中泰证券–科华恒盛:Q3业绩预告大超预期,战略聚焦数据中心综合服务商【公司研究】

【研究报告内容摘要】 公司公告:公司发布公司公告:公司发布2020年年前三季度业绩预告,前三季度公司预计实现归母净利润净利润24628.56万元-27956.74万元万元,同比增长,同比增长85%-110%,其中Q3预计预计实现归母净利润实现归母净利润13823.65万元-17151.83万元万元,同比增长,同比增长217.87%-294.4%。 Q3业绩预告超预期,数据中心业绩预告超预期,数据中心与智慧电能业务高增长。公司发布2020年前三季度业绩预告,前三季度公司预计实现归母净利润2.46亿元-2.8亿元,同比增长85%-110%,其中Q3预计实现归母净利润1.38亿元-1.72亿元,同比增长217.87%-294.4%,环比增长74.68%-117.09%。公司业绩增长的主要原因是数据中心业务和智慧电能业务发展向好,同时公司费用管控良好,实现降本增效。公司是国内UPS龙头厂商,近年来战略明确聚焦数据中心业务,拥有一线城市IDC核心资源,UPS业务与IDC业务协同发展,IDC建设运营及其配套高端电源业务提升对大客户的综合服务能力,有助于毛利率的提升,同时公司与腾讯深度合作,有较大发展空间。 布局一线城市布局一线城市IDC核心资源,从产品到IDC运营与腾讯深入战略合作。运营与腾讯深入战略合作。公司于2014年起从UPS转型延伸到数据中心运营,先后分期投资建设了北京科华、上海科众、广东科云、广东科华等子公司运营的IDC数据中心项目,目前公司在北、上、广等地拥有5个大型自建数据中心,已建成可售机柜数2万余个,客户覆盖互联网、云计算、政府、金融等各个领域。近期公告,与腾讯云签署合作协议,根据其业务发展需要,将在全国等地建设自有园区数据中心,数据中心采用腾讯T-block技术建设。公司作为数据中心综合服务提供商,提供全国范围的数据中心服务,根据协议约定建设并交付机房,IDC机房服务期十年,服务期内预估总金额约为11.7亿元。 公司在数据中心产品和技术方面具有竞争力,拥有一线城市IDC核心资源,随着新基建加速推进及云计算产业景气度向上,有望进入新一轮成长周期。 战略明确聚焦数据中心,紧跟行业趋势,积极拓展客户。公司近两年不断对业务进行梳理和优化,战略明确了集中资源大力发展数据中心业务,促进公司业绩稳定增长,拟剥离与充电桩业务相关的资产,剥离充电桩业务及相关资产预案产生的现金流,将用于数据中心项目建设,公司财务负担将有所减轻,数据中心盈利水平将逐步提升。结合行业内超大型数据中心、超算中心的高密趋势,公司紧跟数据中心高功率密度发展的趋势,推出125kWUPS功率模块,在功率密度上率先突破,有助于数据中心充分发挥规模效益,大幅降低业务部署和维护成本。此外公司积极拓展新客户,与厦门市特房新经济产业园运营有限公司签署了《战略合作协议》,拟规划建设两栋数据中心主机房楼,总规划建筑面积约3.2万平方米,预计机柜数约5000个。公司具有较好的资源禀赋,为未来业绩增长奠定良好基础。 投资建议:科华恒盛是国内UPS龙头厂商,在中国高端UPS国产品牌市场占有率领先。战略明确聚焦数据中心,剥离充电桩相关资产,IDC加大一线城市布局同时,与腾讯签订新的园区数据中心战略合作协议,从产品到IDC运营深入合作,有较大的发展空间。考虑到公司数据中心与智能电能业务发展向好,同时开展精细化运营降本增效,我们上调盈利预测,预计公司2020-2022年营收分别为44.87亿/53.29亿/63.79亿,净利润分别为3.81亿/4.89亿/6.05亿,EPS分别为0.83元/1.06元/1.31元,维持“买入”评级。 风险提示事件风险提示事件:高端电源业务发展不及预期、数据中心业务发展不及预期、资高端电源业务发展不及预期、数据中心业务发展不及预期、资产剥离进度不及预期的风险、中国产剥离进度不及预期的风险、中国IDC市场发展不及预期、疫情对经济市场发展不及预期、疫情对经济产生新的影响、系统性风险

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请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 462 流通股本(百万股) 395 市价(元) 20.25 市值(百万元) 9355.5 流通市值(百万元) 7998.8 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级:买入(维持) 市场价格:20.25 分析师:陈宁玉 执业证书编号:S0740517020004 电话:021-20315728 Email: chenny@r.qlzq.com.cn 分析师:易景明 执业证书编号:S0740518050003 电话:021-20315728 Email:yijm@r.qlzq.com.cn 分析师:周铃雅 执业证书编号:S0740520080007 电话:021-20315728 Email:zhouly@r.qlzq.com.cn 研究助理:王逢节 