华西证券–健友股份:业绩增长稳健,制剂出口高速放量【公司研究】

【研究报告内容摘要】 事件概述公司公布2020年三季报,2020年前三季度公司实现营业收入21.58亿元(+18.08%)、归母净利润6.13亿元(+36.69%)、扣非后归母净利润5.91亿元(+35.14%)。 肝素制剂出口高速放量,AANDA批量获批公司标准肝素制剂及依诺肝素制剂在去年获得FDA批准后,今年在美国、欧洲、巴西等国家与地区开始高速放量。预计今年上半年制剂出口收入规模约3.5亿元,预计下半年仍将加速放量。公司近两年获批的注射剂ANDA持续增多,阿糖胞苷、苯达莫司汀、硼替佐米注射剂等重磅品种不断推出。 制剂占比提高毛利率提升,海外肝素制剂有望提价公司前三季度毛利率59.39%(+8.57pp),主要是制剂收入占比大幅提高所致。随着美国收储肝素原料,全球肝素产业链供应紧张的状态得了到验证,预计原料药涨价效应将传导到肝素制剂、依诺肝素制剂,有望给公司带来巨大利润弹性。 投资建议维持公司盈利预测,我们预计公司2020-2022年收入33.46/42.71/53.81亿元,同比增长35.5%/27.6%/26.0%,归母净利润8.79/12.23/14.95亿元,同比增长45.3%/39.1%/22.3%,对应2020-2022年PE分别为45/32/26,维持“买入”评级。 风险提示肝素粗品及原料药价格大幅下降、制剂出口销量低于预期、制剂海外提价不及预期。

