国盛证券–信维通信:Q3业绩受客户产品推迟影响,长期成长逻辑不变【公司研究】

【研究报告内容摘要】 事件:信维通信发布2020年前三季度业绩预告,前三季度归母净利润为7.29~7.59亿元,同比下滑8.4%~12.0%,归母净利润为6.86~7.16亿元,同比下滑3.7%~7.7%。若取中值,Q3单季度归母净利润约为4.15亿元,同比下滑9.6%。前三季度因全球疫情和部分客户的部分新产品上市的推迟,公司的收入、净利润受到一定的影响。四季度随着大客户新机拉货高峰的到来,公司产能基本将满负荷运行,公司长期成长逻辑不变。 无线充电业务持续放量,5G天线价量齐升。信维通信为无线充电主要供应商,在大客户份额不断提升,安卓无线充电的渗透率将持续提高,同时信维通信在无线充电领域从材料到模组端进行全产业链布局,拥有多年研究、提供无线充电技术的经验,作为全球主要无线充电的供应商也将充分受益。5G基站+5G手机天线市场得益于MIMO致使天线数量增加的同时,集成度同步提高,迎来量价齐升。LCP目前已经向部分国外客户供货,国内用户也在积极接洽,预计会逐步放量。 5G时代对EMI/EMC等小件需求增加。5G时代由于高频高速的通信需求以及手机功能模块的增加,智能手机对其内部的电磁屏蔽需求也产生了更高的要求,因此对EMC/EMI的需求增加。公司在BTB连接器方面加大扩产,不断切入新的客户,实现了中国供应商对国内、外主流品牌终端厂商的突破,技术水平达到国际领先。 射频前端布局逐渐完善。信维通信在现有5G天线业务基础之上,向SAW、TC-SAW和BAW等方向延伸,上半年公司新增申请专利227件,其中5G天线47件,LCP专利10件,BAW专利10件,SAW专利6件等。公司不断加强研发投入,提升自身的核心竞争力,以更好地满足客户需求,进一步提升公司在主营业务领域的整体竞争力,为公司带来新的收入和利润增长点。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2020E/2021E/2022E实现营业收入70.34/98.47/128.01亿元,同比增长37.0%/40.0%/30%,可实现归母净利润为13.31/19.26/25.93亿元,同比增长30.5%/44.7%/34.6%,目前股价对应PE为38.3/26.5/19.7x,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期,行业竞争加剧。

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请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2020年10月14日 信维通信(300136.SZ) Q3业绩受客户产品推迟影响,长期成长逻辑不变 事件:信维通信发布2020年前三季度业绩预告,前三季度归母净利润为 7.29~7.59亿元,同比下滑8.4%~12.0%,归母净利润为6.86~7.16亿元, 同比下滑3.7%~7.7%。若取中值,Q3单季度归母净利润约为4.15亿元, 同比下滑9.6%。前三季度因全球疫情和部分客户的部分新产品上市的推迟, 公司的收入、净利润受到一定的影响。四季度随着大客户新机拉货高峰的到 来,公司产能基本将满负荷运行,公司长期成长逻辑不变。 无线充电业务持续放量,5G天线价量齐升。信维通信为无线充电主要供应 商,在大客户份额不断提升,安卓无线充电的渗透率将持续提高,同时信维 通信在无线充电领域从材料到模组端进行全产业链布局,拥有多年研究、提 供无线充电技术的经验,作为全球主要无线充电的供应商也将充分受益。5G 基站+5G手机天线市场得益于MIMO致使天线数量增加的同时,集成度同 步提高,迎来量价齐升。LCP目前已经向部分国外客户供货,国内用户也在 积极接洽,预计会逐步放量。 5G时代对EMI/EMC等小件需求增加。5G时代由于高频高速的通信需求 以及手机功能模块的增加,智能手机对其内部的电磁屏蔽需求也产生了更高 的要求,因此对EMC/EMI的需求增加。公司在BTB连接器方面加大扩产, 不断切入新的客户,实现了中国供应商对国内、外主流品牌终端厂商的突破, 技术水平达到国际领先。 射频前端布局逐渐完善。信维通信在现有5G天线业务基础之上,向SAW、 TC-SAW和BAW等方向延伸,上半年公司新增申请专利227件,其中5G 天线47件,LCP专利10件,BAW专利10件,SAW专利6件等。公司不 断加强研发投入,提升自身的核心竞争力,以更好地满足客户需求,进一步 提升公司在主营业务领域的整体竞争力,为公司带来新的收入和利润增长 点。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2020E/2021E/2022E实现营业收入 70.34/98.47/128.01亿元,同比增长37.0%/40.0%/30%,可实现归母净利 润为13.31/19.26/25.93亿元,同比增长30.5%/44.7%/34.6%,目前股价 对应PE为38.3/26.5/19.7x,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期,行业竞争加剧。 