山西省左权县高家庄煤矿探矿权、河南神火光明房地产开发有限公司、河南神火光明房地产开发有限公司100%股权股权导致非经常性收益较大所致。。前三季度公司扣非净利润实现大幅增长,主要原因如下::(1)新疆神火电解铝受益于氧化铝、阳极炭块价格下跌,同比增加归母净利润利润3.0亿元亿元。2020年前三季度,新疆神火实现利润总额7.75亿元,同比增加3.95亿元,第三季度实现利润总额3.84亿元,环比增加1.88亿元。受氧化铝、阳极炭块等大宗原材料价格同比大幅下降等因素影响,电解铝产品的完全成本同比减少759.71元/吨,同比增加利润总额4.29亿元;电解铝产品不含税售价同比下降59.72元/吨,同比减少利润总额0.37亿元;受上述因素影响,同比增加归属于上市公司股东的净利润3.0亿元。 (2)泉店煤矿效益煤量、价齐升,同比增加归母净利润归母净利润0.63亿元亿元。兴隆矿业下属泉店煤矿根据煤质和赋存条件变化情况,及时调整优化产品结构,效益煤产量增加,煤炭产品不含税售价同比增加73.73元/吨,同比增加利润总额0.84亿元;煤炭产品的完全成本同比减少23.26元/吨,同比增加利润总额0.26亿元;受上述因素影响,同比增加归属于上市公司股东的净利润0.63亿元。 (3)汇源铝业停产减亏,同比增加归母净利润归母净利润1.92亿元亿元。受氧化铝市场价格走低、铝矿石供应难度加大及生产设备性能不佳等因素综合影响,河南有色汇源铝业有限公司生产线已于2019年底全部停产;河南有色汇源铝业有限公司前三季度无产量,经营性利润总额同比减亏2.59亿元,影响归属于上市公司股东的净利润1.92亿元。汇源铝业正进行破产重整,公司拟引入战略投资者向汇源铝业注入适量资金,以保证汇源铝业破产重整后能够进行正常的生产运营。 云南神火神火9月底完成月底完成过户,贡献,贡献0.59亿元归母净利润亿元归母净利润。云南神火过户手续已于2020年9月30日办理完成,公司持有云南神火的股权已由32.21%增至43.40%。同时,神火集团已将其拥有的云南神火全部表决权委托于公司,公司成为云南神火控股股东。云南神火前三季度实现利润总额1.91亿元,影响归属于上市公司股东的净利润5,865.70万元。 云南水电铝项目水电成本低廉、环保容量大、区域优势凸显。云南神火于2018年成立,其90万吨水电铝一体化项目2018年7月开工建设,目前一系列45万吨已于今年9月初全部通电启动,二系列计划于2021年2月底通电启动。电力成本方面,云南水利资源丰富,水电成本较低,公司前五年水电电价按照0.25元执行,第六年期逐年增加1.0分/度,直至0.3元/度封顶。 区域优势方面,项目位于富宁县,上游靠近广西等氧化铝资源丰富地区,下游靠近广东、东南亚等地,产业链集群,运输成本有望得以控制。云南神火项目有望延续公司打造低成本电解铝产业链的思路,深耕电解铝产业。盈利预测与估值:我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司股东的净利润分别为6.98/10.17/13.33亿元,同比分别-48%、+46%、+31%,折合EPS分别是0.37、0.53、0.70元/股(未考虑非公开发行增加股本事项,非公开发行预计增加股本约20%),当前股价(4.98元/股)对应PE分别为13.6/9.3/7.1倍,基于公司资产质量提升,主营产品盈利能力明显增加,维持“买入”评级。 风险提示:在建项目不及预期风险;煤矿安全风险;电解铝行业下游低迷风险。

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请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 1,900.5 流通股本(百万股) 1,900.5 市价(元) 4.98 市值(百万元) 9,464.5 流通市值(百万元) 9,464.3 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 -30.00% -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 神火股份沪深300 [Table_Title] 评级:买入(维持) 分析师:陈晨 执业证书编号:S0740518070011 Email:chenchen@r.qlzq.com.cn 分析师:谢鸿鹤 电话:021-20315185 邮箱:xiehh@r.qlzq.com 执业证书编号:S0740517080003 [Table_Report] 相关报告 1 神火股份(000933.SZ)半年报点 评:主业盈利大增,布局氧化铝打 通上下游 2 神火股份(000933.SZ)业绩快报 点评:轻装上阵,2020上半年扣非 净利润大增 3 神火股份(000933.SZ)跟踪点评: 拟注资云南神火项目,低成本电解 铝弹性标的 