Email:wangfj@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 战略聚焦数据中心,成为腾讯IDC 综合服务商 2020-8-31 备注:以2020年10月13日收盘价计算 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 3,436.9 3,869.3 4,486.8 5,328.7 6,379.2 增长率yoy% 42.47% 12.58% 15.96% 18.76% 19.71% 净利润 74.8 207.2 381.1 489.3 605.3 增长率yoy% -82.46% 177.09% 83.94% 28.39% 23.71% 每股收益(元) 0.16 0.45 0.83 1.06 1.31 净资产收益率 2.28% 6.48% 12.99% 20.17% 28.55% P/E 125.02 45.12 24.53 19.10 15.44 PEG 1.65 1.08 -6.26 0.25 0.37 P/B 2.85 2.92 2.99 3.57 4.05 投资要点  公司公告:公司发布2020年前三季度业绩预告,前三季度公司预计实现归母 净利润24628.56万元-27956.74万元,同比增长85%-110%,其中Q3预计 实现归母净利润13823.65万元-17151.83万元,同比增长217.87%-294.4%。  Q3业绩预告超预期,数据中心与智慧电能业务高增长。公司发布2020年 前三季度业绩预告,前三季度公司预计实现归母净利润2.46亿元-2.8亿元, 同比增长85%-110%,其中Q3预计实现归母净利润1.38亿元-1.72亿元, 同比增长217.87%-294.4%,环比增长74.68%-117.09%。公司业绩增长 的主要原因是数据中心业务和智慧电能业务发展向好,同时公司费用管控 良好,实现降本增效。公司是国内UPS龙头厂商,近年来战略明确聚焦数 据中心业务,拥有一线城市IDC核心资源,UPS业务与IDC业务协同发 展,IDC建设运营及其配套高端电源业务提升对大客户的综合服务能力, 有助于毛利率的提升,同时公司与腾讯深度合作,有较大发展空间。  布局一线城市IDC核心资源,从产品到IDC运营与腾讯深入战略合作。公 司于2014年起从UPS转型延伸到数据中心运营,先后分期投资建设了北 京科华、上海科众、广东科云、广东科华等子公司运营的IDC数据中心项 目,目前公司在北、上、广等地拥有5个大型自建数据中心,已建成可售 机柜数2万余个,客户覆盖互联网、云计算、政府、金融等各个领域。近 期公告,与腾讯云签署合作协议,根据其业务发展需要,将在全国等地建 设自有园区数据中心,数据中心采用腾讯T-block技术建设。公司作为数 据中心综合服务提供商,提供全国范围的数据中心服务,根据协议约定建 设并交付机房,IDC机房服务期十年,服务期内预估总金额约为11.7亿元。 公司在数据中心产品和技术方面具有竞争力,拥有一线城市IDC核心资源, 随着新基建加速推进及云计算产业景气度向上,有望进入新一轮成长周期。  战略明确聚焦数据中心,紧跟行业趋势,积极拓展客户。公司近两年不断 对业务进行梳理和优化,战略明确了集中资源大力发展数据中心业务,促 进公司业绩稳定增长,拟剥离与充电桩业务相关的资产,剥离充电桩业务 及相关资产预案产生的现金流,将用于数据中心项目建设,公司财务负担 将有所减轻,数据中心盈利水平将逐步提升。结合行业内超大型数据中心、 超算中心的高密趋势,公司紧跟数据中心高功率密度发展的趋势,推出12 5kW UPS功率模块,在功率密度上率先突破,有助于数据中心充分发挥 规模效益,大幅降低业务部署和维护成本。此外公司积极拓展新客户,与 厦门市特房新经济产业园运营有限公司签署了《战略合作协议》,拟规划建 设两栋数据中心主机房楼,总规划建筑面积约3.2万平方米,预计机柜数 约5000个。公司具有较好的资源禀赋,为未来业绩增长奠定良好基础。  投资建议:科华恒盛是国内UPS龙头厂商,在中国高端UPS国产品牌市 场占有率领先。战略明确聚焦数据中心,剥离充电桩相关资产,IDC加大 一线城市布局同时,与腾讯签订新的园区数据中心战略合作协议,从产品 到IDC运营深入合作,有较大的发展空间。考虑到公司数据中心与智能电 能业务发展向好,同时开展精细化运营降本增效,我们上调盈利预测,预 计公司2020-2022年营收分别为44.87亿/53.29亿/63.79亿,净利润分别 为3.81亿/4.89亿/6.05亿,EPS分别为0.83元/1.06元/1.31元,维持“买 入”评级。  