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 4,707 5,134 7,034 9,847 12,801 增长率yoy(%) 37.0 9.1 37.0 40.0 30.0 归母净利润(百万元) 988 1,020 1,331 1,926 2,593 增长率yoy(%) 11.1 3.2 30.5 44.7 34.6 EPS最新摊薄(元/股) 1.03 1.06 1.38 2.00 2.69 净资产收益率(%) 26.7 21.6 22.1 24.4 24.8 P/E(倍) 51.6 50.0 38.3 26.5 19.7 P/B(倍) 13.9 10.8 8.5 6.5 4.9 资料来源:贝格数据,国盛证券研究所 买入(维持) 股票信息 行业 电子制造 前次评级 买入 最新收盘价 52.95 总市值(百万元) 50,983.89 总股本(百万股) 962.87 其中自由流通股(%) 84.29 30日日均成交量(百万股) 11.89 股价走势 作者 分析师 郑震湘 执业证书编号:S0680518120002 邮箱:zhengzhenxiang@gszq.com 分析师 钟琳 执业证书编号:S0680520070004 邮箱:zhonglin@gszq.com 相关研究 1、《信维通信(300136.SZ):各产品线进展顺利,未来 经营趋势持续向好》2020-08-06 2、《信维通信(300136.SZ):二季度扣非业绩大超预期, 泛射频布局逐步完善》2020-07-09 3、《信维通信(300136.SZ):未来经营趋势向好,射频 前端厚积薄发》2020-04-17 -27% -14% 0% 14% 27% 41% 55% 69% 82% 2019-102020-022020-062020-10 信维通信沪深300 2020年10月14日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 3870 4162 8712 11852 15118 营业收入 4707 5134 7034 9847 12801 现金 937 444 3324 4654 6050 营业成本 2988 3217 4502 6204 8065 应收票据及应收账款 2226 2813 4090 5575 6990 营业税金及附加 39 30 41 57 75 其他应收款 63 128 134 233 244 营业费用 70 118 120 148 218 预付账款 7 9 13 17 21 管理费用 142 206 274 374 486 存货 535 609 992 1214 1654 研发费用 279 430 443 620 806 其他流动资产 102 159 159 159 159 财务费用 46 64 88 172 150 非流动资产 3346 4208 4709 5431 6209 资产减值损失 34 -21 51 72 56 长期投资 117 125 137 149 163 其他收益 15 116 0 0 0 固定资产 776 1543 1930 2426 2923 公允价值变动收益 0 5 1 2 2 无形资产 838 863 1002 1169 1369 投资净收益 8 9 2 5 6 其他非流动资产 1615 1677 1641 1686 1754 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 7217 8369 13422 17283 21327 营业利润 1133 1174 1518 2207 2953 流动负债 2112 2746 6624 8681 10248 营业外收入 0 0 2 20 15 短期借款 716 888 4368 6001 6652 营业外支出 5 3 18 2 2 应付票据及应付账款 858 996 1599 1977 2671 利润总额 1128 1171 1502 2225 2966 其他流动负债 538 862 657 704 925 所得税 138 144 165 288 359 非流动负债 1400 862 748 658 571 净利润 990 1027 1337 1937 2606 长期借款 1357 817 702 612 526 少数股东损益 2 7 6 11 13 其他非流动负债 42 45 45 45 45 归属母公司净利润 988 1020 1331 1926 2593 负债合计 3512 3608 7372 9339 10819 EBITDA 1352 1504 1897 2789 3651 少数股东权益 23 46 52 63 77 EPS(元) 1.03 1.06 1.38 2.00 2.69 股本 976 969 969 969 969 资本公积 281 214 214 214 214 主要财务比率 留存收益 2560 3582 4843 6687 9194 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 3682 4716 5998 7880 10431 成长能力 负债和股东权益 7217 8369 13422 17283 21327 营业收入(%) 37.0 9.1 37.0 40.0 30.0 营业利润(%) 6.4 3.6 29.4 45.4 33.8 归属于母公司净利润(%) 11.1 3.2 30.5 44.7 34.6 获利能力 毛利率(%) 36.5 37.3 36.0 37.0 37.0 现金流量表(百万元) 净利率(%) 21.0 19.9 18.9 19.6 20.3 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 26.7 21.6 22.1 24.4 24.8 经营活动现金流 609 677 796 1043 2210 ROIC(%) 18.4 15.8 12.9 14.4 15.8 净利润 990 1027 1337 1937 2606 偿债能力 折旧摊销 118 239 267 347 443 资产负债率(%) 48.7 43.1 54.9 54.0 50.7 财务费用 46 64 88 172 150 净负债比率(%) 34.4 39.0 32.4 27.7 13.3 投资损失 -8 -9 -2 -5 -6 流动比率 1.8 1.5 1.3 1.4 1.5 