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请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 业绩增长稳健,制剂出口高速放量 [Table_Title2] 健友股份(603707) [Table_Summary] 事件概述 公司公布2020年三季报,2020年前三季度公司实现营业收入 21.58亿元(+18.08%)、归母净利润6.13亿元(+36.69%)、扣 非后归母净利润5.91亿元(+35.14%)。 ► 肝素制剂出口高速放量,ANDA批量获批 公司标准肝素制剂及依诺肝素制剂在去年获得FDA批准后,今年 在美国、欧洲、巴西等国家与地区开始高速放量。预计今年上半 年制剂出口收入规模约3.5亿元,预计下半年仍将加速放量。公 司近两年获批的注射剂ANDA持续增多,阿糖胞苷、苯达莫司 汀、硼替佐米注射剂等重磅品种不断推出。 ► 制剂占比提高毛利率提升,海外肝素制剂有望提价 公司前三季度毛利率59.39%(+8.57 pp),主要是制剂收入占比大 幅提高所致。随着美国收储肝素原料,全球肝素产业链供应紧张 的状态得了到验证,预计原料药涨价效应将传导到肝素制剂、依 诺肝素制剂,有望给公司带来巨大利润弹性。 投资建议 维持公司盈利预测,我们预计公司2020-2022年收入 33.46/42.71/53.81亿元,同比增长35.5%/27.6%/26.0%,归 母净利润8.79/12.23/14.95亿元,同比增长 45.3%/39.1%/22.3%,对应2020-2022年PE分别为45/32/26, 维持“买入”评级。 风险提示 肝素粗品及原料药价格大幅下降、制剂出口销量低于预期、制 剂海外提价不及预期。 盈利预测与估值 资料来源:wind,华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,700 2,470 3,346 4,271 5,381 YoY(%) 52.8% 45.2% 35.5% 27.6% 26.0% 归母净利润(百万元) 425 605 879 1,223 1,495 YoY(%) 35.1% 42.5% 45.3% 39.1% 22.3% 毛利率(%) 49.5% 51.2% 51.6% 52.6% 53.1% 每股收益(元) 0.45 0.65 0.94 1.31 1.60 ROE 17.5% 20.4% 21.6% 23.1% 22.1% 市盈率 92.52 64.93 44.69 32.13 26.27 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级: 买入 上次评级: 买入 目标价格: 最新收盘价: 43.76 [Table_Basedata] 股票代码: 603707 52 周最高价/最低价: 64.57/37.65 总市值(亿) 408.79 自由流通市值(亿) 408.14 自由流通股数(百万) 932.68 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师:崔文亮 邮箱:cuiwl@hx168.com.cn SAC NO:S1120519110002 分析师:王帅 邮箱:wangshuai@hx168.com.cn SAC NO:S1120119110064 [Table_Report] 相关研究 1.[华西医药]健友股份(603707)半年报点评:共 线品种转报国内,海外销售全面铺开 2020.07.31 2.ANDA批件快速丰富,注射剂出口逻辑逐步兑现 2020.04.30 3.注射剂ANDA批件快速丰富,米力农新获批 2020.03.25 -8% 13% 35% 56% 77% 99% 2019/102020/012020/042020/072020/10 相对股价 % 健友股份沪深300 证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2020年10月12日 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表(百万元) 2019A 2020E 2021E 2022E 现金流量表(百万元) 2019A 2020E 2021E 2022E 营业总收入 2,470 3,346 4,271 5,381 净利润 606 881 1,225 1,498 YoY(%) 45.2% 35.5% 27.6% 26.0% 折旧和摊销 45 41 44 47 营业成本 1,204 1,620 2,025 2,525 营运资金变动 -1,489 -492 -978 -1,396 营业税金及附加 4 7 8 10 经营活动现金流 -841 479 332 199 销售费用 358 433 540 701 资本开支 -115 -32 -11 -19 管理费用 61 50 56 75 投资 -51 0 0 0 财务费用 16 65 59 56 投资活动现金流 -154 -19 10 -6 资产减值损失 0 0 1 0 股权募资 6 216 0 0 投资收益 11 13 21 13 债务募资 2,059 0 0 0 营业利润 668 985 1,371 1,664 筹资活动现金流 951 147 -68 -68 营业外收支 13 5 5 5 现金净流量 -39 608 274 125 利润总额 680 990 1,376 1,669 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 所得税 74 109 151 170 成长能力 净利润 606 881 1,225 1,498 营业收入增长率 45.2% 35.5% 27.6% 26.0% 归属于母公司净利润 605 879 1,223 1,495 净利润增长率 42.5% 45.3% 39.1% 22.3% YoY(%) 42.5% 45.3% 39.1% 22.3% 盈利能力 每股收益 0.65 0.94 1.31 1.60 毛利率 51.2% 51.6% 52.6% 53.1% 资产负债表(百万元) 2019A 2020E 2021E 2022E 净利润率 24.5% 26.3% 28.7% 27.8% 货币资金 364 972 1,246 1,372 总资产收益率ROA 11.9% 13.6% 15.4% 15.4% 预付款项 64 72 106 127 净资产收益率ROE 20.4% 21.6% 23.1% 22.1% 存货 3,274 3,865 4,979 6,366 偿债能力 其他流动资产 586 750 872 1,108 流动比率 2.11 2.46 2.77 3.16 流动资产合计 4,289 5,660 7,203 8,971 速动比率 0.47 0.75 0.82 0.87 长期股权投资 1 1 1 1 现金比率 0.18 0.42 0.48 0.48 固定资产 418 454 417 381 资产负债率 40.8% 36.4% 33.1% 29.7% 无形资产 77 78 81 83 经营效率 非流动资产合计 790 786 760 737 总资产周转率 0.49 0.52 0.54 0.55 资产合计 5,078 6,446 7,962 9,708 每股指标(元) 短期借款 1,368 1,368 1,368 1,368 每股收益 0.65 0.94 1.31 1.60 应付账款及票据 488 711 939 1,114 每股净资产 3.18 4.35 5.66 7.26 其他流动负债 177 225 288 360 每股经营现金流 -0.90 0.51 0.36 0.21 流动负债合计 2,033 2,305 2,596 2,843 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 0 0 0 0 估值分析 其他长期负债 41 41 41 41 PE 64.93 44.69 32.13 26.27 非流动负债合计 41 41 41 41 PB 13.06 9.67 7.43 5.79 负债合计 2,074 2,346 2,637 2,884 股本 718 934 934 934 少数股东权益 38 39 42 45 股东权益合计 3,004 4,101 5,326 6,824 负债和股东权益合计 5,078 6,446 7,962 9,708 资料来源:公司公告,华西证券研究所 uZyUcXhZoWmMmN6M8Q8OmOmMsQnNkPrQpPjMoPtQ7NoOvNMYpMsRNZoPpP 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 崔文亮:10年证券从业经验,2015-2017 年新财富分别获得第五名、第三名、第六名,并获得金 牛奖、水晶球、 最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信 证券等,2019年10月加入华西证券,任医药行业首席分析师、副所长,北京大学光华管理学院金 融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 王帅:中国药科大学本硕,药学与药事法规专业复合背景,有过药品研发、生产、销售经历。曾 就职于财通证券、新时代证券,2019年10月加入华西证券,主要负责A+H股创新药标的。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采 用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、 公正,结论不受任何第三方的授意、影响,特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资 评级 说明 以报告发布日后的6个 月内公司股价相对上证 指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准 以报告发布日后的6个 月内行业指数的涨跌幅 为基准。 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所: 地址:北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层 网址:http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公 司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司 客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料, 但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅 于本报告发布当日的判断,且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期,本 公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持 在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者需自行关 注相应更新或修改。 在任何情况下,本报告仅提供给签约客户参考使用,任何信息或所表述的意见绝不构成对任何 人的投资建议。市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下,本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目 标、财务状况或需求,不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在 任何情况下,本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资 收益,也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究 报告做出的任何投资决策均是独立行为,与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意,在法律许可的前提下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发 行的证券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问 或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下,本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告 所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解 其中的信息。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权,任何机构或个人不得以任何形式复 制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容,如需引用、刊发或转载本报告,需注明出处为华西 证券研究所,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 ]

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