风险提示事件:高端电源业务发展不及预期、数据中心业务发展不及预期、资 产剥离进度不及预期的风险、中国IDC市场发展不及预期、疫情对经济产生新 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2020年10月14日 科华恒盛(002335)/ Q3业绩预告大超预期,战略聚焦数据中心综合服务商 请务必阅读正文之后的重要声明部分 – 2 – 公司点评 的影响、系统性风险 rUzVaZhZqUoOmNaQ8QbRnPrRoMnNeRrQpPiNnMmQ6MnNuMxNmRmPxNnQsM 请务必阅读正文之后的重要声明部分 – 3 – 公司点评 图表1:科华恒盛三大财务报表预测(单位:百万元) 来源:wind,中泰证券研究所 2020年10月14日 利润表 201820192020E2021E2022E 财务指标 201820192020E2021E2022E 营业收入3,436.9 3,869.3 4,486.8 5,328.7 6,379.2 成长性 减:营业成本2,405.2 2,669.2 3,103.3 3,694.7 4,436.5 营业收入增长率42.5%12.6%16.0%18.8%19.7% 营业税费22.6 23.5 30.4 34.5 41.1 营业利润增长率-72.0%84.6%73.5%27.5%23.3% 销售费用322.4 403.4 421.8 479.6 574.1 净利润增长率-82.5%177.1%83.9%28.4%23.7% 管理费用214.0 169.3 426.2 495.6 574.1 EBITDA增长率-22.4%85.3%-22.0%24.3%16.8% 财务费用52.4 71.0 71.0 71.0 71.0 EBIT增长率-35.9%115.8%-26.5%23.6%20.7% 资产减值损失166.0 -81.2 – – – NOPLAT增长率-73.8%130.9%56.7%23.6%20.7% 加:公允价值变动收益- – – – – 投资资本增长率0.3%168.1%10.7%2.1%6.3% 投资和汇兑收益11.6 1.6 – – – 净资产增长率-3.9%-2.2%-1.9%-14.8%-10.3% 营业利润135.5 250.2 434.1 553.3 682.3 利润率 加:营业外净收支0.9 -10.7 – – – 毛利率30.0%31.0%30.8%30.7%30.5% 利润总额136.5 239.5 434.1 553.3 682.3 营业利润率3.9%6.5%9.7%10.4%10.7% 减:所得税44.6 23.2 43.4 55.3 68.2 净利润率2.2%5.4%8.5%9.2%9.5% 净利润74.8 207.2 381.1 489.3 605.3 EBITDA/营业收入13.7%22.6%15.2%15.9%15.5% 资产负债表 201820192020E2021E2022E EBIT/营业收入9.3%17.7%11.3%11.7%11.8% 货币资金798.0 645.8 358.9 426.3 510.3 运营效率 交易性金融资产- 180.0 – – – 固定资产周转天数78193224197 应收帐款1,607.7 1,769.6 2,037.0 2,462.4 2,993.1 流动营业资本周转天数5750565452 应收票据127.2 14.5 241.4 46.8 267.3 流动资产周转天数315299271245245 预付帐款49.7 45.7 80.4 64.4 106.5 应收帐款周转天数146157153152154 存货479.9 418.2 592.4 609.8 850.5 存货周转天数4042414141 其他流动资产96.5 192.4 179.1 156.0 175.9 总资产周转天数719714638564515 可供出售金融资产- – – – – 投资资本周转天数186304402360313 持有至到期投资- – – – – 投资回报率 长期股权投资11.1 13.8 13.8 13.8 13.8 ROE2.3%6.5%12.2%18.7%26.2% 投资性房地产9.1 7.3 7.3 7.3 7.3 ROA1.2%2.8%4.8%5.8%6.4% 固定资产- 1,684.6 3,115.1 3,516.7 3,476.4 ROIC7.1%16.3%9.5%10.7%12.6% 在建工程- 1,386.8 116.6 42.5 10.0 费用率 无形资产446.2 488.3 459.9 428.1 392.9 销售费用率9.4%10.4%9.4%9.0%9.0% 其他非流动资产3,890.3 984.8 869.9 848.8 827.7 管理费用率6.2%4.4%9.5%9.3%9.0% 资产总额7,515.7 7,831.8 8,072.1 8,622.9 9,631.8 财务费用率1.5%1.8%1.6%1.3%1.1% 短期债务452.0 307.6 1,135.0 2,202.4 3,184.2 三费/营业收入17.1%16.6%20.5%19.6%19.1% 应付帐款1,076.4 977.2 1,509.4 1,380.1 2,099.2 偿债能力 应付票据449.9 671.2 431.7 919.9 767.8 资产负债率53.2%56.1%58.2%66.6%73.2% 其他流动负债501.6 579.3 298.0 334.7 373.6 负债权益比113.5%127.6%139.0%199.5%273.0% 长期借款1,485.5 1,823.8 1,290.2 876.3 594.0 