营运资金变动 -562 -658 -892 -1407 -982 速动比率 1.5 1.2 1.1 1.2 1.3 其他经营现金流 26 15 -1 -2 -2 营运能力 投资活动现金流 -1734 -1043 -766 -1062 -1213 总资产周转率 0.8 0.7 0.6 0.6 0.7 资本支出 1734 1064 490 709 764 应收账款周转率 2.6 2.0 2.0 2.0 2.0 长期投资 -1 19 -12 -14 -14 应付账款周转率 4.4 3.5 3.5 3.5 3.5 其他投资现金流 -1 40 -287 -367 -463 每股指标(元) 筹资活动现金流 868 -129 -630 -284 -251 每股收益(最新摊薄) 1.03 1.06 1.38 2.00 2.69 短期借款 -779 173 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.63 0.70 0.83 1.08 2.29 长期借款 1357 -541 -114 -90 -86 每股净资产(最新摊薄) 3.82 4.90 6.23 8.18 10.83 普通股增加 -7 -7 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -78 -67 0 0 0 P/E 51.6 50.0 38.3 26.5 19.7 其他筹资现金流 375 312 -516 -194 -165 P/B 13.8 10.8 8.5 6.5 4.9 现金净增加额 -279 -496 -600 -303 745 EV/EBITDA 38.9 35.4 28.1 19.2 14.5 资料来源:贝格数据,国盛证券研究所 2020年10月14日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司(以下简称“本公司”)具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使 用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致 的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料,但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,可能会随时调整。在不同时期,本公司可发出与本 报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态,对本报告所含信息可在 不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何 投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资 及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用本报告内 容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意,在法律许可的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行 交易,也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权,任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发 布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告,需注明出处为“国盛证券研究所”,且不得对本报告进行有悖原意的删节 或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表 述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法,结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的 任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价(或行业 指数)相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市 场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指(针 对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的) 为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准,美股 市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之 间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所 北京 上海 地址:北京市西城区平安里西大街26号楼3层 邮编:100032 传真:010-57671718 邮箱:gsresearch@gszq.com 地址:上海市浦明路868号保利One56 1号楼10层 邮编:200120 电话:021-38934111 邮箱:gsresearch@gszq.com 南昌 深圳 地址:南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦 邮编:330038 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