备注:股价日期为2020年10月12日收盘价 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 18,835 17,618 19,435 23,715 27,833 增长率yoy% -0.34% -6.46% 10.31% 22.02% 17.37% 净利润 239 1,345 698 1,017 1,333 增长率yoy% -35.11% 463.29% -48.09% 45.57% 31.08% 每股收益(元) 0.13 0.71 0.37 0.53 0.70 每股现金流量 0.22 0.07 2.03 2.79 1.90 净资产收益率 3.92% 17.29% 8.44% 11.13% 12.98% P/E 39.62 7.03 13.55 9.31 7.10 PEG -0.12 0.25 0.57 -0.03 0.25 P/B 1.55 1.22 1.14 1.04 0.92 投资要点  事件:公司发布2020年前三季度业绩预告,2020年1-9月,公司实现扣非 后归母净利润为2.94亿元,较上年同期扣非后归母净利润(追溯前)亏损 2.91亿元增加5.86亿元,增幅200.96%,实现归母净利润预计为4.89亿元, 较上年同期归母净利润(追溯前)25.23亿元减少20.34亿元,减幅80.62%。 2020年第三季度,公司实现归母净利润2.76亿元,较上年同期(追溯前) 同比减少87.7%,环比上升59.28%;实现扣非后归母净利润1.52亿元,较 上年同期亏损0.47亿元(追溯前)同比增加2.0亿元,环比上升107.07%。  前三季度公司归母净利润下滑,主要是因为上年同期公司转让山西省左权县 高家庄煤矿探矿权、河南神火光明房地产开发有限公司100%股权导致非经 常性收益较大所致。前三季度公司扣非净利润实现大幅增长,主要原因如下: (1)新疆神火电解铝受益于氧化铝、阳极炭块价格下跌,同比增加归母净 利润3.0亿元。2020年前三季度,新疆神火实现利润总额7.75亿元,同比 增加3.95亿元,第三季度实现利润总额3.84亿元,环比增加1.88亿元。受 氧化铝、阳极炭块等大宗原材料价格同比大幅下降等因素影响,电解铝产品 的完全成本同比减少759.71元/吨,同比增加利润总额4.29亿元;电解铝产 品不含税售价同比下降59.72元/吨,同比减少利润总额0.37亿元;受上述 因素影响,同比增加归属于上市公司股东的净利润3.0亿元。 (2)泉店煤矿效益煤量、价齐升,同比增加归母净利润0.63亿元。兴隆矿 业下属泉店煤矿根据煤质和赋存条件变化情况,及时调整优化产品结构,效 益煤产量增加,煤炭产品不含税售价同比增加73.73元/吨,同比增加利润总 额0.84亿元;煤炭产品的完全成本同比减少23.26元/吨,同比增加利润总 额0.26亿元;受上述因素影响,同比增加归属于上市公司股东的净利润0.6 3亿元。 (3)汇源铝业停产减亏,同比增加归母净利润1.92亿元。受氧化铝市场价 格走低、铝矿石供应难度加大及生产设备性能不佳等因素综合影响,河南有 色汇源铝业有限公司生产线已于2019年底全部停产;河南有色汇源铝业有 限公司前三季度无产量,经营性利润总额同比减亏2.59亿元,影响归属于上 市公司股东的净利润1.92亿元。汇源铝业正进行破产重整,公司拟引入战略 投资者向汇源铝业注入适量资金,以保证汇源铝业破产重整后能够进行正常 的生产运营。  云南神火9月底完成过户,贡献0.59亿元归母净利润。云南神火过户手续 已于2020年9月30日办理完成,公司持有云南神火的股权已由32.21%增 至43.40%。同时,神火集团已将其拥有的云南神火全部表决权委托于公司, 公司成为云南神火控股股东。云南神火前三季度实现利润总额1.91亿元,影 响归属于上市公司股东的净利润5,865.70万元。  云南水电铝项目水电成本低廉、环保容量大、区域优势凸显。云南神火于2 018年成立,其90 万吨水电铝一体化项目2018年7月开工建设,目前一系 列 45 万吨已于今年9月初全部通电启动,二系列计划于2021年2月底通 电启动。电力成本方面,云南水利资源丰富,水电成本较低,公司前五年水 电电价按照0.25元执行,第六年期逐年增加1.0分/度,直至0.3元/度封顶。 区域优势方面,项目位于富宁县,上游靠近广西等氧化铝资源丰富地区,下 游靠近广东、东南亚等地,产业链集群,运输成本有望得以控制。云南神火 项目有望延续公司打造低成本电解铝产业链的思路,深耕电解铝产业。 