流动比率1.27 1.29 1.03 0.78 0.76 其他非流动负债30.2 31.5 30.4 30.7 30.9 速动比率1.08 1.12 0.86 0.65 0.63 负债总额3,995.5 4,390.7 4,694.9 5,744.1 7,049.7 利息保障倍数6.07 9.67 7.11 8.79 10.61 少数股东权益246.1 244.8 254.4 263.1 271.9 分红指标 股本271.5 271.5 461.6 461.6 461.6 DPS(元)0.59 0.35 1.40 2.16 1.97 留存收益3,002.5 2,924.7 2,661.2 2,154.1 1,848.6 分红比率363.2%78.6%169.1%203.6%150.5% 股东权益 3,520.1 3,441.1 3,377.2 2,878.8 2,582.1 股息收益率 2.9%1.7%6.9%10.7%9.7% 现金流量表 201820192020E2021E2022E 业绩和估值指标 201820192020E2021E2022E 净利润91.0 216.3 381.1 489.3 605.3 EPS(元)0.16 0.45 0.83 1.06 1.31 加:折旧和摊销174.6 211.7 177.7 224.4 238.0 BVPS(元)7.09 6.92 6.77 5.67 5.01 资产减值准备166.0 112.4 – – – PE(X)125.045.124.519.115.4 公允价值变动损失- – – – – PB(X)2.9 2.9 3.0 3.6 4.0 财务费用70.9 72.8 71.0 71.0 71.0 P/FCF8.8 -3.7 -68.5 9.0 9.7 投资收益-11.6 -8.2 – – – P/S2.7 2.4 2.1 1.8 1.5 少数股东损益16.2 9.1 9.6 8.7 8.8 EV/EBITDA5.5 6.8 16.8 14.3 12.9 营运资金的变动-1,120.8 2,890.1 -263.2 207.9 -426.7 CAGR(%)75.7%41.6%-3.9%75.7%41.6% 经营活动产生现金流328.1 768.2 376.1 1,001.3 496.3 PEG1.7 1.1 -6.3 0.3 0.4 投资活动产生现金流-761.6 -752.1 -129.4 -520.0 -130.0 ROIC/WACC0.8 1.8 1.1 1.2 1.4 融资活动产生现金流 257.2 -160.6 -533.6 -413.9 -282.3 REP 1.9 0.7 2.1 1.9 1.6 请务必阅读正文之后的重要声明部分 – 4 – 公司点评 投资评级说明: 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注:评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价(或行业指数)相对同期基准指数的相对市场表现。其 中A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市 转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准,美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为 基准(另有说明的除外)。 重要声明: 中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,反映了作者的研究观点,力求独立、 客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作 任何保证,且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整。本公司对 本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的 资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作 建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别 客户,不构成客户私人咨询建议。 市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失 负任何责任。 投资者应注意,在法律允许的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的 证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权,任何人不得对本报告进行任何形 式的发布、复制。如引用、刊发,需注明出处为“中泰证券研究所”,且不得对本报告进行有悖原意的删节或 修改。 ]

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