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2020年10月12日 神火股份(000933)/金属 单季盈利2.76亿元,云南神火并表未来可期 请务必阅读正文之后的重要声明部分 – 2 – 公司点评  盈利预测与估值:我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司股东的净利 润分别为6.98/10.17/13.33亿元,同比分别-48%、+46%、+31%,折合EP S分别是0.37、0.53、0.70元/股(未考虑非公开发行增加股本事项,非公开 发行预计增加股本约20%),当前股价(4.98元/股)对应PE分别为13.6/9. 3/7.1倍,基于公司资产质量提升,主营产品盈利能力明显增加,维持“买入” 评级。  风险提示:在建项目不及预期风险;煤矿安全风险;电解铝行业下游低迷风 险。 oXyUaZgYuYmMoPbR8Q8OtRqQtRoOfQnMrReRrQnO6MmMyQNZqRqOwMpOoO 请务必阅读正文之后的重要声明部分 – 3 – 公司点评 损益表(人民币百万元)资产负债表(人民币百万元) 2018A2019A2020E2021E2022E2018A2019A2020E2021E2022E 营业总收入18,83517,61819,43523,71527,833货币资金9,10310,30411,36613,87016,278 增长率-0.3%-6.5%10.3%22.0%17.4%应收款项3,1041,1222,5282,0593,495 营业成本-16,457-15,010-16,108-19,741-23,143存货5,1102,1303,6974,8724,169 %销售收入87.4%85.2%82.9%83.2%83.1%其他流动资产1,3352,2612,4922,8213,044 毛利2,3782,6083,3273,9744,690流动资产18,65215,81620,08423,62226,986 %销售收入12.6%14.8%17.1%16.8%16.9% %总资产34.9%32.0%37.2%41.0%44.3% 营业税金及附加-505-472-505-640-779长期投资3,4943,4303,4303,4303,430 %销售收入2.7%2.7%2.6%2.7%2.8%固定资产17,64016,32816,61116,70316,616 营业费用-410-505-408-522-640 %总资产33.0%33.1%30.8%29.0%27.2% %销售收入2.2%2.9%2.1%2.2%2.3%无形资产5,6634,8854,9414,9965,051 管理费用-620-1,033-583-735-891非流动资产34,81733,57833,85233,99033,999 %销售收入3.3%5.9%3.0%3.1%3.2% %总资产65.1%68.0%62.8%59.0%55.7% 息税前利润(EBIT)8435971,8302,0772,380 资产总计 53,46949,39453,93557,61260,986 %销售收入4.5%3.4%9.4%8.8%8.6%短期借款17,04518,54819,48419,51921,063 财务费用-1,948-1,614-1,453-1,308-1,177应付款项17,46513,18417,43720,66121,776 %销售收入10.3%9.2%7.5%5.5%4.2%其他流动负债6,4394,5624,3354,1203,916 资产减值损失1,347-1,685100100100流动负债40,94836,29341,25644,30046,755 公允价值变动收益00000长期贷款1,6012,1911,5001,5001,500 投资收益409579400400400其他长期负债3,2662,0731,9691,8711,777 %税前利润74.4%-28.0%43.1%30.3%22.8%负债45,81640,55844,72547,67050,032 营业利润651-2,1238781,2691,703普通股股东权益6,0887,7828,2729,13710,270 营业利润率3.5%-12.0%4.5%5.4%6.1%少数股东权益1,5651,054938805684 营业外收支-10153505050 负债股东权益合计 53,46949,39453,93557,61260,986 税前利润550-2,0699281,3191,753 利润率2.9%-11.7%4.8%5.6%6.3%比率分析 所得税-450-492-146-235-3422018A2019A2020E2021E2022E 所得税率81.8%-23.8%15.7%17.8%19.5%每股指标 净利润-645695828841,212每股收益(元) 0.130.710.370.530.70 少数股东损益-303-776-116-133-121每股净资产(元) 3.204.094.354.815.40 归属于母公司的净利润2391,3456981,0171,333每股经营现金净流(元) 0.220.072.032.791.90 净利率1.3%7.6%3.6%4.3%4.8% 每股股利(元) 0.020.020.060.080.11 回报率 现金流量表(人民币百万元) 净资产收益率 3.92%17.29%8.44%11.13%12.98% 2018A2019A2020E2021E2022E总资产收益率 -0.12%1.15%1.08%1.53%1.99% 净利润-645695828841,212投入资本收益率 -1.90%7.33%9.14%10.58%13.43% 加:折旧和摊销1,4511,5321,5901,7321,871增长率 资产减值准备1,3471,697000营业总收入增长率 -0.34%-6.46%10.31%22.02%17.37% 公允价值变动损失00000EBIT增长率 -103.14%-3121.55%-25.55%11.56%12.77% 财务费用2,0271,7111,4531,3081,177净利润增长率 -35.11%463.29%-48.09%45.57%31.08% 投资收益-409-579-400-400-400总资产增长率 -0.86%-7.62%9.20%6.82%5.86% 少数股东损益-303-776-116-133-121资产管理能力 营运资金的变动-1,265-4,4746361,779-251应收账款周转天数 30.736.127.028.429.8 经营活动现金净流4221313,8615,3023,608存货周转天数 105.974.054.065.058.5 固定资本投资1,8751,230-1,500-1,500-1,500应付账款周转天数 60.263.059.956.954.0 投资活动现金净流1,2923,372-1,211-1,212-1,214固定资产周转天数 351.3347.0305.1252.9215.5 股利分配-29-29-105-153-200偿债能力 其他-1,704-3,389-1,482-1,434214净负债/股东权益 176.75%144.89%112.62%78.82%69.36% 筹资活动现金净流-1,733-3,418-1,587-1,58714EBIT利息保障倍数 0.01.81.51.82.3 现金净流量-19861,0632,5032,408 资产负债率 85.69%82.11%82.92%82.74%82.04% 来源:中泰证券研究所 图表1: 三张报表摘要 请务必阅读正文之后的重要声明部分 – 4 – 公司点评 投资评级说明: 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注:评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价(或行业指数)相对同期基准指数的相对市场表现。其 中A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市 转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准,美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为 基准(另有说明的除外)。 重要声明: 中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,反映了作者的研究观点,力求独立、 客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作 任何保证,且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整。本公司对 本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的 资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作 建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别 客户,不构成客户私人咨询建议。 市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失 负任何责任。 投资者应注意,在法律允许的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的 证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权,任何人不得对本报告进行任何形 式的发布、复制。如引用、刊发,需注明出处为“中泰证券研究所”,且不得对本报告进行有悖原意的删节或 